【正文】 ? 技術經濟學科 ? 期權內涵價值的六種情況 內涵價值 看漲期權 看跌期權 實值 期權 有 執(zhí)行價格 期貨價格 執(zhí)行價格 期貨價格 平值 期權 零 執(zhí)行價格 ＝ 期貨價格 執(zhí)行價格 ＝ 期貨價格 虛值 期權 無 執(zhí)行價格 期貨價格 執(zhí)行價格 期貨價格 ? 技術經濟學科 ? 內涵價值與實值、平值、虛值的關系 看漲期權 執(zhí)行價格 （當期貨價格為 1200） 看跌期權 具有內涵價值的實值狀態(tài) 1170 1180 1190 無內涵價值的虛值狀態(tài) 零內涵價值的平值狀態(tài) 1200 零內涵價值的平值狀態(tài) 無內涵價值的虛值狀態(tài) 1210 1220 1230 具有內涵價值的實值狀態(tài) ? 技術經濟學科 ? 期權交易特征的詮釋 ? 1. 通過在有組織的交易所進行標準化合約的期權交易 ， 采用保證金制度 ， 并由交易所充當所有期權立權人的買主和所有期權購買者的立權人 ， 大大方便了交易 、 提高了信用 、 降低了交易成本 。 ? 2. 期權的立權人在交易前被要求存入一定數(shù)量的保證金以確保其能履行他們的義務 。 保證金數(shù)額和形式取決于所涉及到的具體的期權投資策略 。 ? 技術經濟學科 ? 期權交易特征的詮釋 ? 3. 買入看漲期權的內在價值等于期權存續(xù)期間股票價格與期權執(zhí)行價格之間的差額 。 如果該差額小于０或等于０ ， 則內在價值為０ 。 即： – 買入看漲期權的內在價值＝ max│ 0， 標的資產的現(xiàn)貨市場價格－期權實施價格 │ ； ? 4. 買入看跌期權的內在價值等于期權執(zhí)行價格與期權存續(xù)期間股票價格之間的差額 ， 如果該差額小于０或等于０ ， 則內在價值為０ 。 – 買入看跌期權的內在價值＝ max│ 0， 標的資產的期權實施價格－現(xiàn)貨市場價格 │ ? 技術經濟學科 ? 期權 權利金 權利 義務 保證金 收益 風險 買方 賣方 購買 賣出 支付 收取 執(zhí)行 無 無 執(zhí)行 不交 交 大 僅限于 權利金 僅限于 權利金 大 期權交易雙方權利、義務、收益與風險的比較 ? 技術經濟學科 ? 期權對沖操作及其結算 ? 對沖 – 開倉： 買入 10手執(zhí)行價格為 1900元 /噸期權 ,權利金： 20元 /噸 – 平倉： 賣出 10手執(zhí)行價格為 1900元 /噸的期權 ,權利金： 30元 /噸 ? 平倉結算 前面的客戶以 市價 （ 開倉 ） 買入 10手執(zhí)行價格為1900元 /噸 , 權利金為 20元 /噸 。 如果小麥價格上漲，那么權利金也上漲，比如上升到30元 /噸，那么該客戶發(fā)出如下指令： 以市價賣出（平倉） 10手執(zhí)行價格為 1900元 /噸的期權，實現(xiàn)對沖。 這種交易的結果是：對沖平倉后共獲利 1000元（即賣出時收取的權利金 30元 /噸 買入時支付的權利金 20元） 10噸 /手 10手。 ? 技術經濟學科 ? 影響權利金變動的因素 ? 權利金是期權合約中的唯一變量，是由買方和賣方的供求關系決定的。 決定權利金的基本因素主要有以下五個： – ① 標的物價格 (U) – ② 標的物價格波動率 (δ ) – ③ 執(zhí)行價格 (E) – ④ 距到期時剩余時間 (T) – ⑤ 無風險利率 (r) ? 技術經濟學科 ? 總結 ? 期權基本交易方式 ? 前面我們知道，期權可以分為看漲期權和看跌期權兩種類型，而期權交易者又可有買入期權或者賣出期權兩種操作，所以期權交易有四種基本策略：買進看漲期權、賣出看漲期權、買進看跌期權、賣出看跌期權。 ? 買進看漲期權 ? 若交易者買進看漲期權，之后市場價格果然上漲，且升至執(zhí)行價格之上，則交易者可執(zhí)行期權從而獲利。從理論上說，價格可以無限上漲，所以買入看漲期權的盈利理論上是無限大。