【正文】 市商業(yè)銀行　　　 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊；大通證券研發(fā)中心 （三）重點(diǎn)個(gè)股簡(jiǎn)析()：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，公司估值優(yōu)勢(shì)凸顯（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升凸顯公司估值優(yōu)勢(shì)? 08年年報(bào)與09年1季報(bào)點(diǎn)評(píng)興業(yè)銀行08年年報(bào)顯示。其2008 億元，%，基本符合我們預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素是生息資產(chǎn)的增長(zhǎng)，此外非息收入增長(zhǎng)、費(fèi)用收入比和有效稅率的下降也對(duì)利潤(rùn)有小幅的貢獻(xiàn)。主要的負(fù)面影響因素是撥備支出在2008年增加較多，對(duì)利潤(rùn)增速有10個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響。09 %。略高于預(yù)期。盡管規(guī)?？焖贁U(kuò)張，但NIM 環(huán)比收窄導(dǎo)致凈息收入同比負(fù)增；此外，非息凈收入同比下降22%；所得稅率提高。? 09年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)展望我們認(rèn)為公司09年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有以下幾點(diǎn)潛在動(dòng)力：其一，大規(guī)模的貸款損失撥備緩解了2009 年盈利壓力。從季度業(yè)績(jī)來(lái)看，公司2008 年四季度稅后凈利潤(rùn)為人民幣19 億元，同比下降24%，環(huán)比下降33%。其主要原因是公司在四季度提取了較大規(guī)模的貸款損失撥備。盡管興業(yè)銀行2008 年三季度末不良貸款撥備覆蓋率達(dá)到了較高的158%，但是公司再次提高了這一比率，并提高了關(guān)注類貸款（2008 %）的撥備覆蓋率。大規(guī)模的貸款損失撥備緩解了2009 年的部分盈利壓力，一旦銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，將帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。其二，?qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債增長(zhǎng)。公司2008 年?duì)I業(yè)收入在降息環(huán)境下該行四季度營(yíng)業(yè)收入仍同比上升了25%、環(huán)比上升了4%，我們估計(jì)這得益于強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債增長(zhǎng)。結(jié)合公司披露的其他公開信息，我們預(yù)計(jì)公司09年貸款增速將繼續(xù)保持08年四季度勢(shì)頭，從而帶來(lái)較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。其三，資產(chǎn)質(zhì)量可能顯著改進(jìn)。公司的中小企業(yè)/房地產(chǎn)開發(fā)商貸款的比例相對(duì)較高，%，%，客戶以中型客戶為主。此種貸款結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)上行周期會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著改進(jìn)。其四，負(fù)債管理劣勢(shì)所產(chǎn)生的負(fù)面影響縮小。目前公司負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展不快，貸存比較高。但在流動(dòng)性充裕條件下，公司負(fù)債管理的劣勢(shì)所產(chǎn)生的負(fù)面影響大大縮小。（2）投資建議及風(fēng)險(xiǎn)興業(yè)銀行09PE、。同時(shí)考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)容忍水平提高，我們認(rèn)為該股在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將跑贏大盤。主要風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸；公司盈利不及預(yù)期。2. 深發(fā)展（）：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將明顯跑贏大盤（1）公司具有良好的安全性與成長(zhǎng)性?公司安全性指標(biāo)良好公司資產(chǎn)安全性持續(xù)提升08年四季度，公司一次性核銷94億元呆賬并新增56億元撥備，從而使公司的不良貸款余額降至19億元，%，不良貸款撥備覆蓋率升至105%。至09年1季度，%，%，預(yù)計(jì)公司不良貸款撥備覆蓋率年末將升至150%以上，公司資產(chǎn)安全性將持續(xù)提升。定向增發(fā)將使公司核心資本充足率和資本充足率達(dá)標(biāo)截至09年1季度末，%%，距離銀監(jiān)會(huì)要求10%的資本充足率仍有不足。然而公司與平安集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，，增發(fā)股份鎖定期3年。%%水平，滿足未來(lái)2年的規(guī)模擴(kuò)張需要。?公司盈利能力較強(qiáng)09 年1 季度， 億元，%，增速位居上市銀行第一。 元。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素為：%；%；%；實(shí)際所得稅率比08 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)09～10年全年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕哂休^高成長(zhǎng)性，理由是：其一，09年公司的生息資產(chǎn)增速將高于行業(yè)平均水平，這將有助于抵消凈息差下降給利息收入帶來(lái)的負(fù)面影響。其二，公司業(yè)績(jī)存在超出預(yù)期的可能。已核銷的94 億元不良貸款中甚至將可疑類貸款進(jìn)行了全額核銷，其中相當(dāng)部分實(shí)際上清收回來(lái)概率很大，這將有助于降低公司未來(lái)的信貸成本，從而使公司的業(yè)績(jī)存在超出預(yù)期的可能。其三，平安入主深發(fā)展后將同時(shí)控制兩家商業(yè)銀行，面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，兩家銀行存在進(jìn)一步整合的可能，這將為深發(fā)展帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。其四，定向增發(fā)解決了困擾公司已久的資本瓶頸問(wèn)題?？紤]到增發(fā)因素。（2）投資建議及風(fēng)險(xiǎn)增發(fā)后，公司09年動(dòng)態(tài)PE、PE略高于同類銀行，但PB略低。考慮到增發(fā)后10年公司業(yè)績(jī)將有較大幅度增長(zhǎng)，我們維持對(duì)深發(fā)展的增持評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)深發(fā)展在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將跑贏銀行板塊。風(fēng)險(xiǎn)：公司盈利不及預(yù)期。五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)晚于預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；銀行業(yè)信貸成本及業(yè)績(jī)不及預(yù)期。－正文完畢－公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)買入：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在15%以上；增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于5%與15%之間；中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于5%與5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于5%與15%之間；賣出：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅低于15%。行業(yè)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平5%以上；中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平5%與5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平5%以下。l 免責(zé)條款本報(bào)告信息均來(lái)源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能持有或交易本報(bào)告中提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，還可能為或爭(zhēng)取為這些公司提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、刊登或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。否則，本公司將保留隨時(shí)追究其法律責(zé)任的權(quán)利。大通證券股份有限公司 19 / 20