有效資本市場與會計信息含量(編輯修改稿)
2025-07-08 12:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的研究結(jié)果卻表明， 非正常報酬率的絕對值通常小于未預期收益率的絕對值，在未預期收益率為極端值時尤其如此。 Beaver， Lambert和 Morse將 1958年至 1976年這 19年間各公司每年度的股票價格變動百分率與每股收益額變化率做了回歸分析，發(fā)現(xiàn)未預期收益每增減變動 1％，非正常報酬率僅增減變動 0． 1％ — 0． 15％ 28 beaver， Clarke和 Wright研究結(jié)果的幾種可能的解釋 （ 1）以收益來替代現(xiàn)金流量具有一定的誤差，也就是說，并非所有的未預期收益的變動都意味著現(xiàn)金流量以及非正常報酬率都會朝著收益變動的方向變動。 當證券組合的劃分建立在收益的未預期變動之上時，一部分非正常報酬率可能被相互抵消了， 權(quán)責發(fā)生制是產(chǎn)生這一誤差的一個明顯的潛在起因 。 29 （ 2） 資本資產(chǎn)定價模型中認為所有的現(xiàn)金流量都進行了資本化支出，而實際情況卻并非如此。 由于其假設條件不一定能成立，因此 ,未預期的收益的變動幅度與非正常報酬率的變動幅度很可能不同步。 （ 3） 股票價格對反映在年度收益里的因素所進行的調(diào)整可能發(fā)生在以前年度 。 例如，一項政府合同盡管可能會對本年度的收益開始產(chǎn)生影響，但股票價格卻在合同公布前的某一年份就可能已對公司擬從此合同中獲得的現(xiàn)金流量做出了有利的調(diào)整。即使收益不變，股票價格也會發(fā)生變化，因為利率和收益資本化率隨時都在變化著。 30 A1i和 Zarowin研究重點集中在收益的持續(xù)性和影響收益的決定性系數(shù)上。 人們通常將當期收益和前期收益之間的差額視作為未預期收益的當然估計數(shù)，并假定該收益還將會持續(xù)下去，這種現(xiàn)狀的結(jié)果會高估年度收益中的持續(xù)性部分，這一結(jié)果反過來又降低了對影響收益各因素系數(shù)的衡量。 A1i和 Zarowin認為，未預期收益應該是移動平均變化著的而不是持續(xù)不變的。 根據(jù)他們的理論，他們發(fā)現(xiàn)以前的一些模型對未預期收益的估計平均要高出 53％。 Ali和 Zarowin的研究結(jié)果表明，在 收益的持續(xù)性及以之為基礎的未預期收益估計存在著不確定性的情況下，要估量出會計收益對投資者的決策影響是極其困難的。 31 其他企業(yè)的收益公布對本企業(yè)報酬的反應的實證研究 信息轉(zhuǎn)移研究是建立在這樣一個基礎之上的，即 一特定行業(yè)中某企業(yè)未預期的正 (負 )收益要么反映了該行業(yè)相關狀況的改善 (惡化 )， 要么反映了所陳報企業(yè)相對于該行業(yè)的其他企業(yè)而言股票價格的提高 (下降 )。 如果做前面一種解釋，那么對該行業(yè)的其他企業(yè)來說，就是一個好跡象，表明它們也將產(chǎn)生一個正的非正常報酬；如果未預期收益是正的并且將其解釋為反映了所陳報之企業(yè)股票價格的提高，根據(jù)有效市場假設，那么，該行業(yè)中至少有一家企業(yè)的非正常報酬肯定是負值，因為該特定行業(yè)的非系統(tǒng)風險為零。 32 東南大學遠程教育 會計理論 第三十五 講 主講教師： 吳斌 33 Foster的實證研究 Foster利用 19631978年美國 10個行業(yè)相關企業(yè)的數(shù)據(jù)對信息轉(zhuǎn)移理論進行檢驗后發(fā)現(xiàn)，在同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)也做了收益公布的情況下，競爭性企業(yè)間的非正常報酬會存在較大差距。 