【導(dǎo)讀】有效資本市場(chǎng)的類型。的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可。只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛省６紩?huì)很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中。例如一家石油公司在開發(fā)地內(nèi)發(fā)現(xiàn)石油。這是在星期二上午11點(diǎn)。那么該家石油公司股票的價(jià)格將會(huì)在什么時(shí)間上漲。有效市場(chǎng)假說事實(shí)上是關(guān)于理財(cái)行為的一個(gè)環(huán)境假設(shè)。確地反映全部相關(guān)信息的資本市場(chǎng)是有效的資本市場(chǎng)；實(shí)際上，無論是歷史價(jià)格因素，還是公開市場(chǎng)信息，或者是內(nèi)部消。況下，投資者根本來不及做出反應(yīng)，此為有效市場(chǎng)）。在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了?！坝行袌?chǎng)假說”只是一種理論假說，實(shí)際上，弱式有效市場(chǎng)中以往價(jià)格的所有信息已經(jīng)完全反。進(jìn)行的基礎(chǔ)分析法也是無效的。等，投資者均不可能獲得額外的盈利。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)中的信息既包括所有的公開信

　　

【正文】 廣大投資者，協(xié)商改善籌資條件的可能性很小。 3．借款成本較低。長期借款利率一般低于債券利率，且由于借款屬于直接籌資，籌資費(fèi)用也較少。 4．長期借款的限制性條款比較多，制約著借款的使用。 104 可轉(zhuǎn)換債券 ? 可轉(zhuǎn)換債券，又稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行。在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。 105 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn) ? 籌資成本較低 ? 便于籌集資金 ? 有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋 ? 減少籌資中的利益沖突 106 可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn) （ 1）股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn) （ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 3） 流動(dòng)性管理（福記食品財(cái)務(wù)困境） 107 總結(jié)：負(fù)債融資 ? 銀行貸款 ? 短期融資券 ? 中小企業(yè)集合票據(jù)融資 ? 企業(yè)債 ? 公司債 ? 可轉(zhuǎn)換公司債券（可分離交易的債券） 108 企業(yè)的經(jīng)營者和投資者是怎樣看待常見的融資方法的？ 融資方法 說明 對(duì)公司 的約束 對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn) 要求 回報(bào)率 融資 手續(xù)費(fèi) 流通企業(yè)債券 利率低 硬 低 低 低 銀行貸款 利率較低 較低 硬 （ 但容易 重 組 ） 較低 低 可轉(zhuǎn)債 可轉(zhuǎn)成 股權(quán) 中 中 中 中 優(yōu)先股 一般固定分紅 較軟 較高 較高 較高 普通股 剩余價(jià)值 軟 高 高 高 內(nèi)部融資 留存收益 軟 高 高 無 109 企業(yè)在其生命周期的不同階段的融資有什么特點(diǎn)？ 生命周期 創(chuàng)業(yè)期 上市期 成熟期 中年期 衰退期 產(chǎn)品市場(chǎng) 無 初建 競(jìng)爭者少 競(jìng)爭加劇 激烈競(jìng)爭 預(yù)期增長率 極高 高 放慢 低 負(fù) 風(fēng)險(xiǎn) 極高 高 低 增高 高 現(xiàn)金流 無 少 多 減少 少 主營業(yè)毛利 無 高 較 高 中 低 融資特點(diǎn) 私募 股權(quán) 內(nèi)部股權(quán) 負(fù)債增多 負(fù)債較高 110 為什么成熟資本市場(chǎng)中的上市企業(yè)很少用外部權(quán)益融資（即增發(fā)或配股）？ ? 直接的解釋是：公司一宣布要外部權(quán)益融資 ,它的股價(jià)就會(huì)下跌。大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)公司宣布增發(fā)股票，它們的股價(jià)平均會(huì)下跌 3－ 5％。宣布配股，股價(jià)跌得更厲害。所以公司不太愿意外部權(quán)益融資。 ? 股市對(duì)外部股權(quán)融資的這種反應(yīng)可以有兩種理論的解釋。 第一種是有名的信息不對(duì)稱理論（ Myers and Majluf 1984 另一種解釋是建立在代理成本之上的 111 為什么中國上市公司常用外部權(quán)益融資？（研究生入學(xué)考試論述題） ? 但是在中國資本市場(chǎng)發(fā)展的頭 10年里，上市公司每過一兩年就去股市增發(fā)或者配股。公司沒上市幾年，但增發(fā)和配股就已經(jīng)好幾次了。這是為什么呢 ？ ? 中國股市剛建立的那些年里，股市由散戶和莊家主導(dǎo)，不成熟。再融資和定價(jià)由政府監(jiān)管，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不完善。股價(jià)沒有很好的反映公司的業(yè)績。所以公司過度融資，融資后不賺錢也沒有市場(chǎng)壓力和市場(chǎng)的客觀評(píng)判。這就造成了上市公司大量增發(fā)圈錢的現(xiàn)象。隨著資本市場(chǎng)的理性發(fā)展，這些現(xiàn)象也會(huì)逐漸減少。 ? 中國上市公司有著新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì) 112 融資成本的分類 ? 融資的顯性成本 融資過程的手續(xù)費(fèi)：投資銀行，銀行，律師，會(huì)計(jì)事務(wù)所等等的手續(xù)費(fèi)用 投資者要求的回報(bào)率：借債的利率或股東預(yù)期的回報(bào)率 ? 融資的隱性成本 融資方法對(duì)企業(yè)經(jīng)營造成的影響和損害：包括代理成本，財(cái)務(wù)困境（破產(chǎn)）成本等 由于信息不對(duì)稱，公司的證券被賤賣 113 隱形融資成本與境外上市 ? 審計(jì)費(fèi) ? 律師費(fèi) ? 交易所的費(fèi)用 ? 財(cái)務(wù)顧問的費(fèi)用 ? 機(jī)會(huì)成本（永泰能源 H股上市計(jì)劃） 114 案例分析 —— 蒙牛上市 （最好最大的乳制品公司） ? 蒙牛乳業(yè)總部設(shè)在內(nèi)蒙古，總資產(chǎn)達(dá) 76億元，職工 3 萬人，乳制品生產(chǎn)能力達(dá) 400萬噸 /年。到目前，蒙牛集團(tuán)在全國 15個(gè)省市區(qū)建立生產(chǎn)基地 20多個(gè)，擁有液態(tài)奶、冰淇淋、奶品三大系列 200多個(gè)品項(xiàng)，產(chǎn)品以其優(yōu)良的品質(zhì)榮獲 “ 中國名牌 ” 、 “ 中國馳名商標(biāo) ” 、 “ 國家免檢 ” 和消費(fèi)者綜合滿意度第一等榮譽(yù)稱號(hào)，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)市場(chǎng)，并出口到美國、加拿大、蒙古、東南亞及港澳等國家和地區(qū)。 115 116 ? 港股蒙牛（ ）入選了摩根士丹利 2020年全球 50支最優(yōu)股份。報(bào)告指出，大摩試圖挑選行業(yè)最優(yōu)質(zhì)，并且有長線投資價(jià)值的股票 ? 其他上榜的全球知名企業(yè)包括 ATamp。T、亞馬遜、雀巢、任天堂、瑞信、高盛、紐約梅隆銀行以及Visa等。 117 為什么最具投資價(jià)值？ ? 行業(yè)分析 ? 5 force 模型 118 蒙牛上市資本運(yùn)作 ? 2020 年 6 月，摩根士丹利在開曼群島注冊(cè)了 China Dairy (下稱“ 開曼公司 ”) 。 2020 年 9 月，蒙牛的發(fā)起人在英屬維爾京群島注冊(cè)成立了金牛 (BVI，在英屬維爾京群島注冊(cè)的海外離岸公司 )。同日，蒙牛的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊(cè)成立了銀牛 (BVI)。金牛和銀牛各以 1 美元的價(jià)格收購了開曼群島公司 50%的股權(quán)，而作為開曼公司全資子公司的毛里求斯公司，也隨即設(shè)立。同年 10 月，摩根士丹利等三家國際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開曼公司注入約 2597 萬美元 (折合人民幣約 億元 )，取得該公司了 %的股權(quán)和 49%的投票權(quán)。 ? 該筆資金經(jīng)毛里求斯公司最終換取了大陸蒙牛乳業(yè) %的股權(quán)?！?內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司 ” 得到境外投資后改制為合資企業(yè)，而開曼公司也從一個(gè)空殼演變?yōu)樵谥袊鴥?nèi)地有實(shí)體業(yè)務(wù)的控股公司。企業(yè)重組后，蒙牛乳業(yè)的創(chuàng)始人們對(duì)蒙牛的控股方式由境內(nèi)自然人身份 119 120 ? 2020 年 6 月，蒙牛乳業(yè)在香港上市，共發(fā)售 億股，獲得 206 倍的超額認(rèn)購，這給蒙牛的融資故事畫上了一個(gè)完美的句號(hào)。蒙牛乳業(yè) 2020 年的 IPO 共融資約 億港元 ,公司發(fā)行價(jià)為 港元 ,上市首日即大漲了約 24%。 121 ? 上市后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)最終在上市公司持股 54%，國際投資機(jī)構(gòu)持股 11%，公眾持 35%。 ? 2020 年 12 月，摩根士丹利等國際投資者行使第一輪 “ 可換股債 ” ，增持股份 億股。增持成功后，國際投資者立即以 港元的價(jià)格拋售了 億股，套現(xiàn) 億港元。 ? 2020 年 3 月，鑒于蒙牛業(yè)績迅猛增長，摩根士丹利決定提前終止對(duì)賭協(xié)議，兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層的 6000 多萬股股份。 122 123 ? 在蒙牛的融資過程中，摩根士丹利等國際投資機(jī)構(gòu)兩輪共投入了 6120 萬美元，折合約 億港元。上市時(shí)共出售了 1 億股蒙牛的股票，套現(xiàn)； 2020 年 12 月，出售 億股，套現(xiàn) 億港元； 2020 年 6 月，最后出售 億股 (未計(jì)入其幫助金牛出售的 6261 萬股 ), 套現(xiàn) 12 億港元。 ? 三次套現(xiàn)總金額高達(dá) 億港元，摩根士丹利等國際投資機(jī)構(gòu)的投入產(chǎn)出比近 550%。 124 125 思考： ? 蒙牛采用了哪些融資方式 ? 蒙牛在不同的生命周期的融資方式有何差異？ ? 蒙牛的融資成本是過高還是適中？ 126 思考 2020410 （歌爾聲學(xué) 002241定向增發(fā)結(jié)束） ? ，股價(jià)是否可以上漲？ ? ，而且沒有縮減是否是利好？ ? ，為何集團(tuán)還進(jìn)一步向銀行申請(qǐng)貸款？ ? ，一季報(bào)還會(huì)披露 2季報(bào)的預(yù)測(cè)結(jié)果，為何公司趕在一季報(bào)出爐前加緊融資？ ? ，居然發(fā)現(xiàn)很多基金公司，這樣的信息有什么樣的價(jià)值？ 127 ~The End~ ?謝謝大家！