【正文】 主要取決于收益與利率兩個(gè)因素，與股票收益成正比，而與市場(chǎng)利率成反比。用公式表示為：P0=Yr其中，Y為股票固定收益，通常指每股稅后凈收益；r為市場(chǎng)利率；P0為股票交易價(jià)格。 【例題3，計(jì)算題】，市場(chǎng)利率為5%，則該只股票價(jià)格為多少？【答案】：P0=Yr=%=8由此可得出以下結(jié)論：（1）當(dāng)該只股票市價(jià)8元時(shí)，投資者可買進(jìn)或繼續(xù)持有該只股票；（2）當(dāng)該只股票市價(jià)8時(shí)，投資者可賣出該只股票；（3）當(dāng)該只股票市價(jià)=8時(shí)，投資者可繼續(xù)持有或拋出該只股票。股票靜態(tài)價(jià)格亦可通過(guò)市盈率推算得出，即股票發(fā)行價(jià)格=預(yù)計(jì)每股稅后盈利市場(chǎng)所在地平均市盈率（市盈率=股票價(jià)格247。每股稅后盈利）。如上例中，若平均市盈率為20倍，則股票價(jià)格=市盈率每股收益=20=8元市盈率=股票價(jià)格每股收益【例題4，多選題】在二級(jí)市場(chǎng)上，決定債券流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格的主要因素是（　?。?。　　　　　　　　正確【答案】：ABCD　　【例題5，案例分析題，2007】2004年1月某企業(yè)發(fā)行—種票面利率為6%，每年付息一次，期限3年，面值l00元的債券。假設(shè)2004年1月至今的市場(chǎng)利率是4%。2007年1月，該企業(yè)決定永久延續(xù)該債券期限，即實(shí)際上實(shí)施了債轉(zhuǎn)股，該企業(yè)債轉(zhuǎn)股后的股票市價(jià)是22元。請(qǐng)根據(jù)以上資料回答下列問(wèn)題：（1）2005年1月，該債券的購(gòu)買價(jià)應(yīng)是（　　）?！敬鸢浮浚築【解析】：P0=t=1nYt(1+r)t+A(1+r)n=1006%(1+4%)1+6(1+4%)2+100(1+4%)2=（2）在債券發(fā)行時(shí)如果市場(chǎng)利率高于債券票面利率，則（　?。? 【答案】：BC（3）債轉(zhuǎn)股后的股票靜態(tài)定價(jià)是（　?。??！敬鸢浮浚築【解析】：股票靜態(tài)定價(jià)=每股收益/市場(chǎng)利率，因此P=（4）以2007年1月該股票的靜態(tài)價(jià)格為基準(zhǔn)，債轉(zhuǎn)股后的股票當(dāng)時(shí)市價(jià)（　?。??！敬鸢浮浚篊【解析】：，而市價(jià)22元，顯然股票被高估了。（5）按照2007年1月的市場(chǎng)狀況，該股票的市盈率是（　?。?。【答案】：D【解析】：市盈率=股票價(jià)格/每股稅后盈利=22/=44 二、資產(chǎn)定價(jià)理論（一）有效市場(chǎng)理論有效市場(chǎng)假說(shuō)主要研究信息對(duì)證券價(jià)格的影響，就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么，該資本市場(chǎng)是有效率的。市場(chǎng)的有效性分為：1. 弱式有效市場(chǎng)該類有效市場(chǎng)假說(shuō)是指信息集It包括了過(guò)去的全部信息（即歷史信息），掌握了過(guò)去的信息（如過(guò)去的價(jià)格和交易量信息）并不能預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。2. 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)是指當(dāng)前的證券價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券的能公開(kāi)獲得的信息。3. 強(qiáng)式有效市場(chǎng)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者能得到的所有信息均反應(yīng)在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、所有能公開(kāi)獲得的信息和內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息，都無(wú)助于投資者獲得超額收益?！纠}6，單選題，2007】如果當(dāng)前的證券價(jià)格反映了歷史價(jià)格信息和所有公開(kāi)的價(jià)格信息，則該市場(chǎng)屬于（　?。?。 【答案】：D（二）資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型是投資組合理論的均衡理論。研究風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡市場(chǎng)價(jià)格?！狙a(bǔ)充資料】資產(chǎn)組合理論馬科維茨是現(xiàn)代投資組合理論的創(chuàng)始人。運(yùn)用期望和方差兩個(gè)參數(shù)進(jìn)行了投資組合分析。資產(chǎn)組合理論基本內(nèi)容：（1）有價(jià)證券組合預(yù)期收益率就是每種有價(jià)證券收益率的加權(quán)平均值。公式為：Yp=i=1nYiAi式中，Yi表示第i種有價(jià)證券的預(yù)期收益率；Ai表示第i有價(jià)證券在總投資中所占比重；n為組合有價(jià)證券的數(shù)量；Yp為有價(jià)證券組合預(yù)期收益率。（2）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度是指資產(chǎn)估計(jì)收益率與預(yù)期收益的偏離程度。資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度取決于各組合資產(chǎn)之間相關(guān)聯(lián)的程度。它并不只是單個(gè)有價(jià)證券資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，單一有價(jià)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值高于有價(jià)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差。有價(jià)證券資產(chǎn)組合中各成分資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)越小，其分散化效果越好，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)越小，說(shuō)明資產(chǎn)組合收益越大。反之，系數(shù)越大，其分散化效果越差。資本資產(chǎn)定價(jià)理論除馬科維茨提出的假設(shè)外，資本資產(chǎn)定價(jià)理論提出了自身的理論假設(shè)：第一，投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)其投資組合；第二，投資者總是追求投資者效用的最大化，其他條件相同，選擇收益最大化那種；第三，投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，其他條件相同，選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的那種；第四，市場(chǎng)上存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借進(jìn)或借出任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；第五，稅收和交易費(fèi)用為零。 1. 資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線（CML），就是在預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差組成的坐標(biāo)系中，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合M相連所形成的射線。資本市場(chǎng)線反映了投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。