【正文】 s more abundance will help to build up a rational corporate bond yield curve, and provide pricing benchmark for secondary market circulation.美國公司債市場投資者結(jié)構(gòu)（ 1Q2022）Investor structure in US corporate bond market資料來源： Wind， 申萬研究21 申萬研究 二級市場：大宗交易平臺與中小零售平臺共建 / Secondary market: block trade platform and retails platformn 投資者類型不同，對流動性的需求亦有所不同，機構(gòu)投資者傾向于場外大宗交易，而中小投資者傾向于零售交易，大宗交易平臺與中小零售平臺并存有利于滿足各類投資者的交易需求n Different investors require different liquidity. Institution investors are inclined to OTC block trade, while medium and small investors prefer retail trades. Platforms for both block trade and retail trades are good to satisfy various investors’ demands.n 建立大宗交易平臺及做市商制度，為機構(gòu)投資者提供場外大宗交易的基礎(chǔ)n Establish block trade platform and market maker system, so as to provide basis for OTC block trade to institution investors.n 發(fā)展中小零售平臺，為中小投資者提供小額交易的基礎(chǔ)，如提高柜臺交易和場內(nèi)競價交易活躍度n Develop retail platform for medium and small investors, for example, improving the activity of OTC and bid trade.22 申萬研究 二級市場：建立做市商制度，增加質(zhì)押券種類 / Establish market maker system and increase the categories of Pledgestyle bondsn 上海證券交易所日前對 2022年 9月頒布的《關(guān)于公司債券發(fā)行、上市、交易有關(guān)事宜的通知》進行了修訂， “主體評級和債券評級均在 AA級（含）以上 ” 的債券可進入質(zhì)押庫 ,此外 ,央企及五大行或國開行擔(dān)保的債券經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)亦可進入質(zhì)押庫n Shanghai Stock Exchange recently rectified The Notification for the Issuing, Quotation and trading of Corporate Bonds, “bonds whose entity rating and bond rating are both AA or above can do pledge financing, and central stateowned panies, and panies guaranteed by 5 big mercial banks and National Development Bank can also do pledge financing after approved by China Securities Regulatory Commission ”n 質(zhì)押券的標(biāo)準(zhǔn)化有利于量化并提高公司債券的流動性，從而避免資金面大幅波動期間公司債券的收益率出現(xiàn)大幅波動n The standardization of pledgestyle bonds is good for the quantification and liquidity of corporate bonds, so as to avoid the fluctuation of yield rate of corporate bonds when the capital show large scale of fluctuation. n 建立做市商制度，對公司債券提供連續(xù)雙邊報價，經(jīng)驗證明， 2022年債券市場雙邊報價制度推出以來，市場流動性得到了極大改善，如果能對公司債券提供連續(xù)雙邊報價，將提高公司債券的市場變現(xiàn)能力，需要解決的問題是作為主承銷商的證券公司資金實力往往有限n Establish market maker system, and provide successive bilateral bidding for corporate bonds. Experience has shown that ever since the bilateral bidding system is established in 2022 in the bonds market, market liquidity has largely improved. The problem must be solved is that the securities pany who act as main underwriter may lack of fund.n 建立償債基金，抵御系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生時的流動性危機n Establish sinking fund to prevent liquidity crisis when systematic risk appears. 23 申萬研究 發(fā)展 CDS等衍生產(chǎn)品 / Develop derivatives like CDSn 從其他國家經(jīng)驗來看，發(fā)展 ABS、 CDS等信用衍生產(chǎn)品對提高公司債券市場的流動性非常有效，投資者通過衍生產(chǎn)品將信用風(fēng)險剝離出去，既促進了交易型需求和市場流動性，也提高了市場對信用產(chǎn)品定價的能力和準(zhǔn)確度n Observed from the experience of other nations, to develop derivatives like ABS, CDS are very effective to enhance corporate bond liquidity. Investor can separate credit risk through derivatives, this can promote tradetype demand and market liquidity, and also developed the pricing ability for credit products and accuracy. n 當(dāng)然，美國次貸危機向我們提示的風(fēng)險是：如果對信用風(fēng)險過度樂觀，那么衍生品過高的杠桿可能將信用風(fēng)險無限放大，從而對金融市場帶來沉重打擊，信用風(fēng)險評估和風(fēng)險防范機制永遠是投資信用產(chǎn)品的第一要素n Of course, the subprime crisis in US shows to us that if we are overconfident towards credit risk, derivatives can magnify credit risk to a unlimited scale, in this way the financial market will be deeply stricken. Credit risk evaluation and risk prevention are always the primary factors for investing credit products. Corporate bond interest margin bees larger under the background of subprime crisisbp資料來源： Wind， 申萬研究24 申萬研究法律聲明本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱 “ 本公司 ” ）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請?？蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn)識到有關(guān)本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報告為作出投資決策的惟一因素。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。 25 申萬研究上海申銀萬國證券研究所有限公司 張 睿申萬研究 拓展您的價值26