【正文】 60。國泰君安 海通證券 東方證券 國信證券 華泰證券 申銀萬國 。以上合計(jì) —— 南航 JTP1以 3厘錢謝幕? 最后一只股改認(rèn)沽權(quán)證南航 JTP1于 08年 6月 13日大跌 97%，以 3厘錢謝幕。盡管其價(jià)值歸零之路走得并不順暢，但在最后一個(gè)交易日，南航JTP1仍以市場(chǎng)預(yù)想中的方式完成了它的 “告別演出 ”。南航 JTP1交易到期以后，歷史上 15只股改認(rèn)沽權(quán)證全部離場(chǎng)，而 33只股改權(quán)證也僅剩下正處于行權(quán)期的深發(fā) SFC2一只。 —— 認(rèn)購 權(quán)證指持有認(rèn)購權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購買標(biāo)的股票。與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類似。 —— 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．內(nèi)在價(jià)值? 從理論上講，內(nèi)在價(jià)值是認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)值。? 如果以 P代表公司發(fā)行的普通股的市價(jià)， E代表認(rèn)股權(quán)證的交易價(jià)格， N代表認(rèn)股比率，則 :—— 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．內(nèi)在價(jià)值? 影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有：① 普通股的市價(jià) 。市價(jià)越是高于行權(quán)價(jià)，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值就越大；市價(jià)的波動(dòng)幅度越大，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大。② 剩余有效期間 。認(rèn)股權(quán)證的剩余有效期間越長，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大，其價(jià)值就相應(yīng)的增加。—— 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．內(nèi)在價(jià)值? 影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有：③ 換股比例 。認(rèn)股權(quán)證的換股比例越高，其價(jià)值就越大；反之，則越小。④ 行權(quán)價(jià)的確定 。行權(quán)價(jià)定得越低，認(rèn)股權(quán)證持有人為換股而所須支付的費(fèi)用也就越低，普通股的市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的機(jī)會(huì)就越大，從而認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值越大?！?認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．內(nèi)在價(jià)值? 認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值很大程度上取決于普通股的市價(jià)。如果普通股的市價(jià)高于認(rèn)股價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)大于零；如果普通股的市價(jià)等于認(rèn)股價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為零。—— 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值2．投機(jī)價(jià)值? 認(rèn)股權(quán)證本身還具有投機(jī)價(jià)值 ,因此 ,認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。? 如果普通股的市價(jià)低于認(rèn)股價(jià)格，這只應(yīng)看作一種暫時(shí)現(xiàn)象，它并不意味著股價(jià)會(huì)永遠(yuǎn)低于認(rèn)股價(jià)格。只要認(rèn)股權(quán)證沒有到期，股價(jià)就有可高于認(rèn)股價(jià)格的機(jī)會(huì)。—— 認(rèn)股權(quán)證交易 存托憑證（一）存托憑證的定義? 存托憑證 (DepositionReceipts，簡(jiǎn)稱DR)，又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場(chǎng)流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。 存托憑證（一）存托憑證的定義? 存托憑證是一個(gè)國家的公司為其股票和債券能在外國上市而與外國的金融機(jī)構(gòu) (通常是銀行 )達(dá)成協(xié)議，由此金融機(jī)構(gòu)買進(jìn)并寄存該公司證券，然后再由該金融機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行代表該公司若干證券的替代憑證（即存托憑證），之后存托憑證便開始在外國證券交易所上市或進(jìn)行柜臺(tái)交易。? 從投資者的角度來說，存托憑證是由存托銀行所簽發(fā)的一種可轉(zhuǎn)讓證券，證明一定數(shù)量的某外國公司證券已寄存于該銀行的保管機(jī)構(gòu)，而憑證的持有人實(shí)際上是寄存證券的所有人，其所有的權(quán)利與原證券持有人相同。存托憑證（二）存托憑證主體1)投資者 （ DR的投資人）2)外國公司 （籌資者、 DR基礎(chǔ)證券的發(fā)行者）3)存券銀行 （ DR的發(fā)行人）4)經(jīng)紀(jì)人 （代理 DR的交易商）5)托管銀行 （托管 DR的基礎(chǔ)證券）6)中央存券信托公司 （ DR的保管、清算）存托憑證（三）存托憑證的市場(chǎng)運(yùn)作? DR的市場(chǎng)運(yùn)作主要分為 DR的發(fā)行和 DR的交易兩個(gè)階段 .? 涉及到一些有關(guān)的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，主要有存券銀行、財(cái)務(wù)顧問、律師及審計(jì)師等。? DR的市場(chǎng)運(yùn)作過程中要有兩位法律顧問，一位是發(fā)行國國內(nèi)的法律顧問，另一位是境外的法律顧問； 存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行ADR根據(jù)存股進(jìn)入美國市場(chǎng)的三種情況分為三級(jí)：① 第一級(jí)。