在均衡狀態(tài)，資本市場(chǎng)線（CML）表示對(duì)所有投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。盡管理性的投資者都希望盡力達(dá)到高于CML的點(diǎn)，而競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)將使資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，使每人都達(dá)到直線上的某點(diǎn)。資本市場(chǎng)線CML的公式為：Erp=rf+ErMrfσMσpErp和σp分別表示任意有效組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，ErM和σM分別表示市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差。由上式，可得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定公式Erprf=ErMrfσMσp由上式可知，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于市場(chǎng)均衡的風(fēng)險(xiǎn)收益比率（即CML線的斜率）和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2. 證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線是在資本市場(chǎng)線基礎(chǔ)上，進(jìn)一步說(shuō)明了單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。單個(gè)證券的預(yù)期收益率水平取決于其與市場(chǎng)組合的協(xié)方差。在均衡狀態(tài)，單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是：Eri=rf+ErMrfσM2σiM （229）這就是證券市場(chǎng)線。反映單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差及其預(yù)期收益率之間的均衡關(guān)系。通常用于衡量單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是它的β值。βi=σiMσM2 （230）將其代入公式（229）得：Erirf=ErMrfβi（231）公式（231）就是著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型說(shuō)明：?jiǎn)蝹€(gè)證券i的預(yù)期收益率等于兩項(xiàng)的和：一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率rf，二是ErMrfβi?！纠}7，單選題，2008】三種證券組成一個(gè)投資組合，在投資組合中所占投資權(quán)重各為30％、20％、50％，且各自的預(yù)期收益率相對(duì)應(yīng)為10％、15％、20％，這個(gè)投資組合的預(yù)期收益率是（）。％％％％【答案】：C【解析】：30%10% +20%15%+50%20%=16%【例題8，單選題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中的貝塔系數(shù)測(cè)度的是（　　）?！　　　　　　敬鸢浮浚篋【例題9，單選題】，市場(chǎng)組合的收益率為8%，當(dāng)前國(guó)債的利率為3%，則該公司股票的預(yù)期收益率為（ ）。A. 11%　　%　　%　　%【答案】：C【解析】：3% + （8%3%）=%【例題10，多選題，2009】資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，理性投資者應(yīng)該追求（ ）。 【答案】：ABD 【解析】：理性的投資者總是追求投資者效用的最大化，即在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益最大化或是在同等收益水平下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分兩類：一類是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、政治因素等。它在市場(chǎng)上永遠(yuǎn)存在，不可能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除，屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)。另一類是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)，它在市場(chǎng)可由不同的資產(chǎn)組合予以防范、降低，甚至消除，屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要研究系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型提供了測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。β值還提供了一個(gè)衡量證券的實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感度的比例指標(biāo)，如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大Y%，則證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期大βY%。β值高（大于1）的證券被稱為“激進(jìn)型”；β值為1的證券被稱為“平均風(fēng)險(xiǎn)”；β值低（小于1）的證券被稱為“防衛(wèi)型”。例如：如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大3%，β=2，則證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期大23%。【例題11，單選題，2009】，同期市場(chǎng)上的投資組合的實(shí)際利率比預(yù)期利潤(rùn)率高10%，則該證券的實(shí)際利潤(rùn)率比預(yù)期利潤(rùn)率高（ ）。 　　A、5% 　　B、10% 　　C、15% 　　D、85% 　　【答案】：C 　　【解析】：10%=15%，如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大Y%，則證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期大βiY%. 【例題12，案例分析題，2010】某公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，已在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市。，納斯達(dá)克的市場(chǎng)組合收益率為8％，美國(guó)國(guó)債的利率是2％。（1）當(dāng)前市場(chǎng)條件下美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是()。A．3％B．5％C．6％D．9％【答案】C【解析】8%2%=6%（2）該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是()。A．6％B．9％C．10％D．12％【答案】B【解析】（8%2%）=9%（3）通過(guò)CAPM模型測(cè)得的該公司股票的預(yù)期收益率是()。A．3％B．6％C．9％D．11％【答案】D【解析】2% + 9% = 11%（4）資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，不可能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)降低或消除的風(fēng)險(xiǎn)是()。A．特有風(fēng)險(xiǎn)B．宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行引致的風(fēng)險(xiǎn)C．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)D．