杠桿效應分析ppt課件-資料下載頁
2025-01-14 21:51本頁面
【正文】 如果某些特定的行業(yè)或企業(yè)具有較高的固有的經營風險 ， 則降低財務風險將能夠降低由于銷售收入變化所帶來的額外的收益波動 。 反之 ， 如果公司固定經營成本較低 ， 就可以使用較高的財務杠桿來增加每股收益和權益投資的收益率 。 舉債籌資對公司市場風險或系統(tǒng)性風險的影響 ? 在投資者充分組合或公司高度多元化的條件下 ，對經營風險和財務風險的討論集中到系統(tǒng)性風險方面 。 ? 在某篇重要的學術論文中 ， 羅伯特 ?哈莫達將CAMP與 MM模型相結合 ， 導出舉債籌資企業(yè)的股本成本率 KSL的計算公式： 系數(shù)桿情況下所具有的企業(yè)在不使用財務杠—式中：）（財務風險報酬率經營風險報酬率無風險利率????uRFMuRFMuRFSLSDTKKKKKK)/)(1)(( ?????????從公式可見：無論是經營風險還是財務風險 ， 其中都有可通過組合投資分散掉的非系統(tǒng)性風險 。 將該公式代入資本資產定價模型： LRFMRFsL kkkk ?)( ???可以得到負債企業(yè)的貝塔系數(shù)： )/)(1()()()(SDTkkkkkkkkuRFMuRFMRFLRFMRF???????????)/)(1( SDTuuL ??? ???從公式我們知道 ， 在 MM和 CAMP假設條件下 ， 可以用兩個因素對負債為零企業(yè)的貝塔系數(shù)做向上的調整 ， 使其等于使用負債杠桿企業(yè)的貝塔系數(shù) 。 這兩個因素為： ?公司稅率 ?使用的財務杠桿量 。 因此 ， 負債企業(yè)的由 223。L來度量的市場風險取決于在 223。u 中反映出來的經營風險和在杠桿率 D/S中反映出來的財務風險 。 例 假設企業(yè) u是一個 223。u= 10萬美圓資本（ S=10萬美圓 ） 的未使用財務杠桿的企業(yè) 。 現(xiàn)在正在考慮以債務取代 2萬美圓的股本 。 如果 KRF=10%，KM=15%， T=34%， 則企業(yè)的現(xiàn)行未負債股本的要求收益率為： %%%10%)10%15(%10??????suk 由于該企業(yè)無負債 ， 所以經營風險報酬率是 %。如果用 2萬美圓的負債取代股本 ， 根據 MM模型 ， 其新的價值為： 800,106)000,20(,100????? TDVV uL其股本價值為： 106,80020,000=86,800 根據哈莫達公式 ， 企業(yè)股本成本將上升到： %%%%10)8 6 8 0 0/2 0 0 0 0)((%)10%15(%)10%15(%10??????????sLK我們可以使用哈莫達公式來求負債企業(yè)的貝塔系數(shù)： 我們也能在資本資產定價模型中用 223。L=K=% 7 2 )1 5 ()]8 6 8 0 0/2 0 0 0 0)((1[)]/)(1(1[???????? SDTuL ??%7 2 %)10%15(%10)(??????? LRFMRFsL kkkk ?這些關系式可用來估算公司的股本成本 。 當公司未公開買賣普通股票時 ， 這些關系式特別有用 。 分析程序是：首先掌握有關類似的開放型公司的 223。系數(shù)資料 ， 然后利用杠桿調整它們使其與本企業(yè)（ 部門 ） 的資本結構和稅率保持一致 。 一般而言 ，只要給出本企業(yè)的以同一產業(yè)的其他公司的 223。系數(shù)所度量的經營風險和由本企業(yè)的資本結構和稅率所度量的財務風險 ， 就可估算本企業(yè) （ 或部門 ）的 223。系數(shù) 。
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