【正文】 股東共同分擔成本，但以新股東為主。債務和解后，債權(quán)減免幅度不等，但基本上在60－70％左右，甚至更高。（3）％，是重整的直接受益者。因此，總體上看，我國破產(chǎn)制度能夠把具有經(jīng)濟效率但處于困境的上市公司通過重整恢復持續(xù)經(jīng)營能力，但沒有把喪失效率的上市公司清算掉，因此，沒有完全起到過濾裝置的功能。盡管重整的效果不一，作為決策雙方的大股東與債權(quán)人都無一例外地選擇重整的原因主要是：（1）直接原因是從利益上，包括國有控股大股東、債權(quán)人、投資者和監(jiān)管部門在內(nèi)的相關(guān)主體都傾向于進行重整；（2）深層次原因包括：政府作為大股東，其社會責任和聲譽機制促使其即使在不具有經(jīng)濟效率的情況下也選擇重整；上市公司瀕臨破產(chǎn)的原因比較復雜，往往由非經(jīng)營性因素導致，簡單的破產(chǎn)難以有效解決問題；新《企業(yè)破產(chǎn)法》尚未出臺，法律基礎薄弱；缺乏行政規(guī)范，對準破產(chǎn)上市公司重整沒有限定比較嚴格的前提條件?？傮w上，由于上述原因的存在，直接造成我國公司破產(chǎn)制度是債務人導向的，對債權(quán)人的保護相對不足，尤其當債權(quán)人是國有的銀行或其他金融機構(gòu)時更是如此。為此，本文提出如下政策建議：（1）在目前股改迅速推進的前提下，政府應逐步退出競爭性領(lǐng)域，使競爭性企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，讓市場機制發(fā)揮更大的作用，以此避免破產(chǎn)企業(yè)低效或無效的重整，防止資源的浪費。（2）由于導致A股上市公司破產(chǎn)的原因中包含著過多的非經(jīng)濟因素，如大股東資金侵占、違規(guī)擔保、資金非法轉(zhuǎn)移等，對這些公司的破產(chǎn)要相對謹慎，防止上市公司破產(chǎn)成為大股東或?qū)嶋H控制人逃廢債務的手段。此外，按原來“先破產(chǎn)再賠償”的規(guī)定，因破產(chǎn)程序過程較長，有可能使違法者轉(zhuǎn)移或隱匿資產(chǎn)。因此，對由于非經(jīng)營因素導致破產(chǎn)的公司，在司法程序上可以考慮實施“先賠償后破產(chǎn)”或“邊賠償邊破產(chǎn)”。（3）加快新《企業(yè)破產(chǎn)法》的修訂與出臺，使上市公司破產(chǎn)也有法可依。同時，由于上市公司與一般企業(yè)存在著差異，還必須加快證券交易制度等其他法律、法規(guī)的配套修改。如上市公司是直接申請破產(chǎn)還是先退市再破產(chǎn)等的程序、投資者對上市公司中違法違規(guī)責任人的索賠與公司破產(chǎn)程序之間的時間安排等問題做出相應規(guī)定。（4）要嚴格限定公司重整的前提條件，防止濫用重整條款，否則破產(chǎn)制度將喪失其過濾裝置的功能。現(xiàn)在國際上破產(chǎn)法修正的趨勢是強化重整的作用，但研究表明申請破產(chǎn)企業(yè)中清算比例并未下降。即使在銀企關(guān)系異常密切的日本，1964年至1999年，在80家宣布破產(chǎn)的上市公司中，有20家公司被清算，清算比例高達25％。從經(jīng)濟效率和道德風險的角度考慮，各國都對重整有嚴格的規(guī)定，以降低 Buttwill and Wihlborg（2000）中指出的讓競爭中失敗的企業(yè)存活時間過長導致的成本。盡管我國“破產(chǎn)法草案”中明確規(guī)定重整程序適用于不能清償?shù)狡趥鶆盏杂型炀认Ｍ钠髽I(yè)法人。但在我國“預算軟約束”仍然普遍存在的經(jīng)濟環(huán)境下，還需要對公司重整的前提做出更加明確和可操作性的規(guī)定，排除如ST猴王這樣無望的企業(yè)進行重整，減少資源的浪費。（5）要正確看待對無效上市公司的破產(chǎn)清算在保持經(jīng)濟效率中的重要作用。美國破產(chǎn)法第7條和第11條是并重的，通過第7條把無效率的企業(yè)清算掉，與通過重整把具有經(jīng)濟效率但由于其他原因而處于財務困境的企業(yè)恢復持續(xù)經(jīng)營能力，是同樣重要的。本文的分析也表明國內(nèi)即使是無可救藥的上市公司也都會投入巨額成本來規(guī)避清算，這其實是對資源的巨大浪費。就國內(nèi)證券市場而言，仍然需要強化清算在破產(chǎn)法中的重要地位。（6）盡管目前三板市場還是一個邊緣化的市場，仍然需要加快建設步伐。三板市場能夠部分替代破產(chǎn)法作為過濾裝置的功能。通過提高主板市場門檻，強化退市制度，使瀕臨破產(chǎn)的上市公司從主板退到三板，能夠降低大股東的重整動力，減少破產(chǎn)程序中的第一類錯誤：對無效率企業(yè)進行重整，浪費社會資源（White,1994），這也是國內(nèi)證券市場上關(guān)于上市公司重整中最容易犯的錯誤。