【導(dǎo)讀】當(dāng)前我國(guó)民航業(yè)正處于快速發(fā)展時(shí)期，國(guó)內(nèi)航空公司在未來(lái)的幾年中將引進(jìn)大批飛機(jī)，涉及的融資金額巨大，如何選擇最佳的融資方案。意義是重大課題。航空公司通常使用貸款購(gòu)買飛機(jī)，并以飛機(jī)作為貸款的擔(dān)保。一般情形下，購(gòu)機(jī)預(yù)付款需要在飛機(jī)交付前兩年開始分期付款，最高將達(dá)總。方式的優(yōu)點(diǎn)之一是航空公司向銀行或保險(xiǎn)公司支付的利息可以抵稅。國(guó)外，貸款可以由政府支持的出口信貸機(jī)構(gòu)來(lái)提供或擔(dān)保。銀行貸款與航空公司采用融資購(gòu)。小額貸款由雙方協(xié)商即可實(shí)現(xiàn)，在這種借款方中，牽頭的金融機(jī)構(gòu)與借款的航空公司之間往往有著比較密切的關(guān)系。時(shí)，業(yè)開始成為銀團(tuán)貸款的參貸行，幣種為美元，飛機(jī)抵押給銀團(tuán)。司需支付除貸款利息外的費(fèi)用，包括管理費(fèi)、承諾費(fèi)、安排費(fèi)、保費(fèi)、律師費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，其弊端是航空公司要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。某特定時(shí)段內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為普通股。當(dāng)股票價(jià)格低迷時(shí)，航空公司仍可按固定利率進(jìn)行融資，

　　

【正文】 租業(yè)務(wù)，是指承租人將自有物件出賣給出租人，同時(shí)與出租人簽定融資租賃合同，再將該物件從出租人處租回的融資租賃形式。售后回租業(yè)務(wù)是承租人和供貨人 為同一人的融資租賃方式?！?由航空公司首先將自己的飛機(jī)出售給融資租賃公司（出租人），再由租賃公司將飛機(jī)出租給原飛機(jī)使用方（承租人）使用。航空公司通過(guò)回租可以滿足其改善財(cái)務(wù)狀況（資產(chǎn)負(fù)債表）、盤活存量資產(chǎn)的需要，并可與融資租賃公司共同分享政府的投資減稅優(yōu)惠政策帶來(lái)的好處，以較低的租金即可取得繼續(xù)使用飛機(jī)的權(quán)利。飛機(jī)所有人（航空公司）通過(guò)這種方式可以在不影響自己對(duì)飛機(jī)繼續(xù)使用的情況下，將物化資本轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y本。 5. 尾款租賃 尾款租賃又稱 “ 殘值（余值）租賃 ” 或 “ 二手飛機(jī)租賃 ” 。在近 23 年內(nèi)，中國(guó)將有近100 多架租賃 進(jìn)口飛機(jī)租賃到期。不論是采用融資租賃還是采用中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)租賃，按合同規(guī)定，除去租期內(nèi)民航公司已支付的租金，這些飛機(jī)的余值仍占飛機(jī)購(gòu)置成本的 30%40%，金額很大。若由民航用自有資金或申請(qǐng)貸款購(gòu)匯 “ 留購(gòu) ” ，勢(shì)必嚴(yán)重影響公司當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債和收益狀況；若 “ 退租 ” ，將減少運(yùn)營(yíng)飛機(jī)的擁有量，失去低成本擴(kuò)張和進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化配置的機(jī)會(huì)。比較適當(dāng)?shù)淖龇ㄊ?“ 續(xù)租 ” 。