公司財務北大周春生教授-資料下載頁
2025-01-07 02:00本頁面
【正文】 的債券都是同樣的收益率？ 到目前為止，我們一直在講利率，而力圖回避上面這一問題。 事實上，利率因到期時間不同而不同，因此到期時間不同的債券，收益率也將是不同的 。 81 收益率曲線 美國財政部發(fā)行的各種債券是在場外交易市場進行交易的。因此每一期的價格都不同，每一期的收益率也不同。 根據到期情況將所有這些收益率標在圖上。 ? 這一曲線被稱作收益率曲線。 82 利率的期限結構 收益率 T 上揚的收益率曲線 收益率 T 下降的收益率曲線 83 股票估價：概要 公司的固有價值 紅利貼現(xiàn)模式 公司的發(fā)展前景 價格與收益的比率 （ P/E ratio） 84 基本模式 ? 資產負債表模式 ? 紅利貼現(xiàn)模式 ? 價格與收益的比例 預測增長幅度和機遇 股票的基本分析： 股權估價的模式 85 固有價值 （ IV） ? 股票中分配給投資者的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值 ? 采用各種模式來測算 固有價值與市場價格 市場價格 （ MP） ?所有潛在交易者公認的價值 交易信號 ?IV MP 時買入 ?IV MP 時賣出或賣空 ?IV = MP 時持有或公平定價 86 帳面價值 ：一家公司顯示在資產負債表上的凈資產。 清算價值 ：公司破產、出售其資產、償還其債務并將剩余部分分給股東時可以變現(xiàn)的金額。 ? 股票價格的最低線 資產置換成本 負債 ? 一家公司的市場價值 = 置換成本 資產負債表模式 87 股票的價值 確定股票價值的一般公式 DIVt＝ t期現(xiàn)金股利 n＝持有股票時領取現(xiàn)金股利的期數 r＝股東要求的投資報酬率 Pn＝股票出售時的價格 nnntttrPrD IVP)1()1(10 ???? ??88 股票的價值（續(xù)） 永久持有時股票價值公式 固定現(xiàn)金股利支付的股票價值 ????? 10 )1(tttrD IVPrD IVrD IVPtt ?? ???? 10 )1(89 股票的價值（續(xù)） 固定現(xiàn)金股利增長率的股票價值 因此 ， 收益率可分解為現(xiàn)金股利回報率與資本利得率兩項： r＝ (DIV1/P0)＋ g ??? ??? ??1110 )1()1(tttgrD IVrgD IVP90 股票的價值（續(xù)） 利用 EPS尋找 g。 Gordon模型提供了一種利用會計數據估計現(xiàn)金股利增長率 g， 進而估計股票價值的方法。 EPS是公司可用于發(fā)放現(xiàn)金股利和再投資的全部現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金股利發(fā)放率 (Payout Ratio)＝ DIV1/EPS1 再投資比率 (Plowback Ratio)=1－ Payout Ratio 91 股票的價值（續(xù)） 權益收益率＝ ROE＝ EPS1/每股帳面凈值 若企業(yè)不對外融資，則股東收益的增長只能來源于利用留存收益所進行的再投資，有： EPS1= EPS0+ EPS0 重新投資比率 投資收益率 EPS1/EPS0=1+重新投資比率 投資收益率 因為， EPS1/EPS0=1+g 設，投資收益率 =ROE 有： 1+g = 1+重新投資比率 投資收益率 所以： g＝ Plowback Ratio ROE 92 股票的價值（續(xù)） 公司股票的價格可以分解為： P0＝ EPS1/r＋ PVGO PVGO是公司增長機會的現(xiàn)值。這意味著股票價格 分解為： 1〕公司無增長計劃時的價值， 2）所有具有正的 NPV的未來項目的現(xiàn)值。 93 股票的價值（續(xù)） Gordon Growth Model 的運用 公司要素 a)目前公司資產的 ROE為 8％，且預期可持 續(xù)至永遠； b)每股股票對應的凈資產為 50元； c)貼現(xiàn)率為 10％； 再投資比率 (plowback ratio)為 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利潤均用于分配， g＝ 0。 公司股票價格： P0＝ DIV/r＝ 4/＝ 40元 94 股票的價值（續(xù)） 再投資比率為 60％ DIV/每股凈資產＝ Payout Ratio ROE ＝ ＝ % 第一年現(xiàn)金股利為： DIV1＝ 50＝ 現(xiàn)金股利增長率為： g＝ plowback ratio ROE＝ ＝ % 據 Gordon Growth Model， 股票價格為： P0＝ DIV1/(r－ g)＝ （ － )＝ 95 股票的價值（續(xù)） 在上例中，公司因利用利潤進行內部投資而導致股票價格的下降。其原因是公司的再投資只能產生 8％的收益率（ ROE）， 而市場要求的回報率為 10％。 由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來是股東可以得到的現(xiàn)金股利）進行投資不能向股東提供其要求的回報率，投資者當然要降低公司股票的價格。 96 股票的價值（續(xù)） 投資律條： 如果企業(yè)的投資回報低于公司股東在同等風險條件下通過其它投資渠道可能得到的回報，則該企業(yè)不應利用留存收益進行投資 。 97 股票的價值（續(xù)） 股票的價值公式還可寫成： P0＝ EPS1/r＋ PVGO＋ Bubble Bubble是泡沫。
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