【導讀】第一階段主要是研究會計和資本市場的行為。但未能對會計實務(wù)做出解釋和預(yù)測。相關(guān)研究都假定企業(yè)會根據(jù)歷史成。在這一階段，那些評價企業(yè)股票價值的信息并不完全是由會計提供的。研究結(jié)果表明，這種結(jié)果是管理人員基于過去的。環(huán)境做出的，即這一選擇能為管理人員帶來最大效用?？赡馨l(fā)生沖突的成本。只有當根據(jù)未來預(yù)期的效益大于根據(jù)經(jīng)驗的效用時，企業(yè)通常才會預(yù)先選擇某一方法和會計程序。二是會計政策變動對股票價格的影響。一個整體予以考察，因此具有十分重要的意義。是從零利潤均衡狀態(tài)的研究中擴展開來的。風險調(diào)整的平均市場報酬率。有效市場假設(shè)的檢驗分為三大類，公開的會計信息多半只是公開可獲得信息的一部分，投資者能夠十分精確地預(yù)測出未來可能發(fā)生的事件。信息的相關(guān)性、驗證會計信息含量及信號作用。率，本例為3％。企業(yè)通過其定期財務(wù)報告等形式報告其收益變化時，股價就會下降；如果收益上升，股價就會上升。

　　

【正文】 生會計變更企業(yè)的市場總報酬減去未發(fā)生會計變更企業(yè)的市場總報酬 )是沿著零上下波動的，即前面所說的，表面上符合了無效應(yīng)假設(shè)。 在其后的三個月累計的非正常報酬的差異卻下降了近8％，這表明，發(fā)生會計變更之企業(yè)的報酬顯著下降 54 它說明了在這三個月里，人們已經(jīng)知道那些發(fā)生會計變更的企業(yè)不會再報告虛擬收益，因而所報告的收益會變小。 這種股票價格變動習性是有意義的且與機械性假設(shè)相一致，也就是說，市場似乎受到廣后進先出法變更所引起的收益下降的系統(tǒng)性干擾。 55 Biddle和 Lindahl認為 Ricks的結(jié)果盡管可以自圓其說，但其比較的方法仍然蘊含著一種自我選擇偏見。 他們認為發(fā)生會計變更和未發(fā)生會計變更的企業(yè)在19731975年的蕭條時期所受的影響根本不同。在Ricks的模型中，在后進先出法公布的前一個月和后三個月這段時期的報酬，發(fā)生會計變更的企業(yè)明顯地低于未發(fā)生會計變更的企業(yè)。由于絕大多數(shù)企業(yè)的會計年度都是以 12月 31日為界，所以， Ricks的樣本中的那段時期顯然應(yīng)對應(yīng)于 1974年 12月份到 1975年 3月份。 56 在緊接著的后 8個月里，即 1975年 4月至 11月這段時期，Riclts樣本中發(fā)生會計變更的企業(yè)，其報酬明顯地高于未發(fā)生會計變更的企業(yè)，但 Ricks提供的圖式中僅列示到 1975年 3月份，而其后發(fā)生的變化卻未加列示，似乎累計的非正常報酬差異總是向負的方向發(fā)展。 Biddle和 Lindahl發(fā)現(xiàn)，發(fā)生會計變更和未發(fā)生會計變更之企業(yè)在股票價格狀態(tài)上的差異恰好與工業(yè)生產(chǎn)自 1974年 10月份至 1975年 3月份嚴重衰退后穩(wěn)定上升相吻合。這個證據(jù)說明，兩個樣本之間存在著顯著的經(jīng)濟差異，而 Ricks在解釋兩個樣本的報酬差異時漏掉了一個很重要的變量。 57 Biddle和 Lindahl集中研究了發(fā)生后進先出法變動的企業(yè)，在檢驗后進先出法的稅金節(jié)約額對非正常報酬的效應(yīng)時，他們使用了未預(yù)期收益作為解釋變量從而控制了收益選擇偏見。 他們的研究結(jié)果與無效應(yīng)假設(shè)保持一致，但卻與機械性假設(shè)相悖。不過，他們的結(jié)論還不是非常肯定的，因為他們只注意轉(zhuǎn)換為后進先出法前面幾個季度的稅金節(jié)約額對股票價格的影響，而且他們所選擇的樣本也同樣存在著群的問題。 58 人們通常還是傾向于接受無效應(yīng)假設(shè)。 這些研究無法解釋企業(yè)為什么變更其會計政策，也無法對企業(yè)會在何種環(huán)境下變更其會計政策提供一個預(yù)測性的理論。 如果股票市場對那些影響現(xiàn)金流量的會計變更無動于衷，為什么企業(yè)還樂意變更其會計政策。還有，在公認會計原則范圍中，對幾個可以遴選的會計政策(方法 )，是什么原因使得企業(yè)選擇了其中的某一個會計政策 (方法 )?