【正文】 身知識(shí)積累和知識(shí)學(xué)習(xí)，逐步培育起來(lái)；二是從通過(guò)外部并購(gòu)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力或具有相 應(yīng)資源的企業(yè)，經(jīng)有效重組、整合而得 。市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)、政府的干預(yù)、國(guó)際組織的協(xié)調(diào)以及這三種力量的有機(jī)結(jié)合，在跨國(guó)公司通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)追求壟斷地位的道路上設(shè)置了難以逾越的障礙 。 企業(yè)通過(guò)并購(gòu)行業(yè)內(nèi)企業(yè)，獲得其生產(chǎn) 能力、技術(shù)，可以有效地降低或消除行業(yè)壁壘，規(guī)避政策限制，從而有效進(jìn)入。 代理成本理論認(rèn) 為并購(gòu)可以對(duì)現(xiàn)有管理層構(gòu)成有效的威脅，是解決代理問(wèn)題的重要途徑。 并購(gòu)沒(méi)有增加并購(gòu)企業(yè)股東收益。并預(yù)期：那些能夠增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力的兼并會(huì)增加利潤(rùn)同時(shí)降低銷售額。這種不是以生產(chǎn)與流通需要為目的的并購(gòu)，往往會(huì)破壞正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成災(zāi)難性后果。 (3)特殊行業(yè)禁止或限定非控股比例 。 后來(lái)，在 1998 年 6 月美國(guó)和歐盟還訂立了一個(gè)關(guān)于 積極禮讓 的協(xié)議，以此作為對(duì)反壟斷合作協(xié)議的重要補(bǔ)充。 2 流動(dòng)性大，風(fēng)險(xiǎn)性小。 國(guó)際證券投資與國(guó)內(nèi)證券投資的不同 (1)投資主體不同。 (4)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的要求不同。 2 它以國(guó)際資本自由流動(dòng)為前提，這與現(xiàn)實(shí)不符，在現(xiàn)實(shí)中各國(guó)對(duì)資本流動(dòng)的管制處處可見(jiàn)。在一般情況下，證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，即證券的收益越高風(fēng)險(xiǎn)也越大。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 該理論的主要特點(diǎn)是將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與被稱為 ?系數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值相聯(lián)系，從理論上探討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計(jì)算單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而說(shuō)明風(fēng) 險(xiǎn)證券是如何在證券市場(chǎng)上確定價(jià)格的。 CAPM 與 CML 的比較 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）或證券市場(chǎng)線（ SML）與資本市場(chǎng)線（ CML）都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況間依賴關(guān)系的函數(shù)。 因素模型 假設(shè)證券之間存在關(guān)聯(lián)性，但這些關(guān)聯(lián)性存在的原因是由于某種共同的因素對(duì)其產(chǎn)生作用，這些共同因素對(duì)不同的證券有不同的影響力，所以證券的變動(dòng)也不相同。 這一方程即為套利定價(jià)方程。 1 弱型有效市場(chǎng) 。 三種有效市場(chǎng)的 共同特征 是：證券的價(jià)格反映一定的信息。 期權(quán)的價(jià)格是期權(quán)權(quán)利金價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，它是期權(quán)購(gòu)買者付給期權(quán)出賣者用以換取期權(quán)所賦予權(quán)利的代價(jià)。 投資者非理性 行為金融理論認(rèn)為：由理性人假定得出的合理的證券市場(chǎng)價(jià)格只能反映基本面或人在效用方面的特征，如風(fēng)險(xiǎn)，而不 能反映人心理或在價(jià)值表現(xiàn)型上的特征，如情感。 3 執(zhí)行成本。 與心理誤會(huì)有關(guān)的思維方式 ① 典型特征。人們通常對(duì)自己的判斷過(guò)于自信，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，在估計(jì)可能性時(shí)不夠精確， 置信區(qū)間過(guò)于狹窄 ④依賴性。 期望理論：行為假設(shè) ，預(yù)期損失帶來(lái)的苦惱要強(qiáng)于同樣大小預(yù)期收益帶來(lái)的喜悅。 第七章 國(guó)際證券投資分析 證券投資 ， 是指把資金投放于有價(jià)證券，或具體地用錢購(gòu)買股票或債券等以期獲得收入的行為，是間接投資的重要形式。 心理分析流派：分析有兩個(gè)方向：個(gè)體心理分析和群體心理分析。 (2) 同步性指標(biāo)。包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、行業(yè)因素分析和 公司分析三個(gè)方面。 貨幣供應(yīng)量：反映著中央銀行貨幣政策的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)的運(yùn)行和居民個(gè)人的投資行為有重大的影響。收大于支是盈余，收不抵支則出現(xiàn)財(cái)政赤字。居民收入水平提高，將不僅促進(jìn)消費(fèi)，改善企業(yè)經(jīng) 營(yíng)環(huán) 境，而且直接增加證券市場(chǎng)的需求，促使證券價(jià)格上漲。 ① 伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越小，公司的股票和債券全面得到升值，促使價(jià)格上揚(yáng)。 