【導(dǎo)讀】第一階段主要是研究會(huì)計(jì)和資本市場的行為。但未能對會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)做出解釋和預(yù)測。相關(guān)研究都假定企業(yè)會(huì)根據(jù)歷史成。在這一階段，那些評價(jià)企業(yè)股票價(jià)值的信息并不完全是由會(huì)計(jì)提供的。研究結(jié)果表明，這種結(jié)果是管理人員基于過去的。環(huán)境做出的，即這一選擇能為管理人員帶來最大效用。可能發(fā)生沖突的成本。只有當(dāng)根據(jù)未來預(yù)期的效益大于根據(jù)經(jīng)驗(yàn)的效用時(shí)，企業(yè)通常才會(huì)預(yù)先選擇某一方法和會(huì)計(jì)程序。二是會(huì)計(jì)政策變動(dòng)對股票價(jià)格的影響。一個(gè)整體予以考察，因此具有十分重要的意義。是從零利潤均衡狀態(tài)的研究中擴(kuò)展開來的。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場報(bào)酬率。有效市場假設(shè)的檢驗(yàn)分為三大類，公開的會(huì)計(jì)信息多半只是公開可獲得信息的一部分，投資者能夠十分精確地預(yù)測出未來可能發(fā)生的事件。信息的相關(guān)性、驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息含量及信號(hào)作用。率，本例為3％。企業(yè)通過其定期財(cái)務(wù)報(bào)告等形式報(bào)告其收益變化時(shí)，股價(jià)就會(huì)下降；如果收益上升，股價(jià)就會(huì)上升。

　　

【正文】 生會(huì)計(jì)變更企業(yè)的市場總報(bào)酬減去未發(fā)生會(huì)計(jì)變更企業(yè)的市場總報(bào)酬 )是沿著零上下波動(dòng)的，即前面所說的，表面上符合了無效應(yīng)假設(shè)。 在其后的三個(gè)月累計(jì)的非正常報(bào)酬的差異卻下降了近8％，這表明，發(fā)生會(huì)計(jì)變更之企業(yè)的報(bào)酬顯著下降 54 它說明了在這三個(gè)月里，人們已經(jīng)知道那些發(fā)生會(huì)計(jì)變更的企業(yè)不會(huì)再報(bào)告虛擬收益，因而所報(bào)告的收益會(huì)變小。 這種股票價(jià)格變動(dòng)習(xí)性是有意義的且與機(jī)械性假設(shè)相一致，也就是說，市場似乎受到廣后進(jìn)先出法變更所引起的收益下降的系統(tǒng)性干擾。 55 Biddle和 Lindahl認(rèn)為 Ricks的結(jié)果盡管可以自圓其說，但其比較的方法仍然蘊(yùn)含著一種自我選擇偏見。 他們認(rèn)為發(fā)生會(huì)計(jì)變更和未發(fā)生會(huì)計(jì)變更的企業(yè)在19731975年的蕭條時(shí)期所受的影響根本不同。在Ricks的模型中，在后進(jìn)先出法公布的前一個(gè)月和后三個(gè)月這段時(shí)期的報(bào)酬，發(fā)生會(huì)計(jì)變更的企業(yè)明顯地低于未發(fā)生會(huì)計(jì)變更的企業(yè)。由于絕大多數(shù)企業(yè)的會(huì)計(jì)年度都是以 12月 31日為界，所以， Ricks的樣本中的那段時(shí)期顯然應(yīng)對應(yīng)于 1974年 12月份到 1975年 3月份。 56 在緊接著的后 8個(gè)月里，即 1975年 4月至 11月這段時(shí)期，Riclts樣本中發(fā)生會(huì)計(jì)變更的企業(yè)，其報(bào)酬明顯地高于未發(fā)生會(huì)計(jì)變更的企業(yè)，但 Ricks提供的圖式中僅列示到 1975年 3月份，而其后發(fā)生的變化卻未加列示，似乎累計(jì)的非正常報(bào)酬差異總是向負(fù)的方向發(fā)展。 