【正文】 預測期 ( 600 10% 400 12% ) ( 1 40% )100( 600 10% ) ( 1 40% )100 40228EBITEBITEBIT??? ? ? ? ???? ? ???? ( 萬 元 )( 2 2 8 6 0 0 1 0 % ) ( 1 4 0 % ) 0 .7 21 0 0 4 0? ? ? ?? ( 元 )( 1 6 0 0 4 0 0 ) 2 0 % 4 0 0 (E B I T ? ? ? ? 萬元) 由于預測的 （ 400萬元）大于 （ 228萬元）時，應該選擇方案 1追加籌資較為有利，此時，每股盈余可達到： 若選用方案 2追加籌資，每股盈余為： ? ?4 0 0 ( 6 0 0 1 0 % 4 0 0 1 2 % ) ( 1 4 0 % ) 1 . 7 5 ( )100? ? ? ? ? ? 元( 4 0 0 6 0 0 1 0 % ) ( 1 4 0 % ) 1 . 4 61 0 0 4 0? ? ? ?? （ 元 ）EBITEBIT 可見， ABC公司采用發(fā)行企業(yè)債券比發(fā)行普通股追加籌資多增加 （ ）元的每股盈余，故采用發(fā)行企業(yè)債券追加籌資所形成的資金結構就是最佳資金結構。 籌 資 方 式 初始 籌資額 方案 1 的資金 成本 初始 籌資額 方案 2 的資金 成本 初始 籌資額 方案 3 的資金 成本 長期借款 400 6％ 500 ％ 800 7％ 發(fā)行債券 1000 7％ 1500 8％ 1200 ％ 優(yōu)先股 600 12％ 1000 12％ 500 12％ 普通股 3000 15％ 2022 15％ 2500 15％ 合計 5000 － 5000 － 5000 － ABC公司初始籌資方案資料表 單位：萬元 假定 ABC公司的三個籌資方案的財務風險相當，都是可以承受的。普通股每股面值 1元，發(fā)行價格 10元，目前價格也為 10元，今年期望股利為每股 1元，預計以后每年增加股利 5％，該公司適用的所得稅稅率為 33％，假設無籌資費用。 各種資金的籌資比例和資金成本分別為： 1240%10% ( 1 33% ) %20%12% ( 1 33% ) %40%15% %8bbcWKWKWK??? ? ? ???? ? ? ???? ? ?b1b2C8 000發(fā) 行 債 券 ： 16 000+4 000 4 00016 000+4 000 8 000普 通 股 ： 16 000+4 000甲 方 案 的 加 權 平 均 資 金 成 本 為 ：40 % 20% % 40% % %? ? ? ? ? ?％ （ 3）計算乙方案的加權平均資金成本。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 16】 ABC公司息稅前利潤為 500萬元，資金全部由普通股資金構成，股票賬面價值為 2 000萬元，公司適用的所得稅稅率為 33％。 作業(yè)： 某企業(yè)現(xiàn)有資金總額 10000萬元，其中，長期借款 3000萬元，長期債券 3500萬元，普通股3000萬元，留存收益 500萬元，其資金成本率分別為4%、 6%、 14%和 13%。假設公司無其他債務資本。 某公司 2022年的凈利潤為 670萬元，所得稅稅率為 33%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為 2。當債務資金超過 600萬元時，公司總價值下降，加權平均資金成本上升。 c) ( 1 )E B I T I TK? ? ?? (股 票 市 場 價 值 Kc可采用資本資產(chǎn)定價模型計算。 （ 1）計算追加籌資前的加權平均資金成本。 追加籌資是指企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，由于經(jīng)營業(yè)務或對外投資的需要而追加籌措新資。 初始籌資資金結構決策是指在企業(yè)創(chuàng)立之時，對各種籌資方案分別計算其加權平均資金成本，其中加權平均資金成本最低的方案即為最佳方案。為了擴大業(yè)務，公司研究決定追加籌資 400萬元，有兩個籌資方案可供選擇： （ 1）增發(fā)公司債券 400萬元，年利率為 12％（原債券利率不變）； （ 2）增發(fā)普通股 40萬股，每股面值 10元。 MM資金結構理論在其研究過程中形成了一系列極其嚴格的基本假設： ①存在高度完善和均衡的資金市場，沒有交易成本和傭金，投資者可以像企業(yè)一樣以相同的利率借款； ②投資者對于未來收益和風險的估計是完全相同的； ③企業(yè)經(jīng)營風險的高低由息稅前利潤標準差來衡量，企業(yè)經(jīng)營風險決定其風險等級； ④企業(yè)為零增長企業(yè)，財務杠桿利益全部分配給股東； ⑤企業(yè)和個人的負債均無風險，即負債利率屬于無風險利率； ⑥企業(yè)無破產(chǎn)成本； 新資金結構理論： （ 1）平衡理論。 所得稅稅率的高低。一般來說，企業(yè)的價值等于其債務資金的市場價值與權益資金的市場價值之和，用公式表示為： 式中： V——企業(yè)總價值； B——債務資金的市場價值； S——權益資金的市場價值。 EPSEPSD CL??? 復合杠桿系數(shù)實際上是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。 EPSEPSD F LE B ITE B IT??? 為了便于計算，可以將上式進行推導： ( ) ( 1 )( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 1 )E B I T I TEPSCE B I T E B I T I T E B I T I TEPSCCE B I T TC???? ? ? ? ? ?? ? ???? EPS將和 △ EPS的表達公式代入上述財務杠桿系數(shù)的定義公式中，經(jīng)推導得出： 式中： I——債務利息率； C——流通在外的普通股股數(shù)。 SS V CDOLS V C F???? “SVC”為邊際貢獻總額，其等于“ EBIT+F”,“SVCF”為息稅前利潤（ EBIT），因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)可以按以下公式簡化計算： EB IT FDOLEB IT?? 【 例 9】 XYZ公司的產(chǎn)品銷售量為 4萬件，單位產(chǎn)品售價 100元，固定成本總額為 80萬元，單位變動成本為 60元。 經(jīng)營風險由許多因素決定，比較重要的因素有： 產(chǎn)品市場需求的變動。 留存收益資金成本可以比照普通股資金成本確定，只是在計算留存收益資金成本時不考慮籌資費用。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 6】 假定宏遠公司普通股股票的 β 值為，無風險收益率為 7％，市場期望投資收益率為