【正文】 時滯 ? 貨幣政策傳遞時滯 (transmission lag)是指貨幣政策的制定及產(chǎn)生效果的滯后性，具體說就是從需要制定政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間，因此從中央銀行對經(jīng)濟活動中的變化有所反應(yīng)，到貨幣政策工具的選擇，再到貨幣政策工具對貨幣政策的操作指標發(fā)生作用，再到貨幣政策操作指標的變化波及到貨幣政策的中介指標，由中介變量的變化再到對貨幣政策最終目標產(chǎn)生影響，需要較長的一段時間。 ? 就總體過程而言，貨幣政策時滯可分為內(nèi)部時滯和外部時滯。 貨幣政策傳遞的內(nèi)部時滯 ? 是在貨幣政策的決策主體內(nèi)部發(fā)生的 ， 它是指作為貨幣政策決策和操作主體的中央銀行從制定政策到采取實際行動所需要的時間 。 ? 內(nèi)部時滯又可以細分為認識時滯和決策時滯兩段： 認識時滯 ? 是指從現(xiàn)實經(jīng)濟運行客觀上有實施貨幣政策的需要開始，到中央銀行認識到確實需要實施貨幣政策所耗費的時間。 ? 這段時滯之所以存在，主要有兩個原因： ? 一是搜集各 種信息資料需要耗費一定的時間， ? 二是對各種復(fù)雜的社會經(jīng)濟現(xiàn)象進行綜合性分析，做出客觀的、符合實際的判斷需要耗費一定的時間； 決策時滯 ? 從認識到確實需要實施貨幣政策，到真正確定要實施貨幣政策所需的時間。 ? 決策時滯之所以存在，是因為中央銀行根據(jù)經(jīng)濟形勢研究對策、擬定方案，并對所提方案作可行性論證，最后審定批準，整個制定過程每一個步驟都需要耗費一定的時間。 貨幣政策的外部時滯 ? 是指從中央銀行貨幣政策實際執(zhí)行到這一政策在經(jīng)濟中產(chǎn)生相應(yīng)效應(yīng)之間的時間。也是作為貨幣政策調(diào)控對象的金融部門及企業(yè)部門對中央銀行實施貨幣政策的反應(yīng)過程。由于這一系列的作用是發(fā)生在中央銀行以外的，所以將其稱之為貨幣政策的外部時滯。 ? 這段時滯發(fā)生在貨幣政策的操作變量到最終變量的傳遞過程中，可以細分為操作時滯和市場時滯兩段： ? 操作時滯。 這是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對中介指標發(fā)生作用所需耗費的時間。 ? 市場時滯。 這是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標變量產(chǎn)生作用所需的時間。 二、貨幣流通速度 ? 對貨幣政策有效性的另一主要限制因素是貨幣流通速度。 ? 貨幣流通速度是指貨幣總量與整個經(jīng)濟的名義總產(chǎn)出之間的聯(lián)系，可以表示為 ? 其中 V代表貨幣流通速度， P代表價格水平， Y代表總產(chǎn)出， M表示貨幣總量。 MPYV ?? 貨幣流通速度一個相當小的變動，如果政策制定者未能預(yù)料到或在估算這個變動幅度時出現(xiàn)小的差錯，都可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。 ? 圖 175 我國 19802022年貨幣流通速度的變動趨勢 1 00102030400 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 01 9 8 0 1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5 2 0 1 0G D P G RG D P D IM 2V 2 . 0 8 . 0 4. 0 0. 0 4. 0 8. 1 20 . 40 . 81 . 21 . 62 . 02 . 42 . 81 9 8 0 1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5 2 0 1 0R e s i d u a l A c t u a l F i t t e d? V2 = t1 + + – ? () () () () ? R2= .= F= .