【正文】 法的影響（VU=VL），因此采用債務融資不會影響企業(yè)的資本成本。企業(yè)價值與資本成本僅僅取決于：①投資活動的現金流量②經營風險P298“管理當局應當集中精力尋找好的投資機會，而讓股東自己決定其財務結構” 根據MM的結論，證券市場對投資報酬的預期與債務融資水平的關系是： 例：P299說明債務融資使市場對其權益投資的報酬率提高，股票價值并沒有改變。 MM觀點與傳統觀點的不同：P299★MM觀點：引入債務資本后，資本市場所要求的預期投資報酬率隨即上升，并且上升幅度與債務資本比例的大小成正比；★傳統觀點：當債務資本的比例較低時，債務資本的增加不會引起資本市場所要求的預期投資報酬率上升。（二）MM定理的假設P299302 圖示與邏輯結論。幾點假設：①股票買賣步操作交易成本（N）②資本市場是有效率的（Y）③不同企業(yè)和個人的貸款利率是相同的（Y/N）④不存在破產成本（N）⑤兩家企業(yè)的收益假說（Y/N）⑥不存在稅收（修正后Y）對不存在稅收假說的修正：公式、圖示、邏輯結論 P301302五、 資本/財務結構與經營結構有關概念：（1）經營結構（經營杠桿）？：企業(yè)固定成本與變動成本在總成本中的比重（這里主要是指增加產量會對公司息稅前收益產生說明影響）；當固定成本在總成本中占較大比重時，這個企業(yè)具有較高的經營杠桿水平。（2）經營杠桿系數=（SVC）/（SVCF）=（SVC）/EBIT PP169（3）財務杠桿：指長期負債與股東權益之比或長期負債與資產總額之比（這里主要指利用因增加產量而增加的息稅前收益來增加每股收益）。（4）財務杠桿系數=EBIT/（EBITI） （5）總杠桿系數=經營杠桿系數財務杠桿系數有關計算：教材P303例、PP167（四）計算題1六、 關于資本結構理論的其他討論P304（一） 直接觀察的結果：P304 大多數企業(yè)會保持一定比例的債務資本，并相信其會降低WACC 高比例債務資本企業(yè)少見，因步相信這會使企業(yè)價值最大化（二） 關于資本結構與資本成本的結論：大量的研究和實務的許多操作并不支持傳統的觀點…P305七、 資本結構的影響因素：P306所得稅稅率企業(yè)規(guī)模大小與盈利能力銷售狀況的波動和（或）高水平的經營杠桿企業(yè)資產價值的狀況資本的籌集成本資本的使用成本第十章 股利決策第四節(jié) 米勒、莫迪里亞尼的股利理論（MM股利定理）第五節(jié) 傳統的股利理論與MM股利理論的比較第六節(jié) 公司股利政策的選擇第七節(jié) 股利的種類與發(fā)放第八節(jié) 對股利政策實務的研究第十一章 營運資金的管理l 營運資金=流動資產－流動負債l 任何業(yè)務的擴張（新投資）都需要追加流動資產的投入…P331l 流動資產（存貨、應收賬款、和現金）所需投入的資金通常不是全部由企業(yè)的長期資金提供的；短期資金兩大主要渠道：一是應付賬款、二是銀行透支l 短期資金來源（流動負債）與流動資產一起討論的必要性。 P331第一節(jié) 營運資金概述一、 營運資金循環(huán)： P332 圖111l 上半部分：營運資金循環(huán)始于賒購原材料、終于應收賬款的回收；“現金池子”的重要性 P332l 下半部分：非營運資金：特點l 兩者的關系P333二、營業(yè)周期和現金周期的度量 P334 圖112 經營循環(huán)與營業(yè)周期：從購入原材料到回收應收賬款（營運資金管理的目標之一是營業(yè)周期越短越好）； 現金循環(huán)與營運資金周轉期：始于現金支出，結束于現金貨款回收（決定營運資金周轉期的因素①存貨周轉期②應付賬款周轉期③現金周轉期） 現金流入與流出的缺口需要進行短期融資，該缺口同經營周期與應付賬款周期的長度有關。（①借款或持有短期證券可以填補這個缺口②改變存貨/應收賬款/應付賬款周期可以縮小這個缺口） 經營周期=存貨周轉期+應收賬款周轉期現金周轉期=經營周期－應付賬款周期 例 111 ：P335三、營運資金的特點與營運資金管理的基本要求 P336（一） 營運資金的特點：①周轉期短②存在形式多樣③波動性④靈活性（二） 營運資金管理的基本要求： 營運資金管理的內容（流動資產、流動負債） 管理的重點：（保按時還債、保生產經營資金所需） 營運資金管理要點：①合理的占用量②合理的來源結構③加快資金周轉（快存貨、短應收、長應付）總之：在平衡各種成本條件的基礎上，使各種流動資金保持最低水平,同時最大限度地利用短期融資方式。