【正文】 還本。發(fā)行價(jià)格根據(jù)當(dāng)時(shí)的預(yù)期市場(chǎng)利率確定。(2)乙方案：向銀行借款，名義利率是10%，補(bǔ)償性余額為10%，5年后到期時(shí)一次還本并付息(單利計(jì)息)。假設(shè)當(dāng)時(shí)的預(yù)期市場(chǎng)利率(資金的機(jī)會(huì)成本)為10%，不考慮所得稅的影響。要求：(1)甲方案的債券發(fā)行價(jià)格應(yīng)該是多少？(2)根據(jù)得出的價(jià)格發(fā)行債券，假設(shè)不考慮時(shí)間價(jià)值，哪個(gè)籌資方案的成本(指總的現(xiàn)金流出)較低？(3)如果考慮時(shí)間價(jià)值，哪個(gè)籌資方案的成本較低？【答案】 (1)甲方案?jìng)l(fā)行價(jià)格=面值的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值=1000+100014%=+=(元/張) (2)不考慮時(shí)間價(jià)值甲方案:每張債券公司可得現(xiàn)金==1100元發(fā)行債券的張數(shù)=990萬(wàn)元247。1100元/張=9000張總成本=還本數(shù)額+利息數(shù)額=90001000(1+14%5)=1530萬(wàn) 乙方案: 借款總額=990/(110%)=1100萬(wàn)元借款本金與利息=1100(1+10%5)=1650萬(wàn)元 因此,甲方案的成本較低。 (3)考慮時(shí)間價(jià)值甲方案:每年付息現(xiàn)金流出=90014%=126萬(wàn)元利息流出的總現(xiàn)值=126=5年末還本流出現(xiàn)值=900=利息與本金流出總現(xiàn)值=+= 乙方案=5年末本金和利息流出=1100(1+10%5)=1650萬(wàn)元5年末本金和利息流出的現(xiàn)值=1650= 因此,乙方案的成本較低。1五．綜合題　　某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10％的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4,000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前盈余）400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：　?。?）按11％的利率發(fā)行債券；　?。?）按面值發(fā)行股利率為12％的優(yōu)先股；　?。?）按20元／股的價(jià)格增發(fā)普通股?！　≡摴灸壳暗南⒍惽坝酁?,600萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為40％；證券發(fā)行費(fèi)用可忽略不計(jì)?！　∫螅骸　。?）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。　?。?）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。　?。?）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。　?。?）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？　　（5）如果新產(chǎn)品可提供1,000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？　　[答案]　?。?）計(jì)算普通股每股收益：籌資方案發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）200020002000現(xiàn)有債務(wù)利息300300300新增債務(wù)利息4400稅前利潤(rùn)126017001700所得稅504680680稅后利潤(rùn)126017001700優(yōu)先股紅利480普通股收益75610201020股數(shù)（萬(wàn)股）8008001000每股收益（元）(2分)(2分)(2分)(2)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算：　　債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：　　 [(EBIT－300－400011％)]/800=[(EBIT300)]/1000　　 EBIT=2500萬(wàn)元　　優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：　　 [(EBIT300)12%]/800=[(EBIT300)]/1000　　 EBIT=4300萬(wàn)元　　(3)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算：　　 籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/(1600300)=　　 發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000300400011%)=　　 優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2000/(2000－300－400012%/)=　　 普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿＝2000／（2000－300）＝　　(4)該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)400萬(wàn)元時(shí)，每股收益較高，風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）較低，最符合財(cái)務(wù)目標(biāo)?！　?5)當(dāng)項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1000萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇債券籌資方案。當(dāng)項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4000萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇債券籌資方案。評(píng)析：該題主要考核考生對(duì)每股收益、每股收益無(wú)差別點(diǎn)及財(cái)務(wù)杠桿的掌握程度。計(jì)算每股收益時(shí)，注意確定各籌資方案的息稅前盈余、利息、優(yōu)先股股利和普通股股數(shù)。計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，要掌握其計(jì)算公式，同時(shí)應(yīng)特別注意優(yōu)先股籌資財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算。某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10％的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前盈余）400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：（1）按11％的利率發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12％的優(yōu)先股；（3）按20元／股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前盈余為1600萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為40％；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。要求：（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股利潤(rùn)；（2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)；（3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿；（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？（5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？【解答】（1）計(jì)算普通股每股利潤(rùn) 項(xiàng) 目 發(fā)行債券 發(fā)行優(yōu)先股 增發(fā)普通股 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元) 1600+400=2000 2000 2000 現(xiàn)有債務(wù)利息 300010％=300 300 300 新增債務(wù)利息 400011％=440 稅前利潤(rùn) 1260 1700 1700 所得稅 126040％=504 170040％=680 680 稅后利潤(rùn) 756 1020 1020 優(yōu)先股紅利 400012％=480 普通股利潤(rùn) 756 540 1020 股數(shù)(萬(wàn)股) 800 800 800+4000／20=1000 每股利潤(rùn)(元／股) O．