金融市場學08第八章風險資產的定價-資料下載頁
2025-01-07 00:29本頁面
【正文】 他所有運用，包括最著名的預期收益率與貝塔系數之間的線性關系都遵從市場模型的效率，因此都不是單獨可以檢驗的。 后退 前進 返回 本章答案 3. 對于任何的樣本期收益率觀測值 ，運用樣本期的收益率和協(xié)方差（而不是事前的預期收益率和協(xié)方差）都可以找到無數的事后均值 方差有效組合。 4. 除非我們知道真正市場組合的準確構成，并把它運用于實證檢驗，否則我們就無法檢驗 CAPM的對錯。 后退 前進 返回 本章答案 5. 運用 Samp。P500等來代替市場組合會面臨兩大問題：首先，即使真正的市場組合不是有效的，替代物也可能是有效的。相反，如果我們發(fā)現替代物不是有效的，我們也不能憑此認為真正的市場組合是無效的。 再者，大多數替代物之間及其與真正的市場組合都會高度相關而不管他們是否有效，這就使得市場組合的準確構成看來并不重要。然而，運用不同的替代物自然會有不同的結論，這就是基準誤差 后退 前進 返回 本章答案 羅爾的批評 ? Roll和 Ross以及 Kandel和 Stambaugh將 Roll的批評更推進了一步，認為在檢驗中否定平均收益率與 β系數存在正向關系只能說明在檢驗中所用的替代物無效，而不能否定預期收益率與 β系數之間的理論關系。他們還證明了，即使是高度分散的組合（如所有股票的等權重組合或市值加權組合）也可能不會產生有意義的平均收益率與 β系數關系。 后退 前進 返回 本章答案 β 系數的測度誤差 ? 為了解決 β 系數的測度誤差問題， Black,Jensen和 Scholes(BJS)率先對檢驗方法進行了創(chuàng)新，在檢驗中用組合而不用單個證券。 ? Fama和 MacBeth運用 BJS的方法對 CAPM進行了實證檢驗，結果發(fā)現，與股票平均收益存在顯著關系的唯一變量是股票的市場風險，且存在著正值的線性關系，與股票的非系統(tǒng)性風險無關，但估計的 SML仍然太平，截距也為正。由此可見，CAPM在方向上是正確的，但數量上不夠精確。 后退 前進 返回 本章答案 圍繞收益率異?，F象的爭論 ? 80年代以來，越來越多的實證研究發(fā)現，除了β值以外，其它一些因素，如上市公司規(guī)模、市盈率 （ P/D） 、財務杠桿比率等，對證券收益有很大影響。如市盈率較低的證券組合、小公司的股票、高股利收入的股票的收益率常高于根據資本資產定價模型計算的收益。這種現象被稱為異?，F象 (Anomalies)。 后退 前進 返回 本章答案 三因素模型 ? Fama和 French提出了由市場收益率、小股票收益率減大股票收益率（ SMB）和高賬面價值與市值比股票收益率減低賬面價值與市值比股票收益率（ HML）的三因素模型，并發(fā)現小股票和價值股的平均收益率都較高，而大股票和增長股的平均收益率都較低，即使經過貝塔系數調整后也是如此。 后退 前進 返回 本章答案 六種解釋 ? 在檢驗過程中運用更好的計量經濟方法。 ? 提高估計貝塔系數的精確度。 ? 重新考慮 Fama和 French研究結果的理論基礎和實踐意義。 ? 數據挖掘。 ? 回到單因素模型，考慮不可交易的資產和 β的周期行為。 ? 可變的波動率。 后退 前進 返回 本章答案 股權溢價難題 ? Mehra和 Prescott計算了 18891978年股票組合超額收益率，發(fā)現歷史平均超額收益率如此之高，以致任何合理水平的風險厭惡系數都無法與之相稱。這就是股權溢價難題 （ Equity Premium Puzzle） 。 后退 前進 返回 本章答案 兩種解釋 ? 預期收益率與實際收益率 Fama和 French認為，在估計預期資本利得時，用股利貼現模型比根據實際平均收益率要可靠，理由有三： 1. 19501999年間實際平均收益率超過了公司投資的內部收益率。 2. 用股利貼現模型進行估計的統(tǒng)計精確性要遠高于根據歷史平均收益率 3. 在計算單位風險報酬（夏普比率）時，用股利貼現模型遠比根據實際收益率穩(wěn)定。 后退 前進 返回 本章答案 退出 本章答案幸存者偏差 ? Jurion和 Goetzmann收集了 39個國家 19261996年股票市場升值指數的數據，結果發(fā)現美國股市扣除通貨膨脹后的真實收益率在所有國家中是最高的，年真實收益率高達 %,而其他國家的中位數是%。
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