【正文】 體的建立，運(yùn)用強(qiáng)有力的政府力量完成制度變遷。⑵、建議由政府出面組建特設(shè)載體，其資產(chǎn)業(yè)務(wù)是向貸款出售銀行購(gòu)買信貸資產(chǎn)。⑶、規(guī)范發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè) ,建立一個(gè)以評(píng)估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。同時(shí)，借鑒國(guó)外資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我國(guó)的資信評(píng)級(jí)業(yè)應(yīng)走“少而精”的發(fā)展模式，即著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的、在國(guó)際具有一定影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。⑷、逐步向保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放資產(chǎn)證券化市場(chǎng) ⑸、做好資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)和突破口的選擇工作 ,我國(guó)絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益比較好，且具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，只是資金周轉(zhuǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，迫切需要長(zhǎng)期投資資金，政府和銀行都很難能滿足，通過(guò)資產(chǎn)證券化方式是最佳途徑?；A(chǔ)設(shè)施證券化比較容易成功，因?yàn)槠錁?biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量較好，只是流動(dòng)性欠缺，因而它是資產(chǎn)證券化的首選對(duì)象。同時(shí)也可以選擇住房抵押貸款作為證券化的突破口。 ⑹、盡快完善住房抵押貸款市場(chǎng) ,仿照美國(guó)的模式,成立由政府為主導(dǎo)的住房抵押貸款擔(dān)保與保險(xiǎn)的專門機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)向發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)，統(tǒng)一抵押申請(qǐng)、抵押估價(jià)和抵押合同，并負(fù)責(zé)評(píng)定證券等級(jí)，使之標(biāo)準(zhǔn)化。此外，積極完善房地產(chǎn)交易市場(chǎng)，發(fā)展拍賣市場(chǎng)，形成有利于抵押物變現(xiàn)的市場(chǎng)大環(huán)境。 徐加勝認(rèn)為[26]，我國(guó)目前的會(huì)計(jì)制度和稅收制度存在較大的障礙。資產(chǎn)證券化涉及資產(chǎn)出售及以融資為目的的各種交易，能否妥善解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題，是證券化成功與否的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的利益。在會(huì)計(jì)處理上，牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表，即是表外處理還是表內(nèi)處理的問(wèn)題、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問(wèn)題以及證券化資產(chǎn)的定價(jià)、資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等，不同的處理方式導(dǎo)致不同的結(jié)果從而會(huì)對(duì)各方面造成不同的影響。而目前我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度基本上是一片空白，而且由于缺乏統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使得主管部門很難對(duì)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行有效的監(jiān)控。由于資產(chǎn)支持證券交易的創(chuàng)新，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已經(jīng)難以適應(yīng)日益復(fù)雜的金融環(huán)境，因此，迫切需要根據(jù)新的情況，制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，還涉及到稅收制度方面的問(wèn)題，主要包括資產(chǎn)銷售的稅收、特設(shè)載體的所得稅處理以及投資者的稅收等方面。制定合理的稅收政策，降低資產(chǎn)證券化的融資成本，對(duì)我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化將起到推動(dòng)作用?？梢哉f(shuō)，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收制度是資產(chǎn)證券化過(guò)程中不可缺少的環(huán)節(jié)。 筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物。雖然在發(fā)展之初，它得到了（美國(guó)）政府的大力支持。甚至可以毫不夸張地說(shuō)，沒(méi)有政府扶持，它不可能會(huì)有今天的大發(fā)展。但是，我們?cè)趶?qiáng)調(diào)政府扶持的同時(shí)，更不能忽視那萌發(fā)、培育證券化發(fā)展的土壤173。173。173。173。173。173。173。173。173。173。173。——市場(chǎng)機(jī)制的巨大作用。明白這一點(diǎn)，能使我們?cè)谥鲝堈e極介入證券化運(yùn)作時(shí)，多一點(diǎn)思考。 毫無(wú)疑問(wèn)，我們政府也應(yīng)該積極關(guān)注資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程，特別是加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的制度建設(shè)。但如同我們前面所說(shuō)，我們更應(yīng)該關(guān)注“市場(chǎng)化”。這是我們現(xiàn)在一些經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。資產(chǎn)證券化不是一群金融工程師憑空想出來(lái)的，它是市場(chǎng)發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。談到我們的制度建設(shè)，也就是說(shuō)我們不能為了資產(chǎn)證券化而資產(chǎn)證券化。它是一個(gè)系統(tǒng)工程，它自身有著產(chǎn)生、發(fā)展、再創(chuàng)新的過(guò)程。 六、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行及整個(gè)金融業(yè)的影響 （一）、商業(yè)銀行的成本收益分析 何小鋒、劉永強(qiáng)認(rèn)為[27]，對(duì)參與銀行而言，資產(chǎn)證券化是否可行的關(guān)鍵在于成本是否能夠低于收益。以抵押貸款的證券化為例，銀行接受存款并支付利息給存款人，該存款利率是最低的；銀行通過(guò)房地產(chǎn)抵押貸款，收取利息，該貸款利率是較高的；銀行如果以這些抵押貸款作為擔(dān)保發(fā)行債券，該債券的利率應(yīng)是居中的。