4 轉(zhuǎn)折性的 GDP 變動(dòng)。 ，一旦其站穩(wěn)腳跟，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，這時(shí)人們將會(huì)囤積商品、購(gòu)買房地產(chǎn)以期對(duì)資金保值。 ，也使得企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況具有更大的不確定性，從而影響市場(chǎng)對(duì)股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。 3 減少國(guó)債發(fā)行 (或回購(gòu)部分短期國(guó)債 )。 。 行業(yè)的生命周期 ， 通常每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷 的 一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展演變過(guò)程。 可分為四種市場(chǎng)類型：完全競(jìng)爭(zhēng)、不完全競(jìng)爭(zhēng)和壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷。 5 國(guó)外影響，隨著經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)，行業(yè)演變對(duì)來(lái)自國(guó)外的影響十分敏感。這種類型的行業(yè)基本不受經(jīng)濟(jì)周期的影響 4 增長(zhǎng) /周期性產(chǎn)業(yè)。 其 主要任務(wù)是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度，預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn) ，從而為政府部門(mén)、投資者及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。其政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是：增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，以刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求和消費(fèi)支出。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票價(jià)格上漲，受損失的公司股票價(jià)格下跌。通貨膨脹提高了對(duì)債券 的必要收益率水平，從而引起債券價(jià)格下跌。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)， GDP 仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L(zhǎng)而未導(dǎo)致 GDP 的負(fù)增長(zhǎng)或低增長(zhǎng)，說(shuō) 明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，為進(jìn)一步增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件。 1 持續(xù)、 穩(wěn)定、高速的 GDP 增長(zhǎng)。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)隨宏觀經(jīng)濟(jì)的趨好而改善，盈利水平提高，其股價(jià)自然上漲；當(dāng)采取強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控政策，緊縮銀根，公司的投資和經(jīng)營(yíng)受到影響，盈利下降，證券市場(chǎng)也會(huì)遭受重創(chuàng)。 匯率：一國(guó)的匯率會(huì)因該國(guó)的國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等的變化而波動(dòng)；反之，匯率波動(dòng)又會(huì)影響一國(guó)的進(jìn)出口額和資本流動(dòng)，并影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析基本變量 GDP：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)是政府著意追求的目標(biāo)。 證券投資的基本分析 ， 是對(duì)影響證券價(jià)格波動(dòng)的基本面因素進(jìn)行分析，從而認(rèn)識(shí)證券價(jià)格波動(dòng)的及未來(lái)趨勢(shì)的一種方法。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià) 格的影響。體現(xiàn)了以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段的基本特征。 價(jià)值函數(shù) ， 是期望理論用來(lái)表示效用的概念，它與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)的區(qū)別在于它不再是財(cái)富的函數(shù)，而是獲利或損失的函數(shù)。 ⑥記憶偏差。突出性同樣也會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)新信息做出過(guò)度反應(yīng)。 ②啟發(fā)式偏見(jiàn)和定式心理誤會(huì)，啟發(fā)式偏見(jiàn)導(dǎo)致投資者形成定式心理誤會(huì)而不正確的處理信息。 2 噪聲交易者的風(fēng)險(xiǎn)。 行為金融學(xué)的投資理論 行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。 3 由于投資者所掌握的知識(shí)不同，技術(shù)熟練程度也不同，收集、分析信息的能力和對(duì)信息的反映都存在著較大差異，這是市場(chǎng)上大量套利機(jī)會(huì)的源泉。在該類市場(chǎng)中，任何投資者都無(wú)法獲得異常收益，公司內(nèi)部人員也同樣如此。市場(chǎng)上股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反映程度和速度，它反映了股票市場(chǎng)調(diào)節(jié)和分配資金的效率，而內(nèi)在效率在某些方面是影響外在效率的直接原因。