【導讀】重影響，糧食價格中長期看漲。的國際貨幣體系（中期）→世界貨幣主導的國際貨幣體系（長期）。在高位穩(wěn)固；日元及“金磚四國”貨幣先緩慢升值，后期具有不確定性。住房、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育負擔，短期內無法有效增加消費。1[1]本研究報告從定題、參考資料選取、撰寫、修改到定稿的整個過程，均由本人獨立完成。%，該種商品收入彈性大且易被替代。長的時間內偏離其真實價值。銀行業(yè)普遍不具有投資價值。（注：08年底及之后的我國銀行業(yè)數據有“會計處理”跡。象，對于根據這些數據得出的投資觀點應謹慎對待。具有競爭優(yōu)勢的公司將會在未來的證券業(yè)并購浪潮中獲利。內快于財產險的發(fā)展。而投資型險種的比重過大也增加了我國保險業(yè)的系統(tǒng)性風險。

　　

【正文】 新建立的布雷頓 森林體系設立了負責全球金融活動調節(jié)的國際金融機構：國際貨幣基金組織（ IMF）和國際復興開發(fā)銀行（ IBRD）。 IMF 屬于短期的融資機構，宗旨是重建國際貨幣秩序，穩(wěn)定外匯，促進資金融通及推動國際經濟繁榮； IBRD 屬于長期的融資機構，宗旨是從長期資金方面配合 IMF 的活動，促進國際投資，協(xié)助戰(zhàn)后受災國家經濟的復興，協(xié)助不發(fā)達國家經濟的發(fā)展，解決國際收支長期失衡問題。 （三）布雷頓森林體系（ 1946~1971）的根本缺陷及對策（發(fā)展趨勢） 布雷頓森林體系相比金本位制，存在進步性，主要體現(xiàn)在兩個方面： 哲學基石更 為牢固：除美元外，其余國別貨幣均與黃金脫鉤； 法律基石更為牢固：設立了國際金融機構，為將來救助陷入衰退的國別經濟打下基礎。但由于布雷頓森林體系并未從根本上解決進本金本位制在哲學基石和政治基石上的缺陷，也無法長期續(xù)存。 哲學基石 （ 1）根本缺陷 在布雷頓森林體系下，作為國際本位貨幣的美元（國別貨幣）因需同時盯住三個目標，即國內經濟總量、全球的國際貿易總量及國內黃金儲備 19[19]，而這三者的增長速度不一致，最終導致美元必須放棄其他兩個目標，只盯住其中的一個目標。一方面，美國政府必須致力于本國經濟的穩(wěn)定增長 ，而這需要其內部經濟領域里有與其經濟總量相一致的足夠數量的美元為其提供動力，否則便會出現(xiàn)通貨緊縮進而引起經濟衰退， 19[19] 因國際貿易的開展只能用美元進行，如同國內經濟的運行必須借助美元一樣，這種機制客觀上要求美元供給必須滿足國際貿易的需求，而實際上的美元供給與國際貿易需求脫鉤，必然造成國際貿易領域的美元災或美元荒，深入分析，便產生“特里芬兩難”。 而內部經濟增長會因其社會生產力的單向發(fā)展而具有不可逆性；另一方面，美元作為國際本位貨幣，在全球的國際貿易領域里流通，這就要求在國際貿易領域內流通的美元總量與國際貿易總量相一致，否則便會出現(xiàn)因外匯不足導致國際貿易無法順利開展，而國際貿易相比封閉經濟，因其在全球資源配置上的高效率而具有不可逆性，即國際貿易總量增長具有不可逆性；第三方面，由于布雷頓森林體系強行規(guī)定美元的單位含金量并可自由兌換，因此美元 發(fā)行總量必須與美國的黃金儲備相一致。由于美國內部經濟總量增長的不可逆性、外部國際貿易總量增長的不可逆性，而黃金儲備增速有限（甚至是負增長），必然引發(fā)美元對黃金的可兌換性不可持續(xù)；這種可兌換性包含兩個方面，一方面是對內（國民）的可兌換性，一方面是對外（非國民）的可兌換性。 這與哲學基石的矛盾表現(xiàn)為布雷頓森林體系將三個物種（內部美元、外部美元與黃金）在量上的不同比例對等起來，這使得金本位制的哲學基石不牢固，無法長期續(xù)存。 （ 2）對策 美國對內宣布，美元與黃金脫鉤（由于美國政府對其國民擁有合法的統(tǒng)治權力，可自由 制定規(guī)則，該脫鉤行為會因所受阻力較小而先發(fā)生）；美國對外宣布，美元與黃金脫鉤（由于美國政府對外國缺乏合法的統(tǒng)治權力，缺乏自由制定規(guī)則的權力，該脫鉤行為會因所受阻力較大而后發(fā)生）。 （ 3）現(xiàn)實情況 對內：美國在 1968年３月爆發(fā)的第二次美元危機中放棄了維持其國內私人黃金市場的美元兌黃金的固定比價，即美元與黃金脫鉤。對外：美國在 1968 年 8 月 15 日宣布停止美元與黃金兌換，并在 1971 年 12 月 18 日與主要工業(yè)化國家達成的史密森協(xié)議中提出美元兌黃金貶值（受外部壓力恢復兌換），該協(xié)議在 1973 年 2 月終止，即美元與黃金 徹底脫鉤。 經濟基石 在布雷頓森林體系下，由于全球性匯率制度協(xié)議的簽署，使得固定匯率制成為全球通用匯率制度，投機力量相對較弱，匯率的波動幅度較小，使得國際貿易、國際投資及國際信貸的交易成本較小，經濟基石穩(wěn)固。 法律基石 （ 1）根本缺陷 在布雷頓森林體系下的兩個國際金融機構，即 IMF 和 IBRD，其功能未能充分發(fā)揮，主要體現(xiàn)在兩個方面： I、可用資金額度有限。 IMF 在成立初始，其資金總額只有50 億美元，與巨額的國際貿易和國際投資流量相比，其絕對值太小，使其在幫助國際收支逆差國家恢復經濟均衡時可動用資金過小 ，效果甚微。 II、國際金融機構被部分國家把持，發(fā)展中國家利益未得到充分重視。ⅰ、在 IMF 成立之初，由于蘇聯(lián)的簽字一直未被其國內政府批準，蘇聯(lián)不是國際貨幣基金的成員國，發(fā)展中國家在基金中缺乏強有力的發(fā)言人；ⅱ、 IMF 的投票權由各國繳納的基金份額決定，而各國基金份額由其黃金外匯儲備、國民收入和國際收支差額的變化等因素決定，發(fā)展中國家的低經濟發(fā)展水平決定了其擁有的 IMF 投票權比例很低，其對 IMF的決策影響力有限，如在創(chuàng)設特別提款權時就拒絕了將特別提款權的分配與對發(fā)展中國家的援助連結起來的建議。 （ 2）對策 增加 IMF可用資金總額，改革 IMF 投票權分配機制，增加其對發(fā)展中國家利益的關注。 （ 3）現(xiàn)實情況 特別提款權的創(chuàng)設從另一個角度增加了 IMF 的可用資金總額；而 20 世紀 70 年代的國際石油危機的爆發(fā)迫使 IMF 在以后的決策中更加關注發(fā)展中國家的利益，如牙買加體系下的 IMF 擴大了對發(fā)展中國家的資金融通等，但這并未從根本上改變 IMF 投票權分配失衡的局面，其內在不穩(wěn)定性仍然存在。 （四）牙買加體系（ 1973~至今）的根本缺陷及對策（發(fā)展趨勢） 哲學基石 （ 1）根本缺陷 在牙買加體系下，作為國際本位貨幣的國別貨幣（美元為 主，輔以少量的歐元、日元）必須同時盯住兩個目標，即國內經濟總量和國際貿易總量；而這兩者的增長速度不一致，最終導致這些國別貨幣必須放棄其中一個目標。 一方面，國別政府必須致力于本國經濟的穩(wěn)定增長，而這需要其內部經濟領域里有與其經濟總量相一致的國別貨幣為其提供動力，否則便會出現(xiàn)通貨緊縮進而引起經濟衰退，而其內部經濟增長因社會生產力的單向發(fā)展而具有不可逆性；另一方面，這些國別貨幣作為國際本位貨幣，在全球的國際貿易領域里流通，這要求在該領域內流通的外匯（國別貨幣）總量與國際貿易總量相一致，否則便會出現(xiàn)因外匯（國別貨 幣）不足導致國際貿易無法順利開展，而國際貿易因其在資源配置上的高效性具有單向增長的不可逆性。 