【正文】 也圈了一把。手機業(yè)務今天是虧損，這個手機業(yè)務并不是從未來看，并不是歷史分間點的利潤，而不是未來更高為維持這個增長和回報。那我們再看電視機業(yè)務，這個電視機業(yè)務我們看了以后，為什么03年盈利，這個不奇怪。我們看湯姆遜，03年并購的時候，湯姆遜集團給了TCL公司，導致了這個03年的并購的能力，湯姆訊公司在電視機業(yè)務是持續(xù)的虧損，在法國找到并購條款。我們發(fā)現(xiàn)我們覺得這個不確定因素非常大，為什么呢？我們發(fā)現(xiàn)并購中他規(guī)定了里昂這個電視機廠穩(wěn)定的采購量和苛刻職工解雇的要求，所以意味著TCL想通過中國的低成本的彩電進入法國市場，這個可能性非常小因為他要維持里昂電視機長的采購量和維持苛刻的員工的使用，這個他重組前的潛在的重組費用很高，增加運營資金，要管理不同的地區(qū)廠房。還要跟現(xiàn)有的客戶進行潛在的沖突，即使這樣我們發(fā)現(xiàn)假設考慮它電視機業(yè)務是盈利，我們發(fā)現(xiàn)TCL這個電視機毛利率是仍然很高，對這個毛利率仍然很高，可能跟長虹的關系，長虹的家電是中國這個我們知道是產量最大的，成本也是最低的。為什么這么低于，考察過，做調研時候發(fā)現(xiàn)，綿陽的工資非常低，平均只有300塊到400塊錢，但是TCL惠州地區(qū)的成本能這么低嗎？惠州有一個麥克特，也調研過，人力成本維持在500—600塊錢?；葜莸碾娨暀C廠，怎么能保持這么高的毛利率。假設這個毛利率是對的，未來04年05年毛利率都下降，我們只知道，手機業(yè)務未來的毛利率也在下降，電視機業(yè)務也在下降，怎么給15倍的新股東創(chuàng)造價值嗎？這不是一種圈錢嗎？對TCL五集團的吸收合并，實際是一種上市公司融資的心理，如果增發(fā)的話，根本增發(fā)不成功。這樣的方式保護了原流通股東的有利可圖，實施了這個方案，現(xiàn)有股東呢？對于現(xiàn)有的股東，流通股東和原來的流通股東如果不變現(xiàn)都存在未來不確定性，都是來自于手機業(yè)務，未來的手機業(yè)務即將走向微利。而彩電業(yè)務，是一個即將走向微利的業(yè)務，和不怎么賺錢的業(yè)務。捆綁在一起，很難看到一個是賺錢業(yè)務和很難回報的業(yè)務，可能對市場的融資產生非常大的影響。這是一種新的融資方式，這個如果真成為一個主流，這是我們講的在中國上市公司合并和并購中的一些公司。在全國中，是保護了股東的利益，實際是損害了股東的利益，要分清楚什么是股東，是原流通股和未來的股東，這個價值是一種不創(chuàng)造價值，是作為一種價值的分配。價值再分配。出資人是誰？是和吸收和合并發(fā)行、認購新股東，或者是TCL集團和原流通股東，這個并不能代表它的價值創(chuàng)造。因為價值創(chuàng)造我們知道是基于現(xiàn)在狀態(tài)，未來給股東帶來的利益。調整你的的財務結構，要么你在預測未來的經濟環(huán)境變好，金融的環(huán)境是靠金融投機家在尋找這個矛盾和問題提高效率，但是這個金融家的投資和投機政府被迫在調整它的政策里誘導和控制金融環(huán)境的變化。這樣要善于理解這個金融環(huán)境，我們認為金融環(huán)境變好是指資金的寬松，更多在貨幣政策和財政政策。表示你已是寬松的貨幣政策還是一個穩(wěn)健從緊的貨幣政策，還是一個穩(wěn)健的財政政策和激勵的貨幣政策。從政府來操縱，從金融市場判斷資金供求關系，主要看資金的價格，把資金的價格理解成是一個市場利率，現(xiàn)在在中國因為利率沒有市場化，更多是關系兩個指標，一個是金融市場中的回購利率，這是一個。另外一個關系長期利率看十年期的集中國債的收益率來預測金融環(huán)境的資金價格，因為中國沒有短期利保。我們現(xiàn)在在設計債權，這次首都機場設計的時候，就是二期回購利率作為短期利率。從央行來看，市場的七天回購利率成為未來短期的利率，因為央行準備從超額準備金利率。