為什么企業(yè)會愿意耗費資金對有關(guān)的會計準則征求意見稿進行游說，并樂此不疲 ?資本市場研究結(jié)果對上述所有問題都沒有提供答案。 59 在會計數(shù)據(jù)是否有信息含量的大多數(shù)研究中，都假定資本市場是有效的，或者假定可以通過會計數(shù)據(jù)是否與現(xiàn)金流量結(jié)果具有相關(guān)性來對市場是否有效進行檢驗。 60 Ou和 Penman提出的交易規(guī)則的振生物的研究 一項研究結(jié)果表明股票價格的變動滯后于收益公布； 另一項研究結(jié)果是由 Ou和 Penman提出的交易規(guī)則的振生物 可以通過已公布的會計信息賺取非正常報酬。 收益的滯后移動是指在收益公布后非正常報酬還繼續(xù)存在，也就是說，收益公布中的信息內(nèi)容在收益公布日并沒有完全傳輸?shù)焦善笔袌鰞r格之中。 Ou和 Pemnan所作的研究試圖驗證當前的財務(wù)報表信息是否能用來預(yù)測未來各年的收益變化并使之能賺取正的非正常報酬。他們發(fā)現(xiàn)，用他們所選定的 16個變量可以預(yù)測出企業(yè)收益增加的概率，其結(jié)論是，在概率超過 o． 6時可以購人這一股票，而在概率低于 0． 4時就應(yīng)該拋出該股票，這樣，持有人可以在超過兩年的持有期間內(nèi)賺取約 12． 6％經(jīng)市場風險調(diào)整過的收益。 61 對多數(shù)資本市場假設(shè)進行質(zhì)疑的重要性不能低估。誠如 Ball指出的那樣：在收益公布之后還能明顯地對非正常報酬進行預(yù)測，在很多方面這都是金融資本市場中最重要的異?，F(xiàn)象之一。 62 第一，其幅度是驚人的，例如，從“舊”的收益信息中所得到的預(yù)期非正常報酬居然要大大超過從市場上所能取得的正常報酬。 第二，這種異?，F(xiàn)象是普遍存在的：收益公布是為每只股票且在每一季度進行的。 第三，這一異?，F(xiàn)象是個不爭的現(xiàn)實存在。它首次出現(xiàn)在 Ball和 Brown(1968)的研究結(jié)果中，在以后不同學者所做的研究中又多次出現(xiàn)，并且在大多數(shù)理財經(jīng)濟學的經(jīng)驗研究領(lǐng)域中所作的更為仔細和全面觀察中得到了更加一致和精確的結(jié)果。 第四．從字面意義上看，異?，F(xiàn)象 (Anomaly)本身就意味著作為經(jīng)濟中心和視作為競爭模式典范的股票市場，總體上對競爭條件下的市場經(jīng)濟理論不能做出檢驗。 第五，這種異?，F(xiàn)象對目前現(xiàn)代理財經(jīng)濟學中廣泛接受的大多數(shù)模型的理論提出了挑戰(zhàn)。 63 Ball認為，對可預(yù)期的非正常報酬，有兩種不同的解釋：巾場是有效率的；或市場是有效的，但對純粹的經(jīng)濟的估計則存在著偏見。原因有： 64 (1)由于為獲得公開可獲得的信息所費甚多、因此交易成本可以帶來可察覺的非正常報酬； (2)投資者的報酬率被錯誤地估計了，因為沒有考慮稅收的影響因素； (3)由于研究人員對預(yù)期收益的決定因素或?qū)︼L險理論中的相關(guān)參數(shù)還不夠了解，因此，非正常報酬率也可能被錯誤地估計。 65 Ball對非正常報酬出現(xiàn)異常的所有文獻重新進行了評價、斷定，會計收益與股票價格之間這種不規(guī)則現(xiàn)象的兩種不同解釋都有各自的證據(jù)。他認為， Ou和Penman所言的異?，F(xiàn)象可能源于會計變量相對非正常報酬進行了錯誤估計的共同影響。 他又斷言，由其他研究人員得出的收益滯后移動的結(jié)果極有可能是源于較大數(shù)量的信息處理成本或市場無效率。 66 近年來，中國會計學者也開展了會計信息在資本市場上的信號作用的研究，開始運用實證會計研究方法。 探討了中國上市公司年度會計數(shù)據(jù)的披露與股票非正常報酬率的關(guān)系，揭示財務(wù)會計信息在中國證券市場上扮演的角色；有的進行了盈余數(shù)字對中國股市有用性的實證研究，在研究中，他們分別采用了幼稚模型、市場模型和回歸分析等實證會計研究方法探討了中國資本市場對會計信號的反應(yīng)，從而得出中國會計盈余的披露具有明顯的信息含量和市場效應(yīng)，為資本市場上的投資者提供了有用的信息，在資源的有效配置中發(fā)揮著重要作用的結(jié)論。中國會計學者開展的實證會計研究，豐富了會計理論研究方法，促進了中國資本市場的健康發(fā)展。 67