【正文】 。因此，本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣相兌換，就等于本國(guó)購(gòu)買力與外國(guó)購(gòu)買力的交換。所以，用本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格即匯率，決定于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的比率。 利率平價(jià)理論：高利率國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌（或說遠(yuǎn)期匯價(jià)貼水），而低利率國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升（或說遠(yuǎn)期匯價(jià)升水），遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)約等于兩國(guó)間的利差。 匯率變動(dòng)及其影響 影響匯率變動(dòng)的主要因素 （ 1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)； （ 2）總需求與總供給增長(zhǎng)； （ 3）國(guó)際收支狀況； （ 4）國(guó)際資本流動(dòng)； （ 5）國(guó)際儲(chǔ)備； （ 6）通貨膨脹率； （ 7）利率； （ 8）貨幣供給量； （ 9）中央銀行的干預(yù)； （ 10）財(cái)政收支狀況 （ 11）心理預(yù)期 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 （ 1）貶值對(duì)一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的影響 ① 貶值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易收支的影響 ② 貶值對(duì)非貿(mào)易收支的影響 ③ 貶值對(duì)國(guó)收支資本與金融項(xiàng)目的影響 ④ 貶值對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響 （ 2）貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響 ① 貶值對(duì)產(chǎn)量和就業(yè)的影響 ②貶值對(duì)資源配置的影響 ③ 貶值對(duì)物價(jià)水平的影響 ④貶值對(duì)收入分配的影響 ⑤貶值對(duì)傾向供給的影響 ⑥貶值對(duì)總需求的影響 人民幣匯率制度的演變 人民幣匯率制度的歷史進(jìn)程與改革 人民幣匯率形成機(jī)制的改革 人民幣匯率改革展望 人民幣匯率制度演進(jìn)與改革過程 人民幣匯率制度演進(jìn)過程 1 第一階段是國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期（ 1949－1952年底），人民幣對(duì)美元的匯價(jià)于 1949年 1月 18日首先在天津掛牌，這一階段，人民幣匯率的制定，基本上與物價(jià)掛鉤，由于當(dāng)時(shí)對(duì)外貿(mào)易主要由私商經(jīng)營(yíng)，為了使私商有一定的盈利以及有利于僑匯，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)出口和僑匯起積極的調(diào)節(jié)作用。這一階段的匯價(jià)機(jī)制主要是市場(chǎng)調(diào)節(jié)，在不斷的波動(dòng)中尋找均衡點(diǎn)，盡管其 間變化非常頻繁，但最大的特點(diǎn)是由波動(dòng)趨向平穩(wěn)，并且隨著國(guó)內(nèi)通貨膨脹率的下降，匯價(jià)逐漸升值。 人民幣匯率制度演進(jìn)過程 2 第二階段是進(jìn)入社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期至1967年底（ 19531967年底）這一階段，我國(guó)對(duì)工商業(yè)的社會(huì)主義改造已經(jīng)完成，對(duì)外貿(mào)易由外貿(mào)部所屬的貿(mào)易公司按照計(jì)劃，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)負(fù)盈虧，不需要用匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口。人民幣匯率需要保持穩(wěn)定，這一階段的顯著特點(diǎn)是匯價(jià)與計(jì)劃固定價(jià) 格和計(jì)劃價(jià)格管理體制的要求相一致，我國(guó)外匯匯率基本處于凝固狀態(tài)，特別是從1955年開始，匯價(jià)就一直維持在 ￥／ $的水平上。人民幣匯率與物價(jià)逐漸脫鉤，主要作為會(huì)計(jì)工具用于內(nèi)部核算計(jì)劃編制。 人民幣匯率制度演進(jìn)過程 3 第三階段是人民幣對(duì)外計(jì)價(jià)結(jié)算到西方貨幣實(shí)行浮動(dòng)時(shí)期（ 19681978年底）。這一階段，由于 1967年 11月英鎊大幅度貶值以及 1972年主要西方國(guó)際貨幣紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率，我國(guó)為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，人民幣實(shí)行對(duì)外計(jì)價(jià)結(jié)算，并確定權(quán)重，根據(jù)這些貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的升降幅度，加權(quán)計(jì)算出人民幣 匯率。