【正文】 聯(lián)合證券研究所 3 10 40 15 29 28 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2022 2022 2022 2022 2022 2022總市值 ( 單位：萬(wàn)億 )1 2 9 4 15 15 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2022 2022 2022 2022 2022 2022流通市值 ( 單位：萬(wàn)億 )42 中國(guó)積累了大量的上市資源 ? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展與改革開(kāi)放使得有大量的儲(chǔ)備公司。如廣東擁有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū) 16個(gè)，技術(shù)型中小企業(yè) 18000多家，占全國(guó)的 15%，提供了豐富的上市資源。 ? 中國(guó)巨大市場(chǎng)是培育大公司的最合適土壤。依據(jù)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值在 2022年將超過(guò) ， 2020年總產(chǎn)值將超過(guò) 。 ? 中國(guó)的人力儲(chǔ)備初步具備了創(chuàng)新的人才基礎(chǔ)： 1982 年中國(guó)每十萬(wàn)人里大專以上學(xué)歷只有 615 人， 1990 年這個(gè)數(shù)變?yōu)?1422 人， 2022 年，進(jìn)一步跳升至3611 人。最近一次人口普查數(shù)據(jù)沒(méi)出來(lái)，最近十年是高等教育大爆炸的十年，可能目前是在 2022年基礎(chǔ)上翻一倍。 43 中國(guó)股票市場(chǎng)融資仍有較大發(fā)展空間 ? 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中很多國(guó)家直接融資比例都超過(guò) 50%，其中美國(guó)企業(yè)直接融資比重在 70%左右。 資料來(lái)源：“比較經(jīng)濟(jì)與金融統(tǒng)計(jì)” 日本銀行 日本直融比例也升至 50%左右 % % % % 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19621964 19651969 19701974 19801984間接融資比例 直接融資比例 % % % % % 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19621964 19651969 19701974 19801984 19851989間接融資比例 直接融資比例 美國(guó)直融比例目前已經(jīng)達(dá)到 70%左右 44 中國(guó)股票市場(chǎng)融資仍有較大發(fā)展空間 ? 中國(guó)企業(yè)間接融資（以銀行貸款為主）比例一直較高；企業(yè)直接融資（股票融資、債券融資等）比例 20%，尚不及美國(guó) 6080年代 3040%的直接融資比例。 資料來(lái)源： wind，華泰聯(lián)合證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%貸款融資比重 股票融資比重 國(guó)債融資比重 企業(yè)債融資比重 45 消費(fèi)和新產(chǎn)業(yè)市值占比有較大提升空間 ? 無(wú)論與發(fā)達(dá)國(guó)家，還是與國(guó)內(nèi)歷史相比，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似，周期性行業(yè)市值占比較大，消費(fèi)和科技占比較小。 資料來(lái)源： Wind， Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所 美國(guó) GICS行業(yè)市值占比 3 . 9 %2 . 5 % 3 . 3 % 1 0 . 7 %1 7 . 7 %1 0 . 3 %1 0 . 7 %1 6 . 6 %1 0 . 3 %9 . 4 %可選消費(fèi)必須消費(fèi)能源金融醫(yī)療保健工業(yè)信息技術(shù)原材料電信服務(wù)公用事業(yè)6 . 7 %1 . 5 %1 5 . 6 %5 . 5 %1 9 . 1 %1 2 . 8 %2 0 . 8 %4 . 5 %5 . 5 %7 . 8 %日本 GICS行業(yè)市值占比 6 . 4 %3 . 3 %2 8 . 9 %5 . 8 %1 8 . 5 %6 . 3 %1 0 . 8 %3 . 6 %0 . 8 %1 3 . 3 %中國(guó) GICS行業(yè)市值占比 ?GICS是全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（ Global Industry Classification Standard） 46 未來(lái)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)演變 ? 消費(fèi)和新產(chǎn)業(yè)是牛市。消費(fèi)與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)不僅是未來(lái)市值增長(zhǎng)的主要方向，而且是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向。 ? 