【正文】 策：（思路：對于花錢來說，現(xiàn)值越少越好?。? 融資租賃現(xiàn)金流出現(xiàn)值＞舉債現(xiàn)金流出現(xiàn)值， 舉債購入 ； 舉債現(xiàn)金流出現(xiàn)值＞融資租賃現(xiàn)金流出現(xiàn)值， 融資租賃 。 ???????nt trFP1 ,/ ）（稅率所得）舊折費手續(xù)息利（賃費年租出現(xiàn)值現(xiàn)金流★ 計算 融資租賃 下的稅 后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn) 99 解析 【 例 103】 假設某公司需要一套辦公設備，有兩種方式可以取得：舉債購置和租賃資產(chǎn)。 ⑴采用舉債購置方式：設備的購買價為 50 000元，使用年限 5年，使用期滿無殘值，設備采用直線法計提折舊，每年折舊為 10 000元。假設公司所得稅率為 40%，公司稅前債務成本為 10%， 稅后債務成本為 6%。 ⑵采用租賃資產(chǎn)方式， 租賃費率 8%，每年租賃費 11 595元，連續(xù)支付 5期，每次支付在 期初 。 100 （ 1） 計算租賃條件下 稅后 現(xiàn)金流出量及其 現(xiàn)值 （ 見 P313） （ 注意：最后的計算現(xiàn)值的折現(xiàn)率均為題目中的稅后債務成本 6%！ ） 表 10— 7 租賃資產(chǎn)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年份 租賃費（ 8%折現(xiàn)計算） 每 年 每 年 年末 尚 未 折舊額 稅 后 稅 后 稅后現(xiàn)金 應付利息（ 8%利息率計算 ） 應付本金 支付本金 節(jié)約額 現(xiàn)金流量 流量現(xiàn)值（ 6%折現(xiàn)） (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 0 11 595 0 11 595 38 405 0 0 11 595 11 595 1 11 595 3 072 8 523 29 882 10 000 5 229 6 366 6 006 2 11 595 2 391 9 204 20 678 10 000 4 956 6 639 5 908 3 11 595 1 654 9 941 10 736 10 000 4 662 6 934 5 822 4 11 595 859 10 736 0 10 000 4 344 7 251 5 744 5 0 0 0 0 10 000 4 000 4 000 2 989 32 087 101 (2) 計算舉債購置的稅后現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值 * 采用分期等額償還方式每年需償還的金額為 : 50 000/(P/A， 10%， 5) = 13 190(元 ) ● 確定各年借款利息 表 10 8 銀行借款償還計算 單位：元 年末 年償還額 年初本金 利息支付額（ 稅前利息率 ） 本金償還額 年末本金 (1) (2) (3)=(2) 10% (4)=(1)(3) (5)=(2)(4) 1 13 190 50 000 5 000 8 190 41 810 2 13 190 41 810 4 181 9 009 32 801 3 13 190 32 801 3 280 9 910 22 892 4 13 190 22 892 2 289 10 901 11 991 5 13 190 11 991 1 199 11 991 0 102 ● 計算 稅后 現(xiàn)金流出量 現(xiàn)值 表 10 9 舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 單位：元 年末 償還額 利息費 折舊費 稅 后 稅后現(xiàn)金 稅后現(xiàn)金 節(jié)約額 流 出 量 流出量現(xiàn)值（ 6%折現(xiàn) ） (t) (1) (2) (3) (4) (5) (6) 1 13 190 5 000 10 000 6 000 7 190 6 783 2 13 190 4 181 10 000 5 672 7 517 6 