【正文】 。 價(jià)值函數(shù) ， 是期望理論用來表示效用的概念，它與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)的區(qū)別在于它不再是財(cái)富的函數(shù)，而是獲利或損失的函數(shù)。 概率評(píng)價(jià)函數(shù) 人們對(duì)不同的效用值所對(duì)應(yīng)的事件發(fā)生的概率的主觀概率也是不一樣的，按照實(shí)際概率值可以劃分為極可能、很可能、很不可能、極不可能幾種情況，不同情況下人們的概率評(píng)價(jià)值有著明顯差異； 極不可能 是不會(huì)發(fā)生的，概率評(píng)價(jià)值為 ?(0)=0； 極可能 則必定發(fā)生，概率評(píng)價(jià)值為 ?(1)=1； 同時(shí)又對(duì) 很不可能 情況賦予過高的概率評(píng)價(jià)值，即 ?(P)P；而對(duì) 很可能 情況則賦予過低的概率評(píng)價(jià)值，即 ?(p)p； 在 很可能 和 很不可能 之間，概率評(píng)價(jià)函數(shù)只有小于 1 的斜率 。 第七章 國際證券投資分析 證券投資 ， 是指把資金投放于有價(jià)證券，或具體地用錢購買股票或債券等以期獲得收入的行為，是間接投資的重要形式。 證券投資分析的意義 有利于提高投資決策的科學(xué)性 。 有利于正確評(píng)估證券的投資價(jià)值 。 有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收益水平和風(fēng)險(xiǎn)之間存在一種正相關(guān)關(guān)系?？茖W(xué)的證券投資分析是投資者成功投資的關(guān)鍵：在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。 證券投資分析的信息來源 (1)政府部門 (2)證券交易所 (3)上市公司 (4)中介機(jī)構(gòu) (5)媒體 證券投資分析流派 基本分析流派：是目前西方的主要派別。體現(xiàn)了以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的基本特征。兩個(gè)假設(shè)： 股票的價(jià)值決定其價(jià)格 、 股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng) 。 心理分析流派：分析有兩個(gè)方向：個(gè)體心理分析和群體心理分析。 技術(shù)分析流派：指以證券的市場價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化心臟完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等行為，作為投資分析對(duì)象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析 流派。以價(jià)格判斷為基礎(chǔ)，以正確的投資電動(dòng)機(jī)抉擇為依據(jù)。 學(xué)術(shù)分析流派：重點(diǎn)是選擇價(jià)值被低估的股票并長期持有，其代表人物是格雷厄姆和巴菲特。哲學(xué)基礎(chǔ)是 效率市場理論 。對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)原因的解釋 基本分析流派：對(duì)價(jià)格與價(jià)值間偏離的調(diào)整 心理分析流派：對(duì)市場心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整 技術(shù)分析流派：對(duì)市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整 學(xué)術(shù)分析流派：對(duì)價(jià)格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整 證券投資分析的方法 宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià) 格的影響。 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類： (1) 先行性指標(biāo)。 (2) 同步性指標(biāo)。 (3) 滯后性指標(biāo)。 行業(yè)分析和區(qū)域分析。 公司分析。技術(shù)分析 僅從證券的市場行為來分析證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)的方法。 其理論基礎(chǔ)是建立在三個(gè)假設(shè)之上的：（ 1）市場的行為包含一切信息；（ 2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（ 3）歷史會(huì)重復(fù)。 證券投資的基本分析 ， 是對(duì)影響證券價(jià)格波動(dòng)的基本面因素進(jìn)行分析，從而認(rèn)識(shí)證券價(jià)格波動(dòng)的及未來趨勢(shì)的一種方法。解釋影響證券價(jià)格波動(dòng)原因。包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、行業(yè)因素分析和 公司分析三個(gè)方面。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ， 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場的影響帶有根本性的、全局性和長期性。宏觀經(jīng)濟(jì)分析從方法上涉及兩方面： 一是總量分析，總量是反映整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量?？偭糠治龇ㄊ侵笇?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的影響因素及其變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，說明整個(gè)經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)和全貌。 二是結(jié)構(gòu)分析，結(jié)構(gòu)分析法是指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。 總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析基本變量 GDP：國內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)、穩(wěn)定增長是政府著意追求的目標(biāo)。 經(jīng)濟(jì)增長率 ：反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。 貨幣供應(yīng)量：反映著中央銀行貨幣政策的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、金融市場，尤其是證券市場的運(yùn)行和居民個(gè)人的投資行為有重大的影響。 固定資產(chǎn)投資規(guī)模：投資規(guī)模是否適度，是影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長的一個(gè)決定因素。 失業(yè)率：失業(yè)率上升與下降是以 GNP 相對(duì)于潛在 GNP 的變動(dòng)為背景的，而其本身則是現(xiàn)代社會(huì)的一個(gè)主要問題。 通貨膨脹：通貨膨脹引起收入和財(cái)富的再分配，扭曲商品的相對(duì)價(jià)格，降低資源配置效率，促發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)乃至損害一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政 權(quán)基礎(chǔ)。 利率：利率直接反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報(bào)酬。從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看，利率的波動(dòng)反映出市場資金供求的變動(dòng)狀況。 