由于國際貿易增長速度往往大于國際本位貨幣國家的經濟增長速度 20[20]，國際貿易領域內流通的外匯（國別貨幣）逐年增多，而這是以國際本位貨幣國家的國際收支逆差為前提，導致國際本位貨幣國家的國內經濟領域流通的國別貨幣數量減少，倘若國際本位貨幣國家不采取相關措施，其國內經濟必然因資金不足而陷入衰退；而彌補其國內資金缺口有兩條途徑，一條是增發(fā)國別貨幣，另一條是發(fā)行國債收回外流的國別貨幣 21[21]。 我們知道，從根本上講，國別 貨幣的貨幣功能是受空間范圍限制的，即該國別貨幣只能在其領土范圍內才能有效執(zhí)行貨幣功能。倘若國際本位貨幣國家采用增發(fā)國別貨幣的辦法來彌補國內資金缺口，則導致國別貨幣發(fā)行總量遠遠超過國內經濟總量，使國別貨幣與國內經濟商品的可兌換性不可持續(xù)，即國別貨幣的貨幣購買力下降，這將動搖其國際本位貨幣地位，使現(xiàn)行的牙買加體系趨于崩潰；倘若國際本位貨幣國家采用發(fā)行國債回收國別貨幣來彌補國內資金缺口，必將導致其債務高筑并無法通過正常途徑償還，最終只能通過增發(fā)國別貨幣來償還債務，而這同樣會讓現(xiàn)行的牙買加體系趨于崩潰。 上述現(xiàn)象與 哲學基石的矛盾表現(xiàn)為，國際貿易的單向增長使得國際本位貨幣的國別貨幣發(fā)行總量遠遠超過其國內經濟總量，而牙買加體系卻將國別貨幣與其國內經濟總量的不同比例對等起來（國際本位貨幣的功能定位要求國別貨幣保持穩(wěn)定的商品購買力），這使得牙買加體系的哲學基石不牢固，無法長期續(xù)存。 （ 2）對策 I、讓國別貨幣退出國際貿易領域（及其他國際經濟活動領域），創(chuàng)設一種新的世界貨幣來執(zhí)行國際本位貨幣功能 22[22]。 II、非國際本位貨幣國家之間增強貨幣合作，抵御擁有國際本位貨幣地位國家利用 20[20] 發(fā)展中國家因其較低的經濟發(fā)展水平以及因此而獲得的后發(fā)優(yōu)勢而擁有經濟高速發(fā)展的可能性，而國際貿易是 實現(xiàn)這種可能性的主要途徑之一。 21[21] 后一條方式是發(fā)達國家鼓動發(fā)展中國家開放資本項目、金融市場的重要原因。 22[22] 歷史表明，任何實際上擁有國際本位貨幣地位的超級大國均會否決可能會干擾本國貨幣國際作用的貨幣改革，如 19 世紀英國回避全球性記賬單位的統(tǒng)一及二戰(zhàn)后美國在布雷頓森林體系會議上撤回創(chuàng)建世界貨幣的建議；更多內容參見 多米尼克 薩爾瓦多等 （ 2021）。 其貨幣霸權侵吞本國經濟利益。 （ 3）現(xiàn)實情況 I、凱恩斯、懷特在二戰(zhàn)結束之初便預見到了創(chuàng)建世界貨幣的必要性，并提出了自己的方案；特里芬在布雷頓森林體系創(chuàng)建之初也預見了創(chuàng)建世界貨幣的必要性；近期則有中國央行行長周小川創(chuàng)建世界貨幣的呼吁以及諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨的創(chuàng)建世界貨幣的方案。 II、 90 年代歐元的出現(xiàn)以及近期中國與其他國家簽訂的貨幣互換協(xié)議。 經濟基石 （ 1）根本缺陷 世界貨幣的缺位使得發(fā)展中國家無法在國際金融市場上用本幣貸款 23[23]，這為債務危機打下基礎；而浮動匯率制的合法化使得發(fā)展中國家在開展國際貿易活動時產生較高的交易成本。 發(fā)展 中國家由于世界經濟一體化的深入而獲得經濟快速發(fā)展的契機，但由于這些國家的資本原始積累較低而不得不向國外借款；而國際金融機構或國外金融機構往往只提供外幣借款（通常為美元），使得發(fā)展中國家必須大力開展國際貿易換取外匯以償還貸款；一旦國際市場（如主要國家匯率波動、產品需求下降等）發(fā)生變動，引發(fā)國際收支赤字，或國際金融機構、國外金融機構主動撤回資金，均可能爆發(fā)債務危機，對發(fā)展中國家的經濟發(fā)展造成巨大損害。