【正文】 ic的方案（或項目）才可接受。例2 經(jīng)計算，某投資項目FNPV(i=16%)=，F(xiàn)NPV(i=20%)=，F(xiàn)NPV(i=23%)=，則該項目的財務(wù)內(nèi)部收益率為（ ）。（2008真題）A．% B．% C．% D．%答案：D解析： = 20% + （23% 20%）* / ( + ) = %式中：r——內(nèi)部收益率；r1——較低的試算折現(xiàn)率；r2——較高的試算折現(xiàn)率；NPV1——與r1對應(yīng)的凈現(xiàn)值；NPV2——與r2對應(yīng)的凈現(xiàn)值。例2 投資項目經(jīng)濟評價中，內(nèi)部收益率指標(biāo)的缺點主要表現(xiàn)在（ ）。（2008真題）A．不適用于只有現(xiàn)金流出的項目 B．容易受社會折現(xiàn)率取值的影響C．非常規(guī)項目有多解現(xiàn)象 D．必須設(shè)定基準(zhǔn)收益率才能計算E．不適用于只有現(xiàn)金流入的項目答案：ACE例2 下列關(guān)于財務(wù)內(nèi)部收益率的說法，正確的有( )。（2011年第82題）A．內(nèi)部收益率可隨折現(xiàn)率的變動而變動B．內(nèi)部收益率適用于獨立方案的可行性判斷C．內(nèi)部收益率(稅前)可表明項目對貸款利率的最大承受能力D．內(nèi)部收益率是項目內(nèi)生的，由項目的現(xiàn)金流量特征決定E．內(nèi)部收益率等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，表明項目剛好實現(xiàn)盈虧平衡答案：BCD（二）凈現(xiàn)值率(NPVR) 凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多方案比較時，雖然能反映每個方案的盈利水平，但是由于沒有考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率。為了考察資金的利用效率，可采用凈現(xiàn)值率指標(biāo)作為凈現(xiàn)值的補充指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值率，就是按設(shè)定折現(xiàn)率求得的項目計算期的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率，記作NPVR，計算式為： (826)式中,Ip——項目投資現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值率表明單位投資的盈利能力或資金的使用效率。凈現(xiàn)值率的最大化，將使有限投資取得最大的凈貢獻。 凈現(xiàn)值率的判別準(zhǔn)則：用凈現(xiàn)值率評價項目或方案時，若NPVR≥0，方案可行，可以考慮接受；若NPVR 0，方案不可行，應(yīng)予拒絕。五、經(jīng)濟評價指標(biāo)的選擇 經(jīng)濟評價指標(biāo)的應(yīng)用，一是用于單一項目（方案）投資經(jīng)濟效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍；二是用于多個項目（方案）的經(jīng)濟性優(yōu)劣的比較，以決定項目（方案）的選取。 項目（方案）經(jīng)濟評價指標(biāo)的選擇，應(yīng)根據(jù)項目（方案）具體情況、評價的主要目標(biāo)、指標(biāo)的用途和決策者最關(guān)心的因素等問題來進行。由于項目（方案）投資的經(jīng)濟效益是一個綜合概念，必須從不同的角度去衡量才能清晰、全面?？傊?，在項目（方案）經(jīng)濟效果評價時，應(yīng)根據(jù)評價深度要求、可獲得資料的多少以及評價項目（方案）本身所處的條件，選用多個不同的評價指標(biāo)，這些指標(biāo)有主有次，從不同側(cè)面反映了評價項目（方案）的經(jīng)濟效果。