【正文】 業(yè)務(wù)經(jīng)營和壽險資金投資具有各自獨立的運行規(guī)律壽險公司業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動通?？梢苑譃閴垭U業(yè)務(wù)經(jīng)營和壽險資金投資。壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營包括產(chǎn)品開發(fā)、營銷、核保、承保、理賠等環(huán)節(jié)。壽險資金的運用是指壽險公司在組織經(jīng)濟補償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運用，使資金增值的活動。壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營和壽險資金的運用分別是壽險公司壽險保障功能和資金融通功能的具體體現(xiàn)。在壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營中，壽險公司應(yīng)該注重壽險業(yè)務(wù)的特殊性，力求經(jīng)營活動各個環(huán)節(jié)聯(lián)系暢通。而在壽險資金運用中，壽險公司注重通過壽險資金的有償營運，在控制投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造最大的投資價值。當(dāng)然，筆者并不認(rèn)為兩者之間不存在聯(lián)系，壽險資金的有效運用可以加快壽險資金的積累，提高承保與償付能力，降低費率，提升壽險公司的競爭力，促進壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營的發(fā)展。2．壽險資金投資業(yè)務(wù)重要性的突顯國際壽險業(yè)發(fā)展趨勢表明，壽險資金運用和承保業(yè)務(wù)是壽險公司兩個最重要的利潤來源。在某些國家，資金運用甚至成為壽險公司主要的盈利渠道。隨著壽險資金投資在壽險公司中重要性的突顯，有必要將壽險資金投資業(yè)務(wù)流程進行獨立評價。3．有利于對壽險資金投資績效的獨立評價一般而言，壽險公司或者通過設(shè)置投資子公司來專門管理壽險資金投資，或者在內(nèi)部設(shè)置投資管理部門直接開展壽險投資活動，或者委托外部機構(gòu)開展壽險資金投資活動。總之，一定會有專門的機構(gòu)或部門從事壽險資金投資活動。為了有效的評價這些專門部門或機構(gòu)的績效，有必要將壽險資金投資績效進行獨立評價。綜合上述，壽險公司平衡計分卡模型為（如圖43）：壽險公司平衡計分卡模型（圖43）按照20世紀(jì)80年代后期出現(xiàn)的利益相關(guān)者理論，公司不單純是為資本所有者謀利益，而是要為包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、雇員、顧客、供應(yīng)商等在內(nèi)的利益相關(guān)者謀利益。這種理論的實質(zhì)是承認(rèn)各要素所有者都是創(chuàng)造企業(yè)價值的來源，決定企業(yè)競爭力的核心資產(chǎn)可以是價值形成過程中的任何一種要素，核心資產(chǎn)的所有者以及其他利益相關(guān)者按照他們的談判能力共同影響企業(yè)價值[3]。企業(yè)利益相關(guān)者的利益追求是通過一定機制傳導(dǎo)，使其利益追求成為企業(yè)受托者的績效追求目標(biāo)。直接作用于經(jīng)營者行為的利益相關(guān)者往往通過公司的治理結(jié)構(gòu)形成對經(jīng)營者績效評價的主體，其對于公司績效的要求會體現(xiàn)于績效評價的財務(wù)指標(biāo)中。而通過市場影響經(jīng)營者的利益相關(guān)者成為企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)注點，前一類利益相關(guān)者的利益要通過這一類利益相關(guān)者的滿意來實現(xiàn)，因而通過市場影響經(jīng)營者的利益相關(guān)者對于公司績效的要求會體現(xiàn)于過程性指標(biāo)（非財務(wù)指標(biāo)）中[4]。因此，為構(gòu)建壽險公司平衡計分卡財務(wù)指標(biāo)體系有必要先對壽險公司治理結(jié)構(gòu)特征進行探討。