【正文】 和監(jiān)控越來越嚴(yán)格，鋼鐵企業(yè)為了達(dá)到更高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，必須對除塵、尾氣處理等工序購置環(huán)保設(shè)備。不斷提高的環(huán)保成本將使得已經(jīng)接近虧損邊緣的那部分企業(yè)逐步被淘汰出局。隨著行業(yè)集中度的提升，龍頭企業(yè)對市場的掌控能力將同時提升，企業(yè)獲取利潤的空間將更大，企業(yè)在獲得規(guī)模優(yōu)勢的同時將獲取更大的利益。而技術(shù)進(jìn)步推動下的高附加值產(chǎn)品的增加也將提升企業(yè)的定價能力和利潤空間。同時研發(fā)能力將是企業(yè)通過新產(chǎn)品獲取更多市場空間的根本保證，這一點從武鋼多年壟斷取向硅鋼的市場即可得到驗證，而5月15日，寶鋼取向硅鋼機(jī)組順利產(chǎn)出第一卷合格取向硅鋼板卷，標(biāo)志著寶鋼歷經(jīng)十年終于掌握了代表鋼鐵業(yè)頂級制造能力的取向硅鋼工藝技術(shù)。（十）黃金黃金價格是決定公司盈利水平變化最重要的因素，由于供給增長有限，更重要的，美元貶值以及通脹預(yù)期使得黃金的貨幣屬性再次凸顯，我們認(rèn)為黃金價格將保持堅挺。1．供給增長有限全球現(xiàn)有礦山現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)被充分利用，而新增礦山規(guī)模不大。南非在上世紀(jì)70年代產(chǎn)金量占世界的60%以上，但最近十年來年產(chǎn)金量在以超過5%以上的速度下降。一方面，人工成本和大宗商品價格上升使得開采成本不斷提高；另一方面，富足的地面以及淺度礦床已經(jīng)基本被開采完，4000米以上的開采不僅成本高而且收益不確定性高。這反映了其他很多產(chǎn)金國家的現(xiàn)狀。2006年全球的礦產(chǎn)黃金產(chǎn)量為2,444 公噸，跌至近10 年的低點。預(yù)期未來供給增長有限。目前首飾仍然是黃金的主要需求，全球首飾消費最多的三個國家分別為印度、美國和中國。我們預(yù)期來自首飾的消費將穩(wěn)步增長，同時，來自電子、通訊、航天、化工及醫(yī)療等領(lǐng)域工業(yè)黃金消費也在不斷增長。表7全球黃金供求世界黃金供應(yīng) 2002 2003 2004 2005 2006 礦產(chǎn)金 2589 2593 2470 2519 2444 再生金 853 939 848 861 1011 官方售金 545 617 469 656 395 凈生產(chǎn)商對沖 65 推斷凈資產(chǎn)減持 59 合計 3987 4149 3846 4036 3915 　　　　　　 世界黃金需求 2002 2003 2004 2005 2006 首飾 2653 2477 2613 2712 2850 其他制造業(yè) 481 513 550 568 596 金條囤積 264 180 256 261 266 凈生產(chǎn)商對沖 412 270 427 131 推斷凈投資 165 712 364 203 合計 3975 4152 3846 4036 3915 數(shù)據(jù)來源：華商基金2．美元貶值和通貨膨脹預(yù)期加劇，黃金作為官方儲備資產(chǎn)以及個人貨幣需求正在提升，我們預(yù)期這種趨勢將繼續(xù)。上世紀(jì)70年代布雷頓森林貨幣體系解體之后，黃金的儲備需求不斷減少，但隨著美元貶值，黃金作為官方儲備資產(chǎn)的需求正在提升。中國、日本等擁有巨額外匯儲備的國家，黃金儲備占外匯儲備的比重都在3%以下，對黃金的需求巨大。我們從美國19711984年期間兩個通脹期間（19711974和19771980）和兩個緊縮期間（19751976和19811984）不同資產(chǎn)的收益率對比中可以看到，黃金在通脹時期收益率明顯提高。我們認(rèn)為，這個規(guī)律仍將存在，通貨膨脹預(yù)期提升將進(jìn)一步增加黃金的貨幣需求。