【正文】 EBIT分析 ? 原理同前式 ,決定負(fù)債比率的大小 ,取決于盈利水平的高低 ,盈利水平較高的項目或行業(yè) ,負(fù)債比率可以適度高一些 ,以獲得財務(wù)杠桿利益 。盈利水平較低的項目或行業(yè) ,則負(fù)債比率應(yīng)盡量控制得低一些 ,以避免財務(wù)杠桿風(fēng)險的損失 . 122 ? EPS ? 方案 1 ? 方案 2 ? EBIT ? 無差別點 財務(wù)管理 第五部分 公司投資管理 的基本概念和理論 124 ? 第一節(jié) 概述 ? 一 .投資目的 : 控制 、收益 ? 二 .投資方向：實體、 證券、金融產(chǎn)品 ? 三 .投資管理目標(biāo)：戰(zhàn)略的符合、滿意的收益 (率 )、風(fēng)險適度、良好的彈性和流通性 ? 四 . 投資組合理論：有效的組合可以弱化和消除非系統(tǒng)性風(fēng)險，穩(wěn)定收益水平 125 ? 第二節(jié) 證券投資及特點分析 ? 一 . 債券投資 ? （一）國庫券 收益穩(wěn)定，利息收入免交企業(yè)所得稅和個人所得稅，受通脹風(fēng)險影響 ? （二）金融債券 收益較穩(wěn)定，利息收入不能免稅，受通脹風(fēng)險影響 ? （三）一般公司債券 票面利率較高收益較穩(wěn)定，不能免稅，受通脹風(fēng)險影響和企業(yè)經(jīng)營影響風(fēng)險較前兩者大 126 ? （四）可轉(zhuǎn)換公司債券 票面利率較低、利息收入不能免稅，行使轉(zhuǎn)換權(quán)后收益較高，投資風(fēng)險較小，基本不受通脹影響；可以套利操作。 ? 二 .投資基金 ? （一）開放式基金 規(guī)模較大、一般沒有限制；無到期期限；在銀行買賣（認(rèn)購或贖回）、按凈值交易，手續(xù)費(fèi)較高；收益即為基金投資對象的增值，受投資對象的類型（貨幣型、債券型、股票型）影響。 127 ? 一般開放式基金適合進(jìn)行較長期的投資，不適合短期投資做差價 ? （二）封閉式基金 規(guī)模固定有限制、有到期期限；在證券交易市場交易，手續(xù)費(fèi)較低，交易價格按市價，波動較大，有較高的折價率；投資收益由三方面組成：買賣差價、折價率的變動、投資對象增值后的分配（每年至少一次）；可以進(jìn)行短期投資做差價，也可以進(jìn)行長期投資；到期可以轉(zhuǎn)為開放式基金（封轉(zhuǎn)開） 128 ? 三 . 股票 目前證券市場最主要的投資對象。 無到期期限，不還本、不付息，交易價格為市價，波動很大；交易手續(xù)費(fèi)中包含印花稅和證券商的傭金，手續(xù)費(fèi)率較基金和債券都高；收益來自三個方面：買賣差價、利潤分配和投資對象的成長性收益。股票投資受投資對象及市場波動的影響極大，由于信息不對稱，個人投資者投資風(fēng)險很大。股票投資可以規(guī)避通脹的影響 129 ? 四 . 權(quán)證 分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證 ? （一）認(rèn)購權(quán)證 按預(yù)定的價格，到期（行權(quán)）買入預(yù)定數(shù)量的股票的權(quán)利憑證。認(rèn)購權(quán)證的理論價值 ? ＝（股票市價－行權(quán)價） 認(rèn)購份額 ? 實際交易按市場價，可能偏離理論價值，如果權(quán)證市價低于理論價值，就可以進(jìn)行套利操作獲取兩個不同市場產(chǎn)生的差價收益； ? 認(rèn)購權(quán)證投資的收益：套利、買賣差價、正股的增值。 130 ? 權(quán)證的市價允許波動幅度比股票大得多，因此投機(jī)性很強(qiáng)，適合短期投資。 ? 如果到期時，股票市價低于行權(quán)價，則認(rèn)購權(quán)證成為一張廢紙。 ? （二）認(rèn)沽權(quán)證按預(yù)定的價格，到期（行權(quán)）賣出預(yù)定數(shù)量的股票的權(quán)利憑證。認(rèn)沽權(quán)證的理論價值 ? ＝（行權(quán)價－股票市價） 認(rèn)購份額 ? 實際交易按市場價，可能偏離理論價值，如果市價低于理論價值，就可以進(jìn)行套利操作獲取兩個不同市場產(chǎn)生的差價收益； 131 ? 如果到期時，股票市價高于行權(quán)價，則認(rèn)購權(quán)證成為一張廢紙。目前市場上的認(rèn)沽權(quán)證，理論價值均是零。完全處于投機(jī)狀態(tài)。 ? 認(rèn)沽權(quán)證投資的收益：套利、買賣差價。一般用于正股的保值。 ? 認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)時，必須擁有等量的股票 ? 權(quán)證交易規(guī)則是 T＋ 0，即當(dāng)日買入后，即可以賣出，因此交易量極大，投機(jī)性極強(qiáng)，風(fēng)險也很大。 