【正文】 0%（1－25%）（7200/47200）＋%（24000/47200）＝%第四節(jié) 證券投資管理 知識(shí)點(diǎn)一：證券投資的基礎(chǔ)知識(shí) ★ ★ 【14單選】 一、證券資產(chǎn)的特點(diǎn)特點(diǎn)解釋價(jià)值虛擬性證券資產(chǎn)不能脫離實(shí)體資產(chǎn)而完全獨(dú)立存在，但證券資產(chǎn)的價(jià)值不是完全由實(shí)體資本的現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)決定的，而是取決于契約性權(quán)利所能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量，是一種未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)的資本化價(jià)值可分割性證券資產(chǎn)可以分割為一個(gè)最小的投資單位持有目的多元性既可能是為未來(lái)積累現(xiàn)金即為未來(lái)變現(xiàn)而持有，也可能是為謀取資本利得即為銷(xiāo)售而持有，還有可能是為取得對(duì)其他企業(yè)的控制權(quán)而持有強(qiáng)流動(dòng)性（1）變現(xiàn)能力強(qiáng)；（2）持有目的可以相互轉(zhuǎn)換。高風(fēng)險(xiǎn)性證券資產(chǎn)是一種虛擬資產(chǎn)，決定了金融投資受公司風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響，不僅發(fā)行證券資產(chǎn)的公司業(yè)績(jī)影響著證券資產(chǎn)投資的報(bào)酬率，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)平均報(bào)酬率變化也會(huì)給金融投資帶來(lái)直接的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 【例題多選題】下列各項(xiàng)中，屬于證券資產(chǎn)特點(diǎn)的有（ ）。 『正確答案』ABCD 『答案解析』證券資產(chǎn)的特點(diǎn)包括：價(jià)值虛擬性、可分割性、持有目的多元性、強(qiáng)流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性。本題正確選項(xiàng)為ABCD。 二、證券投資的目的 （一）分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)； （二）利用閑置資金，增加企業(yè)收益； （三）穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)； （四）提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強(qiáng)償債能力。 三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率上升，使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌可能性再投資風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)利率下降，造成的無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn) 由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的可能性 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn) 證券資產(chǎn)發(fā)行者無(wú)法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性 變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 證券資產(chǎn)持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可能性 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性 【記憶】用購(gòu)買(mǎi)價(jià)格來(lái)再投資；變現(xiàn)違約導(dǎo)致破產(chǎn)。 【2014考題單選題】持續(xù)通貨膨脹期間，投資人將資本投向?qū)嶓w性資產(chǎn)，減持證券資產(chǎn)。這種行為所規(guī)避的證券投資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別是（ ）。 『正確答案』D 『答案解析』證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會(huì)使證券資產(chǎn)投資的本金和收益貶值，名義報(bào)酬率不變而實(shí)際報(bào)酬率降低。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大。如果通貨膨脹長(zhǎng)期延續(xù)，投資人會(huì)把資本投向?qū)嶓w性資產(chǎn)以求保值，對(duì)證券資產(chǎn)的需求量減少，引起證券資產(chǎn)價(jià)格下跌。 知識(shí)點(diǎn)二：債券投資 ★ ★ ★ 【115單選；16判斷】 一、債券要素債券面值 債券設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且承諾于未來(lái)某一特定日償付債券持有人的金額。債券票面利率 債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。 債券到期日 債券到期日，是指償還債券本金的日期。 【提示】利息=債券面值票面利率 二、債券的價(jià)值 （一）債券價(jià)值的計(jì)算 債券價(jià)值 ：指的是未來(lái)收取的利息和本金的現(xiàn)值。 【例題】某債券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，目前的市場(chǎng)利率為10%，如果票面利率分別為8%、10%和12%，有： Vb＝80（P/A，10%，20）＋1000（P/F，10%，20）＝（元） Vb＝100（P/A，10%，20）＋1000（P/F，10%，20）＝1000（元） Vb＝120（P/A，10%，20）＋1000（P/F，10%，20）＝（元） （二）債券期限對(duì)債券價(jià)值的敏感性 【例題】假定市場(chǎng)利率為10%，面值1000元，每年支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券，在債券期限發(fā)生變化時(shí)的債券價(jià)值如表所示。 