【正文】 MIFA 三家公司是全球六氟磷酸鋰的主要供應(yīng)商；韓國有少量的本土六氟磷酸鋰廠商為三星電子供貨。n 我國已具備六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)，但產(chǎn)品偏低端且產(chǎn)能擴(kuò)張可能過快：目前中國已有少數(shù)企業(yè)能夠規(guī)?；a(chǎn)，且主要面向消費(fèi)電子等低端市場。目前能夠規(guī)?；a(chǎn)六氟磷酸鋰的國內(nèi)企業(yè)主要包括森田化學(xué)、多氟多（002407）、九九久（002411）、天賜材料（002709）、天津金牛等，合計(jì)產(chǎn)能約4200 噸，而規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)則約9700 噸。由于六氟磷酸鋰處于產(chǎn)業(yè)鏈的更上游，且國內(nèi)產(chǎn)品偏低端，產(chǎn)能又?jǐn)U張過快，我們認(rèn)為這一行業(yè)很可能面臨產(chǎn)能過剩，價格可能大幅下滑，相關(guān)上市公司看法我們也較為謹(jǐn)慎。隔膜：供需和競爭格局均較好，但國內(nèi)汽車電池隔膜仍依賴進(jìn)口n 隔膜是保證鋰離子電池安全穩(wěn)定工作的核心材料，約占電池成本的25%，現(xiàn)有的隔膜生產(chǎn)工藝主要可分為干法和濕法兩類。n 隔膜是技術(shù)壁壘最高的鋰電材料：隔膜是鋰電材料中技術(shù)壁壘最高的一種高附加值材料，毛利率一般可以達(dá)到50%以上，目前世界上只有日本、美國等國擁有動力鋰電池隔膜的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和相應(yīng)的規(guī)模化產(chǎn)業(yè)。n 隔膜市場主要由日本和美國壟斷，國內(nèi)汽車動力鋰電隔膜嚴(yán)重依賴進(jìn)口：從市場格局來看，全球份額處于第一梯隊(duì)的是日本旭化成、美國Polypore和日本東燃化學(xué)，份額均約20%。第二梯隊(duì)為韓國SK 、日本宇部和美國Entek，份額分別約6%12%。第三梯隊(duì)則是來自中國的金輝高科、星源材質(zhì)和新鄉(xiāng)格瑞恩，國內(nèi)隔膜主要集中在中低端市場，市場占比約6%，目前我國80%以上的鋰電池隔膜需求仍然依賴于美日的進(jìn)口，而動力鋰電隔膜基本全部由國外供應(yīng)。n 未來國內(nèi)隔膜供需狀況將相對偏緊：目前，我國具有技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的隔膜企業(yè)主要有星源材質(zhì)、佛塑金輝高科、格瑞恩、滄州明珠、深圳惠程等企業(yè)。我們統(tǒng)計(jì)， 億平米，遠(yuǎn)期將達(dá)約7 億平米 。根據(jù)亞化咨詢數(shù)據(jù)，2013 億立米。預(yù)計(jì)至2015 年， 億平米；至2020 年，我國隔膜總需求預(yù)計(jì)達(dá)約10 億平米， 億平米。n 國內(nèi)競爭格局較為集中：國內(nèi)來看，產(chǎn)能最大的隔膜廠商是星源材質(zhì)和佛塑金輝高科， 億平米，合計(jì)占國內(nèi)總市場的約47%。其次為深圳惠程、天津東皋和滄州明珠，產(chǎn)能分別為4000 萬、3000 萬、2000萬平米，份額分別約8%、6%和4%。n 我們認(rèn)為，隔膜行業(yè)可能是鋰電池材料中前景最好的細(xì)分領(lǐng)域，供需狀況和行業(yè)競爭格局都相對較好。隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平的不斷提高，未來也有望進(jìn)入新能源汽車動力電池產(chǎn)業(yè)鏈。我們看好相應(yīng)的A 股上市公司：佛塑科技（000973）、深圳惠程（002168）、滄州明珠（002108）。五、重點(diǎn)看好公司梳理n 綜合全文分析，我國新能源汽車即將開始大規(guī)模放量，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望開始迅猛增長?；谄囆袠I(yè)存在的金字塔式的供應(yīng)體系，我們著重看好的是能為整車廠供應(yīng)電池（包括燃料電池）、電機(jī)、電控等核心系統(tǒng)總成的一級供應(yīng)商，鋰電池上游環(huán)節(jié)我們則僅看好行業(yè)競爭格局較好的隔膜與電解液公司，擁有資源和工藝優(yōu)勢的碳酸鋰龍頭企業(yè)也相對看好。核心系統(tǒng)總成領(lǐng)域我們重點(diǎn)看好的公司依次為：萬向錢潮、寧波韻升、大洋電機(jī)、均勝電子、中信國安、成飛集成、南都電源、長城電工；上游環(huán)節(jié)我們相對看好的公司依次為：天齊鋰業(yè)、佛塑科技、滄州明珠、江蘇國泰、新宙邦、杉杉股份；此外，運(yùn)營服務(wù)領(lǐng)域我們此前一直推薦的國機(jī)汽車（涉及與Tesla 合作，且已涉足電動汽車租賃）也繼續(xù)看好。重點(diǎn)看好的核心系統(tǒng)總成供應(yīng)商n 萬向錢潮（000559）：未來可入股萬向電動汽車方向不變，公司將成為萬向集團(tuán)電動車業(yè)務(wù)在A 股的最主要映射標(biāo)的。