【正文】 /5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 64 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并不等于組合中單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。它除了與單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)之外，還與組合中單個(gè)項(xiàng)目的協(xié)方差有關(guān)。原因是組合中各項(xiàng)資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)性所導(dǎo)致的。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) ? ?? ??? ?? ??????ninjjijininjjijiiniip RRC o vXX1 11 12122 ),(???2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 65 ? 注意：①在單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)已定和投資比例已定的條件下，協(xié)方差的計(jì)算可得下面結(jié)果：當(dāng)協(xié)方差大于零，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將高于為零時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，呈正向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差小于零，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)加一個(gè)負(fù)值，則低于為零時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，呈反向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差為零，投資組合項(xiàng)目變動(dòng)不相關(guān)。 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) １　　　－１ ????????????ABBABABAABjjAjABBAARRC o vRERRERRERREREBA????????ABjBBAB),(P)]([)]([) ) ]() ) (([(),(C o v2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 66 ? ② 當(dāng) ρAB =1 時(shí)，完全正相關(guān)，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)等于這兩種項(xiàng)目各自風(fēng)險(xiǎn)的線性組合，組合風(fēng)險(xiǎn)較大。當(dāng) ρAB = 1時(shí)，完全負(fù)相關(guān)，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)差額，它比兩個(gè)項(xiàng)目中最小風(fēng)險(xiǎn)者的風(fēng)險(xiǎn)還小。當(dāng) ρAB =0 時(shí)，不相關(guān)，兩種項(xiàng)目之間相互獨(dú)立，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)小于這兩種項(xiàng)目單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)的線性組合，組合風(fēng)險(xiǎn)較小。 ? 總之，無(wú)論投資項(xiàng)目之間的投資比例如何，只要不存在完全正相關(guān)關(guān)系，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)項(xiàng)目收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。換言之，投資組合可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。（見(jiàn)我國(guó)實(shí)證研究的例子） 2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 67 ? 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 又稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)€(gè)別企業(yè)或者資產(chǎn)自身所特有的風(fēng)險(xiǎn)，是由個(gè)別企業(yè)或單個(gè)資產(chǎn)自身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素引起的，包括企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等。 ? 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 又稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由哪些影響整個(gè)市場(chǎng)的整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素引起的，如國(guó)家經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)與政治形勢(shì)的變化、國(guó)家政策的調(diào)整、通貨膨脹、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政治形勢(shì)等。 ? 注意：①任何資產(chǎn)或公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)都由可非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)組成；②非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化投資組合來(lái)分散或者減少；③系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由市場(chǎng)因素引起的，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，是不能通過(guò)多元化投資組合分散或減少的。 （ 2）可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn) 2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 68 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉 .夏普 (William Sharpe)與約翰 .林特納 (John Lintner)一起創(chuàng)造發(fā)展的，旨在研究證券市場(chǎng)價(jià)格如何決定的模型。 ? 理論研究基礎(chǔ) （ 1）投資組合理論（馬科維茨） （ 2）資本市場(chǎng)理論 （二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 69 ? 投資決策是針對(duì)一個(gè)確定的階段而言的，其決策標(biāo)準(zhǔn)是使其預(yù)期效用最大化； ? 投資者以資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)資產(chǎn)組合； ? 投資者的預(yù)測(cè)具有同質(zhì)性，即每個(gè)投資者對(duì)證券的預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差都具有相同的估計(jì)； ? 投資者可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf進(jìn)行無(wú)限制的借貸； ? 所有資產(chǎn)都是完全可分的，投資者可以任何比例投資； ? 每個(gè)投資者都單獨(dú)進(jìn)行決策，個(gè)人的投資行為不可能影響到整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格； ? 市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，無(wú)個(gè)人所得稅，無(wú)交易成本，所有投資者都可以免費(fèi)得到有價(jià)值的信息。 基本假設(shè) 2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 70 ? （ 1）含義 ? 所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)， 就是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論等兩種理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的。主要研究證券市場(chǎng)上多樣化投資組合中資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要特點(diǎn)是建立了客觀測(cè)度公司證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）程度的指標(biāo)。即 β系數(shù)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義 2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 71 ? （ 2） β系數(shù) ? ① β 系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而非公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 β 系數(shù)是表示某種單項(xiàng)證券變動(dòng)相對(duì)于證券組合實(shí)際收益變化的敏感程度，是用單項(xiàng)證券收益的協(xié)方差與市場(chǎng)組合收益的方差的比率，即可得到該項(xiàng)資產(chǎn)的 β 系數(shù)。 ｍｍｍ２ｍｉ ＝＝ ????? iii RRC o v ?),(2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 72 ? ② 關(guān)于 β 系數(shù) β 值可正可負(fù)， 其絕對(duì)值越大，說(shuō)明單項(xiàng)證券收益率的波動(dòng)程度越高。 當(dāng)市場(chǎng)組合的 β 系數(shù)等于 1時(shí)，反映所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。 β 系數(shù)大于 1， 表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平超過(guò)平均風(fēng)險(xiǎn)水平； β 系數(shù)小于 1， 表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平低于平均風(fēng)險(xiǎn)水平； β 系數(shù)等于 0， 表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且通過(guò)分散化投資能予以化解。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 β 系數(shù)等于 0。 2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 73 ? （ 3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 將 β系數(shù)帶入均衡的資本市場(chǎng)條件，就得到資本資產(chǎn)定價(jià)模型： ]R)([R)E ( R fifi ??? mRE?? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明：（ 1）單個(gè)資產(chǎn)的收益取決于三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ；以及單個(gè)資產(chǎn)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性系數(shù) 。 ? （ 2）資產(chǎn)的價(jià)格至于該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，與其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。主要原因是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化投資組合分散。 fR ]R)([ f?mRE2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 74 ? （ 3）證券市場(chǎng)線 ? CAPM模型說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的線性關(guān)系，將 CAPM模型繪制在 — 平面中，便可以得出證券市場(chǎng)線 (如下圖 )。 2022/5/24 金融學(xué)院 個(gè)人理財(cái) 75 ? 證券市場(chǎng)線上的每一點(diǎn)代表著不同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的證券，并指出該證券最少應(yīng)獲得的預(yù)期收益率。它是證券市場(chǎng)中證券供求平衡的產(chǎn)物，即市場(chǎng)均衡的情況下，所有證券的收益率都將落在證券市場(chǎng)線上。