Biddle和 Lindahl發(fā)現(xiàn)，發(fā)生會(huì)計(jì)變更和未發(fā)生會(huì)計(jì)變更之企業(yè)在股票價(jià)格狀態(tài)上的差異恰好與工業(yè)生產(chǎn)自 1974年 10月份至 1975年 3月份嚴(yán)重衰退后穩(wěn)定上升相吻合。這個(gè)證據(jù)說明，兩個(gè)樣本之間存在著顯著的經(jīng)濟(jì)差異，而 Ricks在解釋兩個(gè)樣本的報(bào)酬差異時(shí)漏掉了一個(gè)很重要的變量。 57 Biddle和 Lindahl集中研究了發(fā)生后進(jìn)先出法變動(dòng)的企業(yè)，在檢驗(yàn)后進(jìn)先出法的稅金節(jié)約額對非正常報(bào)酬的效應(yīng)時(shí)，他們使用了未預(yù)期收益作為解釋變量從而控制了收益選擇偏見。 他們的研究結(jié)果與無效應(yīng)假設(shè)保持一致，但卻與機(jī)械性假設(shè)相悖。不過，他們的結(jié)論還不是非?？隙ǖ?，因?yàn)樗麄冎蛔⒁廪D(zhuǎn)換為后進(jìn)先出法前面幾個(gè)季度的稅金節(jié)約額對股票價(jià)格的影響，而且他們所選擇的樣本也同樣存在著群的問題。 58 人們通常還是傾向于接受無效應(yīng)假設(shè)。 這些研究無法解釋企業(yè)為什么變更其會(huì)計(jì)政策，也無法對企業(yè)會(huì)在何種環(huán)境下變更其會(huì)計(jì)政策提供一個(gè)預(yù)測性的理論。 如果股票市場對那些影響現(xiàn)金流量的會(huì)計(jì)變更無動(dòng)于衷，為什么企業(yè)還樂意變更其會(huì)計(jì)政策。還有，在公認(rèn)會(huì)計(jì)原則范圍中，對幾個(gè)可以遴選的會(huì)計(jì)政策(方法 )，是什么原因使得企業(yè)選擇了其中的某一個(gè)會(huì)計(jì)政策 (方法 )?為什么企業(yè)會(huì)愿意耗費(fèi)資金對有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則征求意見稿進(jìn)行游說，并樂此不疲 ?資本市場研究結(jié)果對上述所有問題都沒有提供答案。 59 在會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是否有信息含量的大多數(shù)研究中，都假定資本市場是有效的，或者假定可以通過會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是否與現(xiàn)金流量結(jié)果具有相關(guān)性來對市場是否有效進(jìn)行檢驗(yàn)。 60 Ou和 Penman提出的交易規(guī)則的振生物的研究 一項(xiàng)研究結(jié)果表明股票價(jià)格的變動(dòng)滯后于收益公布； 另一項(xiàng)研究結(jié)果是由 Ou和 Penman提出的交易規(guī)則的振生物 可以通過已公布的會(huì)計(jì)信息賺取非正常報(bào)酬。 收益的滯后移動(dòng)是指在收益公布后非正常報(bào)酬還繼續(xù)存在，也就是說，收益公布中的信息內(nèi)容在收益公布日并沒有完全傳輸?shù)焦善笔袌鰞r(jià)格之中。 Ou和 Pemnan所作的研究試圖驗(yàn)證當(dāng)前的財(cái)務(wù)報(bào)表信息是否能用來預(yù)測未來各年的收益變化并使之能賺取正的非正常報(bào)酬。他們發(fā)現(xiàn)，用他們所選定的 16個(gè)變量可以預(yù)測出企業(yè)收益增加的概率，其結(jié)論是，在概率超過 o． 6時(shí)可以購人這一股票，而在概率低于 0． 4時(shí)就應(yīng)該拋出該股票，這樣，持有人可以在超過兩年的持有期間內(nèi)賺取約 12． 6％經(jīng)市場風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整過的收益。 61 對多數(shù)資本市場假設(shè)進(jìn)行質(zhì)疑的重要性不能低估。