例2 下列關(guān)于項目經(jīng)濟評價指標(biāo)的說法，正確的是（ ）。（2010年第36題）A. 投資回收期指標(biāo)是以凈利潤抵償全部投資所需要的時間 B. 動態(tài)投資回收期可以全面反映投資項目的經(jīng)濟效果 C. 項目的凈現(xiàn)值小于零，意味著項目出現(xiàn)了虧損 D. 內(nèi)部收益率不是用來計算初始投資收益的指標(biāo)答案：D例 某投資項目的現(xiàn)金流量見下表，若折現(xiàn)率為10%，則該項目（ ）（2010年第81題）年份123456現(xiàn)金流入(萬元)0200300500800800現(xiàn)金流出(萬元)100015020050350350（注：表中數(shù)據(jù)均為年末數(shù)，（P/A,10%,3）=，(P/F,10%,3)=）A. B. 靜態(tài)投資回收期為4年 C. D. 內(nèi)部收益率大于10% E. 凈現(xiàn)值率大于0答案：CDE 【解析】 先算出各年的凈現(xiàn)金流量，如下表年 份123456現(xiàn)金流入0200300500800800現(xiàn)金流出100015020050350350凈現(xiàn)金流量100050100450450450累計凈現(xiàn)金流量100095085040050500 于是： 項目的凈現(xiàn)值=(－1000／1．1)＋50／(1．11．1)＋1000．7513＋450(P／A，10％，3)(P／F，10％，3)=－909．09＋41．32＋75．13＋4502．48690．7513=48．15萬元 項目的凈現(xiàn)值大于零，自然也就說明項目的內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率10％，凈現(xiàn)值率大于零。靜態(tài)投資回收期 = 5 1 + 400 / 450 = 第三節(jié) 項目（方案）經(jīng)濟比選方法一、項目（方案）之間的關(guān)系（有調(diào)整） 投資主體所面臨的項目（方案）選擇往往并不是單獨一個項目，而是一個項目群，其追求的不是單一項目（方案）的局部最優(yōu)，而是項目群的整體最優(yōu)。系統(tǒng)理論認為，單獨每一個項目的經(jīng)濟性往往不能反映整個項目群的經(jīng)濟性。因此，投資主體在進行項目群選擇時，除考慮每個項目（方案）的經(jīng)濟性之外，還必須分析各項目（方案）之間的相互關(guān)系。通常，項目（方案）之間存在著三種關(guān)系：互斥關(guān)系、獨立關(guān)系和相關(guān)關(guān)系。 (1)互斥關(guān)系，是指各個項目（方案）之間互不相容、互相排斥。進行比選時在各個備選項目（方案）中只能選擇一個，其余的均必須放棄，不能同時存在。 (2)獨立關(guān)系，是指各個項目（方案）的現(xiàn)金流量是獨立的、不具有相關(guān)性其中任一項目（方案）的采用與否與其自己的可行性有關(guān)，而與其他項目（方案）是否采用沒有關(guān)系。 (3)相關(guān)關(guān)系，是指在幾個項目（方案）之間，某一項目（方案）的采用與否會對其他項目（方案）的現(xiàn)金流量帶來一定的影響，進而影響其他項目(方案)的采用或拒絕。 相關(guān)關(guān)系有正相關(guān)和負相關(guān)。當(dāng)一個項目（方案）的執(zhí)行不排斥其他項目（方案），但可以使其他項目效益減少（或增加），這時項目（方案）之間具有負相關(guān)（或正相關(guān)）關(guān)系。二、項目（方案）比選的類型（新增） 1．局部比選和整體比選 按比選范圍分，項目（方案）比選可分為局部比選和整體比選。局部比選僅就所備選方案的不同因素或部分重要因素進行局部對比；整體比選是按各備選方案所含的因素（相同因素和不同因素）進行定量和定性的全面的對比。 局部比選通常相對容易，操作簡單，而且容易提高比選結(jié)果差異的顯著性，如果備選方案在許多方面都有差異，采用局部比選的方法工作量大，而且每個局部比選結(jié)果之間出現(xiàn)交叉優(yōu)勢，其比選結(jié)果呈多樣性，難以決策，這時應(yīng)采用整體比選方法。 