資金的供求關系，主要是七天的回購利率的高低，這是短期的市場利率。長期看資金價格是有十年期的資金回購夠率。資源的價格實際就是匯率，匯率不能簡單理解成幣值跟幣值的比較關系，可以理解為國內資源，土地資源，自然資源，和國外的資源之間的比值關系，叫匯元，這個資源價格看匯元。國際關系當中主要看兩個指標，一個是資源，一個是匯元?；谶@樣戰(zhàn)略預測，決定你實施的并購形勢，因為你這樣的擴張戰(zhàn)略，才能指導你去并購。你產業(yè)的內部價值鏈，還是穩(wěn)定你行業(yè)的價值鏈，才能決定你的戰(zhàn)略并購，是縱向并購還是橫向并購。如果不是這樣的戰(zhàn)略，是基于你對未來的環(huán)境變化，未來的資源價格會上升，未來的環(huán)境會變化。這時你為了保持你能夠抗過這個環(huán)境變壞的風險，你要削減你的投資規(guī)模，出售資產，出售的目的就是保持良好的債信來維持債權，抗擊經濟環(huán)境變化導致的公司流動資金枯竭，導致公司金融危機風險，所以在國外的跨國公司，大公司，經常會根據金融環(huán)境的變化，是關閉這個廠，還是再擴張這個廠，是縮減人員，還是擴張人人員，都是基于對未來環(huán)境的預測，做一些調整，維持住他最好的債信，更多是從金融環(huán)境的角度來理解公司的并購，這個并購不是一個盲目的并購，而是基于環(huán)境下，你所做的一個戰(zhàn)略判斷，在這個戰(zhàn)略判斷下的一個并購。所以我們首先就是：第一個模塊就是首先服從總公司最高的戰(zhàn)略，就是公司的發(fā)展戰(zhàn)略，是公司的發(fā)展戰(zhàn)略依據什么原因，當然是外部經營環(huán)境的變化，最關心的是兩個指標：一個是經濟周期，一個是經濟結構。為什么關心經濟周期呢？跟我們理解的金融環(huán)境有關，因為你不是站在現(xiàn)在環(huán)境下的擴張，而是對于未來戰(zhàn)略的擴張，你不斷審視未來的經濟環(huán)境，因為往往在金融過熱的繁榮狀態(tài)下，政府往往會采取緊縮的政策，這是一個相反的政策，當處于經濟盲目擴張的時候，這個經濟結構矛盾緊張的時候，各個產業(yè)、各個行業(yè)的協(xié)調發(fā)展中，就會用通貨膨脹。這苗頭出現(xiàn)在經濟繁榮狀態(tài)下，政府控制未來的通貨膨脹，往往會采取壓低經濟增長的手段，來控制未來經濟過熱的嫌疑。當經濟處于低谷的狀態(tài)下，通貨緊縮的狀態(tài)下，政府往往會采取擴張的政策，來拉動經濟增長，而經濟繁榮的時候并不是未來的繁榮，要對未來作出審視的判斷。因為過度的繁榮，西方市場特別明顯，西方市場經濟利益增長，而是隨著GDP的增長在增長，這是西方調整資源資金價格最好的判斷，中國會產生大起大落的增長或者是經濟快速的衰退，要防止政府的緊縮政策。這個政策主要表現(xiàn)為貨幣政策和財政政策。貨幣政策采取兩個本法辦法：一個是調整一年期的利率，市場利率，調高市場利率。第二個辦法就是回籠資金，我們知道現(xiàn)在的經濟實際上已經面臨緊縮的壓力的要求，我們看到利率政策實際是往上調，現(xiàn)在也有很多人提出，為什么現(xiàn)在證券市場收益率這么高，這是因為我們匯率受到投機性的預期大量的外幣資產在進入中國市場，主要是為了投資匯率市場導致資金市場比較寬松，這是這種現(xiàn)象。但是我們看到的貨幣政策實際是緊縮，因為政政府央行在大量投放票據，回籠資金，但是他回籠的結果是因為受到匯率的升值壓力，國外的短期資金不斷再涌入，也是利率調整失效的結果，但是看到國家的財政政策，通過投資拉動性的政策，推動了投資拉動，更多投放到醫(yī)療、公共教育，這一塊。實際上國家已經放棄了，不太看好鋼鐵行業(yè)，不太看好的石化行業(yè)，煤炭行業(yè)。因為我們認為經濟拉動的政策，國家已經廢除了經濟拉動政策。