【正文】 含波動(dòng)率等。 ? 震蕩市和熊市中，分析指標(biāo)主要是轉(zhuǎn)債底價(jià)、底價(jià)溢價(jià)率、到期收益率等。 43 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（ 1/4） ?平價(jià)溢價(jià)率 轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率是指轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格超出轉(zhuǎn)債平價(jià)的比例，其中轉(zhuǎn)債平價(jià)為轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)成股票后的價(jià)值。 平價(jià)溢價(jià)率越小，轉(zhuǎn)債股性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)幅度與正股漲跌幅越接近；平價(jià)溢價(jià)率越大，正股價(jià)格對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的支撐作用越小，轉(zhuǎn)債上漲空間比正股小，下跌空間比正股大。 1轉(zhuǎn)債平價(jià)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格平價(jià)溢價(jià)率 ??轉(zhuǎn)股比例正股市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)債平價(jià) ??轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股比例1 0 0?44 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（ 2/4） ?底價(jià)溢價(jià)率 轉(zhuǎn)債底價(jià)溢價(jià)率是指轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格超出轉(zhuǎn)債底價(jià)的比例，其中轉(zhuǎn)債底價(jià)是將轉(zhuǎn)債當(dāng)作純債，按照市場(chǎng)收益率貼現(xiàn)轉(zhuǎn)債未來現(xiàn)金流之后的價(jià)值。 底價(jià)溢價(jià)率越小，轉(zhuǎn)債債性越強(qiáng)，債底支撐作用越大，轉(zhuǎn)債下跌空間越小，投資風(fēng)險(xiǎn)越?。坏變r(jià)溢價(jià)率越大，債性越弱，轉(zhuǎn)債投資價(jià)值就更多取決于正股的表現(xiàn)。 貼現(xiàn)率補(bǔ)償利息到期贖回價(jià)格轉(zhuǎn)債票息轉(zhuǎn)債底價(jià) ???1?? 轉(zhuǎn)債底價(jià)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格底價(jià)溢價(jià)率45 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（ 3/4） ?到期收益率 轉(zhuǎn)債到期收益率是指投資者以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格買入轉(zhuǎn)債并持有到期所獲得的年均收益率，是將轉(zhuǎn)債單純看作債券來計(jì)算的。 到期收益率與底價(jià)溢價(jià)率一樣，是衡量轉(zhuǎn)債債性的指標(biāo)，到期收益率越大，轉(zhuǎn)債債性越強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿檎龝r(shí)，表明轉(zhuǎn)債未來的現(xiàn)金流之和大于當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格，投資者此時(shí)買入持有到期可以保本。 ）轉(zhuǎn)債到期收益率（貼現(xiàn)補(bǔ)償利息到期贖回價(jià)格轉(zhuǎn)債票息轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格 ???46 可轉(zhuǎn)債的相關(guān)指標(biāo)（ 4/4） ?隱含波動(dòng)率 隱含波動(dòng)率是指可轉(zhuǎn)債所含看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率。這種情況下，通常將可轉(zhuǎn)債看作純債券與看漲期權(quán)的簡(jiǎn)單綜合體，其中純債券部分的價(jià)值就是轉(zhuǎn)債底價(jià)，期權(quán)部分的價(jià)格是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格減去轉(zhuǎn)債底價(jià)，這樣隱含波動(dòng)率可以用考慮稀釋效應(yīng)的 BS公式計(jì)算得出。隱含波動(dòng)率越大，說明轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)越大。 tt)t)(2/()l n ()]()()[(12201210????????????????TddTTrKSddNKedNNWMSMNNWNWMrT?????