【正文】 。 道氏公司認(rèn)為 國(guó)外投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn) 有兩類： 第一， 正常企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 或稱 競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn) 。 成本分析法 ， 是西方常用的一種評(píng)估方法。其核心是投資者對(duì)國(guó)外投資企業(yè)的控制權(quán)。 （ 2） 跨國(guó)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位：宏觀層面，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、金融貨幣體系、勞動(dòng)就業(yè)等，都與跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略有關(guān)；中觀層面，資源利用、能源供應(yīng)、工業(yè)結(jié)構(gòu)等問題，都與跨國(guó)公司的投資計(jì)劃密切相關(guān)；微觀層面，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、技術(shù)的改造、營(yíng)銷的安排等，都與跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)策略緊密聯(lián)系。 分散投資風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型 ： 這種投資的目的主要是為了分散和減少企業(yè)所面臨的名種風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)外子公司 是指由母公司投入全部股份資本，在東道國(guó)設(shè)立的獨(dú)資企業(yè)。這類子公司和其他企業(yè)能夠獨(dú)立完成生產(chǎn)和銷售過(guò)程，與母公司或國(guó)內(nèi)企業(yè)保持水平分工關(guān)系。包括商品特質(zhì)、商標(biāo)、商品營(yíng)銷等。政府干預(yù)使市場(chǎng)具有了一定的人為性和強(qiáng)制性。 （ 4） 原材料優(yōu)勢(shì)。既可以解釋發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)在國(guó)外的水平式對(duì)外投資；也可以解釋垂直式對(duì)外投資。 總體上，內(nèi)部化理論是以中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全 為基礎(chǔ)的。 成長(zhǎng)期：對(duì)生產(chǎn)要素的要求是大量的資本以進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)；產(chǎn)品性質(zhì)是資本密集型的；大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家具有優(yōu)勢(shì)。 產(chǎn)品生命周期理論 階段 (1) 產(chǎn)品的創(chuàng)新階段：新產(chǎn)品階段； (2)成熟 階段：產(chǎn)品差異化，開始對(duì)外投資； (3)標(biāo)準(zhǔn)化階段：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，大規(guī)模對(duì)外投資。 ③由于企業(yè)的跨國(guó)性所產(chǎn)生的某些所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，如跨國(guó)公司 擁有的子公司越多，面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境差別越大，就越能利用不同地區(qū)的優(yōu)勢(shì)等。包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水 平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度等，這些因素直接影響著在東道國(guó)投資生產(chǎn)的市場(chǎng)前景及銷售。 依據(jù)這一原理，一國(guó)應(yīng)大力發(fā)展擁有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，并出口該產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，同時(shí)，縮小比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)口該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品，這樣可以獲得貿(mào)易的利益。同時(shí)，威爾斯指出 保護(hù)出口市場(chǎng) 是發(fā)展中國(guó)家企業(yè)對(duì)外直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)。融資條件越好，投資機(jī)會(huì)就越佳。五項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)總額必須等于 1。 收益風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)評(píng)估法有助于跨國(guó)公司決策人員把視野集中在若干個(gè)吸引力較強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)，從中選出最佳投資方案。 主要是：預(yù)期利潤(rùn)分析 ， 資金供應(yīng)能力 和 稅收因素 。 縱向跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但又處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。 （ 3） 按并購(gòu)出資方式劃分： 1 出資購(gòu)入資產(chǎn)式并購(gòu) 2 出資購(gòu)買股票式并購(gòu) 3 以股票換取資產(chǎn)式并購(gòu) 4 以股票換取股票式并購(gòu) （ 4） 按收購(gòu)公司收購(gòu)目標(biāo)公司股份是否受到法律規(guī)范強(qiáng)制劃分： 1 強(qiáng)制并購(gòu) 2 自由并購(gòu) （ 5） 按并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司的同意與合作劃分： 1 友好收購(gòu) 2 敵意收購(gòu) （ 6） 按并購(gòu)是否向目標(biāo)公司全體股東提出劃分： 1 公開收購(gòu)要約 2 非公開收購(gòu) （ 7） 按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金劃分： 1 杠桿收購(gòu) 2 非杠桿收購(gòu) 跨國(guó)并購(gòu)的作用 1 并購(gòu)能使企業(yè)迅速獲得新市場(chǎng)和增強(qiáng)市場(chǎng)力量 。 