【正文】 人都具有同樣的本性，所有人的祖先都來源于同一個地方、同一個物種。五六萬年以前人類開始從非洲大出走，用了差不多三五萬年的時間從非洲最早的搖籃出走到遍布全球。人類出走經(jīng)歷幾條不同的線，其中一個分支進(jìn)入亞洲、進(jìn)入到中國，最后覆蓋美洲大陸。因此，人的本性分布是一樣的，無論從聰明才智、進(jìn)取心、公益心這樣的分布也是差不多的。人類這個物種從本性來講，都追求結(jié)果的平等，接受機(jī)會的平等。追求結(jié)果平等的本性使得每一種新的更先進(jìn)的文明狀態(tài)出現(xiàn)的時候能夠在較短時間內(nèi)迅速傳播到世界的每一個角落，接受機(jī)會平等的機(jī)制就使得每個社會都有自己的文化精神，能夠創(chuàng)造出一套制度，能夠慢慢地在這個演變的過程中滲透到疙疙瘩瘩的地方。整個過程其實蠻痛苦的，從不平等到平等。所以文明的傳播早早晚晚地會發(fā)生。原來的文明程度、文化程度比較高的地方傳播的速度會快一些；沒有經(jīng)過殖民、或經(jīng)過部分殖民的傳播速度也會快一些；這就是為什么日本為什么成為亞洲第一，是因為它沒有經(jīng)過殖民時代；中國次之，印度至今因為曾經(jīng)是一個全殖民的社會，要慢一些。這些細(xì)節(jié)我們就不談了，但是總的來說，中國是從大概1840年之后就一直在走現(xiàn)代化過程，但一直沒有完全明白現(xiàn)代化本質(zhì)究竟是什么。我們在1840年以后幾乎嘗試了所有各種各樣的方式。最早我們從自強(qiáng)運動開始，當(dāng)時的想法是只要學(xué)習(xí)洋人的科技就可以了，其它跟原來都是一樣的。后來發(fā)現(xiàn)不靈，不成功，當(dāng)然其中有太平天國運動，我們跟日本對抗了五十年左右等等。日本走的路我們沒有走，很大原因是我們認(rèn)為必須跟它倒過來。到了1949年之后，前30年走的又是另外一條路，實行的是集體經(jīng)濟(jì)，是完全的計劃經(jīng)濟(jì)體制。我們幾乎把其它可以試的方式都試了一遍?！杂墒袌鼋?jīng)濟(jì)+現(xiàn)代科技。在此之前走了一百五十年，到最后發(fā)現(xiàn)全都不成功，就這最近35年試了兩個東西，一個是自由市場經(jīng)濟(jì)，一個是現(xiàn)代科技。政治制度也沒有很大變化，文化也沒有很大變化。在此之前的現(xiàn)代化進(jìn)程走了一百五十年，我們的路走得比較曲折，有各種各樣的原因，就是一直沒有走到核心的狀態(tài)去。直到35年前，也就是自由市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代的科學(xué)技術(shù)?？梢坏┳呱狭诉@條道路之后。就是我們剛才在這個圖表里看到的，股票市場、大宗金融產(chǎn)品過去二、三十年的表現(xiàn)，包括個股、公司表現(xiàn)都很驚人。所以在這一點上，中國的特殊性表現(xiàn)在它的文化不同，它的政治制度安排也有所不同。那么，？中國因為政治制度的不同，很多人，包括國內(nèi)、國外的投資人都有這樣一個很深的疑慮，就是在這樣的一個政治體制下，我們現(xiàn)代化的道路畢竟走了將近兩百年，我們畢竟選擇走過很多其它的路，我們有沒有可能走回頭路？我們知道，中國在1949年以后前30年走的是一個沒收私人財產(chǎn)、集體化的道路，能夠這樣走也是因為這樣的政治體制。那么在今天的情況下，我們還有沒有可能再次走回頭路、拋棄市場經(jīng)濟(jì)呢？我認(rèn)為這是一個投資人必須要想清楚的問題，也就很難預(yù)測價值投資在中國的前景。不回答這個問題，想不清楚，心里不確定，市場的存在就會曝露你思維上和人性上、心理上的弱點。你只要想不清楚，你只要有錯誤就一定會被淘汰。