【正文】 154 反映企業(yè)環(huán)境的財務信息 ? 快速增長的企業(yè) ? 盈虧平衡點 ? 現(xiàn)金管理 債務天數(shù)、債權天數(shù)、存貨周轉 ? 盈利能力 毛利率、營業(yè)利潤率、凈利潤率 ? 風險 杠桿比率、利息抵補 財務管理實務知識講座 155 反映企業(yè)環(huán)境的財務信息 ? 成熟企業(yè) ? 股本回報（ ROSC） ? 凈利潤 % ? 流動比率 ? 現(xiàn)金流管理 財務管理實務知識講座 156 反映企業(yè)環(huán)境的財務信息 ? 復蘇企業(yè) ? 盈虧平衡點 ? 盈利能力 ? 現(xiàn)金流管理 ? 風險 ? 處置 /出售的企業(yè) ? 盈利能力 ? 資本報酬率（ ROCE） ? 增長 – 銷售額增長 財務管理實務知識講座 157 的資本項目上？ ? 你需要知道什么：沒有企業(yè)會自愿將錢化在象廠房和設備等資本項目上，除非： ? 缺乏生產能力 /提高效率（現(xiàn)在的問題）： 如果不采取措施，將導致生意消失，降低盈利能力，也可能導致企業(yè)崩潰。如：企業(yè)的設備能力已飽和開工，由于訂單很大，企業(yè)不能盡可能進行擴能及獲得利潤。同樣還使企業(yè)承擔了客戶損失的風險，因為服務下降。 ?新業(yè)務潛力（未來的機會）： 在企業(yè)面對不同的成本和收益機會時，由于資本的限制，要作出采取何種機會的決策。同時，資本項目常常從其開始到具有盈利能力或完工要延續(xù)很廠的時間。 財務管理實務知識講座 158 影響決策制定過程的關鍵標準 ? 所需的投資 因為企業(yè)具有有限的資金 ? 回報 因為企業(yè)想最大化其回報率 ? 時間多少 因為企業(yè)想早一點實現(xiàn)盈利 財務管理實務知識講座 159 評估資本項目的方法 ? 平均回報率： 投資項目壽命期內的總收益 /投資項目壽命 ?缺陷： 不能識別提前償還的資本項目更具有吸引力 ? 償還期： 按回報的時序，度量初始成本償還所需要的時間。 ?缺陷： 忽略了后續(xù)的現(xiàn)金流 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流： 將現(xiàn)金流從一些不同的年份轉化為凈現(xiàn)金。 ? 缺陷：不能對產生完全相同的凈現(xiàn)值但是卻有不同的資本投資價值的項目進行區(qū)分。 ? 盈利能力指數(shù)（ PI） =凈現(xiàn)值 /投資成本 *100 ? 通過提供對具有完全相同凈現(xiàn)值的項目進行比較。 財務管理實務知識講座 160 折現(xiàn)現(xiàn)金流舉例 財務管理實務知識講座 161 盈利能力指數(shù)舉例 財務管理實務知識講座 162 結論 ? 建議：使用第一種和第二種方法來決定在進行折現(xiàn)現(xiàn)金流 /盈利能力指數(shù)檢驗之前項目是否能通過平均回報率和償還期“障礙”。如果你所選的項目都通過了這些檢驗，那么，就可確信這個項目可以提升你的企業(yè)。 財務管理實務知識講座 163 ？ ? 總量信息的局限性 ? 關鍵財務數(shù)據(jù)之間的關系 比率分析：如債務天數(shù) ? 對不同時期的比率進行比較 趨勢 ? 對相同企業(yè)之間的比率進行比較 判斷標準，與競爭對手的比較 財務管理實務知識講座 164 關于使用比率的警告 ? 使用比率并不完全科學，會計報告不能得到真正財務信息：用銷售成本數(shù)據(jù)代替采購數(shù)據(jù)來計算應付帳款天數(shù) ? 在計算比率的方法上要保持前后一致：公司 vs公司，年 vs年 ? 平均化 復雜化 財務管理實務知識講座 165 怎樣運用杜邦分析圖 ? ? 我們知道，不同財務比率之間存在著各種各樣的相互關聯(lián)。揭示和發(fā)現(xiàn)這種關系，可以使我們更深入地了解為什么企業(yè)的財務比率有差異，了解造成某些財務比率惡化的原因，更準確地發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題。杜邦財務分析體系就是通過對這種相互關系的分析來研究影響資產收益率或股東權益收益率的有關因素的。 財務管理實務知識講座 166 財務管理實務知識講座 167 ？ ? 財務狀況綜合評價的先驅者之一是亞力山大 ?沃爾。他在 20世紀初出版的 《 信用晴雨表研究 》 和 《 財務報表比率分析 》中提出了信用能力指數(shù)的概念，把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此評價企業(yè)的信用水平。