【正文】 利益 公司健康成長(zhǎng) 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 69 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 一股獨(dú)大條件下的內(nèi)部人掠奪現(xiàn)狀 ? 在一股獨(dú)大這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，所有作為外部公司治理機(jī)制的資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)和控制權(quán)市場(chǎng)都無(wú)法發(fā)揮作用，大股東不怕因股價(jià)下跌而被收購(gòu)和兼并，因此可以利用其控股地位從事掠奪和侵害中小股東利益的活動(dòng)。這已成為我國(guó)上市公司治理中的主要問(wèn)題。 ? 傳統(tǒng)的公司治理結(jié)構(gòu)理論中，內(nèi)部人指的是握有對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的自然控制權(quán)的經(jīng)理層，在 “ 一股獨(dú)大 ” 的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，大股東直接選拔高層經(jīng)理，又擁有對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，公司經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)行為直接貫徹大股東的意志，因此，大股東與經(jīng)理層共同構(gòu)成我國(guó)公司治理中的 “ 內(nèi)部人 ” 。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 70 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 ? 我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展以來(lái)， “ 一股獨(dú)大 ” 導(dǎo)致的內(nèi)部人掠奪現(xiàn)象非常嚴(yán)重，而且掠奪方式五花八門(mén)?？毓晒蓶|侵占的中小股東權(quán)益是一種控制權(quán)收益，即利用自己對(duì)上市公司的控制權(quán)，利用合法的手段，將上市公司的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己名下，或者利用職權(quán)直接侵占上市公司財(cái)產(chǎn)。內(nèi)部人掠奪的方式雖然多種多樣，但控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易侵占中小股東權(quán)益是最為普遍的方式，而且涉及金額最大。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 71 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 ? 大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金 ? 控股股東占用上市公司資金的形式，主要是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，對(duì)上市公司欠款遲遲不予歸還或者以質(zhì)量極差的資產(chǎn)抵償債務(wù)等。由于控股股東及關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的狀況從公開(kāi)披露的信息中可以獲取，有別于隱蔽的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)與利潤(rùn)方式，而且更加普遍、金額巨大，因此將這種掠奪行為從關(guān)聯(lián)交易中單列出來(lái)加以討論。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 72 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 ? 上市公司為大股東及其關(guān)聯(lián)方擔(dān)保 ? 上市公司的擔(dān)保行為是上市公司的常規(guī)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但是我國(guó)上市公司頻繁的擔(dān)保行為以及擔(dān)保中的不規(guī)范行為，使得這一正常的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往行為孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 73 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 ? 利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)與利潤(rùn) 利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)與利潤(rùn)的方式較為隱蔽，因此上市公司通過(guò)這種手法轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)與利潤(rùn)的具體數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確獲得。但是，從上市公司關(guān)聯(lián)交易的資金流向上，我們可以間接地對(duì)此有所估計(jì)。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 74 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 募集資金使用變更 ? 企業(yè)在 IPO、配股和增發(fā)新股募集到資金后，更改原來(lái)的募集資金投向，而且這種公司的數(shù)量與變更規(guī)模逐年遞增。 ? 