四、營運資金決策的特點：特點（與長期融資比較）P339營運資金短期融資決策的內容： 表111 P339第二節(jié) 企業(yè)清算風險與過度經營一、 企業(yè)營運資金管理與破產清算風險 清算風險的含義：P340 營運資金的管理直接關系到企業(yè)的償債能力和信譽（沒有現金應付債權人的追債與企業(yè)破產的風險） 破產清算一般會嚴重損害股東利益 避免清算風險有效辦法：（1）保持大量短期帶息存款（拆東墻補西墻）（2）用長期融資建立短期基金（成本高） 實踐中的做法是努力尋求流動資產與流動負債余額的平衡（利用廉價的短期融資和系統風險中尋找一種平衡）二、 營運資金籌措： 圖：113 企業(yè)融資 P342三、 營運資金管理中財務比率分析（流動比率、速動比率/無信用期） P342四、 過度經營： 過度經營的含義 P343 擴大業(yè)務的新利潤能補充營運資金的新需求嗎？P343第三節(jié) 存貨管理l 存貨是一種重要的資產，它包括：原材料、在成品、產成品存貨等。一、 存貨控制的ABC管理法 基本原理： P344 基本思想： ABC管理法的要求： PP193存貨成本、實物比重控制力度管理方法與核算方法A類存貨成本70%，實物20%；重點管理經濟訂購批量、永續(xù)盤存制B類存貨成本20%，實物〈30%；一般控制永續(xù)盤存制C類存貨成本10%，實物〉50%簡單管理雙箱法和紅線法 P345二、 存貨管理中的經營訂貨模型（一） 存貨持有成本： ①利息收入的損失②儲存成本③保險成本④存貨貶值成本（二） 低存貨或缺貨的成本：①信譽損失②生產混亂成本③靈活性成本④再訂購成本（三） 存貨管理模型—經濟批量模型 存貨水平與時間圖P347 經濟訂購批量：Q* 存貨相關總成本TC*= 例：112 P348 模型的不足與改進 圖116 P349（四） 存在商業(yè)折扣時的經濟訂購批量模型 （與采購成本有關的）相關總成本相關總成本=訂購成本+儲存成本+采購成本TC=PA/Q+CQ/2+YA經濟批量Q* 現實中常常采用列表法 實務中的計算經濟訂購批量的列表法：例113 P351三、 存貨的實務管理（一） 最佳訂購量（二） 再訂購點（ROP） P352ROP=訂貨時間間隔日每單位時間平均消耗量 PP194（三） 預算和計劃（四） 可靠的存貨記錄（五） 比率分析（六） 安全與授權四、 存貨的及時管理系統：JUST IN TIME （JIT）含義及必備條件第四節(jié) 應收賬款管理一、 信用成本（一） 利息費用損失（二） 購買力損失（三） 評價潛在客戶的信用能力的費用（四） 管理和簿記成本（五） 壞帳損失（六） 現金折扣 P356二、 拒絕提供信用的成本 P356（一） 信譽損失（二） 現金回收的不安全和不便利三、 應收賬款的管理（一） 制定信用政策 應收賬款管理中信用政策的增量決策法：PP194 例 1： PP197（二） 評估客戶的信譽（三） 建立應收賬款的有效管理（應做的工作 P357）（四） 建立關于壞帳的政策（五） 考慮現金折扣（六） 考慮收賬公司 P358（七） 匯兌風險管理（八） 比率管理第五節(jié) 現金（包括現金等價物）的管理一、 企業(yè)持有現金的動機與現金管理的目的（一） 企業(yè)持有現金的動機與目的 P359 支付（交易）動機：含義P359 企業(yè)所需交易現金量與其銷售量成正比 預防動機：含義、四個決定因素 投機動機：含義、幾種可能的情況P360（二） 企業(yè)進行現金管理的目的： 目的：既要能很好地、充分地利用現金，同時又要保證企業(yè)有良好的支付能力（在流動性和盈利性之間做出最好的選擇） 應做好的工作：①計劃與預算②收支平衡③合理現金持有持有二、 現金持有成本與現金短缺成本（一） 現金持有成本 P361 利息收入的損失 購買力的損失（二） 現金短缺成本 P362 在供應商心目中的聲譽損失 機會損失（投資） 現金折扣損失 借款損失三、 現金管理模型與銀行透支（一） 現金管理模型 最優(yōu)現金取款數額 例 114 P363（二） 銀行透支 銀行透支是一種浮動利率的短期借款（比長期借款利率低，但申請建立該種賬戶需付費） 現金浮存（1）浮存的含義：指銀行賬戶上可動用的余額與企業(yè)賬簿中的賬面余額之間的差額。 