【正文】 佳籌資方案，由此形成的資金結構為最佳資金結構。因此，應選擇方案 2進行籌資。 追加籌資的資金結構決策。 追加籌資是指企業(yè)在持續(xù)的生產經營活動過程中，由于經營業(yè)務或對外投資的需要而追加籌措新資。 【 例 15】 遠光公司原來的資金結構如表 4－3所示。普通股每股面值 1元，發(fā)行價格 10元，目前價格也為 10元，今年期望股利為每股 1元，預計以后每年增加股利 5％，該公司適用的所得稅稅率為 33％，假設無籌資費用。 資金結構 單位：萬元 籌資方式 籌資金額 債券（年利率 10％） 8 000 普通股（每股面值 1元，800萬股） 8 000 16 000 公司現(xiàn)擬追加籌資 4 000萬元，以擴大生產經營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可供選擇。 甲方案：增加發(fā)行 4 000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增至 12％才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至 8元／股。 乙方案：發(fā)行債券 2 000萬元，年利率為 10％，發(fā)行股票 200萬股，每股發(fā)行價 10元，預計普通股股利不變。 丙方案：發(fā)行股票 250萬股，普通股市價增至 16元／股。 首先分別計算出每種籌資方案的加權平均資金成本。 （ 1）計算追加籌資前的加權平均資金成本。 各種資金的籌資比例和資金成本分別為： 50%10% ( 1 33% ) %50%15% 15%10bcWKWK??? ? ? ???? ? ?bC8 000發(fā) 行 債 券 ： 16 000 8 000普 通 股 ： 16 000追 加 籌 資 前 加 權 平 均 資 金 成 本 為 ：50 6. 7% 50 % 15 % 10 .8 5%? ? ? ?％ （ 2）計算甲方案的加權平均資金成本。 各種資金的籌資比例和資金成本分別為： 1240%10% ( 1 33% ) %20%12% ( 1 33% ) %40%15% %8bbcWKWKWK??? ? ? ???? ? ? ???? ? ?b1b2C8 000發(fā) 行 債 券 ： 16 000+4 000 4 00016 000+4 000 8 000普 通 股 ： 16 000+4 000甲 方 案 的 加 權 平 均 資 金 成 本 為 ：40 % 20% % 40% % %? ? ? ? ? ?％ （ 3）計算乙方案的加權平均資金成本。 乙方案的加權平均資金成本為： 50%10% ( 1 33% ) %50%15% 15%10bcWKWK??? ? ? ???? ? ?bC8 000 ＋ 2 000發(fā) 行 債 券 ： 16 000 ＋ 4 000 8 000 ＋ 2 000普 通 股 ： 16 000 ＋ 4 00050 6. 7% 50 % 15 % 10 .8 5%? ? ? ?％ （ 4）計算丙方案的加權平均資金成本。 丙方案的加權平均資金成本為： 40%10% ( 1 33% ) %60%15% %16bcWKWK??? ? ? ???? ? ?bC8 000發(fā) 行 債 券 ： 16 000 ＋ 4 000 8 000 ＋ 4 000普 通 股 ： 16 000 ＋ 4 00040 % 60% % %? ? ? ?％ 從以上計算可以看出，丙方案的加權平均資金成本最低，所以應選用丙方案，即該企業(yè)選擇這樣的資金結構， 40％為負債資金， 60％為自有資金。 (三 )企業(yè)價值分析法 企業(yè)價值分析法，是通過計算和比較各種資金結構下企業(yè)的市場總價值進而確定最佳資金結構的方法。 企業(yè)的市場總價值 =股票的總價值 +債券的價值 為簡化起見，假設債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式如下： 式中： EBIT——息稅前利潤； I——利息費用； T——所得稅稅率； Kc——普通股的資金成本。 c) ( 1 )E B I T I TK? ? ?? (股 票 市 場 價 值 Kc可采用資本資產定價模型計算。 式中： Rf——無風險收益率； β ——股票的貝他系數(shù)； Rm——市場期望投資收益率。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 16】 ABC公司息稅前利潤為 500萬元，資金全部由普通股資金構成，股票賬面價值為 2 000萬元，公司適用的所得稅稅率為 33％。該公司認為目前的資金結構不夠合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調整。經咨詢調查，目前的債務利息和權益資金的成本情況如表 4－4所示： 債務利息與權益資金成本 根據(jù)表 4－ 4，可計算該公司籌措不同金額的債務時的公司價值和資金成本，見表 4－ 5。 公司價值和加權平均資金成本 從表 4－ 5可以看出，在沒有債務的情況下，公司的總價值就是其股票的市場價值。當公司用債務資金部分地替換權益資金時，一開始公司總價值上升，加權平均資金成本下降。當債務資金達到 600萬元時，公司總價值最高，加權平均資金成本最低。當債務資金超過 600萬元時，公司總價值下降，加權平均資金成本上升?？梢姡瑐鶆諡?600萬元時的資金結構是該公司最佳的資金結構。 作業(yè)： 某企業(yè)現(xiàn)有資金總額 10000萬元，其中，長期借款 3000萬元，長期債券 3500萬元，普通股3000萬元，留存收益 500萬元，其資金成本率分別為4%、 6%、 14%和 13%。計算該企業(yè)的加權平均資金成本率。 某企業(yè)似籌資 4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券 1000萬元，籌資費率 2%，債券年利率為 5%；普通股 3000萬元，發(fā)行價為 10元 /股，籌資費率為4%，第一年預期股利為 /股，以后各年增長5%。所得稅稅率為 33%。計算該籌資方案的加權平均資金成本。 某公司 2022年的凈利潤為 670萬元，所得稅稅率為 33%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為 2。該公司全年固定成本總額為 1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為 10萬張，每張面值為 1000元，發(fā)行價格為 1100元，債券票面利率為 10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的 2%。假設公司無其他債務資本。 要求 ： （ 1）計算 2022年的利潤總額； （ 2）計算 2022年的利息總額； （ 3）計算 2022年的息稅前利潤總額； （ 4）計算 2022年的經營杠桿系數(shù)； （ 5）計算 2022年的債券籌資成本。