航空公司與國(guó)內(nèi)金融租賃公司或合資租賃公司合作，或引進(jìn)國(guó)外專業(yè)飛機(jī)租賃公司成立合資的飛機(jī)租賃公司，采用國(guó)際通行的租賃合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓或出售回租等方式，對(duì)租賃到期的引進(jìn)飛 機(jī)開展尾款租賃。 6. 有條件銷售租賃 是租賃公司購(gòu)買飛機(jī)并出售給航空公司（或承租人），租賃公司是飛機(jī)的法定所有人，航空公司按協(xié)議規(guī)定在一定年限內(nèi)將全部租金支付完畢后，飛機(jī)所有權(quán)以名義價(jià)格或直接無(wú)償轉(zhuǎn)讓給航空公司。航空公司是飛機(jī)的經(jīng)濟(jì)所有人，享有其所在國(guó)稅務(wù)利益和期末殘值。 第四章 典型 租賃 結(jié)構(gòu)介紹 按照慣例，國(guó)際飛機(jī)融資租賃的主要 結(jié)構(gòu) 有：日式杠桿租賃（節(jié)稅租賃）、美國(guó)進(jìn)出口銀行擔(dān)保下的財(cái)務(wù)租賃、歐洲出口信貸支持下的財(cái)務(wù)租賃及法國(guó)稅務(wù)租賃等等。上述各種租賃 機(jī)構(gòu) 都是與各國(guó)的稅收優(yōu)惠和加速折舊等政策相聯(lián)系的，但各自又有不同的 特點(diǎn)。 第一節(jié) 日本經(jīng)營(yíng)租賃 第二節(jié) 美國(guó)進(jìn)出口銀行擔(dān)保下的 融資 租賃 該結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是，貸款銀行在免稅島（開曼群島）成立出租公司；租賃公司以飛機(jī)為抵押，從出口信貸貸款銀行獲得 85%的出口信貸貸款，剩余的 15%部分采用商業(yè)貸款或其他方式籌集；租賃公司從飛機(jī)制造商獲得飛機(jī)所有權(quán)，在承租人提供國(guó)內(nèi)銀行擔(dān)保后，將飛機(jī)出租給承租人（航空公司），租期一般為 10年；期末，貸款還清后，飛機(jī)抵押權(quán)收回，所有權(quán)歸屬航空公司。 由于經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（ OECD）對(duì)美國(guó)和歐洲出口信 貸貸款金額設(shè)定上限，為了支持美國(guó)飛機(jī)出口，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，美國(guó)進(jìn)出口銀行只能為飛機(jī)金額的 85%部分提供出口信貸擔(dān)保。對(duì)于飛機(jī)融資金額剩余的 15%部分，由于國(guó)際銀行不愿意將資金投入這15%商業(yè)貸款部分，就算是獲得商業(yè)貸款，貸款利率成本較高，而且還會(huì)面臨預(yù)提稅問(wèn)題，因此航空公司目前基本是采用國(guó)內(nèi)中資銀行的貸款或用自有現(xiàn)匯支付。 為了申請(qǐng)美國(guó)進(jìn)口口銀行擔(dān)保支付，航空公司需要準(zhǔn)備引進(jìn)飛機(jī)可行性研究報(bào)告及經(jīng)營(yíng)成果預(yù)測(cè)送交美國(guó)進(jìn)出口銀行審批，同時(shí)具有國(guó)家信譽(yù)級(jí)的國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行向美國(guó)進(jìn)商業(yè)貸款銀行 飛機(jī)制造商 美國(guó)進(jìn)出口銀行 航空公司 國(guó)內(nèi)銀行 商業(yè)貸款 價(jià)款 飛機(jī) 擔(dān)保 出口信貸 出口信貸貸款行 抵押 出租公司 抵押品托管人 擔(dān)保 租賃 出口銀行租期內(nèi)擔(dān)保責(zé)任出具的反擔(dān)保，這是 美國(guó)進(jìn)出口銀行批準(zhǔn)航空公司申請(qǐng)的最重要的先決條件。