周期性行業(yè)震蕩格局。底部是政策底和經(jīng)濟(jì)底，頂部制約是長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和中期通脹的壓力。 47 一 全球經(jīng)濟(jì)演變與中國(guó)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) 二 消費(fèi)與戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)漸步入長(zhǎng)期牛市 三 資本市場(chǎng)繼續(xù)助推偉大企業(yè)的崛起 四 通脹壓力下資金推動(dòng)股市震蕩上行 目 錄 48 2022年經(jīng)濟(jì)增速前低后高 ? 2022年一季度經(jīng)濟(jì)增速觸底，然后逐季回升 . ? 但全年經(jīng)濟(jì)增速仍低于 2022年。 ? 2022年出口增速預(yù)期 14%，固定資產(chǎn)投資增速 19%，消費(fèi)增速 18%。 ? 保障性住房建設(shè)力度將加大。 ― 據(jù)我們粗略測(cè)算，不考慮土地成本，保障房建設(shè)將使房地產(chǎn)投資增速上升%，全部投資增速上升 % 。 ? 收入增長(zhǎng)拉動(dòng)消費(fèi) ? 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將造成額外投資增長(zhǎng)。 49 2022年經(jīng)濟(jì)仍是恢復(fù)之年：我們的預(yù)測(cè) 50 貨幣政策調(diào)控對(duì)股市沖擊弱化 ? 非對(duì)稱加息： ? 2022年 10月 20日的非對(duì)稱加息是央行 2022年 12月以來(lái)首次加息。 ? 發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)依然疲軟的情況下，雖然面臨通脹和資產(chǎn)泡沫壓力，但難以全面退出保增長(zhǎng)政策。權(quán)衡只能非對(duì)稱加息。 ? 約束下的貨幣政策，難以扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，負(fù)利率和資本流入壓力也使得單純國(guó)內(nèi)貨幣調(diào)控政策對(duì)股市沖擊減弱，這從加息后的股票市場(chǎng)上升也能側(cè)面反映出來(lái)。 %%%%%%%05/01 05/05 05/09 06/01 06/05 06/09 07/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09%%%%%%%%%%人民幣當(dāng)月升值幅度 中國(guó)1 年期基準(zhǔn)利率（右）51 地產(chǎn)限購(gòu)和通脹壓力催化資金流入股市 ? 存量流動(dòng)性依然充裕。我國(guó) 9月底的 M2余額是 69萬(wàn)億，美國(guó)是 8萬(wàn)億美元。目前中國(guó)的 GDP只有美國(guó)的 1/3，但是貨幣發(fā)行M2今年已經(jīng)超過(guò)美國(guó) ? 房地產(chǎn)吸納流動(dòng)性的功能減弱。流動(dòng)性泛濫的背景下，地產(chǎn)泡沫受政策壓制，資金更多的被吸引到股權(quán)與債券市場(chǎng)。 ? 上半年資金更多的流向債券市場(chǎng)，但目前債券收益率較低，儲(chǔ)蓄負(fù)利率將促使資金從債市回流到股市。 資料來(lái)源： Wind， Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020103010401050106010701080109011001滬深 300 E/P 十年期國(guó)債收益率 中國(guó) M 2 美國(guó) M2( 1 5 0 0 0 0 )( 1 0 0 0 0 0 )( 5 0 0 0 0 )05000010000015000008010802080308040805080608070808080908100811081209010902090309040905090609070908090909100911091210011002100310041005100610071008100952 2022年股票市場(chǎng)趨勢(shì) ? 股票市場(chǎng)震蕩向上 。 ? 經(jīng)濟(jì)增速觸底使得股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降。 ? 發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟使得保增長(zhǎng)政策難以全面退出 ? 人民幣升值和外資流入壓力大，整體流動(dòng)性仍顯寬裕 ? 地產(chǎn)限購(gòu)令使得部分資金回流股市，負(fù)利率使得資金從債市回流股市。 ? 未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)： ? 國(guó)內(nèi)通脹壓力快速增加，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家通脹壓力增加 ，促使全球協(xié)同回收流動(dòng)性。 53 2022年股票市場(chǎng)行業(yè)選擇 ? 長(zhǎng)期看好：科技等新產(chǎn)業(yè)和抗通脹的消費(fèi)品 。 ? 科技、品牌中藥、白酒、商業(yè)、旅游、傳媒 ? 波段性機(jī)會(huì)：估值修復(fù)的周期行業(yè) ? 金融、能源、汽車、地產(chǎn)、有色 54 謝 謝