691 3 13 190 3 280 10 000 5 312 7 878 6 614 4 13 190 2 289 10 000 4 916 8 274 6 554 5 13 190 1 199 10 000 4 480 8 710 6 509 33 151 ★ 決策： 租賃方式下的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 33 151） ＜舉債 購買現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（ 32 087），因此該套設備應當租賃，而不應當舉債購置。 103 六、 租賃籌資評價 缺點 ● 籌資成本高 (高于債券 ） ● 當事人違約風險 ● 利率 和稅率變動 風險 優(yōu)點 ● 能夠迅速獲得所需資產(chǎn)（ 融資 +融物 ） ● 增加了籌資的靈活性 ● 可以 減少設備引進費（“專家化”采購） ● 有利于減輕所得稅負擔（ 抵稅效應 ） 104 實務鏈接：中國的融資租賃市場 背景 ： 2022年 10月 30日， 國內(nèi)最大 的融資租賃公司，中國中化集團公司全資子公司遠東國際租賃有限公司（簡稱 “ 遠東租賃 ” ）宣布深圳辦事處正式掛牌成立 ；從融資租賃市場滲透率看，北美、西歐等國家融資租賃額占 GDP的一般在 30％ 左右，而我國市場滲透率未超過 2％， 市場還待培育。 中國的融資租賃市場總體上很不發(fā)達 ： 信用體系和法律體系不健全 三角債問題嚴重 缺乏專業(yè)融資租賃人才（技術、金融、管理、采購、法律、貿(mào)易綜合知識背景，難度高） 105 第四節(jié) 項目籌資 （超綱） 項目籌資的定義與特征 一 項目籌資的參與主體 二 項目籌資的運作程序與應用 三 項目籌資的優(yōu)缺點 四 106 一、項目籌資的定義與特征 （一）項目籌資的定義 項目籌資是為項目公司籌資，它是一種以項目未來的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目公司的資產(chǎn)作為貸款安全保障的籌資方式。 （二）項目籌資的特征 1．項目導向 2．無追索權或有限追索權 3．風險分擔 4．表外籌資 5．資本來源多樣化 6．籌資成本高 107 二、項目籌資的參與主體 （ 1）項目公司 （ 2）項目的實際投資者 （ 3）項目貸款銀行 （ 4）項目管理公司 （ 5）項目材料的供應者 （ 6）項目的建設者 （ 7）項目產(chǎn)品的購買者 （ 8）項目顧問 （ 9）有關政府機構 108 產(chǎn)品銷售 / 設施使用合同 供應 合同 項目管理 合同 貸款 / 租賃 擔保 股本資金 籌資 顧問 項目的實際投資 法律 / 稅務顧問 項目貸款銀行 項目公司 項目管理公司 項目的建設者 項目材料的供應者 項目產(chǎn)品的購買者 工程建設合同 圖 10 2 項目籌資參與主體間的基本合同關系 109 三、項目籌資的運作程序與應用 （一）項目籌資運作程序 1．投資決策分析階段 2．籌資決策分析階段 3．籌資結構分析階段 4．籌資談判階段 5．項目籌資執(zhí)行階段 （二）項目籌資的應用 1．資源開發(fā) 2．基礎設施建設 3．制造業(yè)項目 110 四、項目籌資的優(yōu)缺點 缺點 ● 籌資時間長 ● 籌資成本高 優(yōu)點 ● 分散項目發(fā)起人的投資風險 ● 獲得巨額的債務資本 ● 獲得優(yōu)惠條件 111 本章小結 是股份公司為籌集股權資本而發(fā)行的 有價證券 ，是持股人擁有公司股份的憑證。 市盈率定價法、固定價格方式、累計投標詢價方式和競價方式 四種類型。 是指發(fā)行時公開向不特定的多數(shù)投資者募集資本的一種發(fā)行方式； 私募發(fā)行 是指發(fā)行時公司向特定少數(shù)投資者募集資本的一種發(fā)行方式。 112 本章小結 ，為保證貸款按時足額償還的條件，借款合同中通常包括 一般性限制條款、例行性限制條款、特殊性限制條款 等保護性性條款。 是資產(chǎn)所有人（出租人）將其資產(chǎn)定期出租給需要這些資產(chǎn)的人（承租人）使用，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報酬的行為。