壽險經(jīng)營的高負(fù)債性、持續(xù)性和廣泛的社會性，決定了壽險公司的治理結(jié)構(gòu)既要維護股東利益，又要維護被壽險人利益；既要從公司內(nèi)部治理機制，又要強化監(jiān)管部門的外部推進來維護被壽險人利益。這是壽險公司在治理結(jié)構(gòu)方面區(qū)別于其它一般企業(yè)之處[5]。具體地說：1．內(nèi)部治理機構(gòu)需維護被壽險人的利益壽險公司是高負(fù)債經(jīng)營企業(yè)，且一般來說，由于壽險合同的長期性，被壽險人與壽險公司建立的關(guān)系是長期持續(xù)性的，壽險公司經(jīng)營狀況的好壞，關(guān)系到被壽險人的切身利益。通常，一般企業(yè)消費者與公司的聯(lián)系將隨著商品的交接而結(jié)束，但是在壽險商品交易活動中，投保人投保后，壽險公司的經(jīng)營狀況直接關(guān)系到被壽險人的受保障程度。另一方面，壽險公司和投保人建立壽險關(guān)系后，壽險負(fù)有壽險責(zé)任范圍內(nèi)的壽險金給付責(zé)任。雖然壽險金給付責(zé)任對于個體來說具有不確定性，但從整個投保人集團來說具有穩(wěn)定性，從這一角度說，被壽險人具有顧客和債權(quán)人的雙重身份。資本結(jié)構(gòu)作為一種公司融資比重的選擇不僅會影響公司價值，而且其所包含的股權(quán)與債權(quán)融資的不同比例，也往往意味著股東和債權(quán)人對公司的不同控制力和在公司治理中不同的角色與作用。從壽險公司的資本結(jié)構(gòu)看，對被壽險人的負(fù)債占壽險公司總資產(chǎn)的絕大部份。因此，壽險公司的治理結(jié)構(gòu)體現(xiàn)被壽險人利益是必然的要求。2．外部監(jiān)管機構(gòu)的介入保證由于作為主要債權(quán)人的被壽險人極端分散，且被壽險人不具備專業(yè)知識，難以實施有效監(jiān)督，一旦壽險公司的財務(wù)狀況超出被壽險人的預(yù)期，債權(quán)價值就難以得到保障。但是行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的外力介入保證，使得被壽險人監(jiān)督缺失的矛盾得到了解決。因此，被壽險人由于行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的外力介入保證，與壽險公司股東一起成為了公司經(jīng)營績效評價的利益主體，其對壽險公司業(yè)績的要求將會體現(xiàn)于績效評價的財務(wù)指標(biāo)之中。——償付能力的保證壽險公司的償付能力是指壽險公司對所承擔(dān)的風(fēng)險在發(fā)生超出正常年景的賠償和給付數(shù)額時的經(jīng)濟補償能力，它表示為壽險公司的資產(chǎn)與負(fù)債之間的關(guān)系[6]。壽險公司是根據(jù)過去長期大量的同類的損失和賠償資料，并假設(shè)“過去同類責(zé)任賠款或給付與未來情況大致相同”，按照壽險的數(shù)理原理，計算出損失概率，并以此來確定壽險的純保費。從理論上講，純保費應(yīng)該正好滿足給付的需要。因此，壽險公司只要將總資產(chǎn)維持在與壽險責(zé)任準(zhǔn)備金相等的規(guī)模上，就足以償付全部債務(wù)。但是在實際經(jīng)營過程中，由于影響壽險公司給付數(shù)額的因素過于復(fù)雜，壽險公司實際收取的保費與實際發(fā)生的賠償之間不可避免地會有一定的偏差。為了應(yīng)付可能發(fā)生的實際索賠大于期望索賠時的給付責(zé)任，壽險公司必須在總資產(chǎn)與由壽險責(zé)任準(zhǔn)備金構(gòu)成的負(fù)債之間保持一個足夠大的資金量，以保證壽險公司的償付能力。壽險公司被要求應(yīng)當(dāng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力。在我國《壽險法》第九十四條規(guī)定：“壽險公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)保障被壽險人利益，保證償付能力的原則，提取各項責(zé)任準(zhǔn)備金。壽險公司提取和結(jié)轉(zhuǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的具體方法有壽險監(jiān)督管理機構(gòu)制定?！