若到期一直未升到執(zhí)行價格之上，則交易者可放棄期權，其最大損失為期權費。 ? 買進看跌期權 ? 若交易者買進看跌期權，之后市場價格果然下跌，且跌至執(zhí)行價格之下，則交易者可執(zhí)行期權從而獲利，由于價格不可能跌到負數(shù)，所以買入看跌期權的最大盈利為執(zhí)行價格減去期權費之差。若到期一直漲到執(zhí)行價格之上，則交易者可放棄期權，其最大損失為期權費。 ? 技術經濟學科 ? ? 賣出看漲期權 ? 若交易者賣出看漲期權，在到期日之前沒能升至執(zhí)行價格之上，則作為看漲期權的買方將會放棄期權，而看漲期權的賣方就會取得期權費的收入。反之，看漲期權的買方將會要求執(zhí)行期權，期權的賣方將損市場價格減去執(zhí)行價格和期權費的差。 ? 這里，需要注意的是：作為期權賣出方，最大盈利為期權費；盈利所指范圍的值為負。 ? 賣出看跌期權 ? 若交易者賣出看跌期權，在到期日之前沒能跌至執(zhí)行價格之下，則作為看跌期權的買方將會放棄期權，而看跌期權的賣方就會取得期權費的收入。反之，看跌期權的買方將會要求執(zhí)行期權，期權的賣方將損失執(zhí)行價格減去市場價格和期權費的差。 ? 這里，需要注意的是：作為期權賣出方，最大盈利為期權費；盈利所指范圍的值為負。 ? 技術經濟學科 ? 期貨與期權的區(qū)別 ? （一）標的物不同 ? 期貨交易的標的物是商品或期貨合約，而期權交易的標的物則是一種商品或期貨合約選擇權的買賣權利。 ? （二）投資者權利與義務的對稱性不同 ? 期權是單向合約，期權的買方在支付保險金后即取得履行或不履行買賣期權合約的權利，而不必承擔義務；期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務。如果不愿實際交割，則必須在有效期內對沖。 ? （三）履約保證不同 ? 期貨合約的買賣雙方都要交納一定數(shù)額的履約保證金；而在期權交易中，買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金，以表明他具有相應的履行期權合約的財力。 ? 技術經濟學科 ? ? （四）現(xiàn)金流轉不同 ? 在期權交易中，買方要向賣方支付保險費，這是期權的價格，大約為交易商品或期貨合約價格的 5％～ 10％；期權合約可以流通，其保險費則要根據交易商品或期貨合約市場價格的變化而變化。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值 5％～ 10%的初始保證金，在交易期間還要根據價格變動對虧損方收取追加保證金；盈利方則可提取多余保證金。 ? （五）盈虧的特點不同 ? 期權買方的收益隨市場價格的變化而波動，是不固定的，其虧損則只限于購買期權的保險費；賣方的收益只是出售期權的保險費，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方則都面臨著無限的盈利和無止境的虧損。 ? ? 技術經濟學科 ? ? （六）套期保值的作用與效果不同 ? 期貨的套期保值不是對期貨而是對期貨合約的標的金融工具的實物（現(xiàn)貨）進行保值，由于期貨和現(xiàn)貨價格的運動方向會最終趨同，故套期保值能收到保護現(xiàn)貨價格和邊際利潤的效果。期權也能套期保值，對買方來說，即使放棄履約，也只損失保險費，對其購買資金保了值；對賣方來說，要么按原價出售商品，要么得到保險費也同樣保了值。 ? （七）風險 ? 一般說來，期權的賣方所承擔的風險要高于期權的買方。因為理論上講期權賣方所承擔的損失是無限的。而期權買方所承擔的損失僅僅局限于自己所交納的權利金。 ? 期權的風險程度低于期貨，高于股票、基金、債券、貴金屬等投資。 ? 技術經濟學科 ? 證券交易的監(jiān)管與穩(wěn)定措施 ? 市場監(jiān)管： ? 