【正文】 策：（思路：對(duì)于花錢來說，現(xiàn)值越少越好?。? 融資租賃現(xiàn)金流出現(xiàn)值＞舉債現(xiàn)金流出現(xiàn)值， 舉債購(gòu)入 ； 舉債現(xiàn)金流出現(xiàn)值＞融資租賃現(xiàn)金流出現(xiàn)值， 融資租賃 。 ???????nt trFP1 ,/ ）（稅率所得）舊折費(fèi)手續(xù)息利（賃費(fèi)年租出現(xiàn)值現(xiàn)金流★ 計(jì)算 融資租賃 下的稅 后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn) 99 解析 【 例 103】 假設(shè)某公司需要一套辦公設(shè)備，有兩種方式可以取得：舉債購(gòu)置和租賃資產(chǎn)。 ⑴采用舉債購(gòu)置方式：設(shè)備的購(gòu)買價(jià)為 50 000元，使用年限 5年，使用期滿無殘值，設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊，每年折舊為 10 000元。假設(shè)公司所得稅率為 40%，公司稅前債務(wù)成本為 10%， 稅后債務(wù)成本為 6%。 ⑵采用租賃資產(chǎn)方式， 租賃費(fèi)率 8%，每年租賃費(fèi) 11 595元，連續(xù)支付 5期，每次支付在 期初 。 100 （ 1） 計(jì)算租賃條件下 稅后 現(xiàn)金流出量及其 現(xiàn)值 （ 見 P313） （ 注意：最后的計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率均為題目中的稅后債務(wù)成本 6%！ ） 表 10— 7 租賃資產(chǎn)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年份 租賃費(fèi)（ 8%折現(xiàn)計(jì)算） 每 年 每 年 年末 尚 未 折舊額 稅 后 稅 后 稅后現(xiàn)金 應(yīng)付利息（ 8%利息率計(jì)算 ） 應(yīng)付本金 支付本金 節(jié)約額 現(xiàn)金流量 流量現(xiàn)值（ 6%折現(xiàn)） (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 0 11 595 0 11 595 38 405 0 0 11 595 11 595 1 11 595 3 072 8 523 29 882 10 000 5 229 6 366 6 006 2 11 595 2 391 9 204 20 678 10 000 4 956 6 639 5 908 3 11 595 1 654 9 941 10 736 10 000 4 662 6 934 5 822 4 11 595 859 10 736 0 10 000 4 344 7 251 5 744 5 0 0 0 0 10 000 4 000 4 000 2 989 32 087 101 (2) 計(jì)算舉債購(gòu)置的稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值 * 采用分期等額償還方式每年需償還的金額為 : 50 000/(P/A， 10%， 5) = 13 190(元 ) ● 確定各年借款利息 表 10 8 銀行借款償還計(jì)算 單位：元 年末 年償還額 年初本金 利息支付額（ 稅前利息率 ） 本金償還額 年末本金 (1) (2) (3)=(2) 10% (4)=(1)(3) (5)=(2)(4) 1 13 190 50 000 5 000 8 190 41 810 2 13 190 41 810 4 181 9 009 32 801 3 13 190 32 801 3 280 9 910 22 892 4 13 190 22 892 2 289 10 901 11 991 5 13 190 11 991 1 199 11 991 0 102 ● 計(jì)算 稅后 現(xiàn)金流出量 現(xiàn)值 表 10 9 舉債購(gòu)置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年末 償還額 利息費(fèi) 折舊費(fèi) 稅 后 稅后現(xiàn)金 稅后現(xiàn)金 節(jié)約額 流 出 量 流出量現(xiàn)值（ 6%折現(xiàn) ） (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) 1 13 190 5 000 10 000 6 000 7 190 6 783 2 13 190 4 181 10 000 5 672 7 517 6 691 3 13 190 3 280 10 000 5 312 7 878 6 614 4 13 190 2 289 10 000 4 916 8 274 6 554 5 13 190 1 199 10 000 4 480 8 710 6 509 33 151 ★ 決策： 租賃方式下的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 33 151） ＜舉債 購(gòu)買現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 32 087），因此該套設(shè)備應(yīng)當(dāng)租賃，而不應(yīng)當(dāng)舉債購(gòu)置。 