σ 為需要求解的隱含波動(dòng)率，以下則是在求解前需要知道的參數(shù)： W=期權(quán)價(jià)格； S0= 正股價(jià)格； N= 總股本； K= 行權(quán)價(jià)格； Tt= 期權(quán)的剩余年限； γ= 期權(quán)行權(quán)比例（這里等于 1）； M= 期權(quán)份數(shù) =轉(zhuǎn)債份數(shù)乘以轉(zhuǎn)股比例； r= 無風(fēng)險(xiǎn)收益率（一年期定期存款利率） 47 六、 利率互換 48 利率互換的定義 ?利率互換，又稱為利率掉期，是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣（稱為名義本金額）交換利息金額的金融合約 。 ?在利率互換交易中交換的只是具有不同特征的利息，而并沒有實(shí)質(zhì)的本金互換。 ?利率互換可用于降低或鎖定融資成本、進(jìn)行資產(chǎn) /負(fù)債管理、套利，等等。 49 利率互換的起源 A固息、 B浮息： 6個(gè)月 LIBOR＋ %； A浮息、 B固息： 6個(gè)月 LIBOR＋ %。 %－ %＝ %？ 信用等級(jí) 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 AAA 10% 6個(gè)月期 LIBOR＋ % B公司 BBB 11% 6個(gè)月期 LIBOR＋ % A公司： 10%＋ 6M LIBOR－ %＝ 6M LIBOR－ %＝ 6M LIBOR＋ %－ % B公司： 6M LIBOR＋ %＋ %－ 6M LIBOR＝ %＝ 11%－ % 利率互換 6M LIBOR % A公司 借入固定利率資金 10% B公司 借入浮動(dòng)利率資金 6M LIBOR+% 利率互換最初是為了滿足具有不同比較優(yōu)勢(shì)的雙方降低籌資成本的需要而出現(xiàn)的。 50 利率互換的應(yīng)用 ? “回購(gòu)養(yǎng)券 +利率互換 ” ：在回購(gòu)養(yǎng)券（ 7天循環(huán)）的同時(shí)買入基于FR007的利率互換，從而達(dá)到對(duì)沖融資成本，降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。 ? “ 浮息債 +利率互換 ” ： 一般是買入浮息債券，同時(shí)賣出一個(gè)與浮息債券具有相同基準(zhǔn)利率的利率互換 ，從而達(dá)到鎖定未來收益的目的。 51 七、債券 研究心得 中信證券債券銷售交易部 楊輝 一個(gè)問題：相似的方法，為何結(jié)論差異很大 ?研究方法基本相似 ? 宏觀指標(biāo) ? 政策因素 ? 流動(dòng)性因素 ? 市場(chǎng)因素 ? 數(shù)據(jù)來源基本一致 ? 彭博 ? 路透 ? 萬得 53 一個(gè)問題：相似的方法，為何結(jié)論差異很大 ?我們的問題：為何經(jīng)常結(jié)論差異很大 ? 比如對(duì)今年 2季度的研判 ? 對(duì) 6月份流動(dòng)性變動(dòng)的判斷 ? 對(duì)加息的判斷 ? ………… ? 結(jié)論的差異說明，數(shù)據(jù)固然重要，方法也不能一味的模仿，邏輯和經(jīng)驗(yàn)往往更為重要 54 兩個(gè)區(qū)別（一）：債券分析師不等同于宏觀分析師 ? 宏觀分析對(duì)于債券研判非常重要。但是僅僅分析宏觀數(shù)據(jù)是不夠的 ?宏觀數(shù)據(jù)與債券研判的邏輯問題 ?哪些宏觀指標(biāo)更重要 ?債券與宏觀走勢(shì)存在背離現(xiàn)象：今年上半年和去年年中的經(jīng)驗(yàn) ? 宏觀分析師與債券分析師關(guān)注焦點(diǎn)往往存在差異 ?債券分析師更多從金融層面解讀 ?對(duì)流動(dòng)性分析的視角差異 ?對(duì)政策研判的度量存在差異 ?………… 55 兩個(gè)區(qū)別（二）：債券分析師與股票分析師的區(qū)別 ? 看多的潛意識(shí)決定了對(duì)同一問題的解讀是不同的 ?對(duì)通脹的解讀 ?對(duì)加息的看法 ? 股票分析師的觀點(diǎn)往往嚴(yán)重干擾債券分析師的判斷 ? 2022年的經(jīng)驗(yàn) 56 三個(gè)關(guān)注（一）：本土化因素 ? 深刻理解國(guó)情 ?資本約束大于貨幣政策 ?為何低利率 ?為何利率市場(chǎng)化很難 ?對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估為何有別于國(guó)外 ? 深刻理解“新興＋轉(zhuǎn)軌”的變遷過程及可能的機(jī)會(huì) ?法律滯后對(duì)市場(chǎng)的制約 ——40％上限 ?自下而上創(chuàng)新可能的機(jī)會(huì) ?理財(cái)異軍突起的影響 57 三個(gè)關(guān)注（二）：國(guó)際化視野 ? 深刻理解金融危機(jī) ?對(duì)投資而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)，而危機(jī)是很極端的風(fēng)險(xiǎn)，需要深入理解，盡可能避開風(fēng)險(xiǎn) ?歐洲主權(quán)危機(jī)的研判與影響 ? 全球資本流動(dòng)的理解 ? 各個(gè)市場(chǎng)之間互動(dòng)的影響 58 三個(gè)關(guān)注（三）：差異化研判 ? 獨(dú)立判斷很艱難，但是也很重要 ? 挖掘差異化因素 ?在看多氣氛中尋找利空因素，在利空氣氛中，尋找利多因素 ?邊際上的變化，在一些拐點(diǎn)甚至可以起到?jīng)Q定性的作用 59 59 致謝！