監(jiān)管目標： – 保護投資者的利益，尤其是保護中小投資者的利益。 ? 監(jiān)管主體： – 證券監(jiān)督管理委員會和證券交易所 ? 監(jiān)管對象： – 上市公司、交易所、投資者、券商 ? 技術經濟學科 ? 監(jiān)管的必要性 ? 價格機制有時并不能有效地發(fā)揮作用，即出現(xiàn) 市場失靈 的情況，需要政府的干預 ? 不完全競爭 – 證券市場是一個不完全競爭的市場，如價格操控、兼并與收購都有可能導致市場的不完全競爭 ? 外部性 – 負外部性，金融風險和泡沫經濟 – 政府監(jiān)管是一種典型的“公共產品” ? 信息不對稱與不完全 – 信息的壟斷與操控 ? 監(jiān)管的原則：“三公”原則：公開、公平、公正 ? 技術經濟學科 ? 三公原則 1. 公開原則，即信息公開， 市場具有充分的透明度，使價格充分包含信息 ——市場有效 – “陽光是最好的消毒劑，路燈是最好的警察” ? 信息來源 – 交易所：有關證券交易的實時信息 – 交易所和監(jiān)管當局：可能影響市場運行的政策、規(guī)則等 – 上市公司：經營信息，是市場的基礎信息 ? 技術經濟學科 ? 上市公司的信息披露 ? 投資者評估公司經營狀況所需要的信息 ? 證券價格有重大影響的事項 ? 《 公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則 》 第四條，“信息披露四大部分：招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告。 – 首披露。首次公開發(fā)行證券（ IPO）時，應當完全披露有可能影響投資者作出是否購買證券決策的所有信息； – 持續(xù)披露。在證券發(fā)行后，發(fā)行人應當定期向社會公眾提供財務及經營狀況的報告，以及不定期公告影響公司經營活動的重大事項等 ? 技術經濟學科 ? 2. 公平原則： 機會均等，平等競爭 –要求證券發(fā)行、交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位，營造一個所有市場參與者進行公平競爭的環(huán)境 3. 公正原則： 監(jiān)管公正 –要求證券監(jiān)督管理部門在公開、公平原則的基礎上，對一切被監(jiān)管的對象給予公正待遇 ? 技術經濟學科 ? 禁止的交易行為 ? 禁止的交易行為主要有： 欺詐、內幕交易、操縱市場。 1. 欺詐：在證券發(fā)行和交易中欺詐客戶，主要是提供虛假的信息、做假賬。銀廣廈事件、美國安然公司破產案：虛假報表 2. 內幕交易（ Insider trading）：利用未公開的信息進行交易 ? 主要涉及的對象：內幕知情者、場內經紀人（券商） ? 技術經濟學科 ? ? 內幕知情者（ Insider） –董事會成員、高管人員、 5%以上的大股東 ，證券管理機構的人員，政策制定者 –內幕信息（ Inside information）：涉及公司的經營、財務或對股票的價值有重大影響的未公開信息 ? 經紀人（券商） –利用機構投資者的買賣指令為自己盈利 –濫用客戶的保證金，如南方證券 ? 技術經濟學科 ? 3. 操縱市場：操縱價格和壟斷市場典型的操縱市場的手法： 吸貨： 秘密購進股票，盡量增加庫存，但價格不能抬起 洗盤： 故意將股票突然出手、瞬時大量出貨，迫使別人出貨，然后低價買回 拉升： 大張旗鼓地大量購進，記者、股評家抬杠 ? 技術經濟學科 ? 穩(wěn)定措施：價格限制 ? 價格限制 – 委托限制：訂單報價不得高于或者低于某個特定成交價的一定幅度 – 委托延期撮合：當市場指數(shù)急劇下跌的時候，委托延遲，以減少跟風（ Herding） – 漲跌停板制度：某只股票漲跌幅度超過一定限度時候停止交易 – 斷路器規(guī)則：市場指數(shù)變化超過一定幅度，對交易進行限制，類似股票漲停板。