【正文】 0%（1－25%）（7200/47200）＋%（24000/47200）＝%第四節(jié) 證券投資管理 知識點一：證券投資的基礎(chǔ)知識 ★ ★ 【14單選】 一、證券資產(chǎn)的特點特點解釋價值虛擬性證券資產(chǎn)不能脫離實體資產(chǎn)而完全獨立存在，但證券資產(chǎn)的價值不是完全由實體資本的現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營活動決定的，而是取決于契約性權(quán)利所能帶來的未來現(xiàn)金流量，是一種未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的資本化價值可分割性證券資產(chǎn)可以分割為一個最小的投資單位持有目的多元性既可能是為未來積累現(xiàn)金即為未來變現(xiàn)而持有，也可能是為謀取資本利得即為銷售而持有，還有可能是為取得對其他企業(yè)的控制權(quán)而持有強流動性（1）變現(xiàn)能力強；（2）持有目的可以相互轉(zhuǎn)換。高風險性證券資產(chǎn)是一種虛擬資產(chǎn)，決定了金融投資受公司風險和市場風險的雙重影響，不僅發(fā)行證券資產(chǎn)的公司業(yè)績影響著證券資產(chǎn)投資的報酬率，資本市場的市場平均報酬率變化也會給金融投資帶來直接的市場風險 【例題多選題】下列各項中，屬于證券資產(chǎn)特點的有（ ）。 『正確答案』ABCD 『答案解析』證券資產(chǎn)的特點包括：價值虛擬性、可分割性、持有目的多元性、強流動性、高風險性。本題正確選項為ABCD。 二、證券投資的目的 （一）分散資金投向，降低投資風險； （二）利用閑置資金，增加企業(yè)收益； （三）穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營； （四）提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力。 三、證券資產(chǎn)投資的風險系統(tǒng)性風險 價格風險市場利率上升，使證券資產(chǎn)價格普遍下跌可能性再投資風險 市場利率下降，造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性 購買力風險 由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性 非系統(tǒng)性風險 違約風險 證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性 變現(xiàn)風險 證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性 破產(chǎn)風險 證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性 【記憶】用購買價格來再投資；變現(xiàn)違約導(dǎo)致破產(chǎn)。 【2014考題單選題】持續(xù)通貨膨脹期間，投資人將資本投向?qū)嶓w性資產(chǎn)，減持證券資產(chǎn)。這種行為所規(guī)避的證券投資風險類別是（ ）。 『正確答案』D 『答案解析』證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會使證券資產(chǎn)投資的本金和收益貶值，名義報酬率不變而實際報酬率降低。購買力風險對具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大。如果通貨膨脹長期延續(xù)，投資人會把資本投向?qū)嶓w性資產(chǎn)以求保值，對證券資產(chǎn)的需求量減少，引起證券資產(chǎn)價格下跌。 知識點二：債券投資 ★ ★ ★ 【115單選；16判斷】 一、債券要素債券面值 債券設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日償付債券持有人的金額。債券票面利率 債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。 債券到期日 債券到期日，是指償還債券本金的日期。 【提示】利息=債券面值票面利率 二、債券的價值 （一）債券價值的計算 債券價值 ：指的是未來收取的利息和本金的現(xiàn)值。 【例題】某債券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率為10%，如果票面利率分別為8%、10%和12%，有： Vb＝80（P/A，10%，20）＋1000（P/F，10%，20）＝（元） Vb＝100（P/A，10%，20）＋1000（P/F，10%，20）＝1000（元） Vb＝120（P/A，10%，20）＋1000（P/F，10%，20）＝（元） （二）債券期限對債券價值的敏感性 【例題】假定市場利率為10%，面值1000元，每年支付一次利息，到期歸還本金，票面利率分別為8%、10%和12%的三種債券，在債券期限發(fā)生變化時的債券價值如表所示。 