所有這些問題都沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，都是在過去兩百年被一代又一代知識分子反復(fù)思考的問題。我今天講的這個問題是我個人的思考，也是困惑我個人幾十年的問題。關(guān)于這個問題，我的看法是這樣的。、鐵律是什么。我們前面已經(jīng)粗淺地講到了，、長期、不斷地產(chǎn)生累進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)增長，根本的原因在于自由交換產(chǎn)生附加價值。而加了科技文明后，這種附加價值的產(chǎn)生出現(xiàn)了加速，成為一個加速器。參與交換的人、個體越多，國家越多，它產(chǎn)生的附加價值就越大。，李嘉圖把這種洞見延伸到國家與國家、不同的市場之間的交換，就奠定了現(xiàn)代自由貿(mào)易的基礎(chǔ)。這種理論一個很自然的結(jié)論就是不同的市場之間，如果有獨立的市場、有競爭，你會發(fā)現(xiàn)那些參與人越多、越大的市場就越有規(guī)模優(yōu)勢。因為有規(guī)模優(yōu)勢，它就會慢慢地在競爭過程中取代那些單獨的交易市場。也就是說，最大的市場會成為唯一的市場。，我們講的自由貿(mào)易就是從這個洞見開始的，沒有這個洞見根本不可能有后來的自由貿(mào)易，更不要說有后來所謂全球化的過程。從英國十八、十九世紀(jì)的自由貿(mào)易開始一直到二十世紀(jì)九十年代初全球化第一次出現(xiàn)才被最后證明。這樣在全球化以后我們今天也可以有這樣一個新的推論，就是現(xiàn)代化的鐵律：當(dāng)互相競爭的兩個不同的系統(tǒng)，因為有1+1大于2和1+1大于4兩種機(jī)制同時存在交互形成，交換的量越大，增量就越大，當(dāng)一個系統(tǒng)一個市場的交換量比另外一個系統(tǒng)大的時候，它產(chǎn)生的附加值速度在不斷加速，累進(jìn)加速的過程最后導(dǎo)致最大的市場最后變成唯一的市場。到了九十年代初到九十年代中期，這個情況在歷史上第一次出現(xiàn)，從此不再出現(xiàn)第二個全球市場。這在人類歷史上從沒有出現(xiàn)過。李嘉圖預(yù)測兩個相對獨立的系統(tǒng)進(jìn)行交換的時候，兩個系統(tǒng)都會得利，所以自由貿(mào)易是對的。當(dāng)他講這個問題的時候也沒有預(yù)料到最終所有的市場能夠形成唯一的市場，最大的市場成為唯一的市場。這是在二十世紀(jì)九十年代中期最后實現(xiàn)的。最早開始的時候是英國和美國環(huán)大西洋經(jīng)濟(jì)，他們把這種貿(mào)易推給自己的殖民地，經(jīng)歷了一戰(zhàn)、二戰(zhàn)。在二戰(zhàn)后形成了兩個單獨的循環(huán)市場，一個是以美國、西歐、日本為主的西方市場；另一個是以蘇聯(lián)、中國為首的，開始的時候，單獨循環(huán)的另外一個市場。顯然歐美的市場要更大一些，它的循環(huán)速度也更快一些，遵循的是市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，所以就變得越來越有效率。開始的時候應(yīng)該說還是旗鼓相當(dāng)，但幾十年之后我們看到了美蘇之間的差別，我們看到了西德和東德之間的差別，我們看到了中國大陸和香港、臺灣的差別，我們今天依然可以看到南韓和北韓之間的差別，等等不一而足。結(jié)果就是在九十年代初之后，隨著柏林墻倒塌，隨著中國全面擁抱市場經(jīng)濟(jì)，第一次出現(xiàn)了人類歷史上一個很獨特的現(xiàn)象叫全球化。這就是這個理論的本質(zhì)，這個鐵律所預(yù)測的情況，確確實實出現(xiàn)了這樣一個全球的、統(tǒng)一的、共同的、以自由貿(mào)易、自由交換、自由市場經(jīng)濟(jì)為主要特征的全球經(jīng)濟(jì)體系。