钡诰攀藯l規(guī)定：“壽險公司應(yīng)當(dāng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力。壽險公司的實際資產(chǎn)減去實際負(fù)債的差額不得低于壽險監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的數(shù)額；低于規(guī)定數(shù)額的，應(yīng)當(dāng)增加資本金，補足差額。”第一百零八條規(guī)定“壽險監(jiān)督管理機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全壽險公司償付能力監(jiān)管指標(biāo)體系，對壽險公司的最低償付能力實施監(jiān)控”第一百一十五條規(guī)定：“壽險公司違反本法的規(guī)定，損害社會公共利益，可能嚴(yán)重危及或者已經(jīng)危及壽險公司的償付能力的，壽險監(jiān)督管理機構(gòu)可以對該壽險公司實行接管。接管的目的是對被接管的壽險公司采取必要措施，以保護被壽險人的利益，恢復(fù)壽險公司的正常經(jīng)營?！盵7]前述由于被壽險人無法承擔(dān)相應(yīng)的監(jiān)督責(zé)任，壽險監(jiān)管機構(gòu)作為被壽險人利益的代表介入公司治理。被壽險人的利益要求將只能通過壽險監(jiān)管機構(gòu)對壽險公司監(jiān)管活動來實現(xiàn)。從壽險法的規(guī)定可以看出壽險監(jiān)管機構(gòu)的承擔(dān)的主要職責(zé)是對壽險公司償付能力的監(jiān)控。因此，被壽險人利益要求通過壽險監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管活動最終表現(xiàn)為對壽險公司償付能力保證的要求。實施公司戰(zhàn)略必須達(dá)到的財務(wù)目標(biāo)的選擇是各個利益主體通過力量的對比，協(xié)調(diào)后的選擇。在上文對壽險公司治理結(jié)構(gòu)和被壽險人的利益要求分析探討的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，在滿足公司償付能力要求的前提下，實現(xiàn)公司價值最大化將是壽險公司財務(wù)目標(biāo)的最終選擇。1．對公司價值指標(biāo)的選擇在滿足公司償付能力要求的前提下，實現(xiàn)公司價值最大化作為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，是一種定性的要求，無疑是合理的，然而卻缺少可操作性。作為微觀管理的財務(wù)管理目標(biāo)，應(yīng)該能夠用量化指標(biāo)來表現(xiàn)，否則是不可能落到實處。公司價值最大化本身不是具體的經(jīng)濟指標(biāo)，它不能進行計量，需要借助于一定的經(jīng)濟指標(biāo)來加以表現(xiàn)，與之相聯(lián)系。否則對它難以進行控制，難以追溯有關(guān)部門和人員的責(zé)任。壽險公司雖屬于金融服務(wù)業(yè)，但它除了不同于一般商業(yè)企業(yè)之外，也不同于其他的金融服務(wù)業(yè)，有其獨特的價值構(gòu)成體系，在對其進行價值評價之前必須先了解它價值構(gòu)成的特點[8]。壽險公司的價值根據(jù)內(nèi)涵的大小可分為三個層次：內(nèi)含價值（Embedded Value，EV）、評估價值（Appraisal Value，AV）與市場價值（Market Value，MV）。了解這三個層次，就可以根據(jù)不同的需要對不同層次的價值進行評價。內(nèi)含價值、評估價值與市場價值存在以下關(guān)系（如圖44）：EV＝ANV＋VBIFAV＝EV＋VNBMV＝AV＋其他影響公司價值的因素，其中ANV是調(diào)整凈資產(chǎn)的價值，VBIF是有效的業(yè)務(wù)價值，VNB是未來新業(yè)務(wù)價值，其他影響公司價值的因素包括管理層能力、品牌效應(yīng)等。壽險公司內(nèi)含價值、評估價值、市場價值結(jié)構(gòu)圖（圖44）（1）內(nèi)含價值（Embedded Value）是在沒有考慮公司未來新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)階段公司的價值，我們可以把內(nèi)含價值看作是壽險公司進行清算轉(zhuǎn)讓時的價值。