公司治理結(jié)構(gòu)的研究報告書-資料下載頁
2025-05-14 01:53本頁面
【正文】 并解決利益沖突。但現(xiàn)實是越來越多的國家開始模仿美國的公司制基金。最重要的原因可能是以獨立董事為特征的公司型治理結(jié)構(gòu)更有利于保護投資者利益。公司型基金與契約型基金的區(qū)別在于前者是建立在公司法的基礎上，獨立董事能直接對基金經(jīng)理人加以干預，及時防止基金經(jīng)理人有損于基金資產(chǎn)的行為。獨立董事或董事會的監(jiān)督是及時的，也是有彈性的。而在契約型基金中，即使賦予基金托管人相應的監(jiān)督權(quán)，但這些都是建立在合約的基礎上，基金托管人不能靈活處理。很多情況下基金托管人都是由作為基金發(fā)起人的基金管理公司來委托的，基金托管人為了利益關系而難以認真監(jiān)督。而在公司制下，獨立董事由于沒有利益關系而處于超脫地位，更能負起監(jiān)督之責?！ ￡P于美國以獨立董事為核心的基金治理機制有效性問題有大量的實證研究。有兩種假說：一是相關性假說，二是無關性假說。由于選取的標準不同，結(jié)論也不一樣。當以市場業(yè)績作為標準時，沒有證據(jù)支持第一種觀點，但是公司董事結(jié)構(gòu)與補償卻與基金費用相關。 結(jié)合起來，可以這樣認為，基金董事的構(gòu)成和補償不一定能提高基金的市場表現(xiàn)，但可以降低投資者的費用。也就是說，獨立董事制不一定提高基金經(jīng)理的理財水平，但卻能控制基金的費用。應該說，以獨立董事為主的基金治理結(jié)構(gòu)在保護投資者利益方面還是有效的。在封閉型的基金下，情況更是如此。正因為如此，美國SEC和ICI堅持進一步完善以外部董事為主的公司治理結(jié)構(gòu)，并堅持增加董事會中外部董事的人數(shù)?！ ≌驗槿绱?，美國以獨立董事制度為軸心的基金治理結(jié)構(gòu)被認為是保證美國基金業(yè)成功的基礎。美國投資學會主席Matthew P. Fink1999年2月說：“自1994年以來，這一行業(yè)(指共同基金業(yè))，但還沒有發(fā)現(xiàn)一例大的自我交易的丑聞……我想這正是獨立董事阻止了這種事件的發(fā)生。他們是投資者的保護神。他們關注利益沖突，許多的利益沖突之所以沒有發(fā)生是因為基金經(jīng)理不敢在大多數(shù)成員是獨立董事的董事會的眼皮底下進行?！弊罱?，針對采用新基金治理結(jié)構(gòu)辦法，他又說：“共同基金是國內(nèi)唯一由法律要求設立獨立董事的公司。這種監(jiān)視共同基金持有人利益的制度有助于基金業(yè)避免系統(tǒng)風險，有力地維持了公眾對基金業(yè)的信心。”所以，這種制度越來越多地被其他國家所模仿?！ ‘斎?，獨立董事制的基金治理結(jié)構(gòu)也還是有不利的因素：一是增加了監(jiān)督成本。監(jiān)督成本有：董事的薪水和為董事決策提供信息的成本，基金管理者為了自身利益影響決策的各種成本，集體決策的成本。二是降低了效率。董事為了免除自身的責任而濫用監(jiān)督權(quán)而導致效率降低。因此，任何基金形式都需要不斷完善治理結(jié)構(gòu)?！ 《?、強化監(jiān)督的契約型基金治理結(jié)構(gòu)安排同樣具有生命力 契約型基金并沒有因為公司制基金的推出就退出了競爭。事實上，契約型基金只要強化基金監(jiān)督同樣可以起到保護投資者利益的功效。在契約型的基金制度安排中，有效的基金治理結(jié)構(gòu)應是強化托管人的監(jiān)督功能，強化持有人在選擇托管人中的作用，改善基金管理公司的董事會結(jié)構(gòu)，強化市場壓力?！ 睦碚撋蟻碚f，托管人有監(jiān)督之功能，但事實上無法行使。因為其托管人身份是作為基金發(fā)起人的基金經(jīng)理選擇的，托管基金意味著較高的收益。如果托管人為了基金持有人的利益而對基金經(jīng)理進行監(jiān)督，就會損害基金經(jīng)理人或基金經(jīng)理公司的利益，最后有可能會被基金管理公司解除托管合約，最終損害自身的利益。理性的基金托管人自然是不想得罪基金管理公司的?！ ∫虼?，補救的辦法是改變基金托管人的選擇辦法，即由基金持有人選擇基金托管人，也就是說基金托管人成為基金持有人的代理人去監(jiān)督基金經(jīng)理。但是這里也有一個委托代理難題，即基金托管人是否盡到了應盡的“誠信”、“注意”和勤勉義務，作為基金持有人無法考核。同時，基金是廣大中小投資者的集合，容易陷入“集體行動的悖論”，每一個基金持有人都想“搭便車”，不愿承擔監(jiān)督的成本。所以德國的模式是值得借鑒的，即把對基金托管人(受托監(jiān)管公司)的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機構(gòu)。當然，這依賴于監(jiān)管機構(gòu)，又產(chǎn)生了另外一個層次的委托代理難題。這也需要強化監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管責任?！ ∽罡镜霓k法就是建立一套基金托管人的收益－－風險機制，即基金托管人既然獲取了基金投資者給予的基金托管費，就要盡心盡力對基金的運作進行監(jiān)管。如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者的利益，那么就要承擔相應責任?！ ×硗庖环N解決辦法是改善基金管理公司的董事會結(jié)構(gòu)。臺灣學者的實證研究表明，基金管理公司的董事會結(jié)構(gòu)對基金業(yè)績有一定的相關性。股權(quán)相對較為分散的基金管理公司有較好的表現(xiàn)，特別是有外資董事的基金管理公司表現(xiàn)較好。因此，借鑒美國的經(jīng)驗，在基金管理公司中引入獨立董事，由其來代表投資人，保護投資者利益，也不失為一種選擇?！ ‘斎唬瑢τ谟行У幕鹬卫斫Y(jié)構(gòu)來說，基金業(yè)的充分競爭，基金管理人和其他基金受托人的充分競爭，即一個有效的市場壓力也是至關重要的。 (中科院 歐明剛 聯(lián)合證券研究所 孫慶瑞)
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