按照與資產(chǎn)所有權有關的全部或絕大部分風險與收益是否轉移為標準，可分為 融資性租賃 和 經(jīng)營性租賃 。 113 本章小結 是承租人使用租賃物而向出租人支付的對價。一般來說，租金的構成要素包括三部分： 設備的購臵成本、利息費用和出租人收益 。 是為項目公司籌資，它是一種以項目未來的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目公司的資產(chǎn)作為貸款安全保障的籌資方式。 主要特征 在于：項目導向、無追索權或有限追索權、風險分擔、表外籌資、資本來源多樣化和籌資成本高等。 114 關鍵名詞 市盈率定價法 固定價格方式 累計投標詢價方式 競價方式 公募發(fā)行 私募發(fā)行 融資性租賃 經(jīng)營性租賃 項目籌資 115 討論題 1。 1999年 9月，中海油雄心勃勃地進軍海外資本市場，擬定了一項發(fā)行 20億新股、招股價介于 ～ 之間、集資 ,如果一切順利的話，這家中國石油行業(yè)里的“袖珍航母”將以 籌資總額成為當年國企海外上市之最。中海油從 9月底開始全球路演，但投資者對公司反應冷淡。 10月 14日，公司宣布將集資規(guī)?？s減為 10億美元，每股招股價則降低為 。然而，一直到路演結束仍不能達致最低目標，中海油決定暫停其上市計劃。 116 討論題 經(jīng)歷了這次慘痛失敗的中海油卷土重來， 2022年元旦剛過，中海油就向美國證券及交易委員會和香港聯(lián)合證券交易所提交了上市申請。中海油此次上市計劃發(fā)行 ，每股發(fā)行價初步定為 ，預計籌資總額約為 。中海油距離第一次招股16個月之后，這個被譽為“體型最佳”、“容貌最美”、“魅力最大”的大型國企終于拿到登陸紐約交易所和香港聯(lián)交所的通行證，中海油終于可以如愿的登陸境外資本市場。 ?請上網(wǎng)查詢有關資料，分析中海油兩次路演失敗與成功的原因。 117 討論題 2。 債券籌資與股票籌一樣，同屬于直接籌資，而信貸籌資則屬于間接籌資。試舉例說明債券籌資和信貸籌資聯(lián)系與區(qū)別。 118 討論題 3。 上網(wǎng)查找中海海盛（ 600896）、白貓股份（ 600633）、太原重工（ 600169）三支股票的相關資訊，對如下信息進行整理： （ 1）公司概況； （ 2）上市日期； （ 3）新股發(fā)行價格； （ 4）歷史最高價格； （ 5）歷史最低價格； （ 6）最近一個交易日的收盤價； （ 7）歷史分紅情況； （ 8）前 10位股東名稱及持股比例。 119 4。 上網(wǎng)查找最近一個月新發(fā)的公司債券，分別對其所在行業(yè)，公司基本情況進行分析。比較不同的公司債券在債券的息票率、期限、信用等級以及限制條款等方面的差異差別，分析發(fā)生差異的原因。 討論題 120 討論題 5。 廣東省沙角火力發(fā)電廠被認為是中國最早的一個有限追索的項目籌資案例，也是事實上在中國第一次使用 BOT融資概念興建的基礎設施項目。該發(fā)電廠1984年簽署合資協(xié)議， 1986年完成籌資安排并動工興建， 1988年投入使用。總裝機容量 70萬千瓦，總投資為 42億港幣。 ?上網(wǎng)查詢相關資料，了解該項目的投資結構、籌資模式以及籌資模式中的信用保證結構，并對其籌資結果進行簡單評價。 121 推薦讀物 3. James S. Anga, James C. Braub, Concealing and confounding adverse signals: insider wealthmaximizing behavior in the IPO process , Journal of Financial Economics, 2022,1,149172. 4. P. Asquith and D. W. Mullins, Equity Issues and Offering Dilution, Journal of Financial Economics, 1986,15,6190. 5. R. G. Ibbotson, J. L. Sindelar, and J. R. Ritter, The Market’s Problems with the Pricing of