= ? ? 19802022年我國貨幣流通速度呈現(xiàn)明顯的下降趨勢 ,廣義貨幣流通速度 V2平均每年以 %的速度下降 ,下降速率逐步趨緩； ? 其波動與 GDP增長率和 GDP縮減指數(shù)正相關(guān) , 與貨幣供給增長率負相關(guān)。 GDP每增長 1個百分點， V2加快 ； GDP縮減指數(shù)每上升 1個百分點， V2加快 ； M1增長 1個百分點， V1降低 次； M2增長 1個百分點， V2降低 。 ? 這 32年貨幣流通速度的下降趨勢主要是由我國經(jīng)濟貨幣化進程所決定的，同時還與經(jīng)濟景氣和貨幣供給增長率的波動相關(guān)。 ? 貨幣流通速度與經(jīng)濟景氣的正相關(guān)關(guān)系使經(jīng)濟景氣度在經(jīng)濟景氣上升時有加速上升的作用，而在經(jīng)濟景氣下降時有加速下降的作用。 ? 貨幣流通速度與貨幣供給增長速度負相關(guān)卻具有部分抵銷貨幣供給波動影響的作用。 ? 我們在實施貨幣調(diào)控中必須充分考慮這種影響。 三、微觀主體預(yù)期 ? 對貨幣政策有效性或效應(yīng)高低構(gòu)成挑戰(zhàn)的另外一個因素是微觀主體的預(yù)期。 ? 當一項貨幣政策提出時，各種微觀經(jīng)濟主體，立即會根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測政策的后果，從而很快地做出對策，而且極少有時滯。 ? 貨幣當局推出的政策面對微觀主體廣泛采取的對消其作用的對策，政策可能歸于無效。 四、其他經(jīng)濟政治因素的影響 ? 客觀經(jīng)濟條件變化的影響： 一項既定的貨幣政策出臺后總要持續(xù)一段時間，在這段時間內(nèi)，如果生產(chǎn)和流通領(lǐng)域出現(xiàn)某些始料不及的情況，而貨幣政策又難以做出相應(yīng)的調(diào)整時，就可能出現(xiàn)貨幣政策效果下降甚至失效的情況。 ? 政治因素對貨幣政策效果的影響 ：由于任何一項貨幣政策方案的貫徹，都可能給不同階層、集團、部門或地方的利益帶來一定的影響。這些主體如果在自己利益受損時做出較強烈的反應(yīng)，就會形成一定的政治壓力。當這些壓力足夠有力時，就會迫使貨幣政策進行調(diào)整。 本章小結(jié) ? 貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。 ? 貨幣政策目標是由最終目標、中介指標和操作指標三個層次有機組成的目標體系。最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經(jīng)濟目標，（ 1）充分就業(yè)；（ 2）經(jīng)濟增長；（ 3）物價穩(wěn)定；（ 4）國際收支平衡 。(5)金融穩(wěn)定。操作指標是中央銀行通過貨幣政策工具能夠有效準確實現(xiàn)的短期政策目標，如準備金、基礎(chǔ)貨幣等。中介指標處于最終目標和操作指標之間，是中央銀行在一定的時期內(nèi)和某種特定的經(jīng)濟狀況下，能夠以一定的精度達到的目標，如貨幣供給量，利率等。 ? 貨幣政策工具可分為一般性政策工具、選擇性政策工具和其他補充性政策工具三類。一般性貨幣政策工具主要包括法定準備金政策、再貼現(xiàn)政策、公開市場操作等政策工具。選擇性貨幣政策工具主要有：消費者信用控制、證券市場信用控制和不動產(chǎn)信用控制等。直接信用控制，包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預(yù)等。此外，中央銀行還可通過道義勸告和窗口指導(dǎo)的方式對信用變動方向和重點實施間接指導(dǎo)。 ? 貨幣政策的傳遞渠道是投資支出渠道、消費支出渠道和國際貿(mào)易渠道。 ? 貨幣政策效應(yīng)受中央銀行正確制定和實施貨幣政策的能力，運用貨幣政策工具有效控制貨幣供給量或利率，有效調(diào)控經(jīng)濟的能力，傳遞過程中的時滯、貨幣流通速度、微觀經(jīng)濟主體的預(yù)期以及其他一些經(jīng)濟和政治因素的影響。