債券期限變化的敏感性 單位：元債券期限 債券價(jià)值（元） 票面利率10% 票面利率8% 環(huán)比差異 票面利率12% 環(huán)比差異 0年期 1000 1000 － 1000 － 1年期 1000 － ＋ 2年期 1000 － ＋ 5年期 1000 － ＋ 10年期 1000 － ＋ 15年期 1000 － ＋ 20年期 1000 － ＋ 【結(jié)論1】只有溢價(jià)債券或折價(jià)債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價(jià)值有所不同的現(xiàn)象。 【結(jié)論2】債券期限越短，債券票面利率對(duì)債券價(jià)值的影響越小。 【結(jié)論3】債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離于債券面值。 【結(jié)論4】對(duì)于非平價(jià)發(fā)行的分期付息、到期歸還本金的債券來(lái)說(shuō)，超長(zhǎng)期債券的期限差異，對(duì)債券價(jià)值的影響不大。 （三）市場(chǎng)利率對(duì)債券價(jià)值的敏感性 市場(chǎng)利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。 【例題】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券，每年支付一次利息，到期歸還本金。當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)的債券價(jià)值如表所示。 市場(chǎng)利率變化的敏感性 單位：元市場(chǎng)利率 債券價(jià)值 2年期債券 20年期債券 5% 10% 15% 20% 25% 30% 【結(jié)論1】市場(chǎng)利率與債券價(jià)值呈反向變動(dòng)關(guān)系。 【結(jié)論2】長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券，在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。 【結(jié)論3】市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)；市場(chǎng)利率超過(guò)票面利率后，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感性減弱，市場(chǎng)利率的提高，不會(huì)使債券價(jià)值過(guò)分降低。 【結(jié)論4】長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)大。如果市場(chǎng)利率波動(dòng)頻繁，利用長(zhǎng)期債券來(lái)儲(chǔ)備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價(jià)。 【2016考題判斷題】在債券持有期間，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格一般會(huì)隨之下跌。（ ） 『正確答案』√ 『答案解析』折現(xiàn)率與現(xiàn)值反向變動(dòng)，市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)值下降，價(jià)格也隨之下跌。 【2015考題單選題】市場(chǎng)利率和債券期限對(duì)債券價(jià)值都有較大的影響。下列相關(guān)表述中，不正確的是（ ）。 ，債券票面利率對(duì)債券價(jià)值的影響越小 ，債券面值與債券價(jià)值存在差異 『正確答案』B 『答案解析』長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券，在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。所以選項(xiàng)B的表述不正確。 【例題單選題】市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)值的變動(dòng)方向是（ ）。 『正確答案』B『答案解析』市場(chǎng)利率是計(jì)算債券價(jià)值的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率上升，債券價(jià)值下降。 三、債券投資的收益率 、利息再投資、價(jià)差收益三部分構(gòu)成。 ：債券投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，即未來(lái)的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的折現(xiàn)率。 【例題】，購(gòu)買(mǎi)一份面值為1000元、每年付息一次、到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，有： ＝120（P/A，R，5）＋1000（P/F，R，5） 解之得：內(nèi)部收益率 R＝10% 同樣原理，有： 內(nèi)部收益率 R＝12% 或：內(nèi)部收益率 R＝15% 【結(jié)論】溢價(jià)債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，折價(jià)債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價(jià)債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。 通常，也可以用簡(jiǎn)便算法對(duì)債券投資收益率近似估算，其公式為： 【2016考題單選題】債券內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式中不包含的因素是（ ）。 『正確答案』C『答案解析』債券的內(nèi)含報(bào)酬率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日所能產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率，是現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率，計(jì)算中不需要設(shè)定貼現(xiàn)率，因此是不受市場(chǎng)利率影響的。 【例題單選題】下列關(guān)于債券投資的說(shuō)法中，不正確的是（ ）。 ，則債券投資收益率高于市場(chǎng)利率 『正確答案』B 『答案解析』按照債券投資收益率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)得到的是債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，按照市場(chǎng)利率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)得到的是債券的價(jià)值。