現(xiàn)代證券投資組管理理論-資料下載頁
2025-01-18 09:23本頁面
【正文】 資料并按照它行動(dòng)，這時(shí)任何新信息（包括公開的和內(nèi)部的）將迅速在市場中得到反映。這種強(qiáng)形式高效假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的市場價(jià)值為零 。 51 六、有效市場假設(shè)下的投資組合管理 市場的有效性與組合管理不是完全相關(guān)的兩個(gè)概念，組合管理的運(yùn)用與有效發(fā)揮可以促進(jìn)市場效率的提高，但是市場有效與否既非進(jìn)行組合管理的充分條件也非必要條件。投資組合管理的一個(gè)最基本的原則是分散化。即使所有的證券價(jià)格都處于均衡的水平上，仍包含著一定的非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，理性的投資者首要進(jìn)行的就是分散這種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而正是分散化的資產(chǎn)組合管理來實(shí)現(xiàn)的。具體到各個(gè)投資者，情況有別，如職業(yè)不同、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同、面臨的稅收政策不同等，因而各個(gè)投資者之間的最佳投資組合是有差別的。因此，即便是高效率的資本市場中，組合管理仍然是重要的。與技術(shù)分析、基本面分析不同，組合管理的意義不在于是否能獲得超額收益，而是在于能否滿足投資者本身的特定需要，比如風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。 52 七、 市場有效性檢驗(yàn) 關(guān)于市場有效性檢驗(yàn)都圍繞一個(gè)主題展開，即：過去價(jià)格是否完全反映了信息。然而就發(fā)達(dá)的資本市場的研究，一些成果支持這種假設(shè)，認(rèn)為市場是有效的，或者在某一程度上有效。具體有： ? （ 1）投資基金的業(yè)績，帶有隨機(jī)性，前一階段表現(xiàn)優(yōu)異的基金并不會(huì)在后來依然優(yōu)異；基金業(yè)績排名每期都會(huì)有大面積的更換，排名靠前的每期都不一樣 ? （ 2）實(shí)證分析證實(shí)，如果信息已經(jīng)被公眾獲得，收益良好的信息發(fā)布從整體上看并不能引起股價(jià)變動(dòng)，這證明股價(jià)會(huì)充分、精確地反映出所有公開的信息。 53 ? （ 3）通過實(shí)證研究股價(jià)的變化與歷史股價(jià)變化的相關(guān)性以及檢驗(yàn)是否可以通過公開信息來預(yù)測股價(jià)的變動(dòng)，可以得出股價(jià)變化是隨機(jī)性的結(jié)論。 ? （ 4）技術(shù)分析無效，根據(jù)前一階段數(shù)據(jù)總結(jié)出的規(guī)則，運(yùn)用到新的數(shù)據(jù)里是無效的；某段時(shí)間內(nèi)的成功預(yù)測不意味著另一段時(shí)間內(nèi)也能成功，因而偶然性意味濃厚。 54 但也有研究結(jié)果與有效市場假說相矛盾 ， 對有效市場假說提出了批判性意見 。 例如： ? （ 1）小公司效應(yīng) (Smallfirm effect)也稱規(guī)模效應(yīng) (Size effect),是指以股票市值衡量標(biāo)準(zhǔn)的公司規(guī)模與證券異常收益率呈反相關(guān)。 ? （ 2）周末效應(yīng) (weekend effect)也稱星期效應(yīng) (dayoftheweek effect),指證券市場中一周內(nèi)各交易日收益率存在顯著差異。 ? （ 3）對新信息延遲反應(yīng)和過度反應(yīng)。 55 第四節(jié) 證券組合管理的應(yīng)用 一、債券資產(chǎn)組合管理 這種管理主要是以減少和避免損失為目的，確保投資者未來的現(xiàn)金流入可以與現(xiàn)金流出相匹配。投資者要考慮債務(wù)支出的時(shí)間和金額等因素，根據(jù)其未來的現(xiàn)金支出，制定一個(gè)有效的投資組合使未來的支出風(fēng)險(xiǎn)得以確定。 1）持續(xù)期分析 2）免疫資產(chǎn)組合法 56 2. 積極的債券組合管理 積極的債券組合管理是尋找出價(jià)格歪曲的債券，通過買入或賣出該債券獲得利潤，但要求投資者能對市場利率變動(dòng)趨勢有準(zhǔn)確的預(yù)測。積極的債券組合管理一般有以下幾種方法： 57 1） 水平分析法 2）債券調(diào)換法 3）應(yīng)急免疫法 4）收益曲線順勢法 58 二、股票的資產(chǎn)組合管理 1. 投資者根據(jù)自己對風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好來確定投資方案 投資者要完全準(zhǔn)確地確定無差異曲線并不是件很容易的事。在實(shí)際中通常通過估計(jì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度這種間接的、近似的方法來確定無差異曲線。風(fēng)險(xiǎn)容忍度被定義為在給定某個(gè)預(yù)期收益率增長幅度時(shí)，客戶愿意接收的最大風(fēng)險(xiǎn)量。 2. 證券分析與股票資產(chǎn)組合的構(gòu)造 3. 修正組合 59 三、證券組合資產(chǎn)績效評價(jià) 證券組合績效評價(jià)是指對證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的綜合的測量。 1. 詹森指數(shù) 以證券市場線為基礎(chǔ)，指數(shù)定義為證券組合的期望收益率與位于證券市場線上的證券組合的期望收益率之差。 2. 特雷諾指數(shù) 以獲利機(jī)會(huì)來評定績效的。它實(shí)際上是每單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的溢價(jià)。 3. 夏普指數(shù) 以資本市場線為基準(zhǔn)，它是用證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差來計(jì)算 。 60 練習(xí)題 ? 名詞解釋 ? 資本市場線（ CML） 證券市場線（ SML） 證券特征線 因素模型 套利組合 詹森指數(shù) 夏普指數(shù) 61 ? 簡答 ? （ CAPM）有哪些基本假設(shè)？ ? CAPM模型的兩個(gè)重要特征。 ? （ APT）的基本內(nèi)容。 ? CAPM與 APT的異同。 62 ? 三、論述 ? ？ ? 、乙兩只股票，收益率標(biāo)準(zhǔn)差分別為 ，市場相關(guān)系數(shù)分別為 ，市場指數(shù)的回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 ，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 。 ? （ 1）計(jì)算股票甲、乙和 1/2甲＋ 1/2乙組合的 β值； ? （ 2）利用 CAPM計(jì)算股票甲、乙和 1/2甲＋1/2乙組合的預(yù)期收益率。
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