這一時(shí)期，人民幣匯率基本上穩(wěn)定在各國(guó)之間匯率的中間偏上水平。在 1972年匯價(jià)偏離 ￥／ $以后，人民幣快速升值，并于 1980年達(dá)到了 ￥／ $的水平 ,匯價(jià)高估的狀況不斷趨向嚴(yán)重，錯(cuò)過了調(diào)整外匯水平的良機(jī)。 人民幣匯率 —— 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期 人民幣匯率制度演進(jìn)過程 4 人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)與官方匯率雙重匯率并存（ 19811984年底）時(shí)期。為了促進(jìn)對(duì)外開放，擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易， 1979年，國(guó)務(wù)院決定改革我國(guó)現(xiàn)行的人民幣匯率體制，除了繼續(xù)保留對(duì)外公布的牌價(jià)適用于非貿(mào)易結(jié)算外，還決定制定適用于外貿(mào)的內(nèi)部結(jié)算價(jià)。對(duì)外公開的非貿(mào)易匯率主要處理對(duì)外的關(guān)系，而貿(mào)易結(jié)算價(jià)主要是處理對(duì)內(nèi)的關(guān)系。實(shí)施雙重貿(mào)易牌價(jià)的目的，主要是為了限制外匯支出（需求）和增加外匯收入（供應(yīng)）。這一時(shí)期的非貿(mào)易官方匯率一直保持在較低的水平，直到 1984年初才開始向貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)靠攏。貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)的 目的是獎(jiǎng)勵(lì)出口、限制進(jìn)口、加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)核算，為國(guó)家創(chuàng)造更多外匯。 1981年初推行的貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，實(shí)質(zhì)上是使人民幣貶值 50％，結(jié)算價(jià)長(zhǎng)期停留在 ￥／ $的水平上。這是我國(guó)官方第一次意識(shí)到人民幣匯率的高估，并希望通過實(shí)施內(nèi)部結(jié)算價(jià)來部分糾正這種匯價(jià)高估的狀況。 人民幣匯率制度演進(jìn)過程 5 取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，進(jìn)入官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存時(shí)期（ 19851993年底）。鑒于內(nèi)部結(jié)算價(jià)雖然對(duì)促進(jìn)外貿(mào)出口有一定的積極作用，但由于兩種匯率在使用范圍上出現(xiàn)了混亂、出口換匯成本超過了 ￥／ $； 并且由于國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，內(nèi)部結(jié)算價(jià)沒有相應(yīng)調(diào)整，使得外貿(mào)虧損擴(kuò)大，財(cái)政補(bǔ)貼增加，所以從 1985年起取消了內(nèi)部結(jié)算價(jià)。為了配合外貿(mào)改革，推行承包制，逐步取消財(cái)政補(bǔ)貼，從 1988年起增加了外匯留成比例，普遍設(shè)立外匯調(diào)劑中心，放開外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率，形成官方匯率和調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存的局面。在 19851990年間，人民幣對(duì)美元匯率作了幾次大幅度調(diào)整，但是為了避免官方匯率大幅度下調(diào)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的不利影響，從 1991年4月 9日起，官方匯率的調(diào)整從以前的大幅度、一次性方式轉(zhuǎn)為逐步微調(diào)的方式；在這期間，讓市場(chǎng)匯率（調(diào)劑匯率）隨著市場(chǎng)外匯供求狀況浮動(dòng)，為官方匯率的調(diào)整方向提供重要的參考依據(jù)。 人民幣匯率 —— 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期 人民幣匯率制度演進(jìn)過程 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期 —— 1994年至今 ? 1994年 1月 1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯，建立統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一匯率 ? 