由于新簽單業(yè)務(wù)通常會增加公司的盈利能力和價值，壽險公司的內(nèi)含價值實際上是一家壽險公司的最小經(jīng)濟價值，它直接反映了壽險公司當(dāng)前的經(jīng)營成果，構(gòu)成了壽險公司的核心價值。內(nèi)含價值在世界上許多發(fā)達(dá)國家被用作壽險公司估值的主要手段，是大多數(shù)國際壽險公司內(nèi)部經(jīng)營管理的關(guān)鍵指標(biāo)。內(nèi)含價值實質(zhì)上由兩個因素構(gòu)成：有效業(yè)務(wù)價值(Value of Business in force)和調(diào)整凈資產(chǎn)(Adjusted Net Assets)。調(diào)整凈資產(chǎn)是指評估當(dāng)日的任何的自由資本，即扣除償付能力資本后的股東權(quán)益余額，再加上投資在未來實現(xiàn)的資本收益，減去未來收益的延期稅金后的調(diào)整值。公司為了維持法定償付能力所需的償付能力資本(solvency capital)不計入調(diào)整凈資產(chǎn)，而剩余的自有資本是公司為了業(yè)務(wù)發(fā)展和意外支出所保留的所有者權(quán)益，公司可以將其自由分配與股東，因此計入內(nèi)含價值。有效業(yè)務(wù)價值主要指評估當(dāng)日已有保單未來法定稅后利潤的風(fēng)險貼現(xiàn)值、另外還包括未來能夠釋放的償付資本金的風(fēng)險貼現(xiàn)值。隨著生效保單壽險給付的完成，有效保單的數(shù)量不斷減少，所需要的償付資本金也逐漸下降，這樣原來的償付資本就被逐漸釋放，成為可分配給股東的現(xiàn)金流，所以要把這部分釋放的償付資本金計入內(nèi)含價值[9]。我國保監(jiān)會發(fā)布的《人身壽險內(nèi)含價值報告編制指引》第八條中規(guī)定人身壽險內(nèi)含價值由以下三部分組成：(一)分配給適用業(yè)務(wù)的自由盈余；(二)要求資本扣除持有要求資本的成本之后的余額；(三)有效業(yè)務(wù)的現(xiàn)值[10]。其中：自由盈余，是指適用業(yè)務(wù)對應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場價值，扣除相應(yīng)負(fù)債，超過該適用業(yè)務(wù)要求資本的數(shù)額。不分配于適用業(yè)務(wù)的自由盈余不應(yīng)包含在內(nèi)含價值中。要求資本，是指適用業(yè)務(wù)對應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場價值，扣除相應(yīng)負(fù)債，在評估日限制不能分配給股東的金額。要求資本不能低于法定最低償付能力額度、壽險公司可以使用比法定要求更嚴(yán)格的要求資本。有效業(yè)務(wù)的現(xiàn)值，是指支持有效業(yè)務(wù)負(fù)債的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來可分配的股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。（2）評估價值（Appraisal Value）內(nèi)含價值是壽險公司價值評估的基礎(chǔ)，但是內(nèi)含價值只包括了公司當(dāng)前業(yè)務(wù)價值而沒有考慮公司未來新業(yè)務(wù)價值，所以在評估公司價值時需要在內(nèi)含價值的基礎(chǔ)上加入未來新業(yè)務(wù)價值以得到公司的評估價值。（3）市場價值（Market Value）壽險公司的第二層價值——評估價值，再加上其他要素形成的價值就得出市場價值。其中的其他要素主要包括員工隊伍的素質(zhì)、銷售隊伍的能力和穩(wěn)定性、客戶資源、公司品牌等這些能為公司帶來的價值增值的非財務(wù)要素，這部分價值也是壽險公司價值的重要組成部分，甚至?xí)加泻艽蟮谋戎?。?）三種價值評價指標(biāo)的比較分析內(nèi)含價值指標(biāo)其可量化的優(yōu)點，值得我們重視。