【正文】 計(jì)算視同發(fā)行普通股 ， 但是內(nèi)部籌資 ， 沒(méi)有籌資費(fèi)用 。 在普通股資本成本計(jì)算公式的基礎(chǔ)上令籌資費(fèi)用率 f等于零即可。 ? ?GPGDGPDK?????1012022/2/6 第三章 籌資管理 153 隨堂練習(xí)三：某公司股權(quán)資本成本的計(jì)算 （ 1） 面值發(fā)行優(yōu)先股 500萬(wàn)元 ， 年股息率 10%，籌資費(fèi)用率為 3%； （ 2） 溢價(jià)發(fā)行普通股 1000萬(wàn)股 ， 每股面值 1元 ，發(fā)行價(jià)格 ， 籌資費(fèi)用率為 5%， 基期每股股利 ， 預(yù)計(jì)以后每年遞增 3%； （ 3） 留用利潤(rùn) 200萬(wàn)元 。 所得稅稅率 33% 。 要求：計(jì)算該公司各種資金的個(gè)別資本成本 。 2022/2/6 第三章 籌資管理 154 解： （ 1）優(yōu)先股的資本成本為： ? ? ? ? %%31500 %105001 ?????? fP DK? ?? ? ? ?? ? %%3%%110 ????????? GfPGDK? ? ? ? %%3% ??????? GPGDK（ 3）留存收益的資本成本為： （ 2）普通股的資本成本為： 2022/2/6 第三章 籌資管理 155 個(gè)別資本成本小結(jié)： 通過(guò)以上計(jì)算公式和計(jì)算結(jié)果以看出： 借入資金成本要低于自有資金成本； 上述五種個(gè)別資金成本由低到高排序 ， 通常的情況是： 借款 、 發(fā)行債券 、 發(fā)行優(yōu)先股 、 留用利潤(rùn) 、 發(fā)行普通股 2022/2/6 第三章 籌資管理 156 三、綜合資本成本 含義： ——使用了兩種或兩種以上的籌資方式籌資時(shí)，所籌集的全部資金的成本。 計(jì)算： ——以個(gè)別資金占總資金的比重為權(quán)數(shù)對(duì)個(gè)別資本成本計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 ?? jjw KWKj第 種個(gè)別資金占全部資金的比重 j第 種個(gè)別資本成本 2022/2/6 第三章 籌資管理 157 綜合資本成本計(jì)算示例 : 要求：根據(jù)前述練習(xí)一 、 三的資料計(jì)算該公司的綜合資本成本 。 解：根據(jù)資料計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重為： 全部資本 =1000+1100+500+3200+200=6000（ 萬(wàn)元 ） 銀行借款比重 =1000/6000 100%=% 債券比重 =1100/6000 100%=% 優(yōu)先股比重 =500/6000 100%=% 普通股比重 =3200/6000 100%=% 留用利潤(rùn)比重 =200/6000 100%=% 1 0 . 6 0 % 3 . 3 4 %1 3 . 2 0 %5 3 . 3 3 %1 3 . 6 3 % 8 . 3 3 %1 0 . 3 1 %1 8 . 3 3 %6 . 2 2 %1 6 . 6 7 %5 . 3 6 %???????????WK2022/2/6 第三章 籌資管理 158 關(guān)于權(quán)重 取值的說(shuō)明： ?可以按帳面價(jià)值計(jì)算 ?按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算 ?按目標(biāo)價(jià)值計(jì)算 jW過(guò)去的資本結(jié)構(gòu) 目前的資本結(jié)構(gòu) 未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 2022/2/6 第三章 籌資管理 159 四、邊際資本成本 含義： ——企業(yè)追加籌措的那部分資金的成本。 追加籌資 原 變化 WK個(gè)別資本成本的變化 個(gè)別資金所占比重變化 ?計(jì)算：同綜合資本成本 ?例：教材 P223 邊際資本成本 2022/2/6 第三章 籌資管理 160 邊際資本成本率規(guī)劃 確定權(quán)重 計(jì)算個(gè)別資本成本率 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)、確定籌資總額范圍 分階段計(jì)算邊際資本成本率 P224 例 167。 342 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 2022/2/6 第三章 籌資管理 162 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 杠桿的含義 杠桿的類型 ?營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）杠桿 ?財(cái)務(wù)杠桿 ?聯(lián)合杠桿 2022/2/6 第三章 籌資管理 163 一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)杠桿利益： ——在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，企業(yè)由于銷售量的增加而帶來(lái)的息稅前利潤(rùn)（ EBIT， Earnings Before Interests and taxes）更大幅度的增加。 營(yíng)業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)： ——在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，企業(yè)由于銷售量的減小而帶來(lái)的息稅前利潤(rùn)更大幅度的減小。 2022/2/6 第三章 籌資管理 164 P227 例 實(shí)質(zhì)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中 固定成本 的存在 ——營(yíng)業(yè)杠桿 原理解析：銷售量變動(dòng)，則單位銷售量的固定成本變動(dòng)，從而息稅前利潤(rùn)變動(dòng)。 2022/2/6 第三章 籌資管理 165 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) DOL： Degree of Operating Leverage 定義：企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：息稅前利潤(rùn)， EBIT 營(yíng)業(yè)額： S=PQ //E B I T E B I T E B I T E B I TDOLS S Q Q??????2022/2/6 第三章 籌資管理 166 ? ? ? ?E B I T P Q F V Q P V Q F? ? ? ? ? ?? ?EB I T P V Q? ? ? ?? ? ? ?? ?? ?