未來經濟可能處于緊縮的政策，這是我們非常重要要判定一個經濟周期，特別是房地產市場，因為房地產不是一個簡單的消費商品，而是一個資產率的價格，受經濟環(huán)境的波動影響非常大，如果這個房地產最好購買的價格，是擴張政策，是最好的購買政策。因為在這個政策下，隱含經濟政策，從谷底波到谷峰，和經濟的關聯(lián)度非常高，特別跟經濟關聯(lián)度非常高的資產投資，比如電力的投資，這些都跟經濟的GDP有關系，關聯(lián)度非常高。購買的最高價值是在經濟的谷底狀態(tài)，而不是經濟的谷峰狀態(tài)。這時含有的價值，土地的期權價值最高。比如：98年時候，一個朋友買了一塊世界花園的地，搞了一個樓盤水晶花園，當時不理解，就認為是一個洗錢的行為，原來做股票，后面再沒有做股票，投到房地產。買水清木華的土地時是98年，一平方米是5000元，但是我們只有98年，99年的時候，世紀花園已經推出了一個成熟的樓盤，叫天安花園，實際建成的樓盤銷售價格是4700塊，這個跟經濟關聯(lián)度非常關系的波動，跟經濟的GDP波動有關系，在谷底是最好的購買價格，因為這個時候的經濟是一個通貨緊縮狀態(tài)下，利率到了原來從治理93年的通貨膨脹，我們利率調到20％以上，％。但是98年我們知道亞洲金融危機使中國經濟漩入了通貨緊縮。這個時候政府為了制止經濟的衰退，會采取反向的措施以擴張的政策來拉動經濟增長，因為他不能讓經濟增長。它的擴張政策是什么呢？％，等于把資金趕出銀行，這個貨幣政策。政府認為，光放出資金還不行，中國的財政整政策就是大量發(fā)行國債，制造財政赤字擴張，這是什么概念？意味著幣值的變相貶值，投入到基礎設施的拉動，城市的基礎設施的建設，這一系列的投資都會拉動相關的鋼鐵、電力、水泥、鋁業(yè)和一系列的房地產市場。這樣的一個擴張的財政政策，它的占地、投資都會把資金的價格放低，把資金趕入市場，導致市場刺激需需求量增長。經濟會走向拉動的增長，我們知道GDP的拉動就是三個，一個是進出口，一個是投資，一個消費，他對于政府拉動最好的就是投資，投資相關的產業(yè)都會啟動。起動的結果就會使資金價值的下跌，使很多企業(yè)，社會帶動很多老百姓非常便宜的資金，成本，去購買商品。另外一個國家拿出大量的資金采購，導致房地產需求的旺盛，這樣的結果同時又是經濟增長的要求，國家取消大量的稅收結果來刺激經濟的消費增長，這一系列都會鼓動急劇增加需求，這樣的結果使房地產的需求快速的增長，這個增長未來看來是畸形的增長，就導致了前期開發(fā)和后期的掙錢效益，就會有更多的資金，投入到房地產的需求，這時的土地出讓金和價格就會快速上升。房地產為什么中國會有這樣的畸形需求，實體經濟一定要關心金融環(huán)境，要更好的判斷政府的的發(fā)展戰(zhàn)略，來制定你的擴張戰(zhàn)略，這個環(huán)境里面的指標是什么呢？從宏觀經濟中，理解政府的指標，理解的金融市場的指標就是短期的回購率和長期的國債10年期的收益率，理解匯率市場當然是一個匯率比值的關系，這是我們要了解的。那么這個環(huán)境下，我們要做出一個什么樣的判斷，當然我們知道99年的粗放式增長，實際上我們通貨緊縮的結果按照朱總理的提法，就是不做家長。實際上我個人理解，朱總理做家長最多，你看一下我們三年國有企業(yè)的改制效益，都是作出的帳面利益嗎？產業(yè)升級換代，我們最后又是一個粗放式的拉動增長，我們最后最賺錢的企業(yè)還是重化工業(yè)，還是資源性的消耗企業(yè)，％，這是大的假帳。講到這里，必然要講現(xiàn)在的經濟結構，我們是不是處在一個矛盾狀況，我們經濟是不是非常連良性的增長？實際上我們認為我們?yōu)槭裁匆v這個，實際上政府宣傳都是一個他為了表面的一些反映，必然會做一些宣傳，但實際上我們認為中國05的年經濟結構矛盾沒有在降低，我們認為矛盾是非常突出的。我認為政府根本沒有治理住通貨膨脹，為什么這么理解呢？政府治理的方式通貨膨脹的方式，仍然是一種宏觀調控，用這種計劃管制的方式來調控市場，他是表面上通貨膨脹率低，但是實際上隱含的并沒有低，因為政府隆壟斷了這個市場的運輸價格，政府控制了電價格的上漲和油的漲價，這個都沒有反映在實際的GDP、和消費指數上面。