此外，將它作為一項重要的管理評價指標(biāo)，壽險公司的內(nèi)部管理人員可以通過對當(dāng)年內(nèi)含價值和前一年內(nèi)含價值的比較，能夠發(fā)現(xiàn)價值創(chuàng)造的來源，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)造價值最多的產(chǎn)品和職能部門，從而能較好地進行價值管理，選擇更有潛力的壽險產(chǎn)品，可以保證所有的經(jīng)營活動都與價值創(chuàng)造這個總目標(biāo)相一致。具體地說，影響內(nèi)含價值增加（Embedded Value Added）的因素可以按照職能、市場，甚至業(yè)務(wù)流程細(xì)分到公司的各個層次和各個部分。EVA的應(yīng)用不僅限于經(jīng)營活動，也包括各職能部門的工作；EVA不僅廣泛使用于投資、并購等戰(zhàn)略行為，也適用于諸如展業(yè)、核保、理賠等日常行為。正因為如此，EVA幾乎滲透了壽險公司管理的角落。雖然內(nèi)含價值能夠提供壽險公司的很多財務(wù)現(xiàn)狀，但它并沒有預(yù)測未來新業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的股權(quán)價值，不能全面地分析公司的經(jīng)營狀況，所以在評估壽險公司價值時還需要計算未來新業(yè)務(wù)價值。一般的公司價值評估實際上都是根據(jù)公司的財務(wù)現(xiàn)狀對其未來進行預(yù)測，而壽險公司未來新業(yè)務(wù)的確定要結(jié)合壽險公司經(jīng)營特殊性和一般價值評估方法綜合處理。從上述三種價值評價指標(biāo)看，壽險公司的市場價值指標(biāo)包含了員工隊伍的素質(zhì)、銷售隊伍的能力和穩(wěn)定性、客戶資源、公司品牌等這些能為公司帶來的價值增值的非財務(wù)要素，這就迎合平衡計分卡的管理思想，有效結(jié)合了財務(wù)因素和非財務(wù)因素。因此，市場價值指標(biāo)是一個理想的財務(wù)評價指標(biāo)，但是它也存在著其他綜合性指標(biāo)普遍存在的問題，非財務(wù)要素的量化困難，這也就限制了這一指標(biāo)的作用的發(fā)揮。筆者認(rèn)為可以將內(nèi)含價值、評估價值與市場價值一起作為壽險公司平衡計分卡財務(wù)角度的指標(biāo)。因為內(nèi)含價值、評估價值與市場價值的一致性不會造成評價管理目標(biāo)的模糊，此外三者形成的層次性有利于壽險公司分清企業(yè)價值創(chuàng)造的來源，有助于企業(yè)改善經(jīng)營管理。2．償付能力指標(biāo)——償付能力充足率如前所述，被壽險人利益要求——償付能力的保證將體現(xiàn)在壽險監(jiān)管活動，尤其是對壽險公司償付能力的監(jiān)管上。通過監(jiān)管機構(gòu)的強制力量，償付能力的保證將最終體現(xiàn)在壽險公司的績效評價活動中。因此，償付能力指標(biāo)的選擇主要考慮監(jiān)管部門的政策要求。我國壽險監(jiān)管部門目前采取償付能力綜合指標(biāo)和各分項監(jiān)管指標(biāo)并行使用的模式，以綜合性監(jiān)管指標(biāo)作為一系列監(jiān)管措施的行動標(biāo)準(zhǔn)，以分項指標(biāo)作為預(yù)警機制，試圖在壽險公司財務(wù)狀況評價這一環(huán)節(jié)建立起償付能力監(jiān)管的雙重保障。目前對壽險公司分別設(shè)計的這十幾項分項監(jiān)管指標(biāo)仍然屬于靜態(tài)指標(biāo)，其計算數(shù)據(jù)的來源和綜合性監(jiān)管指標(biāo)一樣，是取自于最近會計年度的財務(wù)報表。所以與其說分項監(jiān)管指標(biāo)反映了償付能力的未來發(fā)展動向，不如說是對本期綜合性監(jiān)管指標(biāo)計算值的一個合理解釋。一般認(rèn)為，綜合性指標(biāo)和分項指標(biāo)之間不是一種針對不同時態(tài)的并列關(guān)系，而是一種縱向延伸、層層說明的聯(lián)系[11]。即：將綜合性指標(biāo)和分項指標(biāo)視為一個指標(biāo)體系的兩個層次，作為第二個層次的分項指標(biāo)是對第一層次的綜合指標(biāo)的分析和解釋。當(dāng)綜合性指標(biāo)達(dá)不到監(jiān)管要求時，可通過對分項指標(biāo)的深入分析找出具體原因，為采取有針對性的監(jiān)管措施提供依據(jù)。現(xiàn)階段的償付能力監(jiān)管綜合性指標(biāo)和分項指標(biāo)都屬于是靜態(tài)監(jiān)管