95 （2）增發(fā)普通股和債券籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：（EBIT一300）（140％）／1000=（EBIT一740）（140％）／800 EBIT=2500（萬(wàn)元）增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：（EBIT一300）（140％）／1000=[（EBIT一300）（140％）一480]／800 EBIT=4300（萬(wàn)元）（3）籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600／（1600300）==2000／（2000740）=2000／1260==2000／[2000300480／（140％）]=2000／900==2000／（2000300）=（4）由于增發(fā)普通股每股利潤(rùn)（）大于其他方案，且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）小于其他方案，即增發(fā)普通股方案每股利潤(rùn)高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案3優(yōu)于其他方案。（5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇方案1（發(fā)行債券）；（6）如果新產(chǎn)品可提供4000萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇方案1（發(fā)行債券）。C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下： （1）公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可贖回債券，該債券還有5年到期，假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。 （2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，屬于每季付息的永久性優(yōu)先股。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。 （3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，預(yù)期股利的永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。 （4）資本市場(chǎng)：國(guó)債收益率為7%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。 （5）公司所得稅稅率：40%。 要求： （1）計(jì)算債券的稅后資本成本； （2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本； （3）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本； （4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長(zhǎng)期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長(zhǎng)期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。 已知：（P/A，5%，10）＝，（P/F，5%，10）＝ （P/A，6%，10）＝，（P/F，6%，10）＝ 『正確答案』 （1）100012%/2（P/A，K，10）＋1000（P/F，K，10）＝ 60（P/A，K，10）＋1000（P/F，K，10）＝ 根據(jù)內(nèi)插法，求得： 半年期債券稅前成本＝% 半年期債券稅后成本 ＝%（1－40%）＝% 債券的稅后資本成本＝（1＋%）2－1＝% （2）每季度股利＝10010%/4＝（元） 季度優(yōu)先股成本＝（－2）100%＝% 優(yōu)先股資本成本＝（1＋%）4－1＝% （3）按照股利增長(zhǎng)模型 普通股資本成本＝（1＋5%）/50＋5%＝% 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型 普通股資本成本＝7%＋6%＝% 普通股資本成本＝（%＋%）247。2＝14% （4）加權(quán)平均資本成本＝%30%＋%10%＋14%60%＝%假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。該公司是目前國(guó)內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)?！　公司在2年前曾在北京以500萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來(lái)由于收購(gòu)了一個(gè)物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問(wèn)題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬(wàn)元?！　☆A(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬(wàn)元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要營(yíng)運(yùn)資本750萬(wàn)元?！　≡摴S投入運(yùn)營(yíng)后，每年生產(chǎn)和銷(xiāo)售30萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬(wàn)元?！　∮捎谠擁?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn)?！　≡摴灸壳暗馁Y本來(lái)源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬(wàn)張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元；所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬(wàn)股。其他資本來(lái)源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。　　當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊?！　≡摴S（包括土地）在運(yùn)營(yíng)5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)元。假設(shè)投入的營(yíng)運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回?！　〗忸}所需的復(fù)利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：利率（n＝6）5%6%7%8%9%10%11%12%13%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)要求：　?。?）計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算，計(jì)算結(jié)果取整數(shù)）?！　。?）計(jì)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。　　（3）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）?！　。?）計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量　?。?）計(jì)算該工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量　?。?）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。答案：（1）債券資本成本為i　　959＝10006%（P/A,i,5）＋1000（P/S,i,5）　　由于目前市價(jià)959元（折價(jià)），因此內(nèi)含報(bào)酬率高于6%，可用7%測(cè)試：　　10006%（P/A，7%，5）＋1000（P/S，7%，5）＝　　因此到期收益率（稅前債券資本成本）等于7%　　稅后負(fù)債資本成本＝7%（1－24%）＝%　　【提示】這種計(jì)算方法按現(xiàn)在教材來(lái)說(shuō)是不正確的?！　≡O(shè)稅后債券資本成本為：　　959＝10006%（1－24%）（P/A，i，5）＋1000（P/S，i，5）　　959＝（P/A，i，5）＋1000（P/S，i，5）　　設(shè)i＝5%　?。≒/A，5%，5）＋1000（P/S，5%，5）＝＋1000＝　　設(shè)I＝6%，　?。≒/A，6%，5）＋1000（P/S，6%，5）＝＋1000＝　　利用內(nèi)插法：　　　　股票資本成本＝5%＋8%＝12%　　資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：　　負(fù)債價(jià)值＝959100＝95900萬(wàn)元　　股權(quán)價(jià)值＝10000＝223800萬(wàn)元 總價(jià)值＝319700萬(wàn)元　　負(fù)債比重＝95900/319700＝30% 權(quán)益資金比重＝70%　　加權(quán)資本成本＝%30%＋12%70%＝10%　?。?）項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率　?。侥壳凹訖?quán)平均資本成本＋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ＝10%＋2%＝12%　?。?）項(xiàng)目的初始投資　?。?000＋750＋800－（800－500）24%＝2478萬(wàn)元　　（4）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量