杠桿效應(yīng)分析ppt課件-資料下載頁
2025-01-14 21:51本頁面
【正文】 如果某些特定的行業(yè)或企業(yè)具有較高的固有的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ， 則降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將能夠降低由于銷售收入變化所帶來的額外的收益波動 。 反之 ， 如果公司固定經(jīng)營成本較低 ， 就可以使用較高的財(cái)務(wù)杠桿來增加每股收益和權(quán)益投資的收益率 。 舉債籌資對公司市場風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響 ? 在投資者充分組合或公司高度多元化的條件下 ，對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的討論集中到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面 。 ? 在某篇重要的學(xué)術(shù)論文中 ， 羅伯特 ?哈莫達(dá)將CAMP與 MM模型相結(jié)合 ， 導(dǎo)出舉債籌資企業(yè)的股本成本率 KSL的計(jì)算公式： 系數(shù)桿情況下所具有的企業(yè)在不使用財(cái)務(wù)杠—式中：）（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率????uRFMuRFMuRFSLSDTKKKKKK)/)(1)(( ?????????從公式可見：無論是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 其中都有可通過組合投資分散掉的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。 將該公式代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型： LRFMRFsL kkkk ?)( ???可以得到負(fù)債企業(yè)的貝塔系數(shù)： )/)(1()()()(SDTkkkkkkkkuRFMuRFMRFLRFMRF???????????)/)(1( SDTuuL ??? ???從公式我們知道 ， 在 MM和 CAMP假設(shè)條件下 ， 可以用兩個(gè)因素對負(fù)債為零企業(yè)的貝塔系數(shù)做向上的調(diào)整 ， 使其等于使用負(fù)債杠桿企業(yè)的貝塔系數(shù) 。 這兩個(gè)因素為： ?公司稅率 ?使用的財(cái)務(wù)杠桿量 。 因此 ， 負(fù)債企業(yè)的由 223。L來度量的市場風(fēng)險(xiǎn)取決于在 223。u 中反映出來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和在杠桿率 D/S中反映出來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 例 假設(shè)企業(yè) u是一個(gè) 223。u= 10萬美圓資本（ S=10萬美圓 ） 的未使用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè) 。 現(xiàn)在正在考慮以債務(wù)取代 2萬美圓的股本 。 如果 KRF=10%，KM=15%， T=34%， 則企業(yè)的現(xiàn)行未負(fù)債股本的要求收益率為： %%%10%)10%15(%10??????suk 由于該企業(yè)無負(fù)債 ， 所以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是 %。如果用 2萬美圓的負(fù)債取代股本 ， 根據(jù) MM模型 ， 其新的價(jià)值為： 800,106)000,20(,100????? TDVV uL其股本價(jià)值為： 106,80020,000=86,800 根據(jù)哈莫達(dá)公式 ， 企業(yè)股本成本將上升到： %%%%10)8 6 8 0 0/2 0 0 0 0)((%)10%15(%)10%15(%10??????????sLK我們可以使用哈莫達(dá)公式來求負(fù)債企業(yè)的貝塔系數(shù)： 我們也能在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中用 223。L=K=% 7 2 )1 5 ()]8 6 8 0 0/2 0 0 0 0)((1[)]/)(1(1[???????? SDTuL ??%7 2 %)10%15(%10)(??????? LRFMRFsL kkkk ?這些關(guān)系式可用來估算公司的股本成本 。 當(dāng)公司未公開買賣普通股票時(shí) ， 這些關(guān)系式特別有用 。 分析程序是：首先掌握有關(guān)類似的開放型公司的 223。系數(shù)資料 ， 然后利用杠桿調(diào)整它們使其與本企業(yè)（ 部門 ） 的資本結(jié)構(gòu)和稅率保持一致 。 一般而言 ，只要給出本企業(yè)的以同一產(chǎn)業(yè)的其他公司的 223。系數(shù)所度量的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和由本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和稅率所度量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 就可估算本企業(yè) （ 或部門 ）的 223。系數(shù) 。
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