【正文】 、 信用制度 、 各金融主體的行為 ， 以及金融市場機制等許多方面 。 2022/2/3 74 金融市場的創(chuàng)新 ? 金融市場的創(chuàng)新是指隨國際政治經(jīng)濟環(huán)境的變化 ， 潛在的有生命力的金融市場被不斷發(fā)掘出來的過程 。 如： ? 差異性市場：包括貨幣市場 、 外匯市場 、資本市場 、 黃金市場 、 證券市場 、 抵押市場 、 保險市場等 。 ? 時間性市場：包括資金拆借市場 、 票據(jù)貼現(xiàn)市場 、 短期借貸市場 、 短期債券市場和資本市場 、 證券市場等 。 ? 地區(qū)性市場：包括國內(nèi)金融市場和國際金融市場 、 境外或離岸金融市場等 。 2022/2/3 75 金融管理與工具的創(chuàng)新 ? 金融管理的創(chuàng)新是指金融機構(gòu)內(nèi)部對股權(quán) 、 資金 、 人力資源以及服務(wù) 、工具設(shè)計 、 業(yè)務(wù)開展等方面進行的管理創(chuàng)新 ， 它可以極大地提高金融機構(gòu)的效率和盈利能力 。 ? 而金融工具的創(chuàng)新則是指自 1970年代以來 ， 由美英各國金融界所推出一系列新的金融交易工具所引發(fā)的創(chuàng)新活動 。 例如： 2022/2/3 76 三、創(chuàng)新金融工具的主要線索 ? 1970年代初 ， 英國出現(xiàn)平行貸款 。 這是分別位于兩國的跨國公司出于向自己境外子公司注資的目的 ， 為了逃避本國的外匯管制而發(fā)明出來的融資手段 。 雙方通過簽定平行貸款協(xié)議的方式 ，各自為對方位于境內(nèi)的子公司貸款 。 ? 但平行貸款有風(fēng)險 ， 其中一家公司由于財務(wù)問題而出現(xiàn)違約時 ， 另一家公司不得不履約 。 于是又出現(xiàn)了背對背貸款協(xié)議 ， 這種協(xié)議是捆綁在一起的 ， 兩家跨國公司以各自為對方子公司的貸款為擔(dān)保 ， 得到對方為自己子公司的貸款 。 如果其中一家公司爽約 ， 則根據(jù)擔(dān)保原則 ， 另一筆貸款也自動爽約 。 2022/2/3 77 ?大額存款單和貨幣基金 ? 1970年代初 ， 美國的通貨膨脹較為嚴重 ，利率飆高 ， 但關(guān)于儲蓄存款的 Q條例規(guī)定了吸儲的最高利率 。 為避開 Q條例 ， 美國麻省的兩家銀行首創(chuàng)可流通的提款證 (Now Account)，將 1960年代美國花旗銀行推出的大額存款單(CD)推廣為家庭存 款的支付便利 。 有的銀行發(fā)明貨幣市場基金 (Money Market Fund)， 以基金的形式吸收小額存款并投資于短期國庫券 、CD以及商業(yè)票據(jù) 。 ? 1980年 ， 美國國會通過了 《 放松管制和貨幣法 》 ， 并廢止了 Q條例 ， 取消了利率上限 ，允許金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)交叉 。 2022/2/3 78 MBS的誕生 ? 1933年美國聯(lián)邦住房管理局開始分期償還住房抵押貸款的擔(dān)保業(yè)務(wù)； ? 1968年美國政府國民抵押協(xié)會 (Ginnie Mae)和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會 (Fannie Mae)成立，為中低收入者提供購房貸款服務(wù)； ? 1970年美國聯(lián)邦住房抵押貸款公司 (Freddie Mac)成立，為中低收入者提供購房貸款服務(wù)； ? 1970年首只 MBS過手證券由 Ginnie Mae擔(dān)保 ? 1983年 CMO市場開始發(fā)展起來； ? 1984年美國國會通過法案，使 MBS成為合法投資品種； ? 1990年代， PTS市場得以迅速發(fā)展。 2022/2/3 79 MBS與 ABS ? 根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)的類型不同，資產(chǎn)證券化證券可分為抵押支持證券 MBS(MortgageBacked Securities)和資產(chǎn)支持證券 ABS(AssetBacked Securitise)兩大類。其區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。 MBS是 1970年由美國政府國民抵押貸款協(xié)會 Ginnie Mae發(fā)行的，它是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對貸款進行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場發(fā)行證券（大多是債券）融資的過程。 2022/2/3 80 通常有三類 MBS ? 合成票面利息的過手證券 SCPTS(SyntheticCoupon PassThroughs)：這是一種最早的 MBS形式 ， 是由利息與本金的不等額分配而產(chǎn)生的 。 ? 只有利息或本金的本息分離的 MBS分別叫IO和 PO， 出現(xiàn)于 1987年早期 。 如果所有的利息都被分配給 IO份額的話 ， 可以衍生出票面利率很高的 IO；而如果所有的本金都被分配給 PO份額的話 ， 可以衍生出折扣很大的 PO。 ? 與 CMO的品種類似 ， IO的價格隨市場利率的走低而走低 ， 但 PO的價格隨市場利率的走低而走高 ， 因此這也是兩種可以對沖風(fēng)險的頭寸 。 2022/2/3 81 ABS是 MBS在其他資產(chǎn)上的推廣 ? ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式 。 由于證券化融資的基本條件之一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的 、 穩(wěn)定的現(xiàn)金流 ，除了住房抵押貸款外 ， 還有很多資產(chǎn)也具有這種特征 。 隨著證券化技術(shù)的不斷發(fā)展和證券化市場的不斷擴大 ， ABS的種類也日趨繁多： 汽車消費貸款 、 學(xué)生貸款證券化； 商用 、 農(nóng)用 、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化； 信用卡應(yīng)收款證券化； 貿(mào)易應(yīng)收款證券化； 設(shè)備租賃費證券化； 基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化； 門票收入證券化； 俱樂部會費收入證券化； 保費收入證券化； 中小企業(yè)貸款支撐證券化； 1 知識產(chǎn)權(quán)證券化等等 。 2022/2/3 82 ?金融期貨和股票期權(quán) ? 1972年 5月 26日，芝加哥商品交易所CME，在貨幣學(xué)派代表人物弗里德曼影響下，率先成立了國際貨幣市場 IMM，開了金融期貨之先河。 ? 1973年 4月 26日 ， 芝加哥商品交易所CME不甘寂寞的鄰居 ——芝加哥期權(quán)交易所 CBOE， 推出全球第一張股票期權(quán)交易合同 。 當(dāng)時推出的只是股票的買方期權(quán) ，接下來就推廣到了股票的賣方期權(quán) 。 2022/2/3 83 ?票據(jù)貼現(xiàn)、債券期貨和掉期 ? 1975年 ， 全美協(xié)商委員會成立并推出一種新的產(chǎn)業(yè) ——票據(jù)貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè) 。 ? 1975年 10月 22日 ， 芝加哥交易所 CBT， 開始推出財政長期債券的期貨品種 。 ? 1976年 8月 ， 由英國的兩家大公司 [1]相互做成了第一筆貨幣互換交易 。 ? 1978年 8月 ， 美國開始出現(xiàn)自動轉(zhuǎn)賬賬戶(ATS)， 在客戶需要利用活期存款開發(fā)支票而活期賬戶沒有余款時 ， 可由其儲蓄投資賬戶直接轉(zhuǎn)賬到活期賬戶 。 ? [1]這里指 Bos Kalis Westminster Group NV與 Limited。 2022/2/3 84 零息債券和股票指數(shù) ? 1981年 ， 美國花旗銀行和佩尼公司 (V. C. Penny)先后推出折扣發(fā)行以合法避稅的零息債券 (Zerocoupon Bond)。 ? 1982年倫敦國際金融期貨交易所 LIFFE正式成立 ， 并馬上成為繼 CME和 CBT之后的第三大期貨交易所 。 ? 1982年 4月 ， 芝加哥交易所 CBT推出由1700種股票編制而成的 “ 主要市場股票指數(shù)期貨 ” 。 ? 同年 10月 1日 ， CBT又推出了政府長期財政債券的期權(quán)合約 FNMA。 2022/2/3 85 ?每個交易所都力爭有所創(chuàng)新 ? 美國股票交易所 AMEX緊追其后 ， 繼1982年 10月 22日推出了 13 3/4年的中期債券期權(quán)品種之后 ， 又分別在 11月 5日和 11月 8日 ， 推出了 13周的和 10 1/2年的短 、 中期債券期權(quán) 。 1983年 6月 20日 ， AMEX又開始交易標(biāo)的物為 $10萬美元的中期債券期權(quán)以及標(biāo)的物為 $100萬美元的短期債券期權(quán) 。 2022/2/3 86 ?PERP和 ARPPS ? 1980年代 ， 英國的嘉信商業(yè)銀行有限公司還曾推出過一種可贖回的周轉(zhuǎn)工具：永久性浮息票據(jù) PERP(Perpetual Floating Rate Notes)。 ? 1982年 5月化學(xué)銀行 CB(Chemical Bank)開始發(fā)行一種利率可調(diào)的永久性優(yōu)先股 ARPPS (Adjusted Rate Perpetual Preferred Stock)。 