2．綜合比選與專項比選 按比選目的分，項目（方案）比選可分為綜合比選與專項比選。方案比選貫穿于可行性研究全過程中，一般項目（方案）比選是選擇兩個或三個備選方案進行整體的綜合比選，從中選出最優(yōu)的方案作為推薦方案。在實際工作中，往往有必要進行局部的專項方案比選，如建設(shè)規(guī)模的確定、技術(shù)路線的選擇、廠址比較等。 按必須按內(nèi)容分，項目（方案）可分為定性比選與定量比選。定性比選較適合于方案比選的初級階段，在一些比選因素較為直觀且不復(fù)雜的情況下，定性比選簡單易行。如在廠址方案比選中，由于環(huán)保政策的限制可能一票否決，定性分析既能滿足比選要求。 在較為復(fù)雜的、系統(tǒng)的方案比選工作中，一般先經(jīng)過定性分析，如果直觀很難判斷各個方案的優(yōu)劣，再通過定量分析，論證其經(jīng)濟效益的大小，據(jù)以判別方案的優(yōu)劣。常需要定性比選與定量比選相結(jié)合來判別方案的優(yōu)劣。三、互斥型方案的比選（★） 在方案互斥的條件下，經(jīng)濟效果評價包含兩部分內(nèi)容：一是考察各個方案自身的經(jīng)濟效果，即進行絕對效果檢驗；二是考察哪個方案較優(yōu)，即相對效果檢驗。兩種檢驗的目的和作用不同，通常缺一不可。 備選方案應(yīng)滿足下列條件：①備選方案的整體功能應(yīng)達到目標(biāo)要求；②備選方案的盈利性應(yīng)達到可以被接受的水平；③備選方案包含的范圍和時間應(yīng)一致，效益和費用的計算口徑應(yīng)一致。 進行方案經(jīng)濟比選，不論對計算期相等的方案，還是對計算期不等的方案不論使用何種評價指標(biāo)，都必須滿足上述要求。 使用的評價指標(biāo)可以是價值性指標(biāo)（如凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值），也可以是比率性指標(biāo)（如內(nèi)部收益率）。但應(yīng)注意，采用比率性指標(biāo)時必須分析不同方案之間的差額（追加）現(xiàn)金流量，否則會導(dǎo)致錯誤判斷。（一）計算期相同的情況 對于計算期相等的互斥方案，通常將方案的計算期設(shè)定為共同的分析期，這樣，在利用資金等值原理經(jīng)濟效果評價時，方案間在時間上才具有可比性。在進行計算期相同方案的比選時，若采用價值性指標(biāo)，則選用價值性指標(biāo)最大者為相對最優(yōu)方案，若采用比率性指標(biāo)，則需要考察不同方案之間追加投資的經(jīng)濟效益。 1．凈現(xiàn)值法 在多個互斥方案中，只有通過絕對效果檢驗的最優(yōu)方案才是唯一被接受的方案。對于凈現(xiàn)值法而言，可表達為凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案為相對最優(yōu)方案。 2．費用現(xiàn)值法 對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案，只需進行相對效果檢驗，判別準(zhǔn)則是：費用現(xiàn)值最小者為相對最優(yōu)方案。 這類問題的特點是，無論選擇哪一種方案，其效益或效果是相同的。這時只要考慮，或者只能考慮比較方案的費用大小，費用最小的方案就是最好的方案，這就是所謂的最小費用法。如果上述這類問題中的各方案壽命是相等的，那么就可以用各方案費用的現(xiàn)值進行比較。例3 在進行投資項目方案經(jīng)濟比選時，對于僅有費用流量且計算期相同的互斥方案，以( )的方案為最優(yōu)方案。（2009年第34題） 　　　　　答案：D 3．差額投資內(nèi)部收益率法 (1)差額投資內(nèi)部收益率的概念及計算。差額投資內(nèi)部收益率又稱增量投資內(nèi)部收益率，也叫追加投資內(nèi)部收益率，它是指相比較的兩個方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。