是根據(jù)發(fā)行者存在托管銀行的股票發(fā)行的。? 它不在全國性的美國證券交易所或納斯達(dá)克市場(chǎng)掛牌，它是一種場(chǎng)外交易 .但不能在美出售原始股票 .? 它既享受了在美公開交易其證券的特點(diǎn)，又無須改變非美公司目前編制會(huì)計(jì)報(bào)表的方式。存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行② 第二級(jí)。指經(jīng)過美國證券交易委員會(huì)核準(zhǔn)的在美國一家全國性交易所上市的 ADR，是依據(jù)發(fā)行者的存托股票發(fā)行的 ADR。但不能在美出售股票 .? 特點(diǎn)是可在全國性的美國證券交易所登記注冊(cè)或在納斯達(dá)克市場(chǎng)進(jìn)行報(bào)價(jià)交易。? 由于投資者廣，美國證券交易委員會(huì)對(duì)其要求嚴(yán)格。存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行③ 第三級(jí)。指經(jīng)美國證券交易委員會(huì)核準(zhǔn)的 ,不僅在美國一家全國性的交易所上市，而且計(jì)劃發(fā)行出售股票的 ADR。? 特點(diǎn)是可以在美國公開發(fā)行、籌資并上市。? 發(fā)行上市時(shí)，手續(xù)復(fù)雜。 存托憑證（四）美國存托憑證2)美國存托憑證的交易? 存托銀行在購入公司原始證券后，即將代表若干原始證券的存托憑證發(fā)給其本國或他國投資者，投資者之間便可進(jìn)行存托憑證的正常交易了。? 存托憑證的股息和紅利則通過存托銀行在當(dāng)?shù)氐耐泄苄惺杖〔l(fā)放給投資者。? 存托憑證是記名證券，因此托銀行還要承擔(dān)存托憑證的代理過戶。? 在存托憑證的市場(chǎng)萎縮、需求削減時(shí)，存托銀行又要及時(shí)收回存托憑證，并通知其托管銀行賣出原始證券，然后將出售的款項(xiàng)支付給存托憑證持有者。 存托憑證（四）美國存托憑證3)美國存托憑證運(yùn)作流程圖 可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義? 可轉(zhuǎn)換公司債券 (簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債 )，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行的，在一定時(shí)期內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換成該公司股份的公司債券。? 即根據(jù)持有人的意愿，在指定時(shí)間以一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成該公司普通股股票的債券，對(duì)持有人而言是一種權(quán)利而不是義務(wù)。 可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義? 可交換公司債券 是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。? 中國特色 :“大小非 ”可不必直接拋售股票便靠發(fā)債回收資金，在債券到期后，可轉(zhuǎn)換債券的買方（主要是機(jī)構(gòu)投資者）有權(quán)按照約定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)成相應(yīng)分額的股票， “大小非 ”手中的股票就過戶到債券買方手中?？赊D(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義? 這種方式可以降低 “大小非 ”直接拋售對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊，也不至于沖垮股市正常的估值體系?？赊D(zhuǎn)換債券存續(xù)期間將支付固定的利息，到期轉(zhuǎn)股后也有獲得溢價(jià)收益的可能，所以也將會(huì)受到市場(chǎng)的歡迎。? 也是一種選擇權(quán) ,可交換成公司股票 ,即看漲期權(quán) 。也可一直以債券方式持有到期 ,獲取債券利息 .可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件? 可轉(zhuǎn)換債券作為一種特殊的公司債券，本身具有公司債券的要素 .如債券的面值、票面利率、債券的到期期限、債券的發(fā)行價(jià)格等 .? 同時(shí)它又具有其股權(quán)的一些發(fā)行條件，如轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條件、回售權(quán)等?？赊D(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件2)轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換數(shù)量? 轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股份所需支付的價(jià)格。一般為可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股票時(shí)所需的可轉(zhuǎn)換公司債券的票面金額。轉(zhuǎn)換價(jià)格是可轉(zhuǎn)換債券要素中最為重要的.? 影響著影響轉(zhuǎn)換價(jià)格的因素主要有股票的市場(chǎng)價(jià)格、債券期限、票面利率等。當(dāng)公司的每股權(quán)益發(fā)生變化時(shí) (如公司的股份發(fā)生拆細(xì)、合并、送配等 )，轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)作出相應(yīng)的調(diào)整?？赊D(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件3)轉(zhuǎn)換期限? 轉(zhuǎn)換期限是指按照發(fā)行公司規(guī)定的其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)換工作時(shí)間。? 通常是兩種方式：① 是發(fā)行公司制訂一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，只有在該期限內(nèi)，公司才受理換股事宜。如我國規(guī)定，對(duì)上市公司的轉(zhuǎn)換期限是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行六個(gè)月后開始換股?？