103 六、 租賃籌資評(píng)價(jià) 缺點(diǎn) ● 籌資成本高 (高于債券 ） ● 當(dāng)事人違約風(fēng)險(xiǎn) ● 利率 和稅率變動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn) 優(yōu)點(diǎn) ● 能夠迅速獲得所需資產(chǎn)（ 融資 +融物 ） ● 增加了籌資的靈活性 ● 可以 減少設(shè)備引進(jìn)費(fèi)（“專家化”采購(gòu)） ● 有利于減輕所得稅負(fù)擔(dān)（ 抵稅效應(yīng) ） 104 實(shí)務(wù)鏈接：中國(guó)的融資租賃市場(chǎng) 背景 ： 2022年 10月 30日， 國(guó)內(nèi)最大 的融資租賃公司，中國(guó)中化集團(tuán)公司全資子公司遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司（簡(jiǎn)稱 “ 遠(yuǎn)東租賃 ” ）宣布深圳辦事處正式掛牌成立 ；從融資租賃市場(chǎng)滲透率看，北美、西歐等國(guó)家融資租賃額占 GDP的一般在 30％ 左右，而我國(guó)市場(chǎng)滲透率未超過 2％， 市場(chǎng)還待培育。 中國(guó)的融資租賃市場(chǎng)總體上很不發(fā)達(dá) ： 信用體系和法律體系不健全 三角債問題嚴(yán)重 缺乏專業(yè)融資租賃人才（技術(shù)、金融、管理、采購(gòu)、法律、貿(mào)易綜合知識(shí)背景，難度高） 105 第四節(jié) 項(xiàng)目籌資 （超綱） 項(xiàng)目籌資的定義與特征 一 項(xiàng)目籌資的參與主體 二 項(xiàng)目籌資的運(yùn)作程序與應(yīng)用 三 項(xiàng)目籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 四 106 一、項(xiàng)目籌資的定義與特征 （一）項(xiàng)目籌資的定義 項(xiàng)目籌資是為項(xiàng)目公司籌資，它是一種以項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款安全保障的籌資方式。 （二）項(xiàng)目籌資的特征 1．項(xiàng)目導(dǎo)向 2．無追索權(quán)或有限追索權(quán) 3．風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 4．表外籌資 5．資本來源多樣化 6．籌資成本高 107 二、項(xiàng)目籌資的參與主體 （ 1）項(xiàng)目公司 （ 2）項(xiàng)目的實(shí)際投資者 （ 3）項(xiàng)目貸款銀行 （ 4）項(xiàng)目管理公司 （ 5）項(xiàng)目材料的供應(yīng)者 （ 6）項(xiàng)目的建設(shè)者 （ 7）項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者 （ 8）項(xiàng)目顧問 （ 9）有關(guān)政府機(jī)構(gòu) 108 產(chǎn)品銷售 / 設(shè)施使用合同 供應(yīng) 合同 項(xiàng)目管理 合同 貸款 / 租賃 擔(dān)保 股本資金 籌資 顧問 項(xiàng)目的實(shí)際投資 法律 / 稅務(wù)顧問 項(xiàng)目貸款銀行 項(xiàng)目公司 項(xiàng)目管理公司 項(xiàng)目的建設(shè)者 項(xiàng)目材料的供應(yīng)者 項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者 工程建設(shè)合同 圖 10 2 項(xiàng)目籌資參與主體間的基本合同關(guān)系 109 三、項(xiàng)目籌資的運(yùn)作程序與應(yīng)用 （一）項(xiàng)目籌資運(yùn)作程序 1．投資決策分析階段 2．籌資決策分析階段 3．籌資結(jié)構(gòu)分析階段 4．籌資談判階段 5．項(xiàng)目籌資執(zhí)行階段 （二）項(xiàng)目籌資的應(yīng)用 1．資源開發(fā) 2．基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 3．制造業(yè)項(xiàng)目 110 四、項(xiàng)目籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 缺點(diǎn) ● 籌資時(shí)間長(zhǎng) ● 籌資成本高 優(yōu)點(diǎn) ● 分散項(xiàng)目發(fā)起人的投資風(fēng)險(xiǎn) ● 獲得巨額的債務(wù)資本 ● 獲得優(yōu)惠條件 111 本章小結(jié) 是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的 有價(jià)證券 ，是持股人擁有公司股份的憑證。 市盈率定價(jià)法、固定價(jià)格方式、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式和競(jìng)價(jià)方式 四種類型。 是指發(fā)行時(shí)公開向不特定的多數(shù)投資者募集資本的一種發(fā)行方式； 私募發(fā)行 是指發(fā)行時(shí)公司向特定少數(shù)投資者募集資本的一種發(fā)行方式。 112 本章小結(jié) ，為保證貸款按時(shí)足額償還的條件，借款合同中通常包括 一般性限制條款、例行性限制條款、特殊性限制條款 等保護(hù)性性條款。 是資產(chǎn)所有人（出租人）將其資產(chǎn)定期出租給需要這些資產(chǎn)的人（承租人）使用，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報(bào)酬的行為。