債券期限變化的敏感性 單位：元債券期限 債券價值（元） 票面利率10% 票面利率8% 環(huán)比差異 票面利率12% 環(huán)比差異 0年期 1000 1000 － 1000 － 1年期 1000 － ＋ 2年期 1000 － ＋ 5年期 1000 － ＋ 10年期 1000 － ＋ 15年期 1000 － ＋ 20年期 1000 － ＋ 【結(jié)論1】只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所不同的現(xiàn)象。 【結(jié)論2】債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小。 【結(jié)論3】債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。 【結(jié)論4】對于非平價發(fā)行的分期付息、到期歸還本金的債券來說，超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。 （三）市場利率對債券價值的敏感性 市場利率是決定債券價值的貼現(xiàn)率，市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風險。 【例題】假定現(xiàn)有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期兩種債券，每年支付一次利息，到期歸還本金。當市場利率發(fā)生變化時的債券價值如表所示。 市場利率變化的敏感性 單位：元市場利率 債券價值 2年期債券 20年期債券 5% 10% 15% 20% 25% 30% 【結(jié)論1】市場利率與債券價值呈反向變動關(guān)系。 【結(jié)論2】長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。 【結(jié)論3】市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發(fā)生劇烈的波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率變化的敏感性減弱，市場利率的提高，不會使債券價值過分降低。 【結(jié)論4】長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風險大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價。 【2016考題判斷題】在債券持有期間，當市場利率上升時，債券價格一般會隨之下跌。（ ） 『正確答案』√ 『答案解析』折現(xiàn)率與現(xiàn)值反向變動，市場利率上升，債券價值下降，價格也隨之下跌。 【2015考題單選題】市場利率和債券期限對債券價值都有較大的影響。下列相關(guān)表述中，不正確的是（ ）。 ，債券票面利率對債券價值的影響越小 ，債券面值與債券價值存在差異 『正確答案』B 『答案解析』長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。所以選項B的表述不正確。 【例題單選題】市場利率上升時，債券價值的變動方向是（ ）。 『正確答案』B『答案解析』市場利率是計算債券價值的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率上升，債券價值下降。 三、債券投資的收益率 、利息再投資、價差收益三部分構(gòu)成。 ：債券投資項目的內(nèi)部收益率，即未來的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于購買價格的折現(xiàn)率。 【例題】，購買一份面值為1000元、每年付息一次、到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，有： ＝120（P/A，R，5）＋1000（P/F，R，5） 解之得：內(nèi)部收益率 R＝10% 同樣原理，有： 內(nèi)部收益率 R＝12% 或：內(nèi)部收益率 R＝15% 【結(jié)論】溢價債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，折價債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價債券的內(nèi)部收益率等于票面利率。 通常，也可以用簡便算法對債券投資收益率近似估算，其公式為： 【2016考題單選題】債券內(nèi)含報酬率的計算公式中不包含的因素是（ ）。 『正確答案』C『答案解析』債券的內(nèi)含報酬率，是指按當前市場價格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日所能產(chǎn)生的預(yù)期報酬率，是現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值時的折現(xiàn)率，計算中不需要設(shè)定貼現(xiàn)率，因此是不受市場利率影響的。 【例題單選題】下列關(guān)于債券投資的說法中，不正確的是（ ）。 ，則債券投資收益率高于市場利率 『正確答案』B 『答案解析』按照債券投資收益率對未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)得到的是債券的購買價格，按照市場利率對未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)得到的是債券的價值。由于未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與折現(xiàn)率反向變動，所以，如果購買價格高于債券價值，則債券投資收益率低于市場利率。 知識點三：股票投資 ★ ★ ★ 【15綜合】 一、股票的價值 （一）股票估價基本模型 股票的價值：投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（股利+賣出股票現(xiàn)金回流） （二）常用的股票估價模式 【例題】假定某投資者準備購買A公司的股票，并且準備長期持有，要求達到12%的收益率，預(yù)計未來股利會以9%的速度增長，則A股票的價值為： V＝（1+9%）/（12%－9%）＝（元） ，該公司的股票是值得購買的。 【例題單選題】某投資者購買A公司股票，并且準備長期持有，要求的最低收益率為11%，預(yù)計未來股利年增長率為5%，則該股票的內(nèi)在價值是（ ）元/股。 『正確答案』B 『答案解析』Vs=（1+5%）/（11%－5%）=（元/股） 零增長模式也就是固定增長模式中的股利增長率為0，即g＝0時，股票價值為： 【例題】假定某投資者準備購買A公司的股票，并且準備長期持有，要求達到12%的收益率，g＝0，則A股票的價值為： Vs＝247。12%＝（元） 分段折現(xiàn)合計 【例題】一個投資人持有ABC公司的股票，投資必要報酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計算該公司股票的內(nèi)在價值。 『正確答案』前三年的股利收入現(xiàn)值＝（P/F，15%，1）＋（P/F，15%，2）＋（P/F，15%，3）＝（元） 第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值 ＝D4/（Rs－g）（P/F，15%，3） ＝（1＋12%）/（15%－12%）（P/F，15%，3） ＝（元） 股票價值＝＋＝（元） 【例題】假定某投資者準備購買B公司的股票，打算長期持有，要求達到12%的收益率，預(yù)計未來3年以15%的速度高速增長，而后以9%的速度轉(zhuǎn)入正常增長。則B股票的價值分兩段計算： 首先，計算高速增長期股利的現(xiàn)值：年份股利現(xiàn)值系數(shù)（12%）股利現(xiàn)值1（1+15%）+2（1+15%）=）3（1+15%=合計： 其次，正常增長期股利在第三年末的現(xiàn)值： V3＝D4/（Rs－g）＝（1+9%）/（12%－9%）＝（元） 最后，計算該股票的價值： V0＝＋＝（元） 【例題單選題】已知甲股票最近支付的每股股利為2元，預(yù)計每股股利在未來兩年內(nèi)每年固定增長5%，從第三年開始每年固定增長2%，投資人要求的必要報酬率為12%，則該股票目前價值的表達式，正確的是（ ）。 （P/F，12%，1）＋（P/F，12%，2）＋（1＋2%）（P/F，12%，2） （12%－5%）＋（1＋2%）（P/F，12%，2） （P/F，12%，1）＋（P/F，12%，2）＋（1＋2%）（P/F，12%，3） （12%－5%）＋（1＋2%）（P/F，12%，3） 『正確答案』A 『答案解析』未來第一年的每股股利＝2（1＋5%）＝（元），未來第二年的每股股利＝（1＋5%）＝（元），對于這兩年的股利現(xiàn)值，雖然股利增長率相同，但是由于并不是長期按照這個增長率固定增長，所以，不能按照股利固定增長模型計算，而只能分別按照復(fù)利折現(xiàn)，所以，選項B、D的說法不正確。未來第三年的每股股利＝（1＋2%），由于以后每股股利長期按照2%的增長率固定增長，因此，可以按照股利固定增長模型計算第三年以及以后年度的股利現(xiàn)值，（1＋2%）/（12%－2%）＝（1＋2%），不過注意，這個表達式表示的是第三年初的現(xiàn)值，因此，還應(yīng)該復(fù)利折現(xiàn)兩期，才能計算出在第一年初的現(xiàn)值，即第三年以及以后年度的股利在第一年初的現(xiàn)值＝（1＋2%）（P/F，12%，2），所以，該股票目前的價值＝（P/F，12%，1）＋（P/F，12%，2）＋（1＋2%）（P/F，12%，2）。 二、股票投資的收益率 （一）股票收益的來源 股票收益的來源：股利收益、股利再投資和轉(zhuǎn)讓價差。 （二）股票的內(nèi)部收益率 固定增長股票估價模型中，用股票的購買價格P0代替內(nèi)在價值VS，有： 如果投資者不打算長期持有股票，股票投資收益率是使股票投資凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，計算公式為： 【例題】某投資者2006年5月購入A公司股票1000股，；A公司2007年、2008年；，則A股票內(nèi)部收益率的計算為： 方法一：NPV＝（1＋R）＋（1＋R）2＋（1＋R）3＋（1＋R）3－＝0 當R＝12%時，NPV＝ 當R＝14%時，NPV