/ [ ]///P V Q P V Q FEBI T EBI TDOLQ Q Q QP V QP V Q FSCS C FEBI T FEBI T? ? ? ????????????????2022/2/6 第三章 籌資管理 167 DOL小結(jié) DOL的三個(gè)計(jì)算表達(dá)式 若 F=0， DOL=1，無(wú)杠桿作用 若 F0， DOL1，存在杠桿作用 若 EBIT=0， DOL ??2022/2/6 第三章 籌資管理 168 例題 某企業(yè)固定費(fèi)用為 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，當(dāng)銷售額分別為 750萬(wàn)、 500萬(wàn)和 250萬(wàn)時(shí)，求其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 解： 7507 5 0 7 5 0 6 0 % 1 .57 5 0 7 5 0 6 0 % 1 0 0DOL????? ? ? （ 倍 ）5005 0 0 5 0 0 6 0 % 25 0 0 5 0 0 6 0 % 1 0 0DOL????? ? ? （ 倍 ）2502 5 0 2 5 0 6 0 %2 5 0 2 5 0 6 0 % 1 0 0DOL??? ? ?? ? ?2022/2/6 第三章 籌資管理 169 ? ?? ?P V QDOLP V Q F????DOL影響因素 影響因素： Q、 P、 V、 F P230 例 2022/2/6 第三章 籌資管理 170 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿利益： ——在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤(rùn)的增加而帶來(lái)的股權(quán)資本所有者利潤(rùn)更大幅度的增加。 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)： ——在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤(rùn)的減小而帶來(lái)的股權(quán)資本所有者利潤(rùn)更大幅度的減小。 2022/2/6 第三章 籌資管理 171 P231 例 實(shí)質(zhì)：籌資活動(dòng)中 固定的債權(quán)資本成本 的存在 ——財(cái)務(wù)杠桿 原理解析：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，則單位息稅前利潤(rùn)分配的債務(wù)成本變動(dòng)，從而稅后所有者利潤(rùn)變動(dòng)。 2022/2/6 第三章 籌資管理 172 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL： Degree of Financial Leverage 定義：企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 稅后利潤(rùn)： EAT (Earnings After Taxes) =(EBITI)(1T) 普通股每股稅后利潤(rùn)： EPS (Earnings Per Share)= EAT/N （不考慮優(yōu)先股） //E A T E A T E P S E P SD F LE B I T E B I T E B I T E B I T????2022/2/6 第三章 籌資管理 173 ( ) ( 1 )EA T EB I T I T? ? ?( 1 )E A T E B I T T? ? ? ?? ?//( 1 ) / ( 1 )/( 0 1 )EAT EATDFLEBIT EBITEBIT T EBIT I TEBIT EBITEBITI DFLEBIT I???? ? ? ???? ? ??，P234 例 2022/2/6 第三章 籌資管理 174 EBITD F LE B IT I? ?DFL影響因素 影響因素： EBIT、 I 債務(wù)利率 I：債務(wù)年利息額 債務(wù)資本總額 資本結(jié)構(gòu) P230 例 資本規(guī)模 2022/2/6 第三章 籌資管理 175 三、 聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 含義： ——營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 反映銷售量的變動(dòng)對(duì)稅后利潤(rùn)變動(dòng)的影響。 銷售量 EBIT EPS DOL DFL DTL Degree of Total Leverage （ DCL） Degree of Combined leverage 2022/2/6 第三章 籌資管理 176 聯(lián)合杠桿系數(shù) 定義：普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)總額變動(dòng)率的倍數(shù)。 //() E P S E P S E P S E P SD T L D C LS S Q Q??????或/ / // / /EP S EP S EP S EP S EB I T EB I TD T LQ Q EB I T EB I T Q QD O L D FL? ? ?? ? ?? ? ???? 綜合杠桿利益與綜合風(fēng)險(xiǎn)（總風(fēng)險(xiǎn)） 167。 343 資本結(jié)構(gòu)決策 概念 影響因素 方法 2022/2/6 第三章 籌資管理 178 一、資本結(jié)構(gòu) 概念 ——企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 ? 廣義：全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 具體內(nèi)容多樣 。如借入資本與自有資本 、 短期資本與長(zhǎng)期資本等 。 ? 狹義：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 具體為：長(zhǎng)期借入資本與自有資本的比率關(guān)系 。 在資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析時(shí) ， 為簡(jiǎn)化問(wèn)題通常所說(shuō)的資本結(jié)構(gòu)一般是指 狹義資本結(jié)構(gòu) 。 種類： P242 意義： P243 2022/2/6 第三章 籌資管理 179 二、影響因素 綜合資本成本的大小 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度 企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度 稅收因素 企業(yè)盈利能力 企業(yè)增長(zhǎng)率 行業(yè)差異（如：醫(yī)藥行業(yè)債務(wù) /自有 42:58， 飛機(jī)制造業(yè) :） 綜合平均水平、特色及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) 2022/2/6 第三章 籌資管理 180 三、資本結(jié)構(gòu)決策方法 資本成本比較法 ——在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同長(zhǎng)期籌資組合的綜合資本成本率，選其最低者為最佳資本結(jié)構(gòu)。 每股利潤(rùn)分析法 ——利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 公司價(jià)值比較法 ——在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，測(cè)算可供選擇 的不同長(zhǎng)期籌資組合的公司價(jià)值，選其最大者為最 佳資本結(jié)構(gòu)。 2022/2/6 第三章 籌資管理 181 資本成本比較法 初始籌資 ?方法：加權(quán)平均求綜合資本成本率比較 ?例題： P247 追加籌資 ?方法 1：邊際資本