【正文】 案一進(jìn)行籌資59 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 每股收益分析法? 基本觀點? 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。60 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 – 每股收益分析法? 選擇每股收益最大的籌資方案– 例（學(xué)習(xí)指導(dǎo)書本章習(xí)題計算題第 7題）：某公司目前發(fā)行在外普通股 100萬元（每股 1元），已發(fā)行10%利率的債券 400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資 500萬元，新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到 200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：– （ 1）按 12%利率發(fā)行債券；– （ 2）按每股 20元發(fā)行新股。公司適用所得稅率 40%。– 要求：計算兩個方案的每股收益并判斷哪個方案更好。61 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? （一）計算兩個方案的每股收益? （二）比較兩個方案的每股收益，選擇每股收益最大的籌資方案? 因為第二個方案的每股收益最大，所以判斷第二個籌資方案更好。62 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 – EBITEPS分析法 (每股收益無差別點法 )– 根據(jù)， – 求出 無差別點 EBIT。– 方法：當(dāng)預(yù)期 EBIT或 S或 Q＞無差別點 EBIT或 S或 Q時，采用 普通股股份數(shù)少 的方案；當(dāng)預(yù)期 EBIT或 S或 Q＜無差別點 EBIT或 S或 Q時，采用 股份數(shù)多的方案 。63 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 關(guān)鍵指標(biāo)? 每股收益分析是利用每股收益的無差別點進(jìn)行的。所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。64 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 決策原則? （ 1）當(dāng)預(yù)期公司總的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點時，應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案；（ 2）當(dāng)預(yù)期公司總的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平低于每股收益無差別點時，應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較小的籌資方案；（ 3）當(dāng)預(yù)期公司總的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平等于每股收益無差別點時，籌資方案無差別。65 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 例（學(xué)習(xí)指導(dǎo)書本章習(xí)題計算題第 7題）：某公司目前發(fā)行在外普通股 100萬元（每股 1元），已發(fā)行 10%利率的債券 400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資 500萬元，新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到 200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：– （ 1）按 12%利率發(fā)行債券；– （ 2）按每股 20元發(fā)行新股。公司適用所得稅率 40%。– 要求：計算兩個籌資方案的 每股收益無差別點息稅前利潤 并以此判斷哪個方案更好。66 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 根據(jù)公式：? 將數(shù)據(jù)代入，得：? 因為 預(yù)期 EBIT=200萬元，小于無差別點 EBIT340萬元， 所以判斷第二個籌資方案比第一個籌資方案更好，應(yīng)該選擇 普通股股份數(shù)多 的方案。67 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 注：? 對于 非股份制企業(yè) 可用 主權(quán)資本凈利率 替代 每股收益 尋找 無差別點 。 68 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 三、 西方資本結(jié)構(gòu)理論– 早期資本結(jié)構(gòu)理論? 凈收入理論 (凈利理論 )? 凈營運收入理論 (經(jīng)營利潤理論 )? 傳統(tǒng)理論– 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論? MM理論? 權(quán)衡理論 69 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 認(rèn)為負(fù)債可以降低資本成本， 負(fù)債程度越高，企業(yè)價值越大 。? 缺陷 ：沒有考慮財務(wù)風(fēng)險對資本成本及企業(yè)價值的影響。凈收入理論 (凈利理論 )70 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 認(rèn)為無論負(fù)債如何，企業(yè)綜合資本成本和企業(yè)價值都是固定的即 不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 。? 缺陷 ：過分夸大了財務(wù)風(fēng)險的作用。凈營運收入理論 (經(jīng)營利潤理論 )71 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 認(rèn)為負(fù)債增加雖然會導(dǎo)致主權(quán)資本成本上升，但負(fù)債適當(dāng)時，主權(quán)資本成本增加不顯著，此時資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)還是有利的，但如果負(fù)債增加到一定程度，會導(dǎo)致主權(quán)資本成本上升顯著，綜合資本成本提高，企業(yè)價值降低，此時資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)不利。 因而該理論認(rèn)為存在一個最佳資本結(jié)構(gòu) 。傳統(tǒng)理論72 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 無公司所得稅的結(jié)論 ：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。? 有公司所得稅的結(jié)論 ：負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。? 缺陷 ：沒有考慮財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。? 財務(wù)拮據(jù)成本 ：是指企業(yè)因財務(wù)拮據(jù)而發(fā)生的成本。財務(wù)拮據(jù)成本發(fā)生在有負(fù)債的企業(yè)里，而且負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降導(dǎo)致發(fā)生財務(wù)拮據(jù)成本概率就越高。? 代理成本 ：為保證企業(yè)管理層按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理層的監(jiān)督成本。MM理論73 宿遷學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系 Economic and Trade Department of Su Qian College 《 財務(wù)管理 》 ? 該理論認(rèn)為：? 負(fù)債企業(yè)的價值 =無負(fù)債企業(yè)的價值＋債務(wù)避稅利益的現(xiàn)值－預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本的現(xiàn)值? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 存在于邊際避稅利益現(xiàn)值 =邊際財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本現(xiàn)值的那一點上。權(quán)衡理論74