【正文】 版社，2002年9月第1版；易綱，吳有昌，《貨幣銀行學(xué)》，上海人民出版社，1999年9月第1版；呂隨啟、蘇英姿等：《國際金融教程》，北京，北京大學(xué)出版社，1999年。由于正文字?jǐn)?shù)所限，現(xiàn)將期權(quán)定價模型的具體說明和實際應(yīng)用在附錄中說明。㈠期權(quán)的概念所謂“期權(quán)”（Option），是賦予其所有者在特定時間或者特定時間以前，按照特定的價格購買或者銷售一定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的標(biāo)的物可以是股票、外匯和一些特殊商品等。股票是實踐中最常見的期權(quán)契約的基礎(chǔ)資產(chǎn)。期權(quán)有兩種基本類型：買方期權(quán)（Call Option）和賣方期權(quán)(Put Option) ，又分別稱作看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。買方期權(quán)的持有者有權(quán)利在期權(quán)的有效期內(nèi)按照一定的協(xié)議價格購買標(biāo)的資產(chǎn)。反之，賣方期權(quán)的持有者有權(quán)利在期權(quán)的有效期內(nèi)按照一定的協(xié)議價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)。為獲得這樣一種權(quán)利，購買者要支付相應(yīng)的費用。期權(quán)只有權(quán)利而不包含義務(wù)，所以又稱作選擇權(quán)。期權(quán)合約中的價格通常被稱為執(zhí)行價格（Exercise Price）或者協(xié)議價格（Strike Price）。這一價格一經(jīng)確定，在期權(quán)有效期內(nèi)，無論其標(biāo)的物的市場價格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)購買者要求執(zhí)行該合約，期權(quán)出售者就必須以此執(zhí)行價格履行義務(wù)。根據(jù)合約到期日（Expiration Date）的不同，有歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種。前者的持有者只能在期權(quán)到期日那一天執(zhí)行；后者的持有者則可以在到期日內(nèi)的任何一天行使權(quán)利。㈡Black—Scholes期權(quán)定價模型的具體說明Black—Scholes期權(quán)定價模型最早是用來評估歐式期權(quán)的價值的，而且標(biāo)的資產(chǎn)是不受紅利影響的股票。其基本假設(shè)有：1．買權(quán)契約下的基礎(chǔ)股票在整個期權(quán)有效期內(nèi)既不提供股利，也不作其他分派；2．在買賣股票或者期權(quán)的過程中，不會發(fā)生交易成本；3．在期權(quán)有限期內(nèi)，短期、無風(fēng)險利率已知且固定不變；4．投資者可按短期、無風(fēng)險利率借入任何數(shù)額的債務(wù)；5．允許賣空，且賣空者可以立即獲得現(xiàn)金流入；6．買權(quán)為歐式買權(quán)，只能在到期日行使；7．所有證券市場均在一個連續(xù)時間里發(fā)生且股票價格呈隨機游走態(tài)勢。該模型的基本思想是投資者可以通過同時買進(jìn)一定數(shù)量的股票和賣出一定數(shù)量的以此股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的買權(quán)來構(gòu)建一個無風(fēng)險組合，使得無論股票價格怎么變化，該組合的最終價值都是一個確知的數(shù)值。該組合所獲得的報酬率為一無風(fēng)險報酬率。Black—Scholes期權(quán)定價模型的基本公式包括以下三個等式：式中：V —— 買權(quán)的現(xiàn)行價值；P —— 基礎(chǔ)股票的現(xiàn)行價格；N(di) —— 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布自到di的累計概率，N(d1)與N(d2)各自表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)下的面積；X —— 期權(quán)的行使價格；rRF —— 無風(fēng)險利率；σ2 —— 股票報酬率方差；。運用Black—Scholes期權(quán)定價模型時一般有以下步驟：第一步，運用該期權(quán)定價模型中的變量估算d1和d2；第二步，估算對應(yīng)于這些標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計正態(tài)分布函數(shù)N(d1)和N(d2)；第三步，估算約定價格的現(xiàn)值，運用連續(xù)復(fù)利的現(xiàn)值公式：；第四步，根據(jù)模型估算出買方期權(quán)的價格。㈢實際案例的應(yīng)用說明案例：某企業(yè)自由現(xiàn)金流量(free cash flow)下一年度的預(yù)期值為100萬元,在可以預(yù)計的4年內(nèi)將按10%的固定比率增長。假定這種增長特征在未來能夠得以永久保持。,無風(fēng)險利率r選用短期國債利率,假設(shè)為5%。假設(shè)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率為20%。評估該企業(yè)的價值。案例資料來源：費良成，《企業(yè)價值評估發(fā)展趨勢》，《中國資產(chǎn)評估》，2000年第4期。