【正文】 _ .0 8 7 6 ,2 2 4 Sept 9 4 .8 1 9 4 .9 3 9 4 .7 9 9 4 .9 2 .0 8 5 .0 8 _ .0 8 4 1 ,5 2 4 Dec 9 4 .7 7 9 4 .3 8 9 4 .7 4 9 4 .8 7 .0 8 5 .1 5 _ .0 8 4 0 ,5 9 4 Mr 1 0 9 4 .7 7 9 4 .6 4 9 4 .7 0 9 4 .8 3 .0 9 5 .2 7 _ .0 9 1 7 ,4 8 1 Sept 9 4 .6 6 9 4 .7 6 9 4 .6 2 9 4 .7 5 .0 9 5 .2 5 _ .0 9 9 ,3 0 9 Sp 1 1 9 4 .5 8 9 4 .6 0 9 4 .4 7 9 4 .6 0 .0 9 5 .4 0 _ .0 9 2 ,5 8 3 Dec 9 4 .4 9 9 4 .5 6 9 4 .4 3 9 4 .5 6 .0 9 5 .4 4 _ .0 9 2 ,3 5 8 Mr 1 2 9 4 .4 8 9 4 .5 4 9 4 .4 1 9 4 .5 3 .0 9 5 .4 7 _ .0 9 1 ,3 9 2 Est v o l 2 ,0 8 2 ,7 4 6 。 v o l W e d 1 , 5 1 9 ,7 0 9 。 o p e n i n t 8 , 6 3 1 ,6 4 3 , _ 1 6 0 ,4 2 2 . ? 期貨交易中的投機(jī)與保值 – 投機(jī)者通過高風(fēng)險(xiǎn)交易獲取更大利潤 – 對沖者通過期貨交易對沖現(xiàn)貨市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，交易目的是避險(xiǎn)而非獲利 – 舉例： ? 投機(jī)交易：認(rèn)為利率將下降，故買入歐洲美元期貨 – 若利率降，則作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的歐洲美元價(jià)格升，期貨價(jià)格升，故盈利 – 若利率升，則作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的歐洲美元價(jià)格降，期貨價(jià)格降，故虧損 ? 對沖交易：某銀行預(yù)計(jì) 60天后需要 100萬美元。銀行擔(dān)心屆時(shí)利率上升，考慮賣出歐元期貨對沖風(fēng)險(xiǎn) – 若利率升 (降 )，做空頭寸將價(jià)格上升 (下降 )。將全部或部分抵消融資成本上升（下降）的影響，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖 ? 風(fēng)險(xiǎn)對沖效果 –完全對沖風(fēng)險(xiǎn) ? 指期貨交易的收益 (損失 )完全抵消現(xiàn)貨交易的損失 (收益 ) –部分對沖風(fēng)險(xiǎn) ? 如果交易在開始和結(jié)束兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的基差發(fā)生變化，不會做到完全對沖風(fēng)險(xiǎn) 損益圖： 2022年 3月 10日歐洲美元期貨交易 ? 對沖交易操作步驟 –估計(jì)現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)暴露 –給定現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)，確定期貨交易方向：做多或做空 –選擇最佳期貨合約 –確定合適的待交易合約量 –買入或賣出期貨合約 –確定合適平倉：或者反向交易，或者實(shí)物交割 –核實(shí)期貨交易是否合規(guī)（法律規(guī)定及銀行風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定 ? 利率期貨多頭對沖風(fēng)險(xiǎn) – 多頭對沖者（買入期貨）希望通過對沖降低由于利率下降帶來的現(xiàn)貨損失 – 當(dāng)現(xiàn)貨利率下降時(shí)，期貨利率也會下降，使期貨價(jià)格提高 – 現(xiàn)貨市場上的損失可以通過期貨收益沖抵或部分沖抵 ? 舉例 – 2022年 3月 10日，你的銀行預(yù)計(jì)在 8個(gè)月后（ 2022年 11月 8日）收到 100萬元，計(jì)劃用其買入 3個(gè)月期的歐洲美元定期存單 ? 現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露是：銀行不能現(xiàn)在就進(jìn)行投資，損失 8個(gè)月利息（機(jī)會成本） ? 2022年 3月，市場預(yù)期歐洲美元利率馬上會有大幅度上升，因?yàn)槠谪浝试谏蠞q （是否將來利率會跌？） – 為對沖風(fēng)險(xiǎn)，銀行買入期貨合約 ? 最佳合約是 2022年 12月到期的 3個(gè)月歐洲美元期貨合約 ? 圖示 M a rc h 10 , 2022 N o v e m b e r 8 , 2022 D e c e m b e r 20 , 2022C a s h : A n t i c i p a t e d i n v e s t m e n tF u t u re s : B u y a f u t u re s c o n t ra c tI n v e s t $ 1 m i l l i o nS e l l t h e f u t u re s c o n t ra c tE x p i ra t i o n o f D e c . 2022 f u t u re s c o n t ra c tLong Hedge Example 3 . 9 9 %90360$ 1 , 0 0 0 , 0 0 0$ 9 , 9 7 5r e t u r n E ffe c t i v e ??Date Cash Market Futures Market Basis 3/10/05 Bank anticipates investing $1 million Bank buys one December 2022 % % = % (Initial futures in Eurodollars in 8 months。 current Eurodollar futures contract at position) cash rate = % %。 price = 11/8/05 Bank invests $1 million in 3 month Bank sells one December 2022 % % = % (Close futures Eurodollars at % Eurodollar futures contract at position) %。 price = % Net effect Opportunity gain: Futures profit: Basis change: % % % % = %。 % % = %。 = % 93 basis points worth 6 basis points worth $25 each = $2,325 $25 each = $150 Cumulative investment ine: Interest at % = $1,000,000(.0393)(90/360) = $9,825 Profit from futures trades = $ 150 Total = $9,975 ? 利率期貨空頭對沖風(fēng)險(xiǎn) – 空頭對沖者（買入期貨）希望通過對沖降低由于利率上升帶來的現(xiàn)貨損失 – 當(dāng)現(xiàn)貨利率上升時(shí)，期貨利率也會上升，使期貨價(jià)格下降 – 通過做空期貨，現(xiàn)貨市場上的損失可以通過期貨收益沖抵或部分沖抵 – 舉例： 2022年 3月 10日，你的銀行計(jì)劃 2022年 8月 15日出售 6個(gè)月期的歐洲美元存單 1百萬元 ? 現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)暴露是：屆時(shí)利率上升歐洲美元存單貶值 ? 為對沖風(fēng)險(xiǎn)，銀行賣出期貨 ? 圖示 : M a rc h 10 , 2022 A u g u s t 17 , 2022 S e p t e m b e r 20 , 2022C a s h : A n t i c i p a t e d s a l e o f i n v e s t m e n tF u t u re s : S e l l a f u t u re s c o n t ra c tS e l l $ 1 m i l l i o n E u ro d o l l a r D e p o s i tB u y t h e f u t u re s c o n t ra c tE x p i ra t i o n o f S e p t . 2022 f u t u re s c o n t ra c tDate C as h M ar ke t Future s M ar ke t B as i s 3/ 10 / 05 B an k an t i c ipa t e s s elling B an k s ell s on e S ep t . 3. 85 % 3. 00 % = 0. 85 % $1 m i lli on E ur od ollar 20 05 E ur od ollar f ut ur es d ep o s it in 12 7 da y s 。 c on t ra c t at 3. 85 % 。 c ur re nt c a s h ra t e pr i c e = 96 . 15 = 3. 00 % 8/ 17 / 05 B an k s ell s $1 m ill ion B an k bu y s on e S ep t . 4. 14 % 4. 00 % = 0. 14 % E ur od ollar de po s it a t 20 05 E ur od ollar f ut ur es 4 . 00 % c on t ra c t at 4. 14 % 。 pr i c e = 95 . 86 N et re s ul t : Op po rt un it y lo s s . Fut ur es pr o f it : B as i s c ha ng e: 0. 14 % 0 . 85 % 4. 00 % 3. 00 % = 1. 00 % 。 4 . 14 % 3 . 85 % = 0. 29 % 。 = 0 . 71 % 1 00 ba s i s po int s w or t h 29 ba s i s po int s w or t h $2 5 ea c h = $2 , 50 0 $2 5 ea c h = $7 25 E f f e c t iv e lo s s = $2 , 50 0 $7 25 = $ 1, 775 E f f e c t iv e ra t e a t s ale o f de po s it = 4. 00 % 0. 29 % = 3. 71 % or 3. 00 % (0 . 71 % ) = 3. 71 % ? 基差變化與對沖效果 –基差 =期貨價(jià) 現(xiàn)貨價(jià) –如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動幅度一致，則基差不變，可以做到完全對沖 –在做多對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)： ? 因?yàn)槿绻?CtC0=FtF0 可以做到完全對沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí) ? 所以： F0C0=FtCt，即基差不變完全對沖風(fēng)險(xiǎn) –期貨合約到期前基差有可能不一致，存在基差風(fēng)險(xiǎn) –對沖的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)是基差的變化（交易開始至結(jié)束期間） ? 多頭對沖例中，現(xiàn)貨利率提高 %，期貨利率下降 %.，基差下降 % (基差從 %下降至%) –對沖的有效收益率 ? 指相對于投資額的，來自現(xiàn)貨和期貨交易的總收益率 ? 多頭對沖例： – 初始現(xiàn)貨利率 –基點(diǎn)變化 – % (%) = % –基差隨著期貨合約接近到期日趨于零 期貨價(jià) 現(xiàn)貨價(jià) 基差 1個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月 期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)圖示 ? 金融期貨價(jià)格的利率敏感性 – 用久期的分析方法 ? 其中 Df表示金融期貨基礎(chǔ)資產(chǎn)的久期 ? 在基點(diǎn)不變下完全對沖風(fēng)險(xiǎn)所需要的期貨合約數(shù)量 – 基本思路：使現(xiàn)貨價(jià)值的變動額 =期貨價(jià)值的變動額 – 模型： iiFDFiiDFFFFFt?D??D?D????1100000)(1)(FDAALDDNNFDFiiAALDDNWNFNWFLAFLA??????D?D????D?D?D則：其中 N表示期貨合約的交易量 ? 舉例 ? 其中銀行的久期缺口為 （ =*2)。若預(yù)期利率上升，應(yīng)該做空還是做多國債期貨？ （二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議 （ Forward Rate Agreements） ? 定義 – 基于名義本金額的特殊利率期貨合約 – 特殊性：不在交易所交易，沒有標(biāo)準(zhǔn)化合約，不實(shí)行逐日盯市制度 ? 買方