圖 32圖331971197419751976數(shù)據(jù)來源：華商基金圖 34圖351977198019811984數(shù)據(jù)來源：華商基金3．礦產(chǎn)金比重是決定公司盈利能力的重要因素，我們選擇礦產(chǎn)金比重高或者預(yù)期有較大提高的公司。目前國內(nèi)黃金生產(chǎn)企業(yè)冶煉原料來源一般有以下四種：1）礦產(chǎn)金即原料自給部分；2）外購金精礦冶煉；3）外購合質(zhì)金精煉；4）合質(zhì)金委托加工。其中，礦產(chǎn)金利潤空間最高，目前在50%以上；而外購合質(zhì)金冶煉只是賺取加工費，利潤率水平不足1%。因此，一個公司的礦產(chǎn)金比重對公司盈利狀況影響很大。我們選擇礦產(chǎn)金比重高或者預(yù)期有較大提高的公司。三、附件：國企整合、整體上市的投資機(jī)會我們認(rèn)為，近期是國有企業(yè)資產(chǎn)注入和整體上市的黃金時機(jī)：大部委制改革為未來行業(yè)間的整合提供了良好契機(jī)。大部委制改革使得國有資源的監(jiān)管機(jī)構(gòu)重新進(jìn)行排列，對人事和資源也需要進(jìn)行重新的劃分和界定，這可能引起相關(guān)行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)整合。比如，新成立的工業(yè)和信息化部，在人事到位之后馬上就做了電信產(chǎn)業(yè)的重組；國家能源局可能也在長江電力的整合中起到了重要的作用。資本市場關(guān)于資產(chǎn)重組相關(guān)管理辦法的出臺規(guī)范了上市公司的資產(chǎn)重組行為。4月16日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。管理辦法對重大資產(chǎn)重組的原則、標(biāo)準(zhǔn)和程序予以了明確，并對以發(fā)行股份作為支付方式購買資產(chǎn)作了特別的規(guī)定，以及明確了資產(chǎn)重組后涉及的融資問題。從長期來看，該法規(guī)提高了資產(chǎn)重組的制度成本，長期來看將打擊投機(jī)性重組，保護(hù)投資性重組。市場調(diào)整以后股價的下跌也為真正的重組降低了重組成本。從市場來看，由于之前有重組、整體上市的股票隨著大盤的調(diào)整股價都有了較大幅度的回落，這為真正有重組的企業(yè)降低了重組成本，最近市場中重組成功的例子也比較多了。綜上，大部委的設(shè)立為國有資產(chǎn)的整合掃清了人事和管理體制上的障礙，另一方面，這種整合也給資本市場帶來了想象的空間，資本市場及其監(jiān)管部門對此都表現(xiàn)出了積極的態(tài)度。從以上兩方面來看，未來一段時間，伴隨大部委在中央和地方層面職能的合并，國有企業(yè)整合和整體上市的機(jī)會在增大，國有企業(yè)的資產(chǎn)注入和整體上市將再次成為投資者關(guān)注的熱點。未來可能的投資機(jī)會主要有：大部委制改革使行業(yè)、跨行業(yè)整合成為可能。繼續(xù)關(guān)注正在整合過程中的電信行業(yè)，并關(guān)注近期有調(diào)整的部委對應(yīng)的行業(yè)，主要包括：國家能源局下屬的煤炭、電力；工業(yè)和信息化部下屬的軍工和電信；交通運輸部下屬的民航和航運；衛(wèi)生部下屬的醫(yī)藥等。