132 ? 五 . 期貨 分為商品期貨和金融期貨兩類 ? 期貨按交易方向分為多頭（買入）和空頭（賣出）兩種 ? 期貨交易實行保證金交易制度，交易對象是對應(yīng)商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)合約。保證金按期貨交易所規(guī)定比率預(yù)先存入，交易后每天結(jié)算盈虧，如果虧損，要求即刻補(bǔ)足保證金，否則強(qiáng)制平倉。 ? 保證金比率越低，盈虧放大的倍數(shù)越大，風(fēng)險也相應(yīng)放大。 133 ? 期貨投資的收益：期貨交易價格波動；對應(yīng)商品或金融商品價格的波動，價格上升，多頭獲益；價格下跌，空頭獲益。實物商品的套期保值。 財務(wù)管理 第六部分 營運(yùn)資金管理 的基本概念和理論 135 ? 一 . 營運(yùn)資金的概念 ? 營運(yùn)資金：流動資產(chǎn) ? 或流動資產(chǎn)－流動負(fù)債 ? 管理的重點：貨幣資金（現(xiàn)金） ? 應(yīng)收帳款 ? 存貨 ? 年度營運(yùn)資金占用額（定額） ? ＝ ∑各月營運(yùn)資金占用額 247。 12 136 ? 營運(yùn)資金需要量預(yù)測 ? ? ? 預(yù)測期營運(yùn)資金需要量 ? ＝基準(zhǔn)期營運(yùn)資金占用量 （ 1＋預(yù)測期 ? 銷售增長率） （ 1－營運(yùn)資金降低率） ? 預(yù)測期營運(yùn)資金需要量 ? ＝預(yù)測期營業(yè)收入 247。 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? （ 1－營運(yùn)資金降低率） 137 ? 二 .現(xiàn)金管理 ? （一）持有現(xiàn)金的動機(jī) ? 交易支付和償債需要 ? 預(yù)防突發(fā)事件需要 ? 投機(jī)需要 ? （二）現(xiàn)金管理的成本 ? 持有成本 ? ＝平均持有量 資金平均機(jī)會成本率 247。 2 ? 轉(zhuǎn)換成本 ? ＝年度轉(zhuǎn)換次數(shù) 每次轉(zhuǎn)換的固定成本 138 ? 短缺成本 ? ＝年度短缺次數(shù) 每次短期的平均損失 ? （三）管理目標(biāo)：上述三項成本之和達(dá)到最低 ? 最佳現(xiàn)金持有量（不允許短缺） ? ＝ 2 年度現(xiàn)金總需要量 每次轉(zhuǎn)換成本 ? 現(xiàn)金機(jī)會成本率 ? （四）現(xiàn)金日常管理 ? 制定現(xiàn)金收支預(yù)算 ? 現(xiàn)金流量管理 139 ? 現(xiàn)金預(yù)算 當(dāng)期現(xiàn)金余缺額 =(期初余額 +當(dāng)期現(xiàn)金收入 ) (當(dāng)期現(xiàn)金支出 +期末最低現(xiàn)金余額 ) 其中 :期初余額上期末余額 177。 現(xiàn)金調(diào)節(jié)額 當(dāng)期現(xiàn)金收入 =當(dāng)期銷售現(xiàn)金收入 +其它現(xiàn)金收入 當(dāng)期現(xiàn)金支出 =Σ各項業(yè)務(wù)預(yù)算現(xiàn)金支出 +利潤分配支出 +資本性現(xiàn)金支出 +稅金支出 140 ? 期末最低現(xiàn)金余額由企業(yè)財務(wù)安全性標(biāo)準(zhǔn)確定 ? 現(xiàn)金余缺的調(diào)節(jié)方法 ? 臨時性余缺調(diào)節(jié) ? 多余 : ? 增加短期投資 ,提前歸還短期借款或增加當(dāng)期利潤分配 ? 短缺 : ? 增加短期借款 ,出售短期投資 141 ? 長期性余缺調(diào)節(jié) ? 余 : ? 增加資本性投資 ,提前歸還長期借款或增加利潤分配 ? 缺 : ? 增加資本 ,增加長期借款或收回長期投資 142 ? 三 .應(yīng)收帳款管理 ? （一）應(yīng)收帳款的作用和管理目標(biāo) ? 作用：擴(kuò)大銷售，提高競爭能力 ? 管理成本： ? 應(yīng)收帳款機(jī)會成本 ? ＝應(yīng)收帳款平均余額 銷售成本率 ? 現(xiàn)金機(jī)會成本率 ? 壞帳損失 ? ＝年賒銷額 壞帳損失率 143 ? 折扣損失 ? ＝賒銷收入 現(xiàn)金折扣率 預(yù)計折扣實現(xiàn)率 ? 管理成本 ? ＝固定管理成本＋收帳費(fèi)用 ? 管理目標(biāo)： ? 應(yīng)收帳款邊際收入－上述四項成本之和 ? 達(dá)到最大 ? （二）信用政策的制定 ? 信用政策包括：信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件、信用額度 144 ? 信用標(biāo)準(zhǔn)是指客戶獲得公司信用應(yīng)該達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，一般用預(yù)計違約比率衡量 ? 