5 并購(gòu)東道國(guó)企業(yè)有利于投資者（通常是廉價(jià)地）獲取創(chuàng)建方式所難以得到的各類經(jīng)營(yíng)資源，包括：獲取被并購(gòu)企業(yè)原有的分銷渠道 ； 獲取被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù) ； 利用被并購(gòu)企業(yè)原有商標(biāo)和商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn) ； 利用被并購(gòu)企業(yè)原有的管理制度和人力資源 ；利用企業(yè)特有資產(chǎn) 。 跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因理論 (1)企業(yè)價(jià)值低估論 。 (3)獲取速度的經(jīng)濟(jì)性 。 (7)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)理論 。收購(gòu)公司的股東收益率很不確定，且有負(fù)的趨向，目標(biāo)公司和收購(gòu)公司綜合的股東收益具有不確定性。 (4) 對(duì)就業(yè)的效應(yīng)人數(shù)的增加。因此各國(guó)紛紛采取一系列法律措施對(duì)跨國(guó)并購(gòu)問題加以管制。 在一些特殊行業(yè)中禁止或限制跨國(guó)并購(gòu)是主權(quán)國(guó)家行使經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的重要標(biāo)志，同時(shí)也成了一種國(guó)際慣例。 第六章 國(guó)際證券投資理論 資產(chǎn)的基本形式 （ 1）現(xiàn)金資產(chǎn)：各種 貨幣資產(chǎn)； （ 2）實(shí)體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料； （ 3）信貸資產(chǎn)：各種債權(quán)債務(wù)； （ 4）證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。 3 投資渠道不同。國(guó)際證券投資主體是海外的法人和自然人，國(guó)內(nèi)證券投資的主體是本國(guó)的法人或自然人。國(guó)內(nèi)證券投資受宏觀經(jīng)濟(jì)中積累與消費(fèi)的比例制約，建立國(guó)內(nèi)證券發(fā)行和流通市場(chǎng)；而國(guó)際證券投資除這些要求外，還受國(guó)際收支和清償能力的制約，要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的接軌。 3 即 使國(guó)家間存在利率差異，也并不一定會(huì)導(dǎo)致國(guó)際證券投資。當(dāng)今資本市場(chǎng)上，投資風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型基本假設(shè) ，且都是為了使單一期間內(nèi)財(cái)富預(yù)期效用最大化 ，且對(duì)呈正態(tài)分布的資產(chǎn)報(bào)酬都有齊性預(yù)期，即對(duì)證券未來(lái)的期望收益，標(biāo)準(zhǔn)差與協(xié)方差有相同的預(yù)測(cè) 3 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率任意借入或貸出資本 ，市場(chǎng)信息是免費(fèi)的，且投資者都可以同時(shí)獲得各種信息 ，不存在稅收、交易成本，對(duì)拋空的限制等投資障礙 及方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn) 證券市場(chǎng)線 ，是 在均衡市場(chǎng)條件下反映每一證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。但兩者間存在以下主要差別。因素模型就是試圖找到這些系統(tǒng)影響證券收益的因素，并用線形結(jié)構(gòu)模型來(lái)形象描述出這些因素對(duì)不同證券的影響。這就是說(shuō)，對(duì)一個(gè)高度多元化的資產(chǎn)組合來(lái)說(shuō)，只有幾個(gè)共同因素需要補(bǔ)償， ? k 是投資者承擔(dān)一個(gè)單位 k 因素的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額，風(fēng)險(xiǎn)的大小由 b ik 表示。 它是指證券的價(jià)格 已經(jīng)反 映了過(guò)去的信息，如成交價(jià)格、成交量等。 區(qū)別 在于，不同的市場(chǎng)反映信息的范圍不同。期權(quán)的價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成。 行為金融理論指出：實(shí)際上，人的后一方面的特征在投資選擇和資產(chǎn)定價(jià)中起了很重要的作用。套利時(shí)通常需要賣空某種證券，但賣空行為有時(shí)是不被允許的，即使允許賣空，套利者也不能確定證券是否能借入足夠長(zhǎng)的時(shí)間直到價(jià)格糾正。即投資者對(duì)未來(lái)做出預(yù)期時(shí)，人們按照這一不確定事件與近來(lái)發(fā) 生事件的相似程度估計(jì)它發(fā)生的可能性。心理學(xué)家指出，人們 在做定量分析時(shí)，一開始會(huì)先得出一個(gè)估計(jì)值，然后再一步步修正，但實(shí)證研究表明隨后的修正往往是不充分的，人們?nèi)赃^(guò)多的依賴于最初的估計(jì)值。 。 證券投資分析的意義 有利于提高投資決策的科學(xué)性 。 技術(shù)分析流派：指以證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化心臟完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等行為，作為投資分析對(duì)象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析 流派。 (3) 滯后性指標(biāo)。