【經(jīng)濟(jì)貿(mào)易】金融市場學(xué)課件證券化市場-資料下載頁
2025-01-21 22:03本頁面
【正文】 美國住宅房地產(chǎn)市場從 2022年起開始下滑，造成浮動(dòng)利率次級(jí)抵押貸款的違約率大幅上升。 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)（ Underlying Asset）的違約風(fēng)險(xiǎn)驟然上升，導(dǎo)致以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持的 MBS和 CDO的信用評(píng)級(jí)顯著下降，從而給實(shí)施盯市定價(jià)（ Mark to Market）策略的國際金融機(jī)構(gòu)造成巨大的賬面損失。 美元利率走勢(shì) 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 可以看到，次貸的發(fā)放主要是在 2022年后。 ? 在 2022年到 2022年間，次貸的規(guī)模由 2022億美元增加到 6000億美元； ? 而從 2022年到 2022年間，其規(guī)模進(jìn)一步膨脹了 1倍，達(dá)到了 萬億美元左右，占到美國全部按揭貸款存量的近 13％ 。 ? 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 對(duì)于次貸規(guī)模的快速膨脹，其原因來自多方面， ? 例如全球的流動(dòng)性過剩、 ? CPI ? 資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上升 ? 美聯(lián)儲(chǔ)多年的低利率政策等等， 紐約商品交易所石油價(jià)格走勢(shì) (截止到 2022年 3月 4日 ) 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 但是，刺激次貸膨脹的最重要因素恐怕還是在于金融創(chuàng)新的新領(lǐng)域、結(jié)構(gòu)金融所引發(fā)的負(fù)面效應(yīng) ——美國銀行業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。 ? 疊樓梯效應(yīng) 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 對(duì)于次貸的低信用品質(zhì)及其潛在的威脅，美國銀行業(yè)之所以存在過分樂觀的情緒，根本原因還是在于發(fā)放貸款的銀行可以通過證券化將貸款賣掉，從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給金融市場的投資者。 ? 由于這種轉(zhuǎn)嫁關(guān)系的存在，美國銀行業(yè)可以在基本不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得較高的收益，從而進(jìn)一步刺激了銀行的貸款沖動(dòng)。 ? 并且，鑒于風(fēng)險(xiǎn)是由別人承擔(dān)的，發(fā)放貸款的銀行也就無須在乎借款人是否能夠還得起錢了。 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 高風(fēng)險(xiǎn)的次貸之所以能夠在市場被輕易證券化，其原因就在于 20世紀(jì)末新興的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品 —— MBS和 CDO。 ? 由于優(yōu)先檔、中間檔和股權(quán)檔證券承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)依次遞增，其收益也是如此。 ? 在理想的情況下，即沒有風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，股權(quán)檔的收益會(huì)非?？捎^，通常能夠達(dá)到 50％ 100％，而中間檔和優(yōu)先檔的收益則相對(duì)較低。 ? 銀行的股東、債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)比 次級(jí)債危機(jī)的第一原因 :人性的貪婪 ? 次貸危機(jī)正是對(duì)建立在貪婪基礎(chǔ)上的美國金融體系的懲罰。 ? 富人的錢賺足了，又開始打量那些窮人。 ? 明知他們還不起貸款也向他們放貸。對(duì)這些不屬于“優(yōu)質(zhì)債”的“次級(jí)債”，銀行當(dāng)然不愿意持有，故此又將貸款打包、證券化，又轉(zhuǎn)手賣出。這樣一系列金融工具和衍生品應(yīng)運(yùn)而生，“無本金貸款”（ Interest Only）、債務(wù)抵押債券(CDO)、信用違約交換 (CDS)等等名目繁多的金融創(chuàng)新，把真實(shí)的住房需求已經(jīng)篡改的面目全非了。 次級(jí)債危機(jī)的第一原因 :人性的貪婪 ? 次級(jí)債證券化的初始階段的成功帶來了財(cái)富和權(quán)力，使華爾街的精英們感覺無所不能。 ? 一切都成了一環(huán)接一環(huán)的扭曲真實(shí)的數(shù)字擔(dān)保游戲 。 ? 由此可見，正如營銷學(xué)中所灌輸?shù)目蛻舴謱愉N售技術(shù)一樣，在 CDO中，通過這樣一種按照風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分層的過程之后，高風(fēng)險(xiǎn)的次貸就能夠很容易地找到買家了。 ? 例如，風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)的對(duì)沖基金會(huì)購買股權(quán)檔證券，相對(duì)保守的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、銀行可能會(huì)購買中間檔和優(yōu)先檔證券。 ? 既然次貸已經(jīng)通過 CDO賣給了國際金融市場中的各類投資者，一個(gè)自然的現(xiàn)象就是，美國人一不還錢，那些購買次貸以及與次貸相關(guān)的信用衍生品的金融機(jī)構(gòu)就將遭受損失。 ? 尤其是那些購買股權(quán)檔證券的對(duì)沖基金（例如貝爾斯登），更是會(huì)首先爆發(fā)危機(jī)。 ? 至于直接發(fā)放按揭貸款的美國銀行業(yè)，盡管也正在受到影響，但是，如果與上個(gè)世紀(jì) 80年代爆發(fā)的美國儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)（吸收短期存款、發(fā)放中長期貸款、尤其是住房貸款的銀行類金融機(jī)構(gòu)）危機(jī)相比，其前景要樂觀許多。 ? 道理很簡單，在上個(gè)世紀(jì) 80年代，美國銀行業(yè)直接持有的按揭貸款占到全部按揭貸款總量的 60％左右，而現(xiàn)在，通過各種證券化手段，美國銀行業(yè)只持有全部按揭貸款的 30％左右。 ? 換言之，大部分貸款已經(jīng)通過證券化手段賣給了全世界的投資者。 次級(jí)債的間接損失者 ? 美國“次貸危機(jī)”的始作俑者花旗銀行在事情的最初階段獲得了巨大利益，但最后受打擊最大的也是它。 ? 目前，花旗銀行已經(jīng)宣布的營業(yè)損失超過 100億美元，至于最終的損失能達(dá)到多少現(xiàn)在還是個(gè)未知數(shù)。 次級(jí)債的間接損失者 ? 但是，對(duì)于投資者來講受到的損失更大，僅 2022年半年中由于“次貸危機(jī)”的沖擊，花旗銀行的市值遭遇了超過 1000億美元的損失。當(dāng)初很多買花旗銀行股票的人都認(rèn)為它是世界上最大的銀行之一，營運(yùn)又一直非常好，不僅是百年老店，而且是可靠的投資對(duì)象。其中 99％的買花旗銀行股票的人都認(rèn)為這是一次風(fēng)險(xiǎn)很小的投資行為。可是，這些人做夢(mèng)也沒有想到，這樣一個(gè)他們認(rèn)為最穩(wěn)定的投資行為最后變成了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極大的投機(jī)行為，在短短幾個(gè)月內(nèi)，他們的投資就損失了 40％以上。 次債風(fēng)險(xiǎn)傳遞 ? 2022年年底，風(fēng)光了整整 5年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。因?yàn)榉績r(jià)下跌，優(yōu)惠貸款利率的時(shí)限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后房屋貸款公司倒閉，對(duì)沖基金大幅虧損，繼而連累保險(xiǎn)公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報(bào)告，同時(shí)投資對(duì)沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多 …… 最終，美國次貸危機(jī)爆發(fā)。 次債風(fēng)險(xiǎn)傳遞圖
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1