他選擇了 7種財務比率，分別給定了其在總評價中占的比重，總和為 100分。然后確定標準比率，并與實際比率相比較，評出每項指標的得分，最后求出總評分。 財務管理實務知識講座 168 財務管理實務知識講座 169 財務管理實務知識講座 170 《 國有資本金效績評價規(guī)則 》 財務管理實務知識講座 171 堅守底線 The Bottom Line 有關購買企業(yè)問題 財務管理實務知識講座 172 ？成本、市價、未來收益 ? 購買企業(yè)與出售企業(yè)正相反。除了角色轉換，許多方面都正確，過程也相同。作為一個購買者，你所承擔的責任是： ? 尋找到合適的要收購的企業(yè)。 ?確定它有多好 ?決定對你而言他值多少 ?與出售者就你收購該企業(yè)談判你想支付的價格 ?保證所需要的籌資 ?將新企業(yè)整合進你的企業(yè)以最大化盈利能力 財務管理實務知識講座 173 經驗之談： ? 一致的觀點：你做這種事越多，你就會做得越好：如果買一家企業(yè)，你可能并不能完全做對 你可能化錢太多、選了一個不好的企業(yè)或者是不能將它整合進你現(xiàn)在的企業(yè)。 ? 在你找到一個值得購買的企業(yè)之前，你不得不看很多的企業(yè)。 財務管理實務知識講座 174 尋找到一個合適的企業(yè) ? 通過媒體 漫無目的 ? 展覽會 ? 通過信得過的中介 如律師、會計師 財務管理實務知識講座 175 確定企業(yè)有多好 保密協(xié)議、完整性 ? 歷史性的財務表現(xiàn)： ? 本年到今日為止的預算及業(yè)績： ? 資源報告： ? 產品或服務： 財務管理實務知識講座 176 確定企業(yè)有多好 保密協(xié)議、完整性 ? 消費者基礎： ? 訂貨?。? ? 或有項目： ? 競爭對手 /市場分析： 財務管理實務知識講座 177 決定它對你的價值 ? 有了這些信息，形成自己的看法 ? 剔除無希望的企業(yè) ? 計算出你想購買的企業(yè)的價值（低于出售價） ? 對可保持利潤特別關注 財務管理實務知識講座 178 與企業(yè)出售者談判并進行交易 ? 購買 100萬 ≠ 出售 200萬，期望差異太大，無法達成交易 ? 購買 175萬 ≠ 出售 200萬，差異 %,有可能達成，取決于兩者的最低價和最高價。 ? 銷售價格只是一部分，尚需解決： 財務管理實務知識講座 179 支付基數(shù)和時間安排 ? 在支付最高價格時，對階段性支付進行談判，成交成交 25%， 75%分期，并與企業(yè)業(yè)績掛鉤 ? 對銷售者的保護：如留置權，在購買者支付了 75%的價格前，出售者保有表決控制權。 財務管理實務知識講座 180 要包括什么樣的資產 ? 確保你購買到了你所認為的得到授權的所有權的每一部分。 ? 檢查每一個關鍵的營運資產，確保是你的，或者租賃物可以轉移給你。 財務管理實務知識講座 181 業(yè)主兼經理人的搭售 ? 在開始 612個月，絕對關鍵的是：新企業(yè)應該能達到預期的業(yè)績。 ? 常用的方法： ? “搭售”： ? 在購買合同中設計一個非競爭性條款。 ? 杠桿： 財務管理實務知識講座 182 保證客戶基礎 ? 客戶基礎對企業(yè)的未來絕對是至關重要的。 ? 確保所有關鍵的客戶鎖定在企業(yè)內部。 ? 如果沒有合同，就應該快速獲取某些合同或用其他辦法保證客戶基礎。 ? 如果不能用合同綁住客戶，就要想辦法將他們與銷售員隔離開來。 ? 必須盡全力保證客戶基礎。避免上法庭。 財務管理實務知識講座 183 保證籌資 ? 如果你缺資金，在你開始尋找要購買的企業(yè)之前，就與你的財務資助人談話，了解長期融資。 ? 制定企業(yè)計劃，說明你的企業(yè)和所購買的企業(yè)以及收購之后如何提高其價值。 ? 為擴張后的企業(yè)準備一份企業(yè)計劃，確保你所認為的價值提高合理有效。 ? 目標：使你能夠進入籌資談判階段并簽定意向書。 ? 確保他們知道提供資金所需要的時間。 ? 別忘了除了購買價格需要資金，還需要額外的營運資金 財務管理實務知識講座 184 保證關鍵員工 ? 最后一件事：一旦你購買了企業(yè)，關鍵員工的出走問題 ? 與所有關鍵員工談話，了解他們的對前任業(yè)主的忠誠度，有否合同，向他們提供安全感。 ? 如有人要離開，及早確定，作出及時反應，以限制損失程度 財務管理實務知識講座 185 整合新企業(yè) ? 企業(yè)內部的不同文化 ? 不能將兩個企業(yè)焊接在一起，而期望所得到的雜交品種正常運行。 ? 如希望企業(yè)合并后協(xié)同效應能起作用，需要某些強勁的兼容因素，并有一個考慮周全的計劃。這是一個很困難的工作。 財務管理實務知識講座 186 ，該付多少錢？ ? 為什么要考慮買？ ? 作為一個獨立投資，把它放在一邊而不做任何事情 ? 作為提高這個企業(yè)以及你可以已經擁有的另一個企業(yè)的手段 ? 可能可以避免稅收損失 前者沒有理由購買 財務管理實務知識講座 187 合并企業(yè)的幾個好理由 ? 提高你的營業(yè)額以實現(xiàn)更大的市場分額 人們開始認真對待你了 ? 提高你對關鍵供貨商的購買力 供貨商開始積極地想獲得你這樣的客戶，并提供折扣 ? 節(jié)約成本，提高兩個企業(yè)的盈利能力 共同的管理成本、共同的管理、共同的廠房等 ? 共同的專門技術，使兩個企業(yè)發(fā)展更快 ? 消滅可能降價、最終導致你的盈利能力下降的競爭對手 ? 使你的企業(yè)更大、更具有盈利性，為把企業(yè)賣給企業(yè)買主作好作好準備。 ? 等等 財務管理實務知識講座 188 你應該付多少 ？ ? 這個企業(yè)對于你而言價值幾何？ ? 你必須看一下你要對你所購買的企業(yè)采取何種行動，了解你如何使它盈利或者利用這個企業(yè)使你現(xiàn)在所擁有的這個合并企業(yè)價值提升 財務管理實務知識講座 189 舉例 ? 假設：你有一個購買打印企業(yè)的機會，它上一年度的營業(yè)額是 1百萬元，凈損失為 4萬元。所有者向用 1百萬元來出售這家企業(yè)，而這家企業(yè)在資產負債表中沒有重大的凈資產。資料如下： 財務管理實務知識講座 190 上年度的損益表 被收購企業(yè) 財務管理實務知識講座 191 你發(fā)現(xiàn) ? 如果你收購這家企業(yè)，它提供的是完全相同的產品，分享了你的許多客戶，從而立即造成成本節(jié)約。 ? 對三個月之內所造成的變化進行總結，合并企業(yè)將得到如下好處： ?對兩個企業(yè)而言，共同的材料購買將使成本從占銷售額的60%降至 55% ?銷售人員成本每年降低了 （ 1人），需支付冗員成本3000元 ?管理人員成本每年降低了 （ 2人），需支付冗員成本 1萬元 ?收購企業(yè)的董事不雇傭，每年節(jié)約 ，需支付冗員成本 ?兩個企業(yè)可在同一辦公場所辦公。房東同意搬出，但需支付10萬元賠償。搬出后無須增加其他租金和地方稅。 財務管理實務知識講座 192 上年度的損益表 你自己的企業(yè) 財務管理實務知識講座 193 合并企業(yè)的損益表 財務管理實務知識講座 194 合并結果 ? 一個營業(yè)額 500萬元、成本降低了的企業(yè)，可在一年中創(chuàng)造 119萬元凈利潤。 ? 每年增加利潤 。 ? 使用 6倍市盈率，新的合并企業(yè)的價值是，增加 。 財務管理實務知識講座 195 價值 vs收購成本 財務管理實務知識講座 196 結論 1百萬購買是否合算？ 財務管理實務知識講座 197 ？有效市場假設 財務管理實務知識講座 198 有效市場假設 ? 某一特定市場所表現(xiàn)的有效程度，取決于價格對信息調整的速度以及它們所要反映消息的類型。 ? 弱式有效市場：現(xiàn)有市價能充分反映有關過去價格的所有消息 ? 半強式有效市場：現(xiàn)有市價能充分反映所有能公開得到的信息（現(xiàn)實成熟的市場） ? 強式有效市場：現(xiàn)有市價能充分反映所有公開或內幕信息 財務管理實務知識講座 199 有效市場假設 ? 有效市場理論指出：購買股票時不能預期獲得超過均衡回報率的異常回報率。 ? 其含義：股票價格是隨機行走的，也即，股票價格的變動是無法預先知道的。 ? 無論是小道消息還是投資顧問的公開建議，只要他們利用的是公開獲得的消息，都不能幫助投資者戰(zhàn)勝市場 財務管理實務知識講座 200 堅守底線 The Bottom Line 有關現(xiàn)金管理的問題 財務管理實務知識講座 201 ：現(xiàn)金管理 ? 現(xiàn)金是最容易出問題的資產，也是歷來財務內部控制的重點。近年來，隨著現(xiàn)金的重要性愈來愈為企業(yè)領導所認識，現(xiàn)金最佳持有量的問題也逐漸引起廣泛的注意。本章主要介紹現(xiàn)金最佳持有量決定的不同方法以及如何做好現(xiàn)金的內部控制。 財務管理實務知識講座 202 財務管理中的現(xiàn)金概念包括那些內容？ ? 在財務管理中，現(xiàn)金不等同于通常所說的現(xiàn)款，