募集資金投向及其變更是企業(yè)層面的資源配置行為，但是目前大量上市公司過(guò)于頻繁的變更行為，扭曲了證券市場(chǎng)資源配置的機(jī)制，使企業(yè)事前對(duì)資金投資項(xiàng)目的說(shuō)明成為一紙空文，損害了中小投資者的利益。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 75 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 利用內(nèi)幕消息進(jìn)行交易 其一，上市公司高級(jí)管理人員利用信息優(yōu)勢(shì)，在本公司的重大并購(gòu)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等利好消息公布之前，通知利益相關(guān)者在低價(jià)購(gòu)入該公司股票，待利好消息公布、股價(jià)上漲后拋出賺取差價(jià)、謀取私利。 其二，上市公司通過(guò)委托理財(cái)?shù)男问綄①Y金委托給證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)與作為莊家的證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié)，配合消息炒作本公司的股票，從而牟取暴利。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 76 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 過(guò)度報(bào)酬與在職消費(fèi) 上市公司作為公眾公司，其經(jīng)理層的薪酬收入受到外部投資者的監(jiān)督，因而基本被限制在較為合理的水平上。然而，上市公司的經(jīng)理層，尤其是高級(jí)管理人員，往往獲取過(guò)度報(bào)酬以及進(jìn)行高額的在職消費(fèi)，經(jīng)理層的報(bào)酬包括名義的現(xiàn)金報(bào)酬與隱蔽的非現(xiàn)金報(bào)酬，而后者無(wú)法在公開(kāi)信息中得到反應(yīng)；在職消費(fèi)的水平也無(wú)法從公開(kāi)信息獲得，因而難以精確計(jì)量，但從目前各上市公司歷年來(lái)居高不下的管理費(fèi)用中可見(jiàn)一斑。 由于上市公司的高級(jí)管理人員由控股大股東指派，而且在職消費(fèi)在經(jīng)理層的職權(quán)范圍之內(nèi)，中小投資者根本無(wú)法對(duì)其進(jìn)行制約，因而也在很大程度上侵害了中小投資者的利益。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 77 ■ 中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則的制定 1997 中國(guó)證監(jiān)會(huì)：上市公司章程指引 2022 南開(kāi)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院：中國(guó)上市公司治理原則 (草案 ) 2022816 中國(guó)證監(jiān)會(huì)：關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn) 2022911 中國(guó)證監(jiān)會(huì)：中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則 (征求意見(jiàn)稿 ) 2022 中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委：上市公司治理準(zhǔn)則 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 78 ? 中國(guó)公司法和治理準(zhǔn)則構(gòu)建的公司治理結(jié)構(gòu) 股東大會(huì) 股東 董事會(huì) 戰(zhàn)略 審計(jì) 提名 薪酬與考核 監(jiān)事會(huì) 經(jīng)理人員 證 監(jiān) 會(huì) 報(bào)告 產(chǎn)生 監(jiān)督 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 第五部分 公司治理評(píng)價(jià) 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 80 中國(guó)上市公司治理指數(shù)（ CCGINK） ? 由獨(dú)立的第三方進(jìn)行公司治理評(píng)價(jià)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的慣例 ， 也是健全的資本市場(chǎng)的標(biāo)志 。 ? 南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心在國(guó)內(nèi)首先推出的“ 中國(guó)上市公司治理指數(shù) CCGINK” ? 在引領(lǐng)中國(guó)治理理論與實(shí)踐發(fā)展中 ， 從理論到實(shí)務(wù)到評(píng)價(jià) ， 跨越了中國(guó)公司治理評(píng)價(jià)的四步階段 。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 81 第一步 在國(guó)內(nèi)率先制定 《 中國(guó)公司治理原則 》 ? 南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心在國(guó)內(nèi)率先開(kāi)展了對(duì)公司治理理論與實(shí)務(wù)的研究。在理論上，初步構(gòu)筑了以公司治理邊界為核心范疇的公司治理理論體系，并進(jìn)一步拓展了公司治理的研究領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了從公司治理結(jié)構(gòu)到公司治理機(jī)制，從單法人治理到企業(yè)集團(tuán)治理、跨國(guó)公司治理、網(wǎng)絡(luò)組織治理的突破 ? 