【正文】 16 200 BE 410 000 107 800 CE 480 000 184 700 ? 加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)的計算。當最大組合沒有用完資金時，就假設(shè)剩余資金可投資于有價證券，其現(xiàn)值指數(shù)為 1。如 ABD組合有 35 000（ 880 000845 000）元沒有用完，故其現(xiàn)值指數(shù)的計算方法為： PIABD=240 000/880 000 +180 000/880 000 +425 000/880 000 +35 000/880 000 1= 如果項目可拆分 ? 根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來選取項目。 例：假設(shè)企業(yè)目前有三個可能的投資項目，每個項目的現(xiàn)金流量模式如下表。假設(shè)企業(yè)的資本成本為 12%，該年的投資預(yù)算限額為 1200萬元。每個項目可拆分（即如果需要的話可以執(zhí)行項目中的一部分）。公司應(yīng)投資哪些投資項目？ 項目 年份 0 1 2 3 4 A 800 500 200 300 400 B 900 500 300 300 500 C 1 100 400 400 500 650 若按凈現(xiàn)值進行排序，則 C項目位于首位， B、 A次之。 按 1200投資所得全部凈現(xiàn)值為： 360+320/9≈396 萬元。 不過，這并不是所有項目組合中最大的凈現(xiàn)值。 按獲利指數(shù)排序， B項目最大，然后是 A,最后是 C。 投資 1200萬元所取得的全部凈現(xiàn)值為： 320+280 3/8=425萬元 項目 A B C 凈現(xiàn)值 280 320 360 獲利指數(shù) 三、投資開發(fā)時機決策 決策規(guī)則：尋求凈現(xiàn)值最大的方案 例 411：大發(fā)公司擁有一個稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次性上升 30%，因此公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)，初始投資均相等，建設(shè)期為 1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后 5年就把礦藏開采完。有關(guān)資料如下： 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資 800萬 年產(chǎn)銷量 20 000噸 營運資金墊支 100萬 現(xiàn)在投資開發(fā)每噸售價 固定資產(chǎn)殘值 0萬 6年后投資開發(fā)每噸售價 資本成本 10% 付現(xiàn)成本 600 所得稅率 40% （一）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值 ? 現(xiàn)在投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 項目 第 1~5年 銷售收入（ 1） 2 000 付現(xiàn)成本（ 2） 600 折舊額（ 3） 160 稅前凈利（ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 1 240 所得稅（ 5） =（ 4） 40% 496 稅后凈利（ 6） =（ 4） （ 5） 744 營業(yè)凈現(xiàn)金流量（ 7） =（ 6） +（ 3） 904 計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值。 NPV=9044 (P/A,10%,4) (P/F,10%,1)+1004 (P/F,10%,6)900=2 271萬元 投資項目現(xiàn)金流量表 項目 0 1 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 800 營運資金墊支 100 營業(yè)現(xiàn)金流量 904 904 營運資金收回 100 現(xiàn)金流量合計 900 0 904 1 004 （二） 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值 項目 第 1~5年 銷售收入（ 1） 2 600 付現(xiàn)成本（ 2） 600 折舊額（ 3） 160 稅前凈利（ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 1 840 所得稅（ 5） =（ 4） 40% 736 稅后凈利（ 6） =（ 4） （ 5） 1 104 營業(yè)凈現(xiàn)金流量（ 7） =（ 6） +（ 3） 1 264 6年后投資開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 投資項目現(xiàn)金流量表 計算 6年后開發(fā)所得現(xiàn)金流量折算到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值。 NPV=1264 (P/A,10%,4) (P/F,10%,1)+1364 (P/F,10%,6)900=3511萬元 項目 0 1 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 800 營運資金墊支 100 營業(yè)現(xiàn)金流量 1 264 1 264 營運資金收回 100 現(xiàn)金流量合計 900 0 1 264 1 364 將 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)時的現(xiàn)值 3511 (P/F,10%,6)=1980萬元 ? 現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值大于 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值，應(yīng)立即開發(fā) 四、項目壽命期不等的投資決策 ? 例 412：大華公司要在兩個項目中選取一個。半自動化 A項目需要 160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80 000元的凈現(xiàn)金流量，項目使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值。全自動化 B項目需要初始投資 210 000元，使用壽命 6年，每年產(chǎn)64 000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本 16%，哪個項目號？ ? NPVA=80 000 (P/A,16%,3)160 000 =19 680 ? NPVB=64 000 (P/A,16%,6)210 000 =25840 （一）最小公倍壽命法 ? 使投資項目的壽命周期相等，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。 A、 B項目的最小公倍數(shù)為 6年。對于 A項目，假設(shè)在第 0年跟第 3年進行相同投資。 項目 0 1 2 3 4 5 6 第 0年投資的現(xiàn)金流量 160 000 80 000 80 000 80 000 第 3年投資的現(xiàn)金流量 160 000 80 000 80 000 80 000 再次投資合并的現(xiàn)金流量 160 000 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000 ? NPVA=80 000 (P/A,16%,3)160 000+ [80 000 (P/A,16%,3)160 000] (P/F,16%,3)=32 288 ? 選擇 A項目 ? 有時工作量非常大 （二）年均凈現(xiàn)值法 ),/( nkAPNP VA NP V ?? 年均凈現(xiàn)值法是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值，并據(jù)此比較項目的優(yōu)劣。 同上例： ANPVA=19 680/(P/A,16%,3)=8 ANPVB=25 840/(P/A,16%,6)=7 選擇 A項目 五、無形資產(chǎn)投資決策 ? 無形資產(chǎn)投資的特點： 無形資產(chǎn)投資有多種形式 無形資產(chǎn)投資期及取得超額收益的時間很難準確預(yù)測。 無形資產(chǎn)所增加的超額收益也存在不確定性。 例 413 ? 大華公司擬投資購買一項專利，此專利的初始投資為 180萬元，預(yù)計可使用 5年，每年的現(xiàn)金流量估計為 60萬元。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認為這每年的 60萬的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。公司有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)所選用的肯定當量系數(shù)及相關(guān)權(quán)數(shù)如下表。該公司的資本成本 10%，試分析此項投資是否可行。 公司領(lǐng)導(dǎo)成員 肯定當量系數(shù) 權(quán)數(shù) 董事長 總經(jīng)理 財務(wù)副總經(jīng)理 總工程師 銷售處長 加權(quán)平均肯定當量系數(shù) αt = + + + + = ? 利用計算出的肯定當量系數(shù)對每年 60萬元的現(xiàn)金流量進行調(diào)整： 60 = ? 計算該無形資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值： NPV= (P/A,10%,5) 180 = 本章復(fù)習(xí)要點 ? 投資的概念，意義。 ? 長期投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成。 ? 現(xiàn)金流量的估算。 ? 投資決策方法及應(yīng)用。