由于未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值與折現(xiàn)率反向變動(dòng)，所以，如果購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高于債券價(jià)值，則債券投資收益率低于市場(chǎng)利率。 知識(shí)點(diǎn)三：股票投資 ★ ★ ★ 【15綜合】 一、股票的價(jià)值 （一）股票估價(jià)基本模型 股票的價(jià)值：投資于股票預(yù)期獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（股利+賣(mài)出股票現(xiàn)金回流） （二）常用的股票估價(jià)模式 【例題】假定某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)A公司的股票，并且準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，要求達(dá)到12%的收益率，預(yù)計(jì)未來(lái)股利會(huì)以9%的速度增長(zhǎng)，則A股票的價(jià)值為： V＝（1+9%）/（12%－9%）＝（元） ，該公司的股票是值得購(gòu)買(mǎi)的。 【例題單選題】某投資者購(gòu)買(mǎi)A公司股票，并且準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，要求的最低收益率為11%，預(yù)計(jì)未來(lái)股利年增長(zhǎng)率為5%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值是（ ）元/股。 『正確答案』B 『答案解析』Vs=（1+5%）/（11%－5%）=（元/股） 零增長(zhǎng)模式也就是固定增長(zhǎng)模式中的股利增長(zhǎng)率為0，即g＝0時(shí)，股票價(jià)值為： 【例題】假定某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)A公司的股票，并且準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，要求達(dá)到12%的收益率，g＝0，則A股票的價(jià)值為： Vs＝247。12%＝（元） 分段折現(xiàn)合計(jì) 【例題】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，投資必要報(bào)酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 『正確答案』前三年的股利收入現(xiàn)值＝（P/F，15%，1）＋（P/F，15%，2）＋（P/F，15%，3）＝（元） 第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值 ＝D4/（Rs－g）（P/F，15%，3） ＝（1＋12%）/（15%－12%）（P/F，15%，3） ＝（元） 股票價(jià)值＝＋＝（元） 【例題】假定某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)B公司的股票，打算長(zhǎng)期持有，要求達(dá)到12%的收益率，預(yù)計(jì)未來(lái)3年以15%的速度高速增長(zhǎng)，而后以9%的速度轉(zhuǎn)入正常增長(zhǎng)。則B股票的價(jià)值分兩段計(jì)算： 首先，計(jì)算高速增長(zhǎng)期股利的現(xiàn)值：年份股利現(xiàn)值系數(shù)（12%）股利現(xiàn)值1（1+15%）+2（1+15%）=）3（1+15%=合計(jì)： 其次，正常增長(zhǎng)期股利在第三年末的現(xiàn)值： V3＝D4/（Rs－g）＝（1+9%）/（12%－9%）＝（元） 最后，計(jì)算該股票的價(jià)值： V0＝＋＝（元） 【例題單選題】已知甲股票最近支付的每股股利為2元，預(yù)計(jì)每股股利在未來(lái)兩年內(nèi)每年固定增長(zhǎng)5%，從第三年開(kāi)始每年固定增長(zhǎng)2%，投資人要求的必要報(bào)酬率為12%，則該股票目前價(jià)值的表達(dá)式，正確的是（ ）。 （P/F，12%，1）＋（P/F，12%，2）＋（1＋2%）（P/F，12%，2） （12%－5%）＋（1＋2%）（P/F，12%，2） （P/F，12%，1）＋（P/F，12%，2）＋（1＋2%）（P/F，12%，3） （12%－5%）＋（1＋2%）（P/F，12%，3） 『正確答案』A 『答案解析』未來(lái)第一年的每股股利＝2（1＋5%）＝（元），未來(lái)第二年的每股股利＝（1＋5%）＝（元），對(duì)于這兩年的股利現(xiàn)值，雖然股利增長(zhǎng)率相同，但是由于并不是長(zhǎng)期按照這個(gè)增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng)，所以，不能按照股利固定增長(zhǎng)模型計(jì)算，而只能分別按照復(fù)利折現(xiàn)，所以，選項(xiàng)B、D的說(shuō)法不正確。未來(lái)第三年的每股股利＝（1＋2%），由于以后每股股利長(zhǎng)期按照2%的增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng)，因此，可以按照股利固定增長(zhǎng)模型計(jì)算第三年以及以后年度的股利現(xiàn)值，（1＋2%）/（12%－2%）＝（1＋2%），不過(guò)注意，這個(gè)表達(dá)式表示的是第三年初的現(xiàn)值，因此，還應(yīng)該復(fù)利折現(xiàn)兩期，才能計(jì)算出在第一年初的現(xiàn)值，即第三年以及以后年度的股利在第一年初的現(xiàn)值＝（1＋2%）（P/F，12%，2），所以，該股票目前的價(jià)值＝（P/F，12%，1）＋（P/F，12%，2）＋（1＋2%）（P/F，12%，2）。 二、股票投資的收益率 （一）股票收益的來(lái)源 股票收益的來(lái)源：股利收益、股利再投資和轉(zhuǎn)讓價(jià)差。 （二）股票的內(nèi)部收益率 固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型中，用股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格P0代替內(nèi)在價(jià)值VS，有： 如果投資者不打算長(zhǎng)期持有股票，股票投資收益率是使股票投資凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為： 【例題】某投資者2006年5月購(gòu)入A公司股票1000股，；A公司2007年、2008年；，則A股票內(nèi)部收益率的計(jì)算為： 方法一：NPV＝（1＋R）＋（1＋R）2＋（1＋R）3＋（1＋R）3－＝0 當(dāng)R＝12%時(shí)，NPV＝ 當(dāng)R＝14%時(shí)，NPV