研究結(jié)果表明，當某一特定行業(yè)中的其他企業(yè)也公布收益信息時，競爭性企業(yè)間的非正常報酬的差距確實增大了，尤其在收益公布之時，各公布收益之企業(yè)間非正常報酬的變動程度更大。這一研究結(jié)果表明，其他企業(yè)的收益水平也會影響股票價格的變化。 34 Clinch和 Sinclair利用澳大利亞的數(shù)據(jù)，在以管理當局的預測代替收益公布條件下得出了與 Foster相同的結(jié)論。 行業(yè)最后公布收益的企業(yè)，其收益信息對該企業(yè)股票價格的影響將是最小的。 沒有公布其收益的企業(yè)，在公布其銷售和收益變化的早期，其股票市場價格有顯著的反應。 35 Grant考察了紐約證券交易所上市公司及一些場外交易企業(yè)年度收益公布的相對信息內(nèi)容后發(fā)現(xiàn)，與上市公司相比，較小規(guī)模的場外交易企業(yè)，其年度收益公布具有更多的信息內(nèi)容，換言之，上市公司通常具有更多的信息傳播渠道。 Pattell和 Wolfson通過期權(quán)定價理論來檢驗隱含的報酬方差在收益公布日將會增大的假設，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隱含的報酬平均方差的增長幅度與收益公布時報酬方差的實際數(shù)量具有相關性，也就是說，收益公布具有信息內(nèi)容。 36 有效市場假設是可以進行有效描述的。 機械性假設 認為 會計收益和股票市場 (價格 )之間存在著一種機械性的聯(lián)系， 即暗示著股票市場 (價格 )會受到會計程序的系統(tǒng)性干擾。 無效應假設 股票市場價格對那些與現(xiàn)金流量結(jié)果無關的會計變更不會做出反應 。 37 第四節(jié) 機械性假設和無效應假設 機械性假設和無效應假設的概念 機械性假設 是指市場 (股票價格 )會對會計數(shù)據(jù)的變化做出系統(tǒng)性的反應，而不管這項數(shù)據(jù)的變動是否會對現(xiàn)金流量帶來影響。 無效應假設 是指市場股票價格對那些不影響現(xiàn)金流量的會計變更無動于衷。也就是說，對那些不增加稅金節(jié)約額現(xiàn)值或不影響企業(yè)現(xiàn)金流量的會計方法的變更，股票市場價格將不會做出反應。 38 機械性假設和無效應假設的檢驗 上述兩種假設的檢驗必須考慮會計政策變更時或前后的非正常報酬率的習性 (Behavior)。 （ 1）機械性假設的檢驗 不管會計政策的變更是否會影響到現(xiàn)金流量，我們都會預計到在收益公布日會有一筆非正常報酬。 操縱性或創(chuàng)造性的會計變更都會蒙蔽市場參與者 。 39 無效應假設的檢驗 根據(jù) 無效應假設 ，如果一項會計政策的變更僅是操縱性的，那人們就不可能通過此類變更賺取非正常報酬，因為操縱性的會計政策變更對現(xiàn)金流量不會產(chǎn)生影響； 無效應假設 下，任何創(chuàng)造性會計變更 (Creative Accounting change)都會被資本市場的參與者們所識透。 如果會計政策的變更對現(xiàn)金流量產(chǎn)生了影響，如招致了一筆稅金節(jié)約數(shù)，那么，我們就可預計在收益公布日會有一筆非正常報酬。可以看出， 無效應假設是有效市場假設、資本資產(chǎn)定價模型和零交易成本理論的混合體。 40 （ 1） Kaplan和 Roll關于兩種假設做出區(qū)分的檢驗 最早試圖對上述兩種假設做出區(qū)分的是 Kaplan和 Roll。他們對那些不影響稅收的會計變更進行了凋查研究。他們選擇的特定會計變更是： (1)1964年，一些企業(yè)將投資減稅額會計方法從遞延法變更為當期確認法；
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