根據(jù)現(xiàn)在的政策，美國(guó)進(jìn)出口銀行提供出口信貸擔(dān)保時(shí)要向航空公司收取其出口信貸擔(dān)保金額 3%的手續(xù)費(fèi)。由于得到了出口信貸擔(dān)保，貸款銀行面臨的商務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從航空公司的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為美國(guó)政府的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大為降低，從而這部分貸款的貸款利差低于同期的一般商業(yè)貸款利差。目前出口信貸利差一般為 15 個(gè)基本點(diǎn)，即使考慮美國(guó)進(jìn)出口銀行手續(xù)費(fèi)和國(guó)內(nèi)銀行擔(dān)保費(fèi)，目前航空公司利用這種方式的綜合貸款利差也只有 68 個(gè)基本點(diǎn)左右，因此對(duì)于波音飛機(jī)的融資，美國(guó)進(jìn)出口銀行擔(dān)保支持下的融資租賃 仍是融資的主要渠道，在未來(lái)還將被航空公司廣泛采用。 評(píng)析： 我國(guó)航空公司在 90 年代初期引進(jìn)飛機(jī)時(shí)，多采取融資租賃的形式，主要由于當(dāng)時(shí)歐美國(guó)家出口信貸的利率水平較低（相對(duì)于國(guó)內(nèi)較高的貸款利率而言），同時(shí)我國(guó)鼓勵(lì)利用外資的形式。其弊端在于國(guó)內(nèi)航空公司需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，如 1994 年美元對(duì)人民幣的升值就使航空公司負(fù)債增加了 60%。在 1999 年 11月我國(guó)實(shí)施預(yù)提所得稅政策以后，使得國(guó)外商業(yè)銀行的融資成本上升了 10%，并且這部分成本轉(zhuǎn)嫁給了國(guó)內(nèi)航空公司，而且經(jīng)過(guò)幾次降息，國(guó)內(nèi)的利率水平下降。這樣，國(guó)外出口信貸的利率優(yōu)勢(shì)逐步 喪失，航空公司轉(zhuǎn)而考慮其他方式。 第三節(jié) 歐洲出口信貸支持下的 融資 租賃 歐洲出口信貸支持下的融資租賃結(jié)構(gòu)特點(diǎn)及成本基本上與美進(jìn)出口銀行擔(dān)保支持下的融資租賃一樣。不同的是，歐洲出口信貸當(dāng)局（ ECA）是英國(guó)的出口信貸機(jī)構(gòu)組成。 第四節(jié) 法國(guó)稅務(wù)租賃 英國(guó)出口信貸擔(dān)保署 法國(guó)外貿(mào)保險(xiǎn)公司 德國(guó)赫爾梅斯信用保險(xiǎn)集團(tuán) 美國(guó)銀團(tuán) 法國(guó)銀團(tuán) 德國(guó)銀團(tuán) 日本股權(quán) 投資者 GIE 日本融資租賃公司 空客公司 航空公司 80%購(gòu)機(jī)款 20%購(gòu)機(jī)款 分期付款 購(gòu)買 出租 20%購(gòu)機(jī)款 在該融資租賃中，法國(guó)投資商在法國(guó)成立特別用途出租公司。出租公司通過(guò)航空公司向其轉(zhuǎn)讓購(gòu)買協(xié)議，取得飛機(jī)的所有權(quán)。貸款銀行向出租公司提供約占飛機(jī)價(jià)格 85%的貸款，航空公司出其余 15%的資金，以首期租金形式支付給出租公司。然后，出租公司與航空公司簽訂租賃協(xié)議，承租人按期支付租金，并有權(quán)在租期滿時(shí)購(gòu)買飛機(jī)，所付租金總和與期末的購(gòu)買值應(yīng)足以償還貸款銀行的貸款本金和利息。