浮存（游）量=可動用余額－賬面余額（2）浮存的產生是由于你支付帳單或者向顧客收賬時發(fā)生的時間差，即浮存是在公司與公司的外部人，如客戶或供應商之間產生的。浮存有兩種:▲付款浮存：當你開出一張支票，你的賬面余額按支票數額減少，但直到這張支票結清之前，你在銀行的可動用余額不會減少。這一差額就是付款浮存(積極的浮存).▲收款浮存:,你的賬面余額將高于你的(銀行)實際余額,這個差額就是收款浮存(消極浮存). 利用銀行透支應付暫時由季節(jié)性因素引起的現金短缺P363 銀行透支的缺點（限期內立即償還、用做長期資金來源會產生嚴重問題）四、 現金與銀行透支的實務管理 建立有關政策 計劃現金流量 例：115 P364 有效利用現金與存款 隨時將不用的現金存入銀行 選擇最有利的時間進行交易第九節(jié) 應付賬款及其管理一、 接受信用的成本（一） 價格方面的成本（二） 在供應商心目中的信譽損失（三） 管理和記賬成本（四） 增加的限制條件二、 二拒絕信用的成本（一） 利息費用成本（二） 通貨膨脹情況下的購買力收益 P368三、 應付賬款的實務管理（一） 制定應付賬款管理的相關政策（對不同供應商區(qū)別對待的政策 P368）（二） 由外幣應付賬款時，要注意匯兌風險管理（三） 對應付賬款加強日常監(jiān)督與控制第十二章 企業(yè)重組第一節(jié) 企業(yè)購并概述生產經營資本經營方式形式對目標公司價值的評估方法代價發(fā)展內部擴張橫向縱向混合資產價值基礎法以市盈率未基礎以未來現金流量為基礎PPP70現金債券股票債務（杠桿收購）外部擴張合/兼/購并吸收合并新設合并收購股權收購資產收縮剝離分立內部管理層收購外部管理層收購出售重組股權分割股權收購第二節(jié) 企業(yè)購并的動機與評估一、動機（一）企業(yè)購并的動機：獲得協同效應 購并活動的根本目的是回去投資收益增強公司的實力（總體風險水平下降、現金流上升）（二）一些不恰當的企業(yè)合并動機 看上去合理，但不一定達到增加企業(yè)價值的目標的動機消除或降低風險（壟斷）通過多樣化經營分散和降低風險（管理效率降低、不熟悉的行業(yè)、政府對壟斷的干預等）保證供應渠道和銷售環(huán)節(jié)（討價還價能力）形成規(guī)模經濟（原料購買、生產、管理）利用多余資金（這不應該是目的，無論發(fā)現金股利、投資有價證券、收購其他企業(yè)，目的是股東財富最大化）看中目標公司利用不足的資產（有形資產如土地廠房現金；無形資產如市場地位訂單專利）財務上的某些收益（稅收：補虧、稅收屏蔽；籌資成本：規(guī)模大 籌資費低）管理者個人的動機（擴展自己權力、防止被兼并以保職位等）二、評估購并雙方應占在各自的角度和立場進行評估（一）購并方公司 購并是一種投資行為，應將其作為一個項目加以評估（考慮各種因素后NPV為正則可行）（二）目標公司股東股東在接受兼并方要約后股票的未來收益是否比現在更高。股票價值的評估方法 PPP70估計兼并后的預期現金流，并按資本要素的成本進行折現；分析兼并后系統風險的變化以資產為基礎評價公司股票價值 四種標準（賬面/市場/清算/公允）適用條件 PP222①賬面凈資產為基礎 （資產總值－總負債）/普通股數②市場實現凈值為基礎 （可實現凈現值－總負債）/普通股數③公允重置成本為基礎 （總資產重置成本額－總負債）/普通股數評估現金流中新進業(yè)務所有正?，F金流；考慮兼并后會多余部門和冗員的處理成本以證券市場信息為基礎評價股票價值（市盈率模型） 步驟：PP222①以市盈率為基礎 股票價值=市盈率每股盈余②以股利收益為基礎 股票價值=每股股利額/股利收益率③以未來現金流量為基礎 VE0=D1/K0考慮購買明白公司權益的金額、若非現金支付，則應分析發(fā)行債券和股票的機會成本以未來現金流量為基礎評價股票價值（貼現現金流法） 確定最高可接受的并購價格，步驟 PP222①