1994年 4月中國(guó)外匯交易中心在上海成立，交易中心實(shí)行的是會(huì)員制，共有 300個(gè)會(huì)員名額，而且只有金融機(jī)構(gòu)可以成為會(huì)員，這標(biāo)志著人民幣匯率向市場(chǎng)化邁出了重要的一步。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的重要特征是中央銀行將其作為公開市場(chǎng)操作的重要場(chǎng)所之一，通過直接參與外匯市場(chǎng)交易來影響人民幣匯率。 ? 在 1994年匯率并軌以后，人民幣名義匯率便不斷升值，由 ￥／ $下降到 1995年 1月的 ￥／ $；之后便在 ￥／ $附近的區(qū)間小幅波動(dòng)。由于之后七年來人民幣（對(duì)美元）的匯價(jià)水平都十分穩(wěn)定，國(guó)際貨幣基金組織（ IMF）對(duì)人民幣匯率制度的劃分也從 “ 管理浮動(dòng)制 ” 轉(zhuǎn)為 “ 釘住單一貨幣的固定釘住制 ” 。 ? 我國(guó) 1996年 12月 1日接受了國(guó)際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，所有正當(dāng)?shù)?、有?shí)際交易需求的經(jīng)常項(xiàng)目用匯都可以對(duì)外支付，這是實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的重要一步。在資本帳戶方面，我國(guó)雖然剛引入了 QFII等一些準(zhǔn)入制度，但是總體而言對(duì)資本帳戶管制還是十分嚴(yán)格的。 ? 在這一時(shí)期，并軌后的人民幣匯率在運(yùn)行機(jī)制上，在對(duì)外貿(mào)易，外商投資以及對(duì)外國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響上都受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)。特別是 1997年 7月，由泰銖貶值而引發(fā)東南亞金融危機(jī)，東南亞各國(guó)貨幣紛紛貶值，東亞各國(guó)家日本、韓國(guó)貨幣匯率也不斷下跌，但是人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，我國(guó)一再公開表示人民幣不會(huì)貶值；結(jié)果是從 1994年匯率并軌至 2022年底，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升幅達(dá) 44％。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織提供的方法和數(shù)據(jù)，考慮貿(mào)易加權(quán)的因素，同期人民幣升幅累計(jì)也在 25％以上。 2022年 11月 17日，我國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)將全面開放，有助于有管理浮動(dòng)機(jī)制的完善，進(jìn)而在條件成熟的情況下，使人民幣逐步走向自由兌換。 ? 2022年之前的升值壓力 —— 經(jīng)濟(jì)因素（ 1）美元貶值（ 2）出口高增長(zhǎng)（ 3）全球原材料價(jià)格上漲，輸入型通脹壓力加大 ? 2022年經(jīng)濟(jì)因素的升值壓力在減少（ 1）美元的反彈帶動(dòng)了人民幣有效匯率的升值（ 2）中國(guó)的出口至年底將同比減速三分之一（ 3）美國(guó)貿(mào)易逆差有望在年內(nèi)縮小（ 4）中國(guó)短期內(nèi)通脹壓力減緩（ 5）熱錢流入的壓力減小 ? 升值壓力主要來自國(guó)際政治因素（ 1）目前中美歐之間的紡織品貿(mào)易爭(zhēng)端（ 2） 7月 28日之前美國(guó)國(guó)會(huì)將對(duì)迫使人民幣升值的 《 舒莫法案 》 投票（ 3）美國(guó)財(cái)政部將在 10月份再次拋出有關(guān)人民幣匯率操縱的報(bào)告 ? 2022年 7月 21日 ， 央行發(fā)布了 《 關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告 》 自 2022年 7月 21日起 ， 我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ) 、 參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié) 、 有管理的浮動(dòng)匯率制度人民幣匯率不再盯住單一美元 ， 形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制 。 中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià) ， 作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格 。 2022年 7月 21日 19∶ 00時(shí) ， 美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為 1美元兌 ， 作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià) ， 外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià) 。 