按照與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)與收益是否轉(zhuǎn)移為標(biāo)準(zhǔn)，可分為 融資性租賃 和 經(jīng)營(yíng)性租賃 。 113 本章小結(jié) 是承租人使用租賃物而向出租人支付的對(duì)價(jià)。一般來說，租金的構(gòu)成要素包括三部分： 設(shè)備的購(gòu)臵成本、利息費(fèi)用和出租人收益 。 是為項(xiàng)目公司籌資，它是一種以項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款安全保障的籌資方式。 主要特征 在于：項(xiàng)目導(dǎo)向、無追索權(quán)或有限追索權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、表外籌資、資本來源多樣化和籌資成本高等。 114 關(guān)鍵名詞 市盈率定價(jià)法 固定價(jià)格方式 累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式 競(jìng)價(jià)方式 公募發(fā)行 私募發(fā)行 融資性租賃 經(jīng)營(yíng)性租賃 項(xiàng)目籌資 115 討論題 1。 1999年 9月，中海油雄心勃勃地進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)，擬定了一項(xiàng)發(fā)行 20億新股、招股價(jià)介于 ～ 之間、集資 ,如果一切順利的話，這家中國(guó)石油行業(yè)里的“袖珍航母”將以 籌資總額成為當(dāng)年國(guó)企海外上市之最。中海油從 9月底開始全球路演，但投資者對(duì)公司反應(yīng)冷淡。 10月 14日，公司宣布將集資規(guī)?？s減為 10億美元，每股招股價(jià)則降低為 。然而，一直到路演結(jié)束仍不能達(dá)致最低目標(biāo)，中海油決定暫停其上市計(jì)劃。 116 討論題 經(jīng)歷了這次慘痛失敗的中海油卷土重來， 2022年元旦剛過，中海油就向美國(guó)證券及交易委員會(huì)和香港聯(lián)合證券交易所提交了上市申請(qǐng)。中海油此次上市計(jì)劃發(fā)行 ，每股發(fā)行價(jià)初步定為 ，預(yù)計(jì)籌資總額約為 。中海油距離第一次招股16個(gè)月之后，這個(gè)被譽(yù)為“體型最佳”、“容貌最美”、“魅力最大”的大型國(guó)企終于拿到登陸紐約交易所和香港聯(lián)交所的通行證，中海油終于可以如愿的登陸境外資本市場(chǎng)。 ?請(qǐng)上網(wǎng)查詢有關(guān)資料，分析中海油兩次路演失敗與成功的原因。 117 討論題 2。 債券籌資與股票籌一樣，同屬于直接籌資，而信貸籌資則屬于間接籌資。試舉例說明債券籌資和信貸籌資聯(lián)系與區(qū)別。 118 討論題 3。 上網(wǎng)查找中海海盛（ 600896）、白貓股份（ 600633）、太原重工（ 600169）三支股票的相關(guān)資訊，對(duì)如下信息進(jìn)行整理： （ 1）公司概況； （ 2）上市日期； （ 3）新股發(fā)行價(jià)格； （ 4）歷史最高價(jià)格； （ 5）歷史最低價(jià)格； （ 6）最近一個(gè)交易日的收盤價(jià)； （ 7）歷史分紅情況； （ 8）前 10位股東名稱及持股比例。 119 4。 上網(wǎng)查找最近一個(gè)月新發(fā)的公司債券，分別對(duì)其所在行業(yè)，公司基本情況進(jìn)行分析。比較不同的公司債券在債券的息票率、期限、信用等級(jí)以及限制條款等方面的差異差別，分析發(fā)生差異的原因。 討論題 120 討論題 5。 廣東省沙角火力發(fā)電廠被認(rèn)為是中國(guó)最早的一個(gè)有限追索的項(xiàng)目籌資案例，也是事實(shí)上在中國(guó)第一次使用 BOT融資概念興建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。該發(fā)電廠1984年簽署合資協(xié)議， 1986年完成籌資安排并動(dòng)工興建， 1988年投入使用?？傃b機(jī)容量 70萬千瓦，總投資為 42億港幣。 ?上網(wǎng)查詢相關(guān)資料，了解該項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、籌資模式以及籌資模式中的信用保證結(jié)構(gòu)，并對(duì)其籌資結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)。 121 推薦讀物 3. James S. Anga, James C. Braub, Concealing and confounding adverse signals: insider wealthmaximizing behavior in the IPO process , Journal of Financial Economics, 2022,1,149172. 4. P. Asquith and D. W. Mullins, Equity Issues and Offering Dilution, Journal of Financial Economics, 1986,15,6190. 5. R. G. Ibbotson, J. L. Sindelar, and J. R. Ritter, The Market’s Problems with the Pricing of