赊D(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件3)轉(zhuǎn)換期限② 是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，只要可轉(zhuǎn)換債券還未到期還本付息，則均可任意選擇換股時(shí)間。如我國對(duì)未上市公司的規(guī)定為在該公司股票上市后即可換股。? 由于轉(zhuǎn)換價(jià)格一般高于允許轉(zhuǎn)換時(shí)該公司當(dāng)前股價(jià)，因此投資者一般不會(huì)立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件4)贖回權(quán)? 所謂的贖回權(quán)是指公司股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。? 即發(fā)行人在發(fā)行一個(gè)時(shí)期后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券，贖回的價(jià)格一般高于面值。? 當(dāng)贖回條件生效時(shí)，可以現(xiàn)金支付，或以發(fā)行新的認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券或其他工具來實(shí)現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件5)回售權(quán)? 回售是指當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度后，可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人按事先約定的價(jià)格將所持有的債券賣回給發(fā)行人。? 這是一個(gè)保護(hù)投資人的條款。即當(dāng)公司股票欠佳時(shí)，投資人可要求發(fā)行人收回其發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券，并在指定日期內(nèi)以高于面值的溢價(jià)利率出售給發(fā)行人?？赊D(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件5)回售權(quán)? 可轉(zhuǎn)換債券具有固定收益?zhèn)奶卣?。不論轉(zhuǎn)股是否實(shí)施，投資人總有固定收益的保證，通常稱之為 “收益不限保證 ”。? 可轉(zhuǎn)換債券是追求股票屬性的證券，換股是最重要，一旦股市低迷，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股通道不暢時(shí)，則轉(zhuǎn)換價(jià)值大打折扣。? 有回售權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券其利率更低，但因其較為靈活，對(duì)投資人的吸引力較大?？赊D(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件6)票面利率? 作為債券，可轉(zhuǎn)換債券也規(guī)定有相對(duì)固定的票面利率。? 可轉(zhuǎn)換債券多采用增長式組合利率，如第一年票面利率為 1％，第二年為 1． 2％，第三年為 1． 4％等?；Q—— 是兩個(gè)公司之間私下達(dá)成的協(xié)議，以按事先約定的公式在將來彼此交換現(xiàn)金流。也稱套購交易。10 Year Interest Rate Swap Futures (NI)SettleNetChgOpeningHighLowClose02Sep 11015 +7 11017 11025 11010 11015 02Dec 10915 +7 10917 10925 10910 10915 TablegeneratedAugust30,202204:10PMCST—— 對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)—— 多元化籌資—— 降低融資成本—— 風(fēng)險(xiǎn)管理工具三、功能套期保值者例：一美國公司將在 90天后必須支付給英國公司 100萬英鎊，該公司即以匯率 $ 100萬英鎊的遠(yuǎn)期合約套期保值。（ 1）如果 90天后，匯率為 $，美國公司套期保值成功否？（ 2）如果 90天后，匯率為 $，美國公司套期保值成功否？（ 3）如果當(dāng)初美國公司購買一個(gè)期限為 90天，執(zhí)行價(jià)為匯率$，數(shù)量為 100萬英鎊的看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值，其結(jié)果任何？解 ?（ 1） 遠(yuǎn)期合約獲利，（ — ） X100萬 =$10萬，即比起不作套期保值少支付 $10萬，成功。（ 2） 遠(yuǎn)期合約損失，（ — ） X100萬 =$10萬，即比起不作套期保值多支付 $10萬，結(jié)果不理想。（ 3）如果匯率為 $，則執(zhí)行期權(quán)，套期保值成功。如果匯率為 $，則不執(zhí)行期權(quán)，套期保值成功，損失期權(quán)費(fèi)，但結(jié)果比起遠(yuǎn)期合約優(yōu)越得多。四、交易者類型投機(jī)者—— 通過對(duì)合約短期的買進(jìn)賣出以賺取買賣價(jià)差的交易者。套利者—— 即瞬態(tài)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)的交易，以鎖定一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者。跨市套利跨期套利跨商品套利四、交易者類型五、交易類型? 交易所競(jìng)價(jià)交易? 場(chǎng)外交易? 自動(dòng)配對(duì)電子系統(tǒng)六、作業(yè)? 在為 1997年 7月。某采礦公司新近發(fā)現(xiàn)一個(gè)小存儲(chǔ)量的金礦。開發(fā)礦井需要 6個(gè)月。然后黃金提煉可以持續(xù)一年左右。紐約商品交易所設(shè)有黃金的期貨合約交易。從 1997年 8月到 1999年 4月，每隔兩個(gè)月就有一個(gè)交割月份。每份期貨合約的金額為100盎司。采礦公司應(yīng)如何運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖？? 一種股票的現(xiàn)價(jià)為 94美元，執(zhí)行價(jià)格為 95美元的 3個(gè)月期的看漲期權(quán)價(jià)格為 。一位投資者預(yù)計(jì)股票價(jià)格將要上升，正在猶豫是購買 100股股票，還是購買 2000份看漲期權(quán)（ 20張期權(quán)合約）。兩種策略都須投資 9400美元。你會(huì)給他什么建議？股票價(jià)格上升到多少時(shí)，購買期權(quán)會(huì)盈利更