而浮動匯率制的合法化則為國際投機資本創(chuàng)造了攻擊發(fā)展中國家固定匯率制的機會，一旦攻擊成功，發(fā)展中國家匯率將大幅貶值 ，引發(fā)貨幣危機，對其國內經濟造成巨大損害；而發(fā)展中國家若想維護本國固定匯率制的有效運行，則需要擁有大量的外匯儲備，造成資源浪費。而發(fā)展中國家執(zhí)行浮動匯率制同樣會帶來巨大的交易成本，一方面由于國內金融體系的不完善，匯率的頻繁波動會對國內經濟增長造成不利影響；另一方面也會增加開展國際貿易活動企業(yè)的交易成本，對本國經濟增長不利。 （ 2）對策 I、積極推進世界貨幣的創(chuàng)設。 II、積極推進區(qū)域貨幣合作，增強區(qū)域金融話語權。 III、回歸固定匯率制或匯率波動幅度較小的管理浮動匯率制。 23[23] 在現(xiàn)有的世界貨幣構想方案中，各國均可以借到本幣貸款，以滿足臨時的資金需求。 IV、加強國內金融體系建設，增強金 融體系穩(wěn)定性。 （ 3）現(xiàn)實情況 I、 II 同上文關于世界貨幣和區(qū)域貨幣的現(xiàn)實情況。 III、根據《 IMF Annual Report 2021》，實行傳統(tǒng)盯住匯率制的國家有 42 個，實行管理浮動匯率制的國家有 52 個，歐元區(qū) 15 個成員國內部實行固定匯率制，而實行獨立浮動匯率制的國家只有 34 個，其它匯率制國家 44 個；既大多數國家均執(zhí)行固定匯率制和匯率波動幅度較小的管理浮動匯率制。 法律基石 （ 1）根本缺陷 與在布雷頓森林體系下一樣，國際金融機構可用資金額度有限，且被部分國家把持，發(fā)展中國家利益未得到充分重視。 （ 2）對策 增加 IMF可用資金總額，改革 IMF 投票權分配機制，增加其對發(fā)展中國家利益的關注。 （ 3）現(xiàn)實情況 美國次貸危機爆發(fā)后， IMF 增加了 2021 億 SDR，且國際社會上改革 IMF 的呼聲高起。 五、世界經濟未來走勢 從整體上而言，受主要先進經濟體國內經濟衰退的影響，世界經濟將持續(xù)維持在低水平運行：主要先進經濟體在恢復國內信用體系前，經濟將持續(xù)保持呈低迷狀態(tài)；“金磚四國”受外需下滑因素影響，增長速度放緩，但受本國巨大市場空間的支撐仍能保持較快的增長速度；中東、拉美因債務負擔較重，發(fā)達國家的撤資行為使其經 濟陷入衰退。 從國際商品體系看，由于石油供給受眾多因素限制（詳見上文分析），其未來供給大幅增長的可能性不大，近期受發(fā)達經濟體需求下降因素影響，價格高漲可能性不大，但受“金磚四國”的潛在需求支撐，價格可保持在目前水平運行。在中長期，由于發(fā)達經濟體經濟復蘇引起的石油需求上升以及“金磚四國”經濟發(fā)展水平進一步提高而引發(fā)的石油需求上升，使得石油價格長期看漲。煤炭價格未來持平穩(wěn)上升態(tài)勢，天然氣價格近期保持穩(wěn)定，中長期看漲。糧食供給因耕地有限及天氣影響而有不確定性，但需求受人口增多、生活水平上升及生物燃料大力開展的影響 呈大幅上升趨勢，因此糧食價格長期看漲。另一方面，發(fā)達經濟體前期為挽救金融危機而注入的大量貨幣會因經濟的恢復而大量流入到商品領域使得商品價格普遍上漲，石油、煤炭、天然氣、糧食均受此影響而呈上升態(tài)勢。 從國際貨幣體系看，由于目前執(zhí)行的牙買加體系在哲學基石、經濟基石及法律基石上均有較大缺陷，其變革不可避免。長期看，世界貨幣的出現(xiàn)具有必然性；中期看，區(qū)域性貨幣的出現(xiàn)將成為世界貨幣出現(xiàn)前的過度階段；短期看，則表現(xiàn)為各國貨幣在區(qū)域性貨幣形成前的匯率波動。具體而言，美元受其國內強大的政治實力、軍事實力和經濟實力的支撐，成 為各國資金的避風港，其匯率近期呈上漲