誠如 Ball指出的那樣：在收益公布之后還能明顯地對非正常報(bào)酬進(jìn)行預(yù)測，在很多方面這都是金融資本市場中最重要的異?，F(xiàn)象之一。 62 第一，其幅度是驚人的，例如，從“舊”的收益信息中所得到的預(yù)期非正常報(bào)酬居然要大大超過從市場上所能取得的正常報(bào)酬。 第二，這種異?，F(xiàn)象是普遍存在的：收益公布是為每只股票且在每一季度進(jìn)行的。 第三，這一異?，F(xiàn)象是個(gè)不爭的現(xiàn)實(shí)存在。它首次出現(xiàn)在 Ball和 Brown(1968)的研究結(jié)果中，在以后不同學(xué)者所做的研究中又多次出現(xiàn)，并且在大多數(shù)理財(cái)經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)驗(yàn)研究領(lǐng)域中所作的更為仔細(xì)和全面觀察中得到了更加一致和精確的結(jié)果。 第四．從字面意義上看，異?，F(xiàn)象 (Anomaly)本身就意味著作為經(jīng)濟(jì)中心和視作為競爭模式典范的股票市場，總體上對競爭條件下的市場經(jīng)濟(jì)理論不能做出檢驗(yàn)。 第五，這種異?，F(xiàn)象對目前現(xiàn)代理財(cái)經(jīng)濟(jì)學(xué)中廣泛接受的大多數(shù)模型的理論提出了挑戰(zhàn)。 63 Ball認(rèn)為，對可預(yù)期的非正常報(bào)酬，有兩種不同的解釋：巾場是有效率的；或市場是有效的，但對純粹的經(jīng)濟(jì)的估計(jì)則存在著偏見。原因有： 64 (1)由于為獲得公開可獲得的信息所費(fèi)甚多、因此交易成本可以帶來可察覺的非正常報(bào)酬； (2)投資者的報(bào)酬率被錯(cuò)誤地估計(jì)了，因?yàn)闆]有考慮稅收的影響因素； (3)由于研究人員對預(yù)期收益的決定因素或?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)理論中的相關(guān)參數(shù)還不夠了解，因此，非正常報(bào)酬率也可能被錯(cuò)誤地估計(jì)。 65 Ball對非正常報(bào)酬出現(xiàn)異常的所有文獻(xiàn)重新進(jìn)行了評價(jià)、斷定，會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格之間這種不規(guī)則現(xiàn)象的兩種不同解釋都有各自的證據(jù)。他認(rèn)為， Ou和Penman所言的異?，F(xiàn)象可能源于會(huì)計(jì)變量相對非正常報(bào)酬進(jìn)行了錯(cuò)誤估計(jì)的共同影響。 他又?jǐn)嘌?，由其他研究人員得出的收益滯后移動(dòng)的結(jié)果極有可能是源于較大數(shù)量的信息處理成本或市場無效率。 66 近年來，中國會(huì)計(jì)學(xué)者也開展了會(huì)計(jì)信息在資本市場上的信號(hào)作用的研究，開始運(yùn)用實(shí)證會(huì)計(jì)研究方法。 探討了中國上市公司年度會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的披露與股票非正常報(bào)酬率的關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息在中國證券市場上扮演的角色；有的進(jìn)行了盈余數(shù)字對中國股市有用性的實(shí)證研究，在研究中，他們分別采用了幼稚模型、市場模型和回歸分析等實(shí)證會(huì)計(jì)研究方法探討了中國資本市場對會(huì)計(jì)信號(hào)的反應(yīng)，從而得出中國會(huì)計(jì)盈余的披露具有明顯的信息含量和市場效應(yīng)，為資本市場上的投資者提供了有用的信息，在資源的有效配置中發(fā)揮著重要作用的結(jié)論。中國會(huì)計(jì)學(xué)者開展的實(shí)證會(huì)計(jì)研究，豐富了會(huì)計(jì)理論研究方法，促進(jìn)了中國資本市場的健康發(fā)展。 67