市場本身具有規(guī)模效益，參與的人越多，交換的人越多，創(chuàng)造出來的價值增量也就越多，越大的市場資源分配越合理，越有效率，越富有、越成功、也就越能產(chǎn)生和支持更高端的科技。相互競爭的不同市場之間，最大的市場最終會成為唯一的市場，任何人、社會、企業(yè)、國家離開這個最大的市場之后就會不斷落后，并最終被迫加入。一個國家增加實力最好的方法是放棄自己的關(guān)稅壁壘，加入這個全球最大的國際自由市場體系中去；要想落后，最好的方式就是閉關(guān)鎖國。通過市場機(jī)制，現(xiàn)代科技產(chǎn)品的種類無限增多，成本無限下降，與人的無限需求相結(jié)合，由此經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)累進(jìn)增長，這就是現(xiàn)代化的本質(zhì)。這個事情出現(xiàn)之后我們就能明白東德和西德的差別，南韓和北韓的差別，改革開放之前的中國和臺灣和香港的差別。為什么伊朗冒著放棄自己認(rèn)為保命的核武器項目，一定要加入到這個大的市場？這個大的市場是唯一的市場，像伊朗這樣一個很小的閉環(huán)市場完全不足以去產(chǎn)生真正的高科技；不要說伊朗，中國都不可以；不要說中國，蘇聯(lián)都不可以?；旧衔覀儸F(xiàn)在新信息出現(xiàn)的速度是這樣的，每過幾年就是在此之前全部人類信息的總和。這個速度在十年前大家計算是八年，我估計這十年的變化速度還在加快。1+1大于4的鐵律不斷在重復(fù)，速度更快。市場如果小的話一定會落后。中國已經(jīng)加入WTO15年了，在此之前市場經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)差不多持續(xù)了二、三十年了。在這種情況下，任何經(jīng)濟(jì)體在單獨地列出來之后就會形成相對比較小的市場，這個市場在運行一段時間之后必然越來越落后。中國如果改變了它的市場規(guī)則，或者離開了這個共同的市場，它就會在相對短的時間里迅速地落后。我相信像在中國這樣一個成熟的、有成功的歷史和文化沉淀的國家里，這種情況絕大多數(shù)人是不會接受的。中國不是沒有可能短暫離開這個大的市場，但是中國沒有可能永遠(yuǎn)成為失敗者。中國人、中國文化在經(jīng)歷了幾千年的成功之后不愿意失敗。如果中國文化、中國人在經(jīng)歷幾千年的成功之后不愿意失敗，那么任何短暫的離開、很快就會被修正。雖然這個修正從歷史的長河來看非常短暫，在我們每個人的生活中間可能相對來說還是比較長。但是在這個長度中仍然可以有自由市場經(jīng)濟(jì)，仍然可以尋找到足夠的安全邊界。這個時間段是可以忍受的，這個時間段并不比我們十幾年里面連續(xù)的市場低迷更可怕。當(dāng)你這么認(rèn)為的時候?；氐酵顿Y上，因為這樣的原因，我們回過來看價值投資在中國的展望。我們還有很長的路要走，也已經(jīng)走了很長的路。因為她離開的成本會非常非常高，像中國這樣一個文化、一個民族，如果對她的歷史比較了解的話，我認(rèn)為她走這樣的道路，尤其是大家已經(jīng)明白了現(xiàn)代文明的本質(zhì)后，再去走回頭路的可能性是非常小的。中國離開全球共同市場的幾率幾乎為0。中國要改變市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則幾乎也是非常小概率的事件。所以，中國在未來二三十年里持續(xù)保持在全球市場里、持續(xù)進(jìn)行自由市場經(jīng)濟(jì)和高度現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的情況是一個大概率事件。、文化關(guān)系不大，而和自由市場經(jīng)濟(jì)+現(xiàn)代科技關(guān)系極大，這是真正的本質(zhì)。