依托10 多年來的持續(xù)投入，加上已成功收購的A123 和接近成功收購的菲斯克，萬向集團(tuán)有望成為國內(nèi)不亞于比亞迪的新能源汽車領(lǐng)先企業(yè)（具備新能源汽車三大核心技術(shù)，萬向還將具備豪華型電動車研發(fā)、生產(chǎn)能力）。預(yù)測1415 、 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14 年21 倍PE，“買入”評級。n 寧波韻升（600366）：主營釹鐵硼和電機(jī)產(chǎn)品，釹鐵硼磁鐵主要配套各類電機(jī)類磁鋼，目前永磁材料產(chǎn)能約為5500 噸/年。%，上海電驅(qū)動是國內(nèi)新能源汽車電機(jī)龍頭，承擔(dān)科技部863 計(jì)劃電動汽車重大項(xiàng)目，配套客戶包括一汽、奇瑞、東風(fēng)、長安、上汽、大眾、宇通、金龍等主流整車廠，擁有新能源汽車電機(jī)產(chǎn)能約3 萬套。預(yù)測1415 年EPS 、 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14 年20 倍PE，“買入”評級。n 大洋電機(jī)（002249）：國內(nèi)大型微特電機(jī)制造企業(yè)，2009 年，開始涉足新能源汽車領(lǐng)域，與北京理工大學(xué)合作設(shè)立電動汽車國家工程實(shí)驗(yàn)室，目前已為北汽、一汽、長安、東風(fēng)等主流整車廠配套。公司目前正在收購北京佩特來，佩特來原為中美合資公司，旗下?lián)碛械腜EPSL 擁有成熟的新能源汽車電驅(qū)動技術(shù)和產(chǎn)品。預(yù)測1415 年EPS 、 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14 年29 倍PE，“增持”評級。n 均勝電子（600699）：A 股汽車電子領(lǐng)域龍頭企業(yè)，且在新能源汽車電池管理系統(tǒng)方面具有核心技術(shù)優(yōu)勢。公司是寶馬電動車ii8 BMS 系統(tǒng)的獨(dú)家供應(yīng)商，華晨寶馬之諾BMS 也由公司提供。而且，公司正在大力拓展新興業(yè)務(wù)智能駕駛和機(jī)器人，未來有望超預(yù)期。預(yù)測1415 年EPS 、 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14 年26 倍PE，“買入”評級。n 國機(jī)汽車（600335）：國內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的進(jìn)口汽車綜合服務(wù)商，批發(fā)業(yè)務(wù)主要代理德系、美系強(qiáng)勢品牌，租賃業(yè)務(wù)將受益天津限購和一般公務(wù)車取消。與tesla 在檢驗(yàn)認(rèn)證環(huán)節(jié)已有合作，后續(xù)有望與tesla 在其他領(lǐng)域進(jìn)一步合作。此外，車聯(lián)網(wǎng)、電動汽車租賃等均有望成為公司估值提升催化劑。預(yù)測1415 年EPS 、 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14 年僅11 倍PE，“買入”評級。n 中信國安（000839）：擁有青海鹽湖開發(fā)權(quán)，碳酸鋰產(chǎn)能5000 噸。控股子公司中信國安盟固利是國內(nèi)最大的鈷酸鋰、錳酸鋰動力鋰電池廠商之一，配套客戶包括國內(nèi)主流客車企業(yè)。n 成飛集成（002190）：控股子公司中航鋰電年產(chǎn)20 億安時鋰動力電池，承擔(dān)國家863 重大專項(xiàng)，已成功為一汽、上汽、東風(fēng)、金龍、宇通、東南、江南眾泰等配套，但目前該公司停牌。n 南都電源（300086）、長城電工（600192）：%、9%。新源動力技術(shù)來自中科院大連物化所，被國家授予“燃料電池及氫源技術(shù)國家工程研究中心”，是目前國內(nèi)燃料電池領(lǐng)域規(guī)模最大的企業(yè)。上游環(huán)節(jié)相對看好的隔膜、電解液以及碳酸鋰龍頭企業(yè)n 天齊鋰業(yè)（002466）：全球最大的礦石提鋰生產(chǎn)商，電池級碳酸鋰國內(nèi)市占率約54%，收購Talison 后擁有目前全球最大固體鋰礦。n 佛塑科技（000973）：%的股權(quán)，金輝高科為國內(nèi)隔膜龍頭，濕法工藝， 億平米。n 滄州明珠（002108）：干法動力鋰電池隔膜已量產(chǎn)，目前產(chǎn)能2000 萬平米，未來將達(dá)3000 萬平米，已經(jīng)進(jìn)入比亞迪、蘇州星恒等動力電池廠商供應(yīng)鏈。n 江蘇國泰（002091）：國內(nèi)電解液龍頭，2012 年銷售電解液5000 噸，目前產(chǎn)能1 萬噸，在建產(chǎn)能5000 噸，電解質(zhì)正在研發(fā)中。n 新宙邦（300037）：國內(nèi)電解液后起之秀，進(jìn)入日韓鋰電池巨頭如三星、松下、索尼供應(yīng)鏈，2012 年銷售3000 噸。n 杉杉股份（600884）：產(chǎn)品覆蓋正極、負(fù)極和電解液，正極材料產(chǎn)能國內(nèi)第一，負(fù)極材料產(chǎn)能國內(nèi)第二、全球第五，電解液規(guī)模國內(nèi)第五。