ch8-資本結(jié)構(gòu)修改-rev-資料下載頁(yè)
2025-05-03 18:41本頁(yè)面
【正文】 負(fù)債公司好的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去（掏空），剩給債權(quán)人一個(gè)空殼。 – 在發(fā)行公司債的任務(wù)完成后，股東可能愿意進(jìn)行一些會(huì)產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)（但不一定是高回報(bào)）的項(xiàng)目。 50 新優(yōu)序融資理論 ? 優(yōu)序融資理論則放寬 MM理論完全信息 的假定，以 不對(duì)稱信息理論 為基礎(chǔ)，并考慮 交易成本 的存在，認(rèn)為 權(quán)益融資 會(huì)傳遞 企業(yè)經(jīng)營(yíng) 的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種 成本 ，因而企業(yè)融資一般會(huì)遵循 內(nèi)源融資 、 債務(wù)融資 、 權(quán)益融資 這樣的先后順序。 51 新優(yōu)序融資理論 （ 1）公司偏好于內(nèi)部融資 （ 2）股息具有 “粘性 ”，所以公司會(huì)避免股息的突然變化，一般不用減少股息來(lái)為 資本支出 融資。換句話說(shuō)，公司凈現(xiàn)金流的變化一般體現(xiàn)了外部融資的變化； （ 3）如果需要外部融資，公司將首先發(fā)行最安全的證券，也就是說(shuō)，先債務(wù)后權(quán)益。 （ 4）因此，每個(gè)公司的 債務(wù)率 反映了公司對(duì)外部融資的累計(jì)需求。 52 權(quán)衡理論與優(yōu)序融資的聯(lián)系 ? 兩者都是以ＭＭ理論為基礎(chǔ)，是對(duì)ＭＭ理論的發(fā)展 ? 兩者實(shí)際上都肯定了債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資 ? 兩者都未能得出企業(yè)合理資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)準(zhǔn)確公式 ? 兩者對(duì)企業(yè)的融資方式和 股利政策 的指導(dǎo)效果比較一致 53 信號(hào)模型 ? 信號(hào)模型是一種方法，它將斯賓塞的信號(hào)理論引入資本結(jié)構(gòu)研究中，研究和探討如何在信息不對(duì)稱條件下將資本結(jié)構(gòu)作為信號(hào)向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司價(jià)值的信息，以此來(lái)影響投資者的融資決策。 54 ? 資本結(jié)構(gòu)就是這樣的信號(hào)，經(jīng)營(yíng)者可以通過(guò)采用不同的杠桿水平向外界傳遞消息。如果公司采取高杠桿，外部投資者將高負(fù)債視為較好質(zhì)量公司的信號(hào)，他們會(huì)認(rèn)為該公司未來(lái)?yè)碛辛己玫念A(yù)期。但是，低質(zhì)量的公司都有很高的期望邊際財(cái)務(wù)困境成本，因此，低質(zhì)量公司的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)通過(guò)舉債來(lái)仿效高質(zhì)量公司，此舉可能導(dǎo)致低質(zhì)量公司不堪重負(fù)而破產(chǎn)。 55 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的因素 支持借款的因素 主要 因素 公司所得稅 負(fù)債可以減少公司的所得稅數(shù)量 ， 因?yàn)槔⒅С隹梢詮亩惽笆杖胫锌鄢?， 而紅利和留存收益不可以 。 重要 因素 股票的 代理成本 債務(wù)可以幫助減少股權(quán)融資的代理成本 ，該成本的產(chǎn)生是因?yàn)榻?jīng)理們進(jìn)行那些并不符合股東利益最大化的決策 。 債務(wù)融資由于可以增加對(duì)經(jīng)理們的監(jiān)控以及限制經(jīng)理們的行動(dòng) ， 這些管理者們就不太可能 “浪費(fèi) ”太多股東的資金 。 信息不對(duì)稱 發(fā)行債券而不是股票使得企業(yè)可以避免發(fā)行新股份時(shí)常常出現(xiàn)的股價(jià)下跌問題 。這個(gè)下跌的出現(xiàn)是因?yàn)橥獠抗蓶|認(rèn)為經(jīng)理們只有在企業(yè)股票價(jià)格被高估的情況下才會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資 。 56 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的因素 阻止 （ 過(guò)多 ） 借款的因素 主要 因素 財(cái)務(wù)困境 成本 過(guò)多的債務(wù)增加了公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性 。 并且陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越高 ， 由于財(cái)務(wù)困境的預(yù)期成本就越高并且企業(yè)的價(jià)值就越低 。 面臨更高財(cái)務(wù)困境可能性的企業(yè)包括稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)具有周期性和波動(dòng)性特點(diǎn)的公司 ， 擁有大量無(wú)形資產(chǎn)和不流動(dòng)資產(chǎn)的公司 ， 提供獨(dú)特產(chǎn)品和服務(wù)的公司以及提供的產(chǎn)品需要售后服務(wù)和維修的公司 。 重要因素 債務(wù)的 代理成本 額外的借款通常都有附加條件 。 貸款者會(huì)在新的債務(wù)合約中要求越來(lái)越具有限制型和高成本的保護(hù)條款 ， 從而防止經(jīng)理們?yōu)榱斯蓶|的利益而可能對(duì)資金進(jìn)行不合理的使用 。 股利政策 過(guò)多的債務(wù)可能會(huì)束縛公司采取平穩(wěn)股利政策的能力 財(cái)務(wù)彈性 過(guò)多的債務(wù)可能會(huì)減少企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性 ，也就是說(shuō) ， 會(huì)增加企業(yè)再融資的難度 ， 從而減少企業(yè)快速抓住可以創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)的能力 。 57 哪些企業(yè)適合高負(fù)債？ ? 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性比較大的公司和財(cái)務(wù)困境成本比較高的公司應(yīng)該少借債。這是因?yàn)椴▌?dòng)性比較大的公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性比較大，所以預(yù)期的財(cái)務(wù)困境成本比較高。那些公司的財(cái)務(wù)困境成本比較高呢？無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)比較多的公司，如高科技公司。 ? 稅率比較高的公司應(yīng)該多借債。因?yàn)槎惗軐?duì)它們的價(jià)值比較大。 ? 有很多自由現(xiàn)金流，但有沒有很多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)。這些企業(yè)不高負(fù)債的話，很容易將過(guò)剩的現(xiàn)金流浪費(fèi)掉。 58 資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展 ? 資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整 ? 資本結(jié)構(gòu)的持續(xù)性 ? 高債務(wù) ? 低債務(wù)
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