匯率：一國的匯率會(huì)因該國的國際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長率等的變化而波動(dòng)；反之，匯率波動(dòng)又會(huì)影響一國的進(jìn)出口額和資本流動(dòng)，并影響一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 財(cái)政收支：核算財(cái)政收支總額是為了進(jìn)行財(cái)政收支狀況的對(duì)比。收大于支是盈余，收不抵支則出現(xiàn)財(cái)政赤字。如果財(cái)政赤字過大，就會(huì)引起社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。 國際收支：國際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和 資本項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目主要反映一國的貿(mào)易和勞務(wù)往來狀況；資本項(xiàng)目則集中反映一國同國外資金往來的情況，反映著一國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場的影響途徑 公司經(jīng)營效益。無論從長遠(yuǎn)還是近期看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的最基本因素。當(dāng)公司經(jīng)營隨宏觀經(jīng)濟(jì)的趨好而改善，盈利水平提高，其股價(jià)自然上漲；當(dāng)采取強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策，緊縮銀根，公司的投資和經(jīng)營受到影響，盈利下降，證券市場也會(huì)遭受重創(chuàng)。 居民收入水平。居民收入水平提高，將不僅促進(jìn)消費(fèi)，改善企業(yè)經(jīng) 營環(huán) 境，而且直接增加證券市場的需求，促使證券價(jià)格上漲。 投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期。也就是投資者的信心，即 人氣指標(biāo) ，是宏觀經(jīng)濟(jì)影響證券市場走勢(shì)的重要途徑。 資金成本。當(dāng)國家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，如采取調(diào)整利率水平、實(shí)施消費(fèi)信貸政策、征收利息稅等政策，居民、單位的資金持有成本隨之變化，促使資金流向改變，影響證券市場的需求，從而影響證券市場的走向。 GDP 對(duì)證券市場的影響 從長期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與 GDP 的變化趨勢(shì)是吻合的。 1 持續(xù)、 穩(wěn)定、高速的 GDP 增長。表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢(shì)頭良好，這時(shí)證券市場將基于下述原因而呈現(xiàn)上升走勢(shì)。 ① 伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長，上市公司利潤持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來越小，公司的股票和債券全面得到升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。 ②人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對(duì)證券的需求，促使證券價(jià)格上漲。 ③隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP 的持續(xù)增長，國民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而證券價(jià)格上漲。 2 高通脹下的 GDP 增長。這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的征兆，如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來的 滯脹 (通脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存 )。 3 宏觀調(diào)控下的 GDP 減速增長。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)， GDP 仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L而未導(dǎo)致 GDP 的負(fù)增長或低增長，說 明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，為進(jìn)一步增長創(chuàng)造了有利條件。這時(shí)證券市場亦將反映這種好的形勢(shì)而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢(shì)。 4 轉(zhuǎn)折性的 GDP 變動(dòng)。（ 1）如果 CDP 一段時(shí)期以來呈負(fù)增長，當(dāng)負(fù)增長速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場走勢(shì)也將 由下跌轉(zhuǎn)為上升。 （ 2）當(dāng) GDP 由低速增長轉(zhuǎn)向高速增長時(shí)，表明低速增長中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，經(jīng)濟(jì)的 瓶頸 制約得以改善，新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長已經(jīng)來臨，證券價(jià)格亦將伴之以決速上漲之勢(shì)。 經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)對(duì)證券市場的影響 1 經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)決定股市運(yùn)行周期 2 股市具有晴雨表的作用，而證券市場綜合了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期 。 3 既然股價(jià)反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，因而其表現(xiàn)必定領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn) 。 通貨膨脹對(duì)證券市場的影響 、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。通貨膨脹提高了對(duì)債券 的必要收益率水平，從而引起債券價(jià)格下跌。 ，而經(jīng)濟(jì)處于景氣 (擴(kuò)張 ) 階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價(jià)也將持續(xù)上升。 ，一旦其站穩(wěn)腳跟，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，這時(shí)人們將會(huì)囤積商品、購買房地產(chǎn)以期對(duì)資金保值。這可能從兩個(gè)方面影響證券價(jià)格：其一，資金流出金融市場，引起股價(jià)和債券價(jià)格下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時(shí)，原材料、勞務(wù)價(jià) 格等飛漲，使企業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。 ，因而必然會(huì)動(dòng)用某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具來抑制通貨膨脹，這些政策必然對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成影響。