【正文】 大兩個不可小看的對手，而且在理科項(xiàng)目上學(xué)而思也相對有優(yōu)勢。安博教育：并購整合區(qū)域中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)靠譜嗎？ 相比學(xué)大和學(xué)而思，安博教育和新東方一樣也是比較遲才進(jìn)入到中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場的，而且安博主要是通過收購來開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的，此前，安博主要向中小學(xué)出售學(xué)習(xí)引擎平臺，據(jù)了解2007年大概向1000家中小學(xué)出售該學(xué)習(xí)平臺，營收已經(jīng)達(dá)到3億RMB。根據(jù)安博2010年年報披露，安博進(jìn)行了一系列并購，截止2010年年底，安博在基礎(chǔ)教育領(lǐng)域共進(jìn)行了約14起并購，（未計入安博的股票支出）。其并購策略一直備受爭議，下面我們具體看下安博在中小學(xué)課外輔導(dǎo)領(lǐng)域并購的資產(chǎn)以及其并購思路。安博教育旗下中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)（）收購公司英文名收購公司中文名收購時間收購金額（千RMB）Xi’an Tutoring 西安龍門學(xué)校200831235137Jilin Tutoring 吉林達(dá)慧學(xué)校200881038027Beijing YZ Tutoring 北京益智學(xué)校200881579640Zhengzhou Tutoring 鄭州實(shí)驗(yàn)培訓(xùn)中心2008102310117Changsha Tutoring 長沙競才修業(yè)學(xué)校2008111552282Tianjin Tutoring 天津華英學(xué)校200911104223Guangzhou HP Tutoring ？20092533182Beijing Century Tutoring ？200942050578Beijing JY Tutoring 京翰1對12009930123008Guangzhou DP Tutoring 廣州現(xiàn)代奧林匹克200910960800？北京四忠培訓(xùn)中心？　合計　　586994（注：以上收購金額指支付的現(xiàn)金，未計入安博的股票支出）先來看下安博的業(yè)務(wù)構(gòu)成，安博教育旗下有兩大塊業(yè)務(wù)，分別是基礎(chǔ)教育和職業(yè)教育，其中，基礎(chǔ)教育下面又分為中小學(xué)學(xué)歷學(xué)校和中小學(xué)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，職業(yè)教育下面又分為大學(xué)教育和職業(yè)技能提升業(yè)務(wù)。以上是安博教育向投資者展示的“安博平臺”架構(gòu)，按照安博的話來說，是線上線下相結(jié)合的平臺，而平臺的落地則通過收購來實(shí)現(xiàn)。5所中小學(xué)學(xué)校和2所獨(dú)立大學(xué)屬于提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，未來增速不會太高；中小學(xué)課外輔導(dǎo)和職業(yè)技能提升未來屬于高增長業(yè)務(wù)。旗下的中小學(xué)和大學(xué)構(gòu)成安博業(yè)務(wù)的學(xué)術(shù)層，以更好的了解教育動態(tài)和教育體系的發(fā)展，以便更好的設(shè)計我們的培訓(xùn)體系和服務(wù)。下面我們來具體看看安博的基礎(chǔ)教育業(yè)務(wù)。中小學(xué)學(xué)歷教育(K12 Schools)：安博目前有5所中小學(xué)學(xué)歷學(xué)校，2008年8月至2009年4月期間收購了3家K12學(xué)校，又于2009年8月至9月期間收購了2所K12學(xué)校。這5所學(xué)校在當(dāng)?shù)氐慕虒W(xué)質(zhì)量還不錯，2011年出了個湖南省理科和藝術(shù)類的高考狀元各一個；鎮(zhèn)江和21世紀(jì)這兩所國際學(xué)校主要開辦國際課程，也是比較有特色的學(xué)校。 （注：以上收購金額指支付的現(xiàn)金，未計入安博的股票支出）從收購金額來看，這幾個學(xué)校的收購大概在3億RMB左右，毛利率約40%。從上圖可以看到，2009年Q3以后基本維持穩(wěn)定，這塊業(yè)務(wù)基本比較穩(wěn)定；但是這塊業(yè)務(wù)的增長空間是非常有限的，受中國教育政策影響，招生和學(xué)費(fèi)都受到嚴(yán)格的控制，而且安博表示未來不會再繼續(xù)收購此類學(xué)校。中小學(xué)課外輔導(dǎo)業(yè)務(wù)（Tutoring）：目前安博旗下有近10多家不同的中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，主要是2008和2009年收購的，2010年以后收購的較少。0809年共收購10家，花費(fèi)約6億RMB（未計入安博的股票支出），毛利率約52%（注：以上收購金額指支付的現(xiàn)金，未計入安博的股票支出）從增長速度來看，安博教育課外輔導(dǎo)業(yè)務(wù)在2011年QQ2幾乎沒有相關(guān)收購的情況下，增速大約20%，遠(yuǎn)低于學(xué)而思、學(xué)大之類50%、60%的增速，主要原因可能是安博在這段時間正在處于對此前收購公司的整合期，在2010年以前，安博收購來的公司旗下總共約有103個教學(xué)中心，截止2011年Q2共有121家教學(xué)中心，其中2011年Q2新增12家，2011年Q1未新增教學(xué)中心，也就是2010年全年只增加了6個教學(xué)中心。