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ， 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響帶有根本性的、全局性和長(zhǎng)期性。 固定資產(chǎn)投資規(guī)模：投資規(guī)模是否適度，是影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)的一個(gè)決定因素。如果財(cái)政赤字過(guò)大，就會(huì)引起社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。 投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期。 ②人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對(duì)證券的需求，促使證券價(jià)格上漲。（ 1）如果 CDP 一段時(shí)期以來(lái)呈負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)負(fù)增長(zhǎng)速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場(chǎng)走勢(shì)也將 由下跌轉(zhuǎn)為上升。這可能從兩個(gè)方面影響證券價(jià)格：其一，資金流出金融市場(chǎng)，引起股價(jià)和債券價(jià)格下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時(shí)，原材料、勞務(wù)價(jià) 格等飛漲，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。 (公司 )的微觀影響。 其政策效應(yīng)是縮減證券市場(chǎng)上國(guó)債的供給量，從而對(duì)證券市場(chǎng)原有的供求平衡發(fā)生影響。 （上市公司投資價(jià)值可能會(huì)因所處行業(yè)不同而產(chǎn)生差異；同一行業(yè)內(nèi)上市公司也會(huì)千差萬(wàn)別）。 有四個(gè)階段及它們的特征： 初創(chuàng)期：產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度值得懷疑，盈利模式不清晰，存在高風(fēng)險(xiǎn) 成長(zhǎng)期：產(chǎn)品開始被市場(chǎng)接受，銷售額和利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯； 成熟期：行業(yè)趨勢(shì) 與總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)吻合，參與者在穩(wěn)定的某一行業(yè)中爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額； 衰退期：消費(fèi)的偏好和新技術(shù)的出現(xiàn)使市場(chǎng)需求逐步萎縮。 產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與證券投資決策 ， 相應(yīng)的預(yù)測(cè)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)所需要考慮的因素應(yīng)該包括： (1) 歷史資料 (2)技術(shù)因素 (3)競(jìng)爭(zhēng)因素 (4)社會(huì)傾向 (5)政府的影響和干預(yù)。 4 人口統(tǒng)計(jì)，即觀察人口統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)數(shù)字的變化趨勢(shì)可以找出不同的行業(yè)投資目標(biāo)。周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀 態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落 3 防御型行業(yè)。 ） 證券投資的行業(yè)分析 ， 主要是分析行業(yè)所屬不同類型、處于不同生命周期以及不同業(yè)績(jī)對(duì)證券價(jià)格的影響，它是一種介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公司分析之間的中觀分析手段。 實(shí)施積極財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 1 減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。這種相對(duì)價(jià)格變化引致財(cái)富和收入的再分配，以及產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。 通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響 、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。 3 宏觀調(diào)控下的 GDP 減速增長(zhǎng)。 GDP 對(duì)證券市場(chǎng)的影響 從長(zhǎng)期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與 GDP 的變化趨勢(shì)是吻合的。無(wú)論從長(zhǎng)遠(yuǎn)還是近期看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的最基本因素。從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看，利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)狀況。 總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的。 其理論基礎(chǔ)是建立在三個(gè)假設(shè)之上的：（ 1）市場(chǎng)的行為包含一切信息；（ 2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（ 3）歷史會(huì)重復(fù)。對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)原因的解釋 基本分析流派：對(duì)價(jià)格與價(jià)值間偏離的調(diào)整 心理分析流派：對(duì)市場(chǎng)心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整 技術(shù)分析流派：對(duì)市場(chǎng)供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整 學(xué)術(shù)分析流派：對(duì)價(jià)格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整 證券投資分析的方法 宏觀經(jīng)濟(jì)分析。 