其表達式為： [(CICO)2 （CICO）1]t（1+FIRR）1=0 (827)式中，△FIRR——差額投資內(nèi)部收益率；（CICO）2——投資多的方案的年凈現(xiàn)金流量；(CICO)1——投資少的方案的年凈現(xiàn)金流量。 差額投資內(nèi)部收益率的計算采用與內(nèi)部收益率相同的求解方法。 (2)差額投資內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則。將差額投資內(nèi)部收益收益率△FIRR與基準(zhǔn)投資收益率ic（或△FIRR與社會折現(xiàn)率is）相比較，若△FIRR≥ic，則投資多的方案為優(yōu)；若△FIRR ic，則投資少的方案為優(yōu)。 多個互斥方案相比選時，先按投資多少由少到多排列，然后再依次就相鄰方案兩兩比較。計算求出相比較兩個方案的差額投資內(nèi)部收益率△FIRR。若△FIRR≥ic，則保留投資多的方案；若△FIRR ic,則保留投資少的方案。被保留方案再與下一個相鄰方案比較，計算△FIRR，再進行取舍判斷。依此不斷進行，直至比較完所有方案最后保留的方案即為相對最優(yōu)方案。 應(yīng)當(dāng)指出，用差額投資內(nèi)部收益率對多方案進行評價和比選時，其前提是每個方案是可行的。按內(nèi)部收益率比選可能與用價值性指標(biāo)比選的結(jié)論不一致，而用差額投資內(nèi)部收益率比選與用價值性評價指標(biāo)比選的結(jié)論是一致的。例3 已知某項目有A、B、C、D四個計算期相同的互斥型方案，投資額ABCD，A方案的內(nèi)部收益率為15％，B方案與A方案的差額投資內(nèi)部收益率是12％，C方案與A方案的差額投資內(nèi)部收益率是9％，D方案的內(nèi)部收益率為8％。若基準(zhǔn)收益率為10％，沒有資金約束，則四個方案中最優(yōu)的方案是( )。（2011年第37題）A．A方案 B．B方案 C．C方案 D．D方案答案：B例3 投資項目方案經(jīng)濟比選中，計算期相同的互斥方案可以采用的比選方法有（ ）。（2008真題）A．投資回收期法 B．凈現(xiàn)值法 C．差額投資內(nèi)部收益率法D．費用現(xiàn)值法 E．盈虧平衡法答案：BCD例3 下列關(guān)于互斥型方案比選的說法，正確的有（ ）。（2010年第82題）A. 通過相對效果檢驗的方案就可以接受B. 如果各方案的效果相同，可以采用費用現(xiàn)值法確定最優(yōu)方案C. 比率性指標(biāo)與價值性指標(biāo)的比選結(jié)論可能不一致D. 采用價值性指標(biāo)，必須滿足方案間的可比性要求E. 采用比率性指標(biāo)，必須滿足方案間的可比性要求答案：BDE（二）計算期不同的情況 壽命不等的互斥方案的經(jīng)濟效果的比選，關(guān)鍵在于使其比較的基礎(chǔ)相一致。通常可以采用計算期統(tǒng)一法或年值法進行方案的比選。 1．計算期統(tǒng)一法 計算期統(tǒng)一法就是對計算期不等的比選方案選定一個共同的計算分析期，在此基礎(chǔ)上，再用前述指標(biāo)對方案進行比選。通常有以下幾種處理方法： (1)計算期最小公倍數(shù)法。此法取各備選方案計算期的最小公倍數(shù)作為共同的計算分析期，備選方案在共同的計算分析期內(nèi)可能按原方案重復(fù)實施若干次。 (2)最短計算期法。也稱研究期法，是選擇該方案中最短的計算期作為各方案的共同計算期。 用計算期最小公倍數(shù)法和最短計算期法比較結(jié)論是一致的。 2．凈年值法 在對計算期不等的互斥方案進行比選時，凈年值法是最為簡便的方法,當(dāng)參加比選的方案數(shù)目眾多時，尤其如此。 設(shè)m個互斥方案的計算期分別為n1，n2，…，nm，方案j(j=l，2，3，…，m)在其計算期內(nèi)的凈年值的計算公式為：NAVj =[t(P/F,ic,t)](A/P, ic,nj) (828) 凈年值法的判別準(zhǔn)則為：凈年值大于或