這種影響將改變資金流向和企業(yè)的經(jīng)營利潤，從而影響股價(jià)。 ，并不是所有價(jià)格和工資都按同一比率變動(dòng)，而是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。這種相對(duì)價(jià)格變化引致財(cái)富和收入的再分配，以及產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票價(jià)格上漲，受損失的公司股票價(jià)格下跌。 ，還可能產(chǎn)生社會(huì)影響，并 影響公眾的心理和預(yù)期，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。 ，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而影響市場對(duì)股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。 (公司 )的微觀影響。通貨膨脹之初， 稅收效應(yīng) 、 負(fù)債效應(yīng) 、 存貨效應(yīng) 、 波紋效應(yīng) 有可能刺激股價(jià)上漲。但長期嚴(yán)重的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境，股價(jià)必受 大環(huán)境驅(qū)使而下跌，短期效應(yīng)的表現(xiàn)便不復(fù)存在。 財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響 緊縮財(cái)政政 策將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場也將走弱，因?yàn)檫@預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)將減速增長或走向衰退 擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市場則將走強(qiáng)，因?yàn)檫@預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)將加速增長或進(jìn)入繁榮階段。 實(shí)施積極財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響 1 減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。其政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是：增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，以刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求和消費(fèi)支出。 2 擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。 3 減少國債發(fā)行 (或回購部分短期國債 )。 其政策效應(yīng)是縮減證券市場上國債的供給量，從而對(duì)證券市場原有的供求平衡發(fā)生影響。 4 增加財(cái)政 補(bǔ)貼財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大。其政策效應(yīng)是擴(kuò)大社會(huì)總需求和刺激供給增加，從而使整個(gè)證券價(jià)格的總體水平趨于上漲。 （ 緊縮財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對(duì)證券市場的影響與上述情況相反。 ） 證券投資的行業(yè)分析 ， 主要是分析行業(yè)所屬不同類型、處于不同生命周期以及不同業(yè)績對(duì)證券價(jià)格的影響，它是一種介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公司分析之間的中觀分析手段。 其 主要任務(wù)是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度，預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn) ，從而為政府部門、投資者及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。 行業(yè)分析的意義 ，是聯(lián)接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。 。 （上市公司投資價(jià)值可能會(huì)因所處行業(yè)不同而產(chǎn)生差異；同一行業(yè)內(nèi)上市公司也會(huì)千差萬別）。 行業(yè)的周期分類 1 成長型行業(yè)（增長型產(chǎn)業(yè)）。成長型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 總水平的周期及其振幅無關(guān)，行業(yè)的銷售收入和利潤穩(wěn)步增長。2 周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀 態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落 3 防御型行業(yè)。這種類型的行業(yè)基本不受經(jīng)濟(jì)周期的影響 4 增長 /周期性產(chǎn)業(yè)。 產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)形態(tài)中還有另一種可能，這些產(chǎn)業(yè)既有增長的運(yùn)動(dòng)形態(tài)，又有周期性的運(yùn)動(dòng)形態(tài)。 行業(yè)的生命周期 ， 通常每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷 的 一個(gè)由成長到衰退的發(fā)展演變過程。 有四個(gè)階段及它們的特征： 初創(chuàng)期：產(chǎn)品的市場接受度值得懷疑，盈利模式不清晰，存在高風(fēng)險(xiǎn) 成長期：產(chǎn)品開始被市場接受，銷售額和利潤增長明顯； 成熟期：行業(yè)趨勢(shì) 與總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)吻合，參與者在穩(wěn)定的某一行業(yè)中爭奪市場份額； 衰退期：消費(fèi)的偏好和新技術(shù)的出現(xiàn)使市場需求逐步萎縮。 影響行業(yè)生命周期的主要因素 1 技術(shù)進(jìn)步是影響行業(yè)發(fā)展的首要因素。 2 政府的干預(yù)也是影響行業(yè)生命周期的主要因素。 3 社會(huì)因素的改變，包括生活方式和流行趨勢(shì)的變化。 4 人口統(tǒng)計(jì)，即觀察人口統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)數(shù)字的變化趨勢(shì)可以找出不同的行業(yè)投資目標(biāo)。 5 國外影響，隨著經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)，行業(yè)演變對(duì)來自國外的影響十分敏感。 行業(yè)的市場類型 /經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)隨該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價(jià)格的制定和其他 一些因素的變化而變化。 可分為四種市場類型：完全競爭、不完全競爭和壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷。 產(chǎn)業(yè)業(yè)績預(yù)測(cè)與證券投資決策 ， 相應(yīng)的預(yù)測(cè)產(chǎn)業(yè)業(yè)績所需要考慮的因素應(yīng)該包括： (1) 歷史資料 (2)技術(shù)因素 (3)競爭因素 (4)社會(huì)傾向 (5)政府的影響和干預(yù)。 板塊分析 ， 股票板塊指的是一些股票組成的小集團(tuán)因?yàn)橛心骋还餐卣鞫蝗藶榈胤诸愒谝黄?，而這一特征往往是被所謂股市莊家用來進(jìn)行炒作的題材。 公司基本分析