作為大型商業(yè)銀行籌集資金的手段 ， ARPPS的利率通常是以 3個月期 、 10年期以及 20年期國庫券的利率最高者為基準(zhǔn)利率再上浮動 50個基本點 。當(dāng)然 ， 通常它也規(guī)定了上 、 下限利率 。 2022/2/3 87 美林的國債投資成長收據(jù) ? 美林公司 1982年推出了第一份具有本息分離(Strips)性質(zhì)的債券 TIGR(Treasury Investment Growth Receipts)，名為國債投資成長收據(jù)。 ? 由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券 (ZeroCoupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風(fēng)險管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。 2022/2/3 88 利率掉期出現(xiàn)了 ? 1982年 10月 ， 堪薩斯市商品交易所 KCBT，以價值線的形式 ， 率先引入全美第一張股票指數(shù)期貨合約 。 ? 芝加哥商業(yè)交易所 CME也不甘落后 ， 于1983年 1月 28日推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾氏 Samp。P500指數(shù)的期權(quán)合約等等 ? 1983年初 ， 一種標(biāo)準(zhǔn)的利率互換 ， 開始出現(xiàn)在美國國際貨幣市場 IMM[1]。 ? [1]這種利率互換的期限為 6個月 ， 采用一種有基準(zhǔn)的浮動利率倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR(London Interbank Offer Rate)與一種五至七年期的固定利率的互換 。 2022/2/3 89 ?TOPS具有普遍性，騎士可以做，馬也可以做 ? 1983年 ， 馬西斯與騎士 (Mathers and Knight)投資銀行開發(fā)了一種新的投資工具：附賣權(quán)的證券 TOPS(Tender Option Put Securities)， 是大機構(gòu)投資者將其所擁有的免稅證券中的市政債券附加上一份或者多份賣方期權(quán)的組合 。 購買者可以選擇在到期時將其再賣回給發(fā)行者 ， 因此 ， 它類似于債券回購 。 賣方期權(quán)的條款各不相同 ，通常是規(guī)定在發(fā)行 1至 5年內(nèi)按面值執(zhí)行 。 2022/2/3 90 ? 1983年 7月 1日 ， 芝加哥期權(quán)交易所 CBOE又推出了新的期權(quán)品種 ——Samp。P100期權(quán)品種 。 ? 1983年 7月 14日 ， 芝加哥商品交易所 CME也不甘落后 ， 增加了 Samp。P100指數(shù)期貨新品種 。 ? 1983年澳大利亞的悉尼期貨交易所 ASFE推出其 “ 普通股票指數(shù)期貨 ” 。 選擇什么指數(shù)很重要 2022/2/3 91 優(yōu)先股的創(chuàng)新是全方位的 ? 1983年 9月，美國聯(lián)合食品公司 UF (United Food Co.)發(fā)行可轉(zhuǎn)換的利率可調(diào)的優(yōu)先股 CAPS (Convertible Adjusted Rate Stock)，它同時具有可轉(zhuǎn)換為普通股以及利率可調(diào)整的特點。 ? 1984年 2月 ， 倫敦的國際金融期貨交易所 LFE推出了 “ 金融時報 FT100股票指數(shù)期貨 ” 。 2022/2/3 92 根據(jù)價格調(diào)整紅利相當(dāng)于公司自己賣空股票？ ? 花旗銀行 (Citicorp)于 1984年 3月首創(chuàng)根據(jù)價格調(diào)整利率的優(yōu)先股 PARP(PriceAdjusted Rate Preferred Stock) ， 它與ARPPS類似 ， 但是其紅利與在特定兩周內(nèi)所觀察到的交易價格成反比 。 即當(dāng) PARP的價格下降時 ， 其紅利就上升 ， 而當(dāng) PARP的價格上升時 ， 其紅利就下降 。 于是其價格比較穩(wěn)定 。 2022/2/3 93 以拍賣的方式發(fā)行優(yōu)先股當(dāng)然可以吸引投資者的眼球 ? 美 國 運 通 公 司 (American Express Company) 的子公司 ——萊曼兄弟公司(Lehman Brothers) 于 1984 年 8 月首創(chuàng)MMP(Money Market Preferred Stock)：貨幣市場優(yōu)先股 。 作為大型商業(yè)銀行的增資手段 ， MMP是 FRP家族中的一員 ， 通常是以荷蘭拍賣方式來定價的 。 2022/2/3 94 零息可避稅，再加可轉(zhuǎn)換 ? LYON(Liquid Yield O