從靜態(tài)來(lái)看，證券化的收益是債券利率與貸款利率的利差；從動(dòng)態(tài)來(lái)看，則要計(jì)算時(shí)間價(jià)值和銀行資金滾動(dòng)發(fā)展的效益，需要在一系列假設(shè)之上編制一個(gè)動(dòng)態(tài)模型進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算?？偟膩?lái)說(shuō)，銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的收益不外來(lái)自利差和時(shí)間差，這些收益要支付證券化所需支付的承銷費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)和審計(jì)費(fèi)，還要支付稅費(fèi)及證券化的開(kāi)辦、維持費(fèi)用，一系列的無(wú)形成本是更需關(guān)注的，例如眾所周知的“審批成本”，即從研究、內(nèi)部審批到向上報(bào)批直至證券化產(chǎn)品終結(jié)所需支付的監(jiān)管費(fèi)用等?？梢韵胂螅^狹小的利潤(rùn)空間要支付名目眾多的難以預(yù)估的費(fèi)用，是證券化是否經(jīng)濟(jì)和具有可行性的關(guān)鍵。 （二）、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)金融發(fā)展的影響 李維剛認(rèn)為[28]，資產(chǎn)證券化可以看成是金融中介職能的替代品。一方面，資產(chǎn)證券化因應(yīng)信息技術(shù)迅猛發(fā)展、市場(chǎng)透明度增強(qiáng)而產(chǎn)生；另一方面，資產(chǎn)證券化的發(fā)展又極大的推動(dòng)了金融市場(chǎng)的改造。新興的融資技術(shù)使市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度大為降低。這一過(guò)程當(dāng)中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)完成了一次蛻變。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初期，它對(duì)于金融中介機(jī)構(gòu)特別是以銀行為代表的間接金融機(jī)構(gòu)形成了挑戰(zhàn)，甚至不啻是一場(chǎng)危機(jī)；但隨著資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)逐漸成為證券化浪潮的生力軍。金融機(jī)構(gòu)也由原來(lái)的融資中介逐步向信息中介、服務(wù)中介發(fā)展，并最終促使金融市場(chǎng)過(guò)渡到強(qiáng)市場(chǎng)本位時(shí)代。 劉文龍、杜修立認(rèn)為[29]，發(fā)展資產(chǎn)證券化可以推動(dòng)我國(guó)的投融資體制改革和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。經(jīng)過(guò)20多年的高速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)論從數(shù)量還是質(zhì)量上都攀上了一個(gè)平臺(tái)。但是伴隨著這種高速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾也愈加突出。20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)總投資出現(xiàn)了持續(xù)低于國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄的態(tài)勢(shì)，其主要原因之一就是原有的投融資渠道不能充分滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，原來(lái)的融資主體銀行的貸款增幅趨緩。資產(chǎn)證券化是以預(yù)期收益為導(dǎo)向的融資技術(shù)，其本身具有尋求高收益的動(dòng)力。發(fā)展資產(chǎn)證券化，能有效緩解目前出現(xiàn)的投融資脫節(jié)現(xiàn)象，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。 何小鋒、劉永強(qiáng)認(rèn)為[30]，資產(chǎn)證券化是一種以預(yù)期收益為導(dǎo)向的融資方式，資金的流向直接地取決于對(duì)欲證券化資產(chǎn)的收益預(yù)期，而原始權(quán)益人的綜合資信水平退到相對(duì)次要的位置。資產(chǎn)層面上的“競(jìng)爭(zhēng)”由此得以實(shí)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn)在獲取資金支持方面的差異通過(guò)資產(chǎn)證券化日益凸顯出來(lái)，其結(jié)果必然是資金更精確的流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這無(wú)疑會(huì)促進(jìn)資產(chǎn)之間的“優(yōu)勝劣汰”，金融市場(chǎng)上的資源配置因而得到優(yōu)化?？梢赃@樣說(shuō)，資產(chǎn)證券化是市場(chǎng)機(jī)制在金融市場(chǎng)上深化的產(chǎn)物，它是一種更富有效率的融資方式。 沈沛認(rèn)為[31]，大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資技術(shù)是緩解當(dāng)前財(cái)政和貨幣政策效力不足的有效選擇。不論是擴(kuò)張性的財(cái)政政策還是擴(kuò)張性的貨幣政策，在刺激最終需求方面都存在一定的局限性。就財(cái)政政策而言，其直接刺激的是中間需求；就貨幣政策而言，其直接刺激的只是潛在的最終需求，若潛在的最終需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的最終需求存在障礙，則極易導(dǎo)致證券市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生。因此，單純推行財(cái)政政策和貨幣政策可能會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)呢?fù)效應(yīng)。資產(chǎn)證券化是一種銜接虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資技術(shù)。它直接以最終需求為融資導(dǎo)向，能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并通過(guò)降低融資成本刺激最終需求。 結(jié)束語(yǔ)：在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，資產(chǎn)證券化是一種迅速興起的融資手段，它增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性，并提供了新的資金來(lái)源，成為金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中取勝所必須具備的技術(shù)之一。我國(guó)金融界研究資產(chǎn)證券化已有六、七年歷史，雖然由于受現(xiàn)實(shí)條件所限，還沒(méi)能全面展開(kāi)，但總體上正在不斷嘗試和摸索中。特別是日前有消息，工行和建行將首批各拿出200億的個(gè)人住房抵押貸款進(jìn)行證券化試點(diǎn)運(yùn)作，并已報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。籌劃已久的住房抵押貸款證券化有望2001年年內(nèi)推出。相信通過(guò)不懈的努力，資產(chǎn)證券化必能在我國(guó)成功推廣。28 /