制定信用要考慮的因素 “ 5C” ? 信用記錄 ? 支付能力 ? 財務(wù)能力和資產(chǎn)規(guī)模 ? 抵押品質(zhì)量 ? 適應(yīng)經(jīng)濟(jì)因素變動的能力 ? 信用條件是指信用期限和現(xiàn)金折扣比率 145 ? 信用額度是指客戶獲得信用的最大金額 ? 信用條件和信用額度應(yīng)根據(jù)信用標(biāo)準(zhǔn)和公司自身的財務(wù)能力及市場競爭的情況綜合分析后確定 ? 信用政策的財務(wù)分析 ? （三）應(yīng)收帳款的日常管理 ? 建立信用檔案 ? 制定合理有效的收帳策略 ? 建立帳齡分析和壞帳準(zhǔn)備金制定 ? 應(yīng)收帳款收現(xiàn)率控制 146 ? 四 . 存貨管理 ? （一）存貨的作用和管理目標(biāo) ? 作用：生產(chǎn)和銷售基礎(chǔ)，降低存貨的綜合成本 ? 管理成本： ? 取得成本＝購買單價 年需要量 ? ＋年采購次數(shù) 每次采購費(fèi)用 ? 儲存成本＝單位儲存成本 采購批量 247。 2 ? 缺貨成本（一般不允許缺貨） ? 管理目標(biāo)：上述成本之和達(dá)到最低 147 ? （二）存貨的經(jīng)濟(jì)批量模型 ? 經(jīng)濟(jì)批量 ? ＝ 2 年度存貨總需要量 每次采購費(fèi)用 ? 單位儲存成本 ? 實際應(yīng)用模型： ? 儲存量 ? 最大儲存量 ? 最小儲存量 148 ? （三）批量折扣的決策 ? 存貨總成本 ? ＝取得成本＋儲存成本 ? ＝購買單價（ 1－批量折扣率） 年需要量 ＋年采購次數(shù) 每次采購費(fèi)用 ? ＋單位儲存成本 采購批量 247。 2 ? 達(dá)到最小 ? （四）日常管理方法 ? （ JIT）系統(tǒng)：即零庫存管理 ? ：抓關(guān)鍵的少數(shù) 財務(wù)管理 第七部分 公司利潤分配管理 的基本概念和理論 150 ? 一 . 利潤的形成 營業(yè)利潤 ＝營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－管理費(fèi)用－財務(wù)費(fèi)用－資產(chǎn)減值損失＋公允價值變動收益＋投資收益 利潤總額（或虧損總額） ＝營業(yè)利潤 ＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出 凈利潤＝利潤總額－所得稅費(fèi)用 151 ? 二 . 利潤分配的順序 ? 企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行分配，其分配順序如下 : (一 )彌補(bǔ)以前年度超期虧損 如果發(fā)生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補(bǔ)，即用稅前利潤彌補(bǔ)虧損；下一納稅年度的所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但是延續(xù)彌補(bǔ)最長不得超過五年。超過 5年，只能用稅后利潤彌補(bǔ)。 ： 152 (二 )可供分配的利潤及其分配 企業(yè)當(dāng)期實現(xiàn)的凈利潤，加上年初未分配利潤 (或減去年初未彌補(bǔ)的虧損 )和其他轉(zhuǎn)入后的余額，為可供分配的利潤。 企業(yè)可供分配的利潤，按照下列順序進(jìn)行分配 ? 提取盈余公積金 ? 提取公益金 ? 支付優(yōu)先股股利 ? 提取任意盈余公積金 ? 支付普通股股利，轉(zhuǎn)作資本 (或股本 )的普通股股利 153 ? 三 .股利政策：公司對凈利潤分配和留存的比率、分配方式和分配時機(jī)等所采取的策略 ? 一般類型： ? ? 2. 固定比率分配政策 ? 3. 固定分配額政策 ? 4. 固定分配額加額外股利政策 ? 特殊類型： ? 不分配政策；股票回購 財務(wù)管理 第八部分 公司并購與分立管理 的基本概念和理論 155 ? 一 .購并的概念 ? ? 吸收合并 ? 新設(shè)合并 ? ? 取得控制權(quán) ? 完全收購 ? 二 .購并的動因 ? ，提高競爭能力 156 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 三 .購并的成本與風(fēng)險 ? 購并的成本： 157 ? 直接成本，購并交易支付給原產(chǎn)權(quán)權(quán)益人的價格； ? 間接成本，購并方對目標(biāo)公司承擔(dān)的債務(wù)和其他經(jīng)濟(jì)義務(wù) ? 交易成本，購并過程的中介費(fèi)用和稅收 ? 購并風(fēng)險： ? 財務(wù)風(fēng)險 ? 整合中的沖突（文化 ,人事 ,制度 ,工薪福利 ...） ? 營運(yùn)風(fēng)險 ? 法規(guī)與政策風(fēng)險 158