表9國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革情況一覽表調(diào)整后的部委名稱合并或包含的原部委新增下屬機(jī)構(gòu)監(jiān)管行業(yè)發(fā)改委發(fā)改委國家能源局石油石化、煤炭、電力工業(yè)與信息化部國防科工委、信息產(chǎn)業(yè)部、國務(wù)院信息化工作辦公室、國家煙草專賣局 國家國防科技工業(yè)局航天軍工、電信交通運輸部交通部、民航總局、國家郵政局國家民用航空局民航、航運等人力資源與社會保障部人事部、勞動部和社會保障部國家公務(wù)員局環(huán)境保護(hù)部國家環(huán)境保護(hù)總局住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部建設(shè)部房地產(chǎn)、建筑、建材衛(wèi)生部衛(wèi)生部、藥監(jiān)局醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：華商基金34家A類央企是未來行業(yè)整合的主力。國資委的不同領(lǐng)導(dǎo)在不同場合都曾經(jīng)提到過，央企如果做不到行業(yè)前三，將被強(qiáng)制重組，這就給了廣大央企做大做強(qiáng)的充分動力，而整體上市為做大做強(qiáng)可以提供資本平臺。34家A類核心央企將成為相應(yīng)行業(yè)整合的主力。這些企業(yè)是國資委眼中最優(yōu)秀的央企，所以未來不管是行業(yè)整合，還是整體上市，他們都將是排頭兵，將以整合者的身份出現(xiàn)。 表1034家A類央企及其對應(yīng)的旗艦上市公司核心央企主要上市公司核心央企對應(yīng)旗艦上市公司中國石油化工集團(tuán)公司 中國石化(AH)中國五礦集團(tuán)公司 五礦發(fā)展 中國石油天然氣集團(tuán)公司 中國石油(AH) 中國中化集團(tuán)公司 中化國際 中國海洋石油總公司 中海油(紅籌) 中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司 西飛國際 中國神華集團(tuán) 中國神華(AH)中國航天科技集團(tuán)公司 中國衛(wèi)星 中國中煤能源集團(tuán)公司 中煤能源(AH) 中國兵器裝備集團(tuán)公司 無旗艦 中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司 中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司 無旗艦 國家電網(wǎng)公司 中國航空集團(tuán)公司 中國國航(AH) 中國華能集團(tuán)公司 華能國際(AH)中國電子科技集團(tuán)公司 無旗艦 中國電力投資集團(tuán)公司 無旗艦 東風(fēng)汽車公司 東風(fēng)汽車(AH) 中國華電集團(tuán)公司 華電國際(AH)中國船舶重工集團(tuán)公司 風(fēng)帆股份 中國國電集團(tuán)公司 國電電力 中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司 中國船舶 國家開發(fā)投資公司 國投電力 中國核工業(yè)集團(tuán)公司 中核科技 中國大唐集團(tuán)公司 大唐發(fā)電(AH)中國移動通信集團(tuán)公司 中國移動(紅籌) 中國鋁業(yè)公司 中國鋁業(yè)(AH)中國電信集團(tuán)公司 中國電信(H) 鞍山鋼鐵集團(tuán)公司 鞍鋼股份(AH)中國遠(yuǎn)洋運輸（集團(tuán)）總公司中國遠(yuǎn)洋(AH) 武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司 武鋼股份 招商局集團(tuán)有限公司 無旗艦 寶鋼集團(tuán) 寶鋼股份 中國建筑工程總公司 中國海外(H),中國建筑(H) 數(shù)據(jù)來源：華商基金地方國企的整體上市步伐可能更快出于對央企的效仿以及各省級政府對資本市場和直接融資的重視，地方國企的資產(chǎn)注入和整體上市沖動也非常強(qiáng)烈。由于管理機(jī)制不同，地方國企牽涉的利益更少，因此地方國企的整合和整體上市的限制條件更少一些，因此步伐可能會更快一點。從地方國企擁有資源量、地方只要產(chǎn)業(yè)特征、政府政策支持程度等因素綜合來看，我們看好北京、上海、山西、云南等地的國企整合。37