要想較好的反應(yīng)影響證券變動(dòng)的因素就必須增加共同因素的數(shù)量。 SML 是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特征。 資產(chǎn)選擇理論的缺陷 該理論主要用于解釋國(guó)際證券資本流動(dòng)，而對(duì)國(guó)際直接投資卻未作任何解釋。該理論認(rèn)為，所有資產(chǎn)都 具有風(fēng)險(xiǎn)與收益兩重性，在證券投資中一般投資者的目的，是獲得一定的收益。 古典國(guó)際證券投資理論的缺陷 實(shí)際運(yùn)用起來(lái)存在很多困難，如外匯管制等。國(guó)際證券投資比國(guó)內(nèi)證券投資面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。 證券投資中介機(jī)構(gòu) ， 是指專營(yíng)、兼營(yíng)或代 辦證券業(yè)務(wù)并實(shí)行獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。 證券投資包括債券投資和股票投資 。 第二，一方可要求另一方制裁損害了本國(guó)出口商利益，同時(shí)也違反對(duì)方競(jìng)爭(zhēng)法和損害對(duì)方國(guó)家消費(fèi)者利益的限制競(jìng)爭(zhēng)行為。 (2)并購(gòu)干預(yù)有限化 。最為嚴(yán)重的是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)導(dǎo)致國(guó)際性的生產(chǎn)和銷售的集中和壟斷，從全球角度看，這種集中和壟斷產(chǎn)生于競(jìng)爭(zhēng)，又反過(guò)來(lái)抑制競(jìng)爭(zhēng)，少數(shù)壟斷者可能壟斷國(guó)際市場(chǎng)與產(chǎn)品價(jià)格，使廣大消費(fèi)者受損，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)受損。 (3)并購(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 。當(dāng)企業(yè)通過(guò)多元化并購(gòu)把經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域拓展到與原經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)性較小的行業(yè)，就意味著整個(gè)企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng) ，這樣當(dāng)其中的某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，可以通過(guò)其他領(lǐng)域內(nèi)的成功經(jīng)營(yíng)而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。 投機(jī)動(dòng)機(jī)理論從管理者行為的角度對(duì)并購(gòu)進(jìn)行了解釋。 在國(guó)際市場(chǎng)上，跨國(guó)公司面臨更高的產(chǎn)業(yè)壁壘，這是因?yàn)榭鐕?guó)公司不熟悉東道國(guó)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，所以產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的企業(yè)壁壘更高； 政策上，東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)外資進(jìn)入有更多的限制，構(gòu)成了更高 的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入政策壁壘。 跨國(guó)并購(gòu)的負(fù)面效應(yīng) 壟斷會(huì)帶來(lái)社會(huì)資源的浪費(fèi)、社會(huì)福利的損失和社會(huì)效率的降低。 3 較短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng) 。 （ 2） 從并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)是否接觸來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)可分為： 直接并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自己的戰(zhàn)略規(guī)劃直接向目標(biāo)企業(yè)提出所有權(quán)要求，或者目標(biāo)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善以及遇到難以克服的困難而向并購(gòu)企業(yè)主動(dòng)提出轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，并經(jīng)雙方磋商達(dá)成協(xié)議，完成所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。 跨國(guó)并購(gòu)的類型 （ 1） 按跨國(guó)并購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)系，跨國(guó)并購(gòu)可以分為： 橫向跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。包括技術(shù)供應(yīng)能力 ，生產(chǎn)資源供應(yīng)能力和 人力資源供應(yīng)能力 。 投資收益指數(shù)計(jì)算的公式是： 投資收益指數(shù)＝項(xiàng)目成功概率預(yù)期投資收益 /投資費(fèi)用 第二步：利用投資風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，對(duì)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析。 。 。 威爾斯認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)公司擁有的小規(guī)模制造技術(shù)，雖然無(wú)法與發(fā)達(dá) 國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)相比，但這卻正是其特有的優(yōu)勢(shì)。 