證券投資分析的信息來(lái)源 (1)政府部門 (2)證券交易所 (3)上市公司 (4)中介機(jī)構(gòu) (5)媒體 證券投資分析流派 基本分析流派：是目前西方的主要派別。 。一旦形成某種觀念或假設(shè)，即使再有與之相左的新信息出現(xiàn)，也很難改變?cè)械南敕ê陀^念。若近來(lái)發(fā)生某一并不經(jīng)常發(fā)生的事件，人們就會(huì)傾向于高估該類事件在未來(lái)發(fā)生的可能性。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為投資者最大化他們的投資組合的預(yù)期價(jià)值，但事實(shí)上，投資者往往最大化他們認(rèn)為比財(cái)富更重要的東西。雖然 可以通過(guò)賣空替代證券來(lái)規(guī)避基本風(fēng)險(xiǎn)，但替代證券有時(shí)不夠完美，不能達(dá)到完全避險(xiǎn)的作用。 6 金融市場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)； 7 金融資產(chǎn)的交易可以是連續(xù)進(jìn)行的； 8 可以 運(yùn)用全部的金融資產(chǎn)所得進(jìn)行賣空操作。 2 要求市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)必須滿足四個(gè)條件：交易客體是同質(zhì)的、交易雙方均可以自由進(jìn)出市場(chǎng)、交易雙方都是價(jià)格的接收者、所有交易者都具備完全知識(shí)以及完全信息，而且信息能夠免費(fèi)獲得，這些條件與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)出入較大，以至于有 效市場(chǎng)理論在實(shí)際應(yīng)用中會(huì)產(chǎn)生偏差。 它是指證券價(jià)格已經(jīng)反映了所有的信息，包括所有公開信息和私人信息及內(nèi)部信息，它是有效市場(chǎng)的最高形式。 有效市場(chǎng)理論 主要研究股票市場(chǎng)的外在效率，即股票市場(chǎng)的資金分配效率。很多情況下，一個(gè)共同因素不足以反應(yīng)證券之間的關(guān)聯(lián)性。CML 是由市場(chǎng)證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的，因此直線上的所有資產(chǎn)組合都只含有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風(fēng)險(xiǎn) ? P 間的依賴關(guān)系。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ， 是以市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，其他各單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均以其相 對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)的大小來(lái)衡量，進(jìn)而反映資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的依賴關(guān)系。 資產(chǎn)組合選擇的標(biāo)準(zhǔn) 在投資組合的平均收益率一定時(shí)，取風(fēng)險(xiǎn)性最小的一組；在投資組合的風(fēng)險(xiǎn)性一定時(shí)，取其平均收益率最高的。 資產(chǎn)選擇理論的主要內(nèi)容 任何證券都是一種所有權(quán)的書面憑證，投資者可以借此獲取收益。 古典國(guó)際證券投資理論 這一理論認(rèn)為，國(guó)際證券投資的起因是國(guó)際間存在的利率差異，如果一國(guó)利率低于另一國(guó)利率，則金融資本就會(huì)從利率低的國(guó)家向利率高的國(guó)家流動(dòng)，直至兩國(guó)的利率沒有差別為止。 (3)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小不同。 國(guó)際證券投資 ， 是指在國(guó)際債券市 場(chǎng)購(gòu)買外國(guó)政府、銀行或工商企業(yè)發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，或在外國(guó)股 票市場(chǎng)上購(gòu)買企業(yè)股票的一種投資活動(dòng)。 信用投資包括信貸投資和信托投資兩種方式 。此協(xié)議超出了一般意義上的合作，主要體現(xiàn)在： 第一，對(duì)雙方均有權(quán)審理的案件，必要時(shí)可雙方聯(lián)合審理。美國(guó)和英國(guó)是世界上跨國(guó)并購(gòu)最活躍的兩個(gè)國(guó)家，也是公認(rèn)的兩個(gè)并購(gòu)法律 最完善的國(guó)家。 對(duì)跨國(guó)并購(gòu)加以管制的原因 跨國(guó)并購(gòu)的迅猛發(fā)展在給企業(yè)帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)亦引發(fā)了許多負(fù)面效應(yīng)?？鐕?guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠起到促進(jìn)作用。 資產(chǎn)組合理論認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境是不確定的，為了降低和分散風(fēng)險(xiǎn) ,企業(yè)通常采用混合并購(gòu)的方式，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。 (5)投機(jī)動(dòng)機(jī)理論 。 從產(chǎn)業(yè)層次上提出了產(chǎn)業(yè)壁壘對(duì)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生影響。 （ 4） 通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，提供外國(guó)管理人員和管理技能會(huì)給東道國(guó)帶來(lái)重要的利益。 2 通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高效率 。其目的是