參考文獻：Ben S. Benanke, Bankruptcy, Liquidity, and Recession, The American Economic Review,1981,155159.Elie Appelbaum, Bankruptcy, Warranties and the Firm’s Captical Structuer,International Economic Review, (May,1992), 399412.Jackson, Thomas H. The Logic and Limits of Bankruptcy Law. Cambridge, Mass.: HarvardUniversity Press, 1986.Klas Buttwill, and Clas Wihlborg, The Efficiency of the Bankruptcy Process. An International Comparison , Working Paper ,Dec. 21, 2004 Martin ,A Model of Borrowing and Lending with Bankruptcy, Econometrica,(Nov.,1977),18791906.Machiel Curme, and Lawrence , The Impact of the Threat of Bankruptcy on the Structure of Compensation. Journal of Labour Economics, , No4(Oct.,1990),419447.Michael , Corporate Bankruptcy as a Filtering Device: Chapter 11 Reorganizations and OutofCourt Debt Restructurings, Journal of Law, Economics,amp。Organization, Vol,10,(Oct.,1994),268295.Oliver Hart , Different Approaches of Bankruptcy ,NBER Working paper7921,2000.Picker, Randal C. “Security Interests, Misbehavior, and Common Pools.” University of Chicago Law Review, Spring 1992, 59(2), 645.Posner, Richard A. Economic Analysis of Law, 3rd Ed. Boston, Mass.: Little, Brown andCompany, 1986.1Stanley D. Longhofer and Stephen R. Peters，1999， Protection for Whom?Creditor Conflicts in Bankruptcy，Working Paper 9909。1Wayne Y. Lee。Henry H. Barker, Bankruptcy Costs and the Firm’s Optimal Debt Capacity:A Positive Theory of Capital Structure,Southern Economic Journal,(Apr.,1977),14531465.1White, Michelle J. “Bankruptcy Liquidation and Reorganization,” in Handbook of ModernFinance, 2nd Ed., Dennis E. Logue, ed. Boston, Mass: Warren Gorham and Lamont,Inc., 1990, 371 3749.1薛莉，李曙光談“新破產(chǎn)法草案”:完全適用于上市公司, 上海證券報,2004年6月29日。1薛莉，新破產(chǎn)法鏈接資本市場訪全國人大財經(jīng)委法案室主任、企業(yè)破產(chǎn)法起草工作組組長朱少平，上海證券報，2004年6月30日。1顧紀生，上市公司破產(chǎn)六問：當金紙變廢紙成為時尚，國際金融報，2004年10月19日。1銘江，上市公司破產(chǎn)為何難實施，中證網(wǎng)， 2005年4月29日。1孫森林，垃圾上市公司何以垂而不朽，證券時報，2005年05月11日。1王衛(wèi)國，《破產(chǎn)法》，人民法院出版社，1999。湯維健，《破產(chǎn)程序與破產(chǎn)立法研究》，人民法院出版社，2001。2李永軍，《破產(chǎn)法律制度》，中國法制出版社，2000。