現(xiàn)在市場煤炭的改革是煤的定價，但是今年出的火電廠，公布的今年一季度的季度的報告，他們大量利率衰退，就是按照國家規(guī)定，他們拿不到大量的煤，雖然國家取消了煤炭的出口退稅，限制了煤的出口，但是現(xiàn)在太原，山西省政府專門成立了一個煤的辦公室，由這個辦公室統(tǒng)一控制中國市場煤的價格。他就當然不會用計劃管制的狀態(tài)供應給火電廠煤，這樣的話，雖然火電廠電的價格不讓漲，但是煤炭的供應不上，最后只有有國家發(fā)改委來協(xié)調。國家發(fā)改委專門成立了煤電協(xié)調的辦公室，采取煤電價格聯(lián)動，用這個辦法保證供應給電廠穩(wěn)定的煤，所以電的價格根本沒有反映實際的價格，這是一個計劃管制的價格。如果未來煤的價格，用管制的辦法無法管制的時候，必然會導致大量的火電廠被迫價格上漲，這個電力的價格并沒有傳導到實際的消費價格，因為國家很難控制電力價格，這個矛盾非常突出。我們看很多報表，看這個電力，電力公司的表，我報表，我們發(fā)現(xiàn)電力公司的利潤會快速衰退，最大的一塊就是被煤吃掉了。第二個認為宏觀經濟矛盾運輸沒有解決，鐵路運輸價格仍然是國家管制的價格，我們知道現(xiàn)在鐵路的滿足率只能保證50％，為什么不愿意滿足運輸力呢，因為鐵道部門有尋租的機會，可以額外高額出售，但是在國家的統(tǒng)計報表里，統(tǒng)計的運輸價格仍然是國家管制的價格。這個超額的收入進入到鐵路部門的小金庫嗎？今年初蘭州審計處54億的小金庫，光蘭州鐵路局的報表，又形成雙軌價格制的尋租制度，并沒有反映到實際的通貨膨脹。另外我們認為長期中國市場面臨著成品油的價格調整遠遠落后于國際價格，這次我們現(xiàn)在看到國際的石油價格長期期貨價格維持在60美金，當然最近政府才調了燃油價格，汽油價格調高了多少，有多少也不知道。，調一升調高了6分錢。另外這個成品油為什么會長期變動，長期受制于國際市場，因為我們沒有戰(zhàn)略儲備，長期的增長消耗了03年原油的50％，國際投機家會長期炒高成品油價，這時你必須采購，你依存度在國際上的52％，如果你宏觀經濟持續(xù)在增長，你必然是在大量消耗這個水資源，消耗油，消耗鋁，消耗鎳，這是不銹鋼的添加品，消耗鋼鐵，這個中國的經濟增長我們認為就是一種畸形的增長。救活了日本的新日鐵，中國的經濟增長方式是投資拉動性的經濟增長，這種增長就是救活了全球的鋼鐵行業(yè)，我們的競爭對手新日鐵也救活了。新日鐵從98年持續(xù)虧損，但是01年以后持續(xù)盈利，寶鋼在漲價，給下游產業(yè)導致了很多的成本上升，大的中船公司，上海的造船公司到新日鐵定板材，新日鐵非常狡猾，就是知道根據寶鋼的供應價格，對中國的企業(yè)就是定價寶鋼的價格，寶鋼高的售價，導致了新日鐵也是高定價，這是中國經濟增長方式。 在04年歐洲我們去交流的時候，歐洲德薩銀行對中國經濟的預測，做的是03年上半年的統(tǒng)計結果，統(tǒng)計的結果就是告訴我們這樣一個數據，中國的經濟增長消耗了全球資源新增量的40％，但是中國經濟對于全球經濟的附加值的貢獻不到4％，所以中國這種經濟增長我們認為是一種自殺性的增長，不是一種價值創(chuàng)造的增長，他完全是一種投資拉動，中國在消耗什么呢？消耗自己的水資源，自己的自然資源，土地資源，然后自己的人力成本。中國是最低的人力成本，消耗這一切換來貿易的增長，這是我們認為中國經濟增長的一個非常不好的結果，而不是一個增加投資回報率的價值創(chuàng)造，這個宏觀經濟我們認為壓力加劇國際油價會預測中國經濟增長，長期高企。這一系列都增加了潛在的同脹壓力，這樣的宏觀經濟增長下，通貨膨脹率從統(tǒng)計數據看中國經濟的通貨膨脹率今年發(fā)表一季度數據只有2。但是我們認為可能不止，全年通貨膨脹率維持在4—5，我們認為這樣的一個宏觀經濟結構他會持續(xù)導致中國的貿易條件在惡化，這個好象按實際結果