這是很多投資人，尤其是西方投資人對中國最大的誤解。，繼續(xù)堅持主體自由市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，基本上它的主要大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，股票、現(xiàn)金的表現(xiàn)大體會遵循過去三百年成熟市場經(jīng)濟(jì)國家基本的模式，經(jīng)濟(jì)仍然會堅持累進(jìn)式的增長，連帶著出現(xiàn)通貨膨脹，股票表現(xiàn)仍然優(yōu)于其它各大類金融資產(chǎn)，價值投資理念在中國與美國一樣仍是投資的大道、正道，仍然可以給客戶帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報，更加安全、可靠的投資回報。這就是我認(rèn)為價值投資可以在中國實行的最根本性的一個原因。另外一個情況是，我認(rèn)為價值投資不僅在中國可以被應(yīng)用，甚至中國目前不成熟的階段使價值投資人在中國具備更多的優(yōu)勢。這個原因主要是，今天中國在資本市場中所處的位置，資本市場百分之七十仍然是散戶，仍然是短期交易為主，包括機(jī)構(gòu)，也仍然是以短期交易為主要的目的。價格常常會大規(guī)模背離內(nèi)在價值，也會產(chǎn)生非常獨特的投資機(jī)會。如果你不被短期交易所左右、所迷惑，真正堅持長期的價值投資，那么你的競爭者會更少，成功的幾率會更高。而且中國現(xiàn)在正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實際上是要讓金融市場扮演越來越重要的融資角色，不再以銀行間接融資為主，而讓股票市場、債券市場成為主要資金來源，成為配置資源的主要工具。在這種情況下，金融市場的發(fā)展規(guī)模、機(jī)構(gòu)化的程度、成熟度都會在接下來的時間里得到很大的提高。當(dāng)然如果把眼光只限在眼前，很多人會抱怨政府對市場的干預(yù)過多、救世不當(dāng)，等等，但是我認(rèn)為如果把眼光放得長遠(yuǎn)一些，中國市場仍然是在向著更加市場化、更加機(jī)構(gòu)化、更加成熟化的方向去發(fā)展，對于下一步經(jīng)濟(jì)發(fā)展會扮演更重要的角色。真正的價值投資人應(yīng)該會發(fā)揮越來越重要的作用。所以今天我看到各位這樣年輕，我心里還是有一些羨慕的。我認(rèn)為在你們的時代里，作為價值投資者，遇到的機(jī)會可能會比我還要多。我感覺非常地運氣，能夠在過去這二十幾年里師從價值投資大師，能夠在他們麾下學(xué)習(xí)、實踐。你們的運氣會更好。但我還是希望大家能永遠(yuǎn)保持初心，永遠(yuǎn)要記住這兩條底線：第一，要永遠(yuǎn)明白自己的受托人責(zé)任，把客戶的錢當(dāng)作自己的錢，當(dāng)作自己父母辛苦血汗積攢了一生的保命錢。你只有這樣才能真正把它管好。第二是要把獲取智慧、獲取知識當(dāng)作是自己的道德責(zé)任，要有意識地辨別在這個市場里似是而非的理論，真正地去學(xué)到真知灼見，真正的洞見，通過長期艱苦的努力取得成就，為你的客戶得到應(yīng)得的回報，在轉(zhuǎn)型期為推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出自己的貢獻(xiàn)，這樣于國、于家、于個人都是一個多贏的結(jié)果。我衷心祝愿各位能夠在正道上放膽地往前走！因為這里面既不交通堵塞，風(fēng)景也特別地好。也不要寂寞，因為這個行業(yè)里充滿了各種各樣的新奇，各種各樣的挑戰(zhàn)，各種各樣的風(fēng)景。我相信各位在未來一定可以在這條路上走得更好。堅持努力十五年，一定可以成為優(yōu)秀的投資人！謝謝！38 / 38