2022年率先研究并組織制定了 《 中國(guó)公司治理原則 》 ，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)與原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合推出的 《 中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則 》 以及 PECC制定的 《 東亞地區(qū)治理原則 》 所吸收借鑒，同時(shí)為建立公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系提供了參考性標(biāo)準(zhǔn)。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 82 第二步 成功構(gòu)建中國(guó)公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 ? 南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心于 2022年 4月 27日成功構(gòu)建并推出了 “ 中國(guó)上市公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 ” ,完成了公司治理評(píng)價(jià)研究工作的第二步，這是中國(guó)第一個(gè)公司治理評(píng)價(jià)系統(tǒng)。該體系從 “ 股東權(quán)益 ” 、 “ 董事會(huì) ” 、 “ 監(jiān)事會(huì) ” 、 “ 經(jīng)理層 ” 、 “ 信息披露 ” 、 “ 利益相關(guān)者 ” 六個(gè)維度，構(gòu)建了包括 6個(gè)一級(jí)指標(biāo)、 19個(gè)二級(jí)指標(biāo)、 80個(gè)三級(jí)指標(biāo)的評(píng)價(jià)系統(tǒng) “ 中國(guó)上市公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 ” 為開(kāi)展公司治理的實(shí)證研究奠定了平臺(tái)，推動(dòng)了公司治理理論研究的深化，并為證券監(jiān)管部門(mén)有效監(jiān)管、投資者正確投資、上市公司自我診斷與控制提供有力的工具，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)以及社會(huì)信用體系的形成與完善具有重要的實(shí)踐意義。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 83 第三步 推出中國(guó)上市公司治理指數(shù)和報(bào)告 ? 基于評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心構(gòu)筑中國(guó)上市公司治理指數(shù) CCGINK（簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)上市公司治理指數(shù)），并于 2022年正式推出 “ 中國(guó)公司治理評(píng)價(jià)報(bào)告 ” ，該報(bào)告應(yīng)用 CCGINK，從控股股東行為、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、信息披露、利益相關(guān)者六個(gè)方面，第一次對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行大樣本（ 931家公司）全面量化評(píng)價(jià)分析，并推出 “ 公司治理綜合指數(shù) 100佳 ” 、 “ 董事會(huì)治理 100佳 ” 、 “ 信息披露狀況前 100佳 ” 、 “ 經(jīng)理層治理前100佳 ” 等，對(duì)上市公司的治理狀況有了初步的量化把握 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 84 第四步 相關(guān)成果在公司治理實(shí)踐中的應(yīng)用 ? “中國(guó)公司治理綜合評(píng)價(jià)報(bào)告”，對(duì) 1000多家上市公司進(jìn)行了全面量化評(píng)價(jià)分析，并對(duì)中國(guó)公司治理趨勢(shì)進(jìn)行合理預(yù)見(jiàn)。 ? “中國(guó)上市公司治理指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)”，作為服務(wù)于科研與管理的學(xué)術(shù)性、專(zhuān)業(yè)性數(shù)據(jù)庫(kù)，方便、快捷、動(dòng)態(tài)地將 CCGINK展現(xiàn)給研究者和公司治理實(shí)踐應(yīng)用者，成為診斷企業(yè)治理狀況的有益工具，實(shí)現(xiàn)上市公司善治的有效途徑和標(biāo)桿。 ? “中國(guó)公司治理 100股價(jià)指數(shù) CCGINK100”作為中國(guó)公司治理評(píng)價(jià)體系的又一系列成果，旨在服務(wù)于投資者，揭示公司治理風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)公司治理與企業(yè)價(jià)值的關(guān)聯(lián)，對(duì)中國(guó)上市公司治理改善發(fā)揮導(dǎo)向作用。 山西大學(xué)管理學(xué)院 范建平 博士 85 總 結(jié) ? 狹義的公司治理是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會(huì)、經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排。 ? 廣義上，公司治理還包括公司與其他利益相關(guān)者（ Stakeholder，如員工、客戶(hù)、供應(yīng)商、債權(quán)人和社區(qū)等）之間的關(guān)系，以及有關(guān)的法律、法規(guī)和上市規(guī)則等。 ? 從內(nèi)容上看，公司治理包括三個(gè)層次：公司內(nèi)部治理機(jī)制、公司外部治理市場(chǎng)、有關(guān)公司治理的法律法規(guī)。 ? 良好的公司治理至關(guān)重要。