從安博的收購流程來看，收購后先做財務(wù)和IT的整合，然后進(jìn)行HR培訓(xùn)和課程整合，再進(jìn)行商業(yè)模式整合，大概需要1224個月，有一點(diǎn)很有意思的策略安博要求被收購公司的創(chuàng)始人在3年之內(nèi)必須培養(yǎng)一個合格的接班人在原公司，然后本人離開原公司，離開原公司后有兩種出路（要么到集團(tuán)擔(dān)任高管；要么持股退休）。再來看下安博旗下的中小學(xué)培訓(xùn)公司的大致情況，西安龍門學(xué)校和鄭州實(shí)驗(yàn)中學(xué)是做高考復(fù)讀業(yè)務(wù)的，北京四忠培訓(xùn)中心也擅長高考復(fù)讀；吉林達(dá)慧、天津華英、廣州現(xiàn)代奧林匹克以奧賽培訓(xùn)見長；京翰主要是1對1家教。業(yè)務(wù)的教學(xué)模式有大班、小班、1對1，此外只要在安博旗下學(xué)習(xí)，均可使用安博的“學(xué)習(xí)引擎”等線上學(xué)習(xí)平臺，這是安博所說的混合式教學(xué)。在這些資產(chǎn)里，天津華英、吉林達(dá)慧、長沙競才修業(yè)都是地方上規(guī)模比較大的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，而且在當(dāng)?shù)赜幸欢ǖ钠放坪透偁幜Α０膊┦召彽暮芏喽际谴祟惖膮^(qū)域性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，具有地方特色也是安博中小學(xué)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)的一個特點(diǎn)；安博在全國的分布也比較均衡，據(jù)了解，目前安博在北上廣深的學(xué)員人數(shù)占比不超過20%，營收占比不超過40%。中國的中小學(xué)教育培訓(xùn)市場異常分散，安博通過收購地方上的教育培訓(xùn)公司，在二三線城市較早進(jìn)行了布局。剛才提到安博旗下的中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)大多是區(qū)域性的培訓(xùn)公司，而京翰1 對1是安博旗下比較優(yōu)質(zhì)的一個全國范圍的中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，+股權(quán)收購京翰1對1。京翰1對1是目前安博旗下增長比較快的一項(xiàng)資產(chǎn)，根據(jù)其2010年年報顯示京翰旗下有39個教學(xué)中心，根據(jù)9月在京翰官網(wǎng)中查詢，統(tǒng)計得出目前其教學(xué)點(diǎn)已經(jīng)增長至56家，在全國13個城市有分布。相對于其他業(yè)務(wù)而言，1對1的可復(fù)制性較高，家教補(bǔ)差市場對師資的要求也沒那么高，區(qū)域差異也沒那么大。小結(jié)：安博的中小學(xué)業(yè)務(wù)是靠并購整合發(fā)展起來的，在美上市的中國教育培訓(xùn)企業(yè)中，安博的并購整合能力是最強(qiáng)的，安博并購整合有其一定的流程，收購之后花很長一段時間進(jìn)行整合，從2008年開始收購以來，暫未看見有公開報道其收購的公司出現(xiàn)大問題。在中小學(xué)輔導(dǎo)這塊業(yè)務(wù)上，安博先于其他公司發(fā)現(xiàn)區(qū)域中小學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的價值，并搶先下手，從而實(shí)現(xiàn)較短時間內(nèi)在中小學(xué)輔導(dǎo)市場占得一席之地。從安博披露的信息來看，中小學(xué)業(yè)務(wù)已經(jīng)度過了20082010年三年的收購期，開始進(jìn)入整合和擴(kuò)張期，2011年Q2一下新增12個教學(xué)點(diǎn)，并且CFO在財報中表示2011年總共新增30個教學(xué)中心，通過開新教學(xué)點(diǎn)來實(shí)現(xiàn)增長將加大。從目前資本市場來看，對安博的認(rèn)可度并不是很高，凈利潤3270萬美元；%至7780萬美元，同期營收和利潤僅次于新東方，市盈率（TTM），是新東方(50倍）、學(xué)而思（33倍）、學(xué)大（23倍）里面市盈率最低的一家。市場對安博的收購貌似仍不是非常放心，那么安博到底能否順利完成收購整合，過渡到內(nèi)生增長期，從而實(shí)現(xiàn)安博所謂的“落地”，向市場交出一份滿意的答卷呢？ 總結(jié)：這幾年，中國中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場成長非常迅速，一方面該市場目前仍然處于極其分散，競爭也異常激烈；另一方面該市場未來仍有一定的增長空間。目前已經(jīng)上市的學(xué)大、學(xué)而思、新東方和安博教育誰將笑到最后尚未定論，各家公司各有自己的特點(diǎn)和策略，也都有機(jī)會，隨著競爭的加劇，市場或許也會出現(xiàn)進(jìn)一步的整合。目前眾多市場分析數(shù)據(jù)顯示這塊市場將是上千億的大蛋糕，這足可以支撐起市值更高的公司，此外也會培育出更多新的上市公司。25 / 25