【經(jīng)濟貿(mào)易】金融市場學課件證券化市場-資料下載頁
2025-01-21 22:03本頁面
【正文】 美國住宅房地產(chǎn)市場從 2022年起開始下滑，造成浮動利率次級抵押貸款的違約率大幅上升。 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)（ Underlying Asset）的違約風險驟然上升，導致以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持的 MBS和 CDO的信用評級顯著下降，從而給實施盯市定價（ Mark to Market）策略的國際金融機構(gòu)造成巨大的賬面損失。 美元利率走勢 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 可以看到，次貸的發(fā)放主要是在 2022年后。 ? 在 2022年到 2022年間，次貸的規(guī)模由 2022億美元增加到 6000億美元； ? 而從 2022年到 2022年間，其規(guī)模進一步膨脹了 1倍，達到了 萬億美元左右，占到美國全部按揭貸款存量的近 13％ 。 ? 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 對于次貸規(guī)模的快速膨脹，其原因來自多方面， ? 例如全球的流動性過剩、 ? CPI ? 資產(chǎn)價格的持續(xù)上升 ? 美聯(lián)儲多年的低利率政策等等， 紐約商品交易所石油價格走勢 (截止到 2022年 3月 4日 ) 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 但是，刺激次貸膨脹的最重要因素恐怕還是在于金融創(chuàng)新的新領(lǐng)域、結(jié)構(gòu)金融所引發(fā)的負面效應 ——美國銀行業(yè)的道德風險。 ? 疊樓梯效應 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 對于次貸的低信用品質(zhì)及其潛在的威脅，美國銀行業(yè)之所以存在過分樂觀的情緒，根本原因還是在于發(fā)放貸款的銀行可以通過證券化將貸款賣掉，從而將風險轉(zhuǎn)嫁給金融市場的投資者。 ? 由于這種轉(zhuǎn)嫁關(guān)系的存在，美國銀行業(yè)可以在基本不承擔信用風險的同時，獲得較高的收益，從而進一步刺激了銀行的貸款沖動。 ? 并且，鑒于風險是由別人承擔的，發(fā)放貸款的銀行也就無須在乎借款人是否能夠還得起錢了。 問題的關(guān)鍵在于，為什么在美國會出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？ ? 高風險的次貸之所以能夠在市場被輕易證券化，其原因就在于 20世紀末新興的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品 —— MBS和 CDO。 ? 由于優(yōu)先檔、中間檔和股權(quán)檔證券承擔的風險依次遞增，其收益也是如此。 ? 在理想的情況下，即沒有風險發(fā)生時，股權(quán)檔的收益會非?？捎^，通常能夠達到 50％ 100％，而中間檔和優(yōu)先檔的收益則相對較低。 ? 銀行的股東、債權(quán)人的風險與收益對比 次級債危機的第一原因 :人性的貪婪 ? 次貸危機正是對建立在貪婪基礎(chǔ)上的美國金融體系的懲罰。 ? 富人的錢賺足了，又開始打量那些窮人。 ? 明知他們還不起貸款也向他們放貸。對這些不屬于“優(yōu)質(zhì)債”的“次級債”，銀行當然不愿意持有，故此又將貸款打包、證券化，又轉(zhuǎn)手賣出。這樣一系列金融工具和衍生品應運而生，“無本金貸款”（ Interest Only）、債務(wù)抵押債券(CDO)、信用違約交換 (CDS)等等名目繁多的金融創(chuàng)新，把真實的住房需求已經(jīng)篡改的面目全非了。 次級債危機的第一原因 :人性的貪婪 ? 次級債證券化的初始階段的成功帶來了財富和權(quán)力，使華爾街的精英們感覺無所不能。 ? 一切都成了一環(huán)接一環(huán)的扭曲真實的數(shù)字擔保游戲 。 ? 由此可見，正如營銷學中所灌輸?shù)目蛻舴謱愉N售技術(shù)一樣，在 CDO中，通過這樣一種按照風險進行分層的過程之后，高風險的次貸就能夠很容易地找到買家了。 ? 例如，風險偏好強的對沖基金會購買股權(quán)檔證券，相對保守的養(yǎng)老基金、保險公司、銀行可能會購買中間檔和優(yōu)先檔證券。 ? 既然次貸已經(jīng)通過 CDO賣給了國際金融市場中的各類投資者，一個自然的現(xiàn)象就是，美國人一不還錢，那些購買次貸以及與次貸相關(guān)的信用衍生品的金融機構(gòu)就將遭受損失。 ? 尤其是那些購買股權(quán)檔證券的對沖基金（例如貝爾斯登），更是會首先爆發(fā)危機。 ? 至于直接發(fā)放按揭貸款的美國銀行業(yè)，盡管也正在受到影響，但是，如果與上個世紀 80年代爆發(fā)的美國儲貸協(xié)會（吸收短期存款、發(fā)放中長期貸款、尤其是住房貸款的銀行類金融機構(gòu)）危機相比，其前景要樂觀許多。 ? 道理很簡單，在上個世紀 80年代，美國銀行業(yè)直接持有的按揭貸款占到全部按揭貸款總量的 60％左右，而現(xiàn)在，通過各種證券化手段，美國銀行業(yè)只持有全部按揭貸款的 30％左右。 ? 換言之，大部分貸款已經(jīng)通過證券化手段賣給了全世界的投資者。 次級債的間接損失者 ? 美國“次貸危機”的始作俑者花旗銀行在事情的最初階段獲得了巨大利益，但最后受打擊最大的也是它。 ? 目前，花旗銀行已經(jīng)宣布的營業(yè)損失超過 100億美元，至于最終的損失能達到多少現(xiàn)在還是個未知數(shù)。 次級債的間接損失者 ? 但是，對于投資者來講受到的損失更大，僅 2022年半年中由于“次貸危機”的沖擊，花旗銀行的市值遭遇了超過 1000億美元的損失。當初很多買花旗銀行股票的人都認為它是世界上最大的銀行之一，營運又一直非常好，不僅是百年老店，而且是可靠的投資對象。其中 99％的買花旗銀行股票的人都認為這是一次風險很小的投資行為?？墒?，這些人做夢也沒有想到，這樣一個他們認為最穩(wěn)定的投資行為最后變成了一個風險極大的投機行為，在短短幾個月內(nèi)，他們的投資就損失了 40％以上。 次債風險傳遞 ? 2022年年底，風光了整整 5年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。因為房價下跌，優(yōu)惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后房屋貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多 …… 最終，美國次貸危機爆發(fā)。 次債風險傳遞圖
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