市場(chǎng)結(jié)構(gòu)引致的風(fēng)險(xiǎn)【答案】BD（三）期權(quán)定價(jià)理論期權(quán)價(jià)值的決定因素主要有執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)期限、標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率等。我們主要講的期權(quán)定價(jià)是無(wú)現(xiàn)金股利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式。（一）布萊克一斯科爾斯模型的基本假定（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)；（2）沒(méi)有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；（3）標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)間之前不支付股息和紅利；（4）市場(chǎng)交易是連續(xù)的，不存在跳躍式或間斷式變化；（5）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為常數(shù)；（6）假定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。（二）布菜克斯科爾斯模型根據(jù)布萊克斯科爾斯模型，如果股票價(jià)格變化遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，那么歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C為：Ct,S,X,σ,T=SNd1erTtXN(d2)其中：d1=lnSX+r+σ22(Tt)σTtd2=d1σTt式中，S為股票價(jià)格，X為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，Tt為期權(quán)期限，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，e為自然對(duì)數(shù)的底（），σ為股票價(jià)格波動(dòng)率。N(d1)和N(d2)為d1 和d2標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率?！纠}13，多選題】根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，歐式看漲期權(quán)價(jià)值主要取決于（?。??！敬鸢浮浚築CDE第五節(jié) 我國(guó)的利率及其市場(chǎng)化考試內(nèi)容：我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的基本思路和進(jìn)程。一、我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的基本思路為：先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化。其中存、貸款利率市場(chǎng)化“按照先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先長(zhǎng)期大額、后短期小額”的基本順序進(jìn)行。二、我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程（一）市場(chǎng)利率體系的建立我國(guó)利率市場(chǎng)化改革以同業(yè)拆借利率為突破口。中國(guó)人民銀行于1996年建立了全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，將同業(yè)拆借交易納入全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行監(jiān)督管理。2007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)開(kāi)始正式運(yùn)行，是中國(guó)人民銀行希望培育的基準(zhǔn)利率體系。（二）存貸款利率的市場(chǎng)化2004年10月，貸款上浮取消封頂；，但還沒(méi)有完全放開(kāi)。2006年8月。（三）推動(dòng)整個(gè)金融產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格體系的市場(chǎng)化2007年10月，中國(guó)人民銀行推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)。對(duì)于利率市場(chǎng)化改革具有非常重要的意義。三、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的條件第一，要營(yíng)造一個(gè)公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境第二，要推動(dòng)整個(gè)金融產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格體系的市場(chǎng)化第三，需要進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制【例題1，多選題，2008】我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的基本思路是（）。、后本幣、后貸款、后存款、后小額短期、后小額長(zhǎng)期【答案】：ACD【解析】根據(jù)十六屆三中全會(huì)精神，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的基本思路是：“先外幣，后本幣；先貸款，后存款，存款先大額長(zhǎng)期、后小額短期”。第三章 金融機(jī)構(gòu)與金融制度考試目的：測(cè)查應(yīng)試人員是否掌握金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與類型、各類不同金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，金融制度的相關(guān)知識(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的類型、演變與功能，并能夠分析和把握金融機(jī)構(gòu)和金融制度的發(fā)展趨勢(shì)。本章近年來(lái)考題題型及分值情況年份單選題多選題案例題總分值2009528152010527第一節(jié) 金融機(jī)構(gòu)考試內(nèi)容：金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與職能；按照不同標(biāo)準(zhǔn)劃分的金融機(jī)構(gòu)種類。金融機(jī)構(gòu)體系的構(gòu)成：存款性金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)及種類，投資性金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)及種類，契約性金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)及種類，政策性金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)及種類。一、金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與職能（一）金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)金融機(jī)構(gòu)是指所有從事各類金融活動(dòng)的組織，包括直接融資領(lǐng)域中的金融機(jī)構(gòu)和間接融資領(lǐng)域中的金融機(jī)構(gòu)?！驹诂F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中】，金融機(jī)構(gòu)所從事的金融活動(dòng)發(fā)揮著核心作用?！颈举|(zhì)】金融機(jī)構(gòu)是一種以追逐利潤(rùn)為目標(biāo)的金融企業(yè)（二）金融機(jī)構(gòu)的職能