1994－ 2022年間人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì) 8208258308358408458508558608651994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022505101520253035404550人民幣匯率 變動(dòng)幅度 人民幣匯率形成機(jī)制的改革 ? 改革的目標(biāo) ? 改革的原則 ? 改革的內(nèi)容 ? 改革的目標(biāo) 建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的 、 有管理的浮動(dòng)匯率體制 ， 保持人民幣匯率在合理 、 均衡水平上的基本穩(wěn)定 。 ? 改革的原則 主動(dòng)性：就是主要根據(jù)我國(guó)自身改革和發(fā)展的需要 ， 決定匯率改革的方式 、 內(nèi)容和時(shí)機(jī) 。 匯率改革要充分考慮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響 。 可控性：就是人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住 ， 既要推進(jìn)改革 ， 又不能失去控制 ，避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng) 。 漸進(jìn)性：就是根據(jù)市場(chǎng)變化 ， 充分考慮各方面的承受能力 ， 有步驟地推進(jìn)改革 。 ? 改革的內(nèi)容 人民幣匯率參考一籃子貨幣 ， 同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)行浮動(dòng)；人民幣匯率將是浮動(dòng)的 ， 而且浮動(dòng)的區(qū)間也是合理的；根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算 ， 根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算 ， 人 民幣在 2022年 7月 21日即日對(duì)美元升值 2％ 。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國(guó)貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定的 ， 同時(shí)也考慮了國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力 。 ? 完善人民幣匯率形成機(jī)制 完善人民幣匯率形成機(jī)制的核心內(nèi)容至少包括五個(gè)方面：完善匯率的決定基礎(chǔ) 、 矯正匯率形成機(jī)制的扭曲 、 健全和完善外匯市場(chǎng) 、 增加匯率的靈活性 、改進(jìn)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制 。 ? 完善匯率形成機(jī)制的判斷標(biāo)準(zhǔn) ? 深化改革的主要內(nèi)容 ? 人民幣匯率走勢(shì) ? 完善匯率形成機(jī)制的判斷標(biāo)準(zhǔn) 保持人民幣匯率在合理 、 均衡水平上的基本穩(wěn)定 ， 關(guān)鍵在于均衡匯率 。 均衡匯率是在一定時(shí)期內(nèi) ， 使國(guó)際收支保持均衡 ， 而不引起國(guó)際儲(chǔ)備額變動(dòng)的一種匯率 。 這里所指的一定時(shí)期是一個(gè)中長(zhǎng)期的概念 ， 通常為三年左右的時(shí)間 ， 國(guó)際收支保持均衡是指與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡 、 外部均衡相一致的狀態(tài) 。 IMF認(rèn)為，當(dāng)一國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)情況良好從而其國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)的匯率就是均衡匯率。由于受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，現(xiàn)實(shí)匯率總是以均衡匯率為軸心而上下波動(dòng)的，從運(yùn)動(dòng)的軌跡來看，現(xiàn)實(shí)匯率時(shí)而接近均衡匯率、時(shí) 而又偏離均衡匯率。通過均衡匯率可判斷出一國(guó)匯率是否高 估或低估，均衡匯率可使一國(guó)國(guó)際收支能夠達(dá)到長(zhǎng)期均衡，而且不必借助于外匯管制或外貿(mào)管制來維持匯率的穩(wěn)定。 ? 深化改革的主要內(nèi)容 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變 金融市場(chǎng)改革與發(fā)展 外匯市場(chǎng)改革 金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)改革 相關(guān)政策的協(xié)調(diào)配合 縮小地區(qū)差距 ? 人民幣匯率走勢(shì) 更有彈性的人民幣匯率 人民幣匯率不會(huì)大幅度升值 完善的匯率形成機(jī)制 、 合理的匯率水平有助于國(guó)際收支的基本平衡 【 案例 】 日元匯率變化對(duì)日本 經(jīng)濟(jì)的影響 一、案例基本內(nèi)容介紹 二、案例分析要求 請(qǐng)你運(yùn)用 《 國(guó)際金融學(xué) 》 的理論對(duì)此案例進(jìn)行評(píng)析。 從此案