評估說明：標(biāo)的資產(chǎn)的價值(P)=100/（20%10%）=1000（萬元）期權(quán)的執(zhí)行價格(X)= 1000（萬元）期權(quán)的期限(t)=4年資產(chǎn)價值的方差(σ2)=無風(fēng)險利率(rRF)=5%由上各數(shù)據(jù)得到：d1=，N(d1)=；d2=，N(d2)=企業(yè)期權(quán)價值=1000－1000－4=（萬元）企業(yè)的最終價值=P＋V=1000+=(萬元)㈣期權(quán)定價模型在應(yīng)用中應(yīng)該注意的事項Black—Scholes期權(quán)定價模型是建立在一系列嚴(yán)格的基本假設(shè)基礎(chǔ)之上的，在實際的應(yīng)用中，如果某些條件不和要求就需要慎重選擇。主要注意事項有：1．相應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)不是上市交易的。Black—Scholes期權(quán)定價模型有一個假設(shè)，即通過標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險的借貸可以復(fù)制出相應(yīng)的投資組合。如果標(biāo)的資產(chǎn)不是上市交易的資產(chǎn)，假設(shè)就不成立，這時通過本模型估算價值就須要慎重考慮。2．資產(chǎn)價格是變動是一個連續(xù)的過程。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價格變動是一個跳躍的過程就，該假設(shè)也不成立。具體解決辦法可以參見張志強的《期權(quán)理論和公司理財》（華夏出版社，2000年）。3．方差已知且在期權(quán)的壽命期內(nèi)保持不變。在較長的時期，這個假設(shè)存在一定的困難，不容易保持不變。4．期權(quán)可以立即執(zhí)行。實踐中，一些實物期權(quán)很難做到期權(quán)的立即執(zhí)行。比如，如果一個公司擁有開采一個油田的開采權(quán)，而這需要很多年才能開采出來，這就降低了公司所擁有的相應(yīng)自然資源的期權(quán)價值。主要參考文獻(xiàn)：《企業(yè)價值評估發(fā)展趨勢》，《中國資產(chǎn)評估》，2000年第4期。、宋學(xué)鋒：《關(guān)于企業(yè)價值的理論探析》，《經(jīng)濟(jì)問題》，1999年第7期。：《對資產(chǎn)評估基本目標(biāo)的再認(rèn)識——兼論公允價值與市場價值》，《中國資產(chǎn)評估》，2002年第2期。：《企業(yè)價值評估觀點評述》，《長安大學(xué)學(xué)報》，2002年第2期。、王瑩：《企業(yè)價值及其評估方法研究》，《貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報》，1999年第4期。、趙自強：《企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)：企業(yè)價值最大化》，《北方經(jīng)貿(mào)》，2001年7月號。：《企業(yè)性質(zhì)的社會學(xué)分析》，“斯密論壇Working Paper”，Series 。：《企業(yè)價值評估方法及其在我國的應(yīng)用前景》，《國際金融研究》，2002年第6期。9. Ronald ：“The Nature of the Firm”, Economica, November 1937.10. Steven ：“The Contractual Nature of the Firm”, Journal of Law amp。 Economics, Volume 26, April 1983.，王景升主編：《資產(chǎn)評估》，大連，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2001年3月第2版。：《資產(chǎn)評估教程》，北京，北京大學(xué)出版社，2000年9月第1版。：《資產(chǎn)評估》，武漢，武漢大學(xué)出版社，2002年9月第1版。：《經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》，北京，中國發(fā)展出版社，2002年10月第1版。，吳有昌著：《貨幣銀行學(xué)》，上海，上海人民出版社，1999年9月第1版。、蘇英姿等著：《國際金融教程》，北京，北京大學(xué)出版社，1999年。：《資產(chǎn)評估前沿報告》，北京，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2001年2月第1版。18.[美]路易斯普特曼、蘭德爾克羅茨納主編，孫經(jīng)緯譯：《企業(yè)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)》，上海，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2000年6月第1版。19.[美]阿斯沃斯達(dá)蒙德理著，張志強、王春香等譯：《價值評估—證券分析、投資評估和公司理財》，北京，北京大學(xué)出版社，2003年1月第1版。 20.[美]羅納德科斯著：《企業(yè)，市場與法律》，上海，上海三聯(lián)書店，1991年第1版。 21.[美]羅納德科斯等著：《財產(chǎn)權(quán)利和制度變遷—產(chǎn)權(quán)學(xué)派與新制度學(xué)派論文集》，上海，上海三聯(lián)書店，1991年。