法國(guó)融資租賃的融資成本低，比歐洲出口信貸支持下的融資租賃低。在航空公司信用等級(jí)達(dá)到一定級(jí)別的前提下，出租公司不需要航空公司提供國(guó)內(nèi)銀行擔(dān)保，航空公司從而可以減少高額擔(dān)保費(fèi)的支出。 國(guó)內(nèi)外比較： 在國(guó)內(nèi)銀行的實(shí)際操作中，法式稅務(wù)租賃在飛機(jī)租賃市場(chǎng)中更受到推崇。 以某航空公司 C 為例，該航空公司為引進(jìn) 9 架空 客飛機(jī)和 4 架波音飛機(jī)向全球招標(biāo)，中標(biāo)銀團(tuán)以融資租賃的方式為 C 公司安排 13 架飛機(jī)的融資。 代理行在法國(guó)注冊(cè)成立 13家 SPV（特殊功能機(jī)構(gòu)），由 SPV作為借款人向各家銀行借款，然后向飛機(jī)制造商購(gòu)買飛機(jī)，并作為出租人與航空公司簽訂飛機(jī)租賃協(xié)議。 13 架飛機(jī)融資總額為 億美元，占飛機(jī)總價(jià)的 85%。其中外資銀行（牽頭行）提供貸款 億美元，內(nèi)資銀行（次級(jí)參與行）提供貸款 億美元。航空公司 C 自有資金 億美元，占飛機(jī)總價(jià)的 15%。銀行貸款期限為 10年，利率為 6 個(gè)月 LIBOR+35BP，租賃期 結(jié)束后由 C 公司以每架飛機(jī)10000 美元的價(jià)格獲得飛機(jī)的所有權(quán)。 該項(xiàng)目中每架飛機(jī)的融資單獨(dú)簽訂合同，航空公司在每份租賃合同開始執(zhí)行之日，向出租人提供的金額為每架飛機(jī)價(jià)格 15%的出資額。借款人與各次級(jí)參與行簽訂次級(jí)參與協(xié)議，抵押物托管人與次級(jí)參與行簽訂權(quán)益轉(zhuǎn)讓協(xié)議，抵質(zhì)押托管行與次級(jí)參與行簽訂權(quán)益轉(zhuǎn)讓合同。銀團(tuán)在每份租賃合同開始執(zhí)行之日，向出租人提供的金額為每架飛機(jī)價(jià)格的 85%，承租人以租金的形式每半年支付一次本息。由代理行成立抵押品托管機(jī)構(gòu)，抵押品和權(quán)利將分別由航空公司、 SPV、飛機(jī)制造商轉(zhuǎn)讓給抵押托管機(jī) 構(gòu)，而抵押托管機(jī)構(gòu)將其整體打包轉(zhuǎn)讓給銀團(tuán)。 SPV作為飛機(jī)的所有人，飛機(jī)亦計(jì)入 SPV的資產(chǎn)，按加速折舊計(jì)提折舊。由于租金收入遠(yuǎn)小于折舊及利息支出，因此 SPV公司在前幾年均處于虧損狀態(tài)。而外資銀行作為SPV的投資主體即母公司，利用集團(tuán)合并會(huì)計(jì)報(bào)表方式，將 SPV的虧損進(jìn)行稅前列支，從而獲得合理避稅。 外資銀行同時(shí)會(huì)向政府申請(qǐng)一個(gè)稅收抵免額度，將通過(guò)稅務(wù)租賃方式享受的稅收優(yōu)惠，部分無(wú)償向 SPV公司返回，而 SPV公司則通過(guò)減少航空公司貸款成本的方式，將優(yōu)惠返還給航空公司，以降低企業(yè)的融資成本。這也是外資銀行在投 標(biāo)時(shí)得以以低利率中標(biāo)的原因所在。 飛機(jī)制造商 航空公司 商業(yè)貸款 商業(yè)貸款銀行 飛機(jī) 價(jià)款 擔(dān)保 出租公司 國(guó)內(nèi)銀行 租賃 之所以法國(guó)稅務(wù)租賃在國(guó)內(nèi)得到大力的發(fā)展，另外一個(gè)原因就是與之前的幾種租賃方式相比對(duì)期末殘值要求不高，在期末航空公司只需支付一個(gè)極低的價(jià)款即可獲得飛機(jī)的所有權(quán)，這樣大大減輕了航空公司租賃期末的資金壓力。