故該理論適宜于解釋大的跨國(guó)公司的投資行為，而不適宜于解釋中小投資廠商，因而也不是國(guó)際直接投資的一般理論。包括自然資源稟賦、勞動(dòng)力資源、地理?xiàng)l件等。它構(gòu)成進(jìn)行直接投資的必要條件，包括專有技術(shù)、管理、市場(chǎng)和財(cái)務(wù)上的技能、商標(biāo)或商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)。 (2) 成熟期寡占者，出現(xiàn)技術(shù)擴(kuò)散，從而其技術(shù)優(yōu)勢(shì)有可能減弱，并且由于貿(mào)易壁壘等因素引起出口成本增加的情況下，進(jìn)行對(duì)外投資。 局限性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是未能科學(xué)的解釋跨國(guó)公司對(duì)外投資的區(qū)域分布；二是對(duì)跨國(guó)公司的壟斷行為特征沒(méi)有作出具體的分析，屬于一般性的理論，因而對(duì)跨國(guó)公司投資行為的分析不夠全面。 跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資實(shí)質(zhì)上是將國(guó)際市場(chǎng)交易內(nèi)部化的過(guò)程。 壟斷優(yōu)勢(shì)論簡(jiǎn)評(píng) 壟斷優(yōu)勢(shì)論以廠商特有優(yōu)勢(shì)和寡占市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析國(guó)際直接投資，可以較好解釋知識(shí)密集產(chǎn)業(yè)對(duì)外直接投資和發(fā)達(dá)國(guó)家之間 相互投資 39?？鐕?guó)公司的資金一般由兩部分構(gòu)成，一部分是企業(yè)自有的資金；另一部分是外部融資。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的市場(chǎng)不完全。 市場(chǎng)不完全 ， 是指市場(chǎng)的運(yùn)行及其體系在功能結(jié)構(gòu)上的缺陷和失敗。 按照 投資者是否建立新企業(yè) ，國(guó)際直接投資可分為 ： 綠地投資 ； 即在東道國(guó)新創(chuàng)辦企業(yè)，是指國(guó)際投資主體（如：跨國(guó)公司、跨國(guó)銀行）在東道國(guó)境內(nèi)依照東道國(guó)法律建立部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)所有權(quán)歸外國(guó)投資者所有的企業(yè)。 國(guó)際獨(dú)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的具體形式 ： 國(guó)外分公司 是指一家總公司為擴(kuò)大生 產(chǎn)規(guī)?；蚪?jīng)營(yíng)范圍在東道國(guó)依法設(shè)立的，并在組織和財(cái)產(chǎn)上構(gòu)成總公司的一個(gè)不可分割部分的國(guó)際獨(dú)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。 國(guó)外便宜的勞動(dòng)力和土地等生產(chǎn)要素方面的考慮 產(chǎn)權(quán)與專有技術(shù)等技術(shù)資源方面的考慮 。 （ 3） 行為特征標(biāo)準(zhǔn) 指跨國(guó)公司應(yīng)實(shí)行全球化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，公司最高決策從公司整體利益出發(fā)，以全球范圍內(nèi)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，而不是局限于某地區(qū)市場(chǎng)的盈虧得失。 則： C+ M* 為直接出口成本； C* + A* 為建立子公司，直接投資的成本； C* + D* 為轉(zhuǎn)讓技術(shù)專利，國(guó)外生產(chǎn)的成本。 投資障礙分析法 基本出發(fā)點(diǎn) 是： 如果在沒(méi)有考慮優(yōu)惠的情況下，一國(guó)的投資環(huán)境是可以接受的話，那么再加上優(yōu)惠的因素那就更可以接受了。 投資環(huán)境動(dòng)態(tài)分析法（道氏評(píng)估法） 道氏公司把影響投資環(huán)境的諸因素按其形成的原因及作用范圍的不同分為兩部分： 一是企業(yè)從事 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)條件；二是有可能引起這些條件變化的主要壓力。 投資 環(huán)境等級(jí)評(píng)分法是從東道國(guó)政府對(duì)外國(guó)直接投資者的限制和鼓勵(lì)政策著眼，注重軟環(huán)境的研究，具體分析了影響投資環(huán)境的微觀因素。利率風(fēng)險(xiǎn)。 制度、利益不同 國(guó)際投資與國(guó)際資本流動(dòng)的區(qū)別 ： 國(guó)際投資主要以國(guó)際資本流動(dòng)作為外在表現(xiàn)形式，但并不總 是產(chǎn)生國(guó)際資本流動(dòng)；國(guó)際資本流動(dòng)也并一定就是國(guó)際投資 。服務(wù)業(yè)逐漸成為國(guó)際直接投資的第一大產(chǎn)業(yè)。主要是指國(guó)際證券投資以及以提供國(guó)際中長(zhǎng)期信貸、經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)援助等形式的資 本外投活動(dòng)。 國(guó)際投資的投資主體 ： （ 1） 官方和半官方的機(jī)構(gòu) （ 2）跨國(guó)公司 （ 3）跨國(guó)金融機(jī)構(gòu) （ 4）個(gè)人投資者 國(guó)際投資的投資客體 ： （ 1）實(shí)物資產(chǎn) （ 2）無(wú)形資產(chǎn) （ 3）金融資產(chǎn) 國(guó)際投資的分類 按投資主體或資本來(lái)源類型，分為官方投資與私人投資 )等。 (2)投資格局呈現(xiàn)出：國(guó)際投資主體多元化和 大三角 （美國(guó)、歐盟和日本）國(guó)家對(duì)外投資集聚化并存。 國(guó)際投資與國(guó)內(nèi)投資的異同 相同：主要表現(xiàn)為逐利性和風(fēng)險(xiǎn)性。 投資者的投資目標(biāo)構(gòu)成的復(fù)雜程度 。 國(guó)際投資環(huán)境的種類 ， 按照各種環(huán)境因素所具有的物質(zhì)和非物質(zhì)性，分為硬環(huán)境和軟環(huán)境 。