20xx年下半年銀行業(yè)投資策略-資料下載頁(yè)
【導(dǎo)讀】從各國(guó)實(shí)踐看，金融自由化主要集中在價(jià)格自由化、化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)為主要內(nèi)容。價(jià)格自由化早于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)準(zhǔn)入自由化。取消31天以上的定期存款以及最小余額為2500美元以上的短期利率上限，證券市場(chǎng)傭金費(fèi)率、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外幣存貸款市場(chǎng)均已實(shí)現(xiàn)價(jià)格自。12年“券商創(chuàng)新大會(huì)”之后證監(jiān)會(huì)全面放開(kāi)證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍。對(duì)背后的邏輯認(rèn)識(shí)并不充分：利率市場(chǎng)化打破價(jià)格壟斷，銀行存貸差削弱；危機(jī)爆發(fā)的概率大大增加。基于這一邏輯及金融自由化進(jìn)程，我們劃分為三個(gè)階段進(jìn)行分析：利率市。場(chǎng)化中后期；信貸危機(jī)期間以及經(jīng)營(yíng)和準(zhǔn)入自由化階段。金融自由化過(guò)程中，券商受益于業(yè)務(wù)管制放松，券商杠桿和盈利能力雙重提升，股價(jià)長(zhǎng)期大幅跑贏大盤(pán)。雖然利率市場(chǎng)化打破銀行價(jià)格壟斷，但并不意味著銀行盈利立刻削弱。保險(xiǎn)受益萬(wàn)能險(xiǎn)熱銷(xiāo)、401計(jì)劃保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，股價(jià)在金融自由化后期。%/%，其中凈利息收入復(fù)合增速為%，貢獻(xiàn)了80%的營(yíng)收增速。
【正文】 982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 2020 2020凈息差 存貸差w j zq . c o m . w j zq . c o m . 中間業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大中快速發(fā)展 ? 中間業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大中快速發(fā)展，非息收入占比逐步提高 。美國(guó)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，存款賬戶手續(xù)費(fèi)占非息收入比重明顯下滑，其他非息收入（主要是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)服務(wù)收入及證券和信托投資收入）占比從1975年的 20%增長(zhǎng)至 90年代末的 40%以上。 ? 中間業(yè)務(wù)迅速發(fā)展對(duì) ROA穩(wěn)定起到重要作用。 由于中間業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，美國(guó)銀行非息收益率一直穩(wěn)步上升，從 70年代平均 %水平上升至 90年代末的 %左右。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45 %0%5%10%15%20%25 %30%35%40%45%50%1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2020 2020 2020 2020非息收入占收入比 存款賬戶手續(xù)費(fèi)占非息收入比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%5%10%15%20%25%30%1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2020 2020 2020 2020非息收入占比 存款類(lèi)傳統(tǒng)結(jié)算手續(xù)費(fèi)占比 (右）w j zq . c o m . w j zq . c o m . 投資建議 ? 短期銀行股具備相對(duì)收益 。 目前上市銀行對(duì)應(yīng) ，相對(duì)其他周期性行業(yè)，對(duì)影子銀行清理、流動(dòng)性收緊的負(fù)面影響反應(yīng)更為充分。 ? 全年看行業(yè)仍具備絕對(duì)收益空間，行業(yè) 1x13PB是有價(jià)值的： 1）當(dāng)前估值銀行難以進(jìn)行股權(quán)再融資，業(yè)績(jī)不存在攤薄因素； 2）目前還不存在業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè) 13年仍能保證 10%左右增速。所以，對(duì)于一個(gè)具備壟斷性質(zhì)，未來(lái)兩年 ROE能夠保持在 15%左右的行業(yè)， 1x13PB是有價(jià)值的。推薦組合維持差異化選股和強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯，推薦組合角度：民生，興業(yè)，平安。 國(guó)金證券研究所 陳建剛 電話 :（ 8621） 61038264 郵箱 ： 2020年